Indekst & korot New Yorkn päätöskursst, euroa Muutos-% Päätös Muutos-% Helsnk New York (NY/Hel) Dow Jones 9863.7-0.21% Noka 26.21 26.05-0.6% S&P 500 1107.5-0.40% Sonera 5.05 4.99-1.1% Nasdaq 1834.2-0.67% UPM-Kymmene 42.17 41.84-0.8% USA:n 10-vuotnen korko 4.91% Stora Enso 14.92 14.90-0.1% S&P -paper 150.8-1.17% Metso 13.29 13.22-0.5% HEX 8425.2 +1.22% HEX Portolo 3071.6 +0.94% USD/EUR: 1.1400 Markknakuva Yhdysvallosta 2500 2300 2100 1900 1700 1500 1300 Jul-01 Sep-01 Nov-01 Jan-02 1300 1200 1100 1000 900 Osakekursst olvat USA:ssa mnuksella lähes koko pävän. Seuratummsta ndeksestä enten lask Nasdaq (-0,7%). Markknatunnelmaan vakutt negatvsest se, että Nortel myöns ensmmäsen vuosneljänneksen lkevahtotavotteensa olevan haastellnen. Muuten elsen pävän uutsvrta ol köykänen. Lähde: Reuters Nasdaq S&P 500 Kuva: Nasdaqn (vasen astekko) ja S&P 500:n (okea) kehtys vmesen 6kk:n akana Norteln lupauksn e uskottu Nortel uudst elen ohjauksensa, jonka mukaan lkevahto tuls laskemaan ensmmäsellä vuosneljänneksellä 10 prosentta vme vuoden vmeseen kvartaaln verrattuna. Yhtö ptää tavotteen saavuttamsta kutenkn haastavampana kun velä 25 pävää aemmn. Yhtö odottaa tlanteensa paranevan tasasest vme vuoden vmesestä neljänneksestä lähten ja uskoo tuloksen kääntyvän plussalle vuoden 2002 vmesellä kvartaallla. Norteln osakekurss lask elen 6 prosentta. Sjottajen on vakea uskoa lupauksa yhtöltä, joka on tostuvast pettänyt markknoden luottamuksen. 1
OsakeTeto on ennustanut Noka Networkslle 14 prosentn lkevahdon laskua ensmmäselle neljännekselle. Tätä taustaa vasten e ols mkään yllätys, vakka Norteln lkevahto lasks relustkn yl 10 prosentta.(jn) Japanlaset srsvät rahaa kotn Japanlaset nsttuutosjottajat myvät tammkuussa runsaast yhdysvaltalasa velkakrjoja. Varojen srtämnen takasn Japann osottaa osaltaan, että nsttuutot evät enää usko jenn lyhyellä tähtäyksellä merkttäväst hekkenevän dollara vastaan. Varojen kotuttamnen selttänee osaltaan myös sen, että Tokon pörssn kehtys on useana pävänä ollut postvsta, vakka USA:ssa kursst ovatkn laskeneet. Tuotto-odotukset hekkenevät Japanlaset nsttuuto evät veläkään hyljeks yhdysvaltalasa bondeja, vaan pkemmnkn kyse lenee ylpanon purkamsesta. On luonnollsta, että nsttuutot purkavat ylpanoaan, sllä jen tuskn enää merkttäväst hekkenee suhteessa dollarn. Lsäks USA:ssa koronnostopaneta lsää orastava talouskasvu ja valton menojen kasvu. Syyt kotosakn Vakka permmäsn syy varojen kotuttamseen lenee USA:n tuotto-odotuksen hekkenemnen, nn mutakn sytä löytyy. Henkvakuuttajen tlvuos päättyy maalskuussa, mkä on varmast osaltaan lsännyt ntoa vottojen kotuttamseen.(st) Keskolta kohtullnen osnko Kesko on palaamassa nousu-uralle. Ruokakeskon lkevahto nous vmesellä neljänneksellä non kahdeksan prosentta edellsestä neljänneksestä. Myös lkevotto kasvo selväst 7,7 mljoonasta eurosta 24,2 euroon. Ruokakesko tuo koko konsernn lkevahdosta yl 55 prosentta. Musta tomalosta selväst lkevahtoaan vmesellä neljänneksellä kasvattvat Maatalous ja Keswell. Sen sjaan Rautakeskon lkevahto lask non 15 prosentta. Postvsta ol, että VV-Auton lkevahdon lasku on pysähtynyt. Negatvsta sen sjaan ol, että sekä Rauta- että Maatalouskeskon lketulokset panuvat tappolle. Keswelln lkevotto ol selväst postvnen. Osnko yltt odotukset Kesko akoo jakaa 0,60 euron osngon, mkä on heman konsensusennustetta paremp. Nykysellä kursslla Keskon osnkotuotoks tulee 5,6 prosentta. Osnko on ss varsn kohtullnen. Tulevasuus näyttää paremmalta Ctymarket-ketju alkaa saadaa rvejään takasn kokoon, mkä parantanee Keskon asemaa jatkossa. Lsäks SOK:n uudet johtajakuvot ja aluellsten johtajen vallan tavottelu luovat Keskolle mahdollsuuden uuteen hyökkäykseen ulkomaalasen klpalun lsääntymsestä huolmatta.(st) 2
Otskossa lsäks: Appled Materals: Tammkuuun lopussa päättyneen neljänneksen kertaluontessta erstä puhdstettu osakekohtanen tulos ol +0,02 dollara, kun yhtöltä odotettn konsensusennusteen mukaan nollatulosta. Yhtö odottaa tlaustensa kasvavan kuluvalla kvartaallla 10-15 prosentta raportotuun neljännekseen verrattuna. Yhtön osakekurss läht nousuun varsnasen kaupankäynnn jälkeen. ************************************************************************ OsakeTeto alottaa tänään krjotussarjan, jossa estellään erlasa sjottamseen lttyvä teorota ja tuodaan mahdollsest esn myös OsakeTedon näkemys asosta. Juttuja julkastaan pääasassa uutsvrraltaan hljasempen päven jälkesssä aamukatsauksssa, non 1-2 kertaa kuukaudessa. Ensmmänen juttu kertoo pääoman tuottovaatmuksesta. Pääoman tuottovaatmus Yrtyksen arvoa määrtettäessä lopputuloksen kannalta keskenen tekjä on pääoman tuottovaatmus. Sjottajat saavat sjotukslleen tuoton rahavrtana tulevasuudessa, jollon er akona saatujen rahayksköden arvot on saatava yhtesmtallsks. Sjottajalle esm. tänään saatu 100 euron setel on arvokkaamp kun 10 vuoden kuluttua saatava vastaava rahamäärä. Tulevasuudessa saatavat rahavrrat saadaan vertalukelposks dskonttaamalla ne nykyhetkeen pääoman tuottovaatmuksella. Veraan pääoman tuottovaatmus Veraan pääoman tuottovaatmus on suhteellsen helppo määrttää, sllä se on korko, jonka veraan pääoman sjottajat vaatvat uussta lanosta yrtykselle. Veraan pääoman tuottovaatmus vodaan arvoda myös lsäämällä rskttömään valton lanan tuottoon yrtyskohtanen rskpreemo. Oman pääoman tuottovaatmus Oman pääoman tuottovaatmusta käytetään arvonmäärtyksessä lsäarvoperustesessa mallssa (EVA) ja osnkoperustesessa mallssa, kun omalle pääomalle ennustettuja tuottoja dskontataan nykyhetkeen. Oman pääoman tuottovaatmus on yleensä selväst korkeamp kun veraan pääoman tuottovaatmus, sllä oman pääoman ehtoseen sjottamseen ssältyy suuremp rsk. Esmerkks konkurssssa oman pääoman sjottajat ovat varojen jaossa vmesellä sjalla. Oman pääoman tuottovaatmus vodaan laskea ns. CAPM-malln mukaan, jossa tuottovaatmuksen ja rskn rppuvuus on lneaarsta: E { E ( R R } ( R ) = R + β * ) mssä E R ) = yrtyksen osakkeen tuottovaatmus R ( = rskttömän sjotuskohteen tuotto m 3
β = yrtyksen osakkeen rskä kuvaava beta-kerron E( R ) m = markknaportolon odotettu tuotto Lähde: Yrtyksen arvonmäärtys (1999) Rskttömän sjotuskohteen tuottona käytämme Saksan valton 10-vuoden ptusen lanan korkoa. Beta-kerron kuvaa yrtyskohtasta rskä. Palaamme beta-kertomen määrttelyyn krjotussarjan seuraavassa osassa. Yllä olevan kaavan sulkessa olevasta lausekkeesta, el markknaportolon ja rskttömän sjotuskohteen erotuksesta, käytetään ylesest nmtystä markknarskpreemo. Markknarskpreemo vahtelee er ajanjaksona. Hstorassa osakkeden keskmääränen vuotunen tuotto on ylttänyt rskttömän koron non 4 prosenttyksköllä. Arvonmäärtyksessä vodaan käyttää joko hstorallsta keskarvoa ta arvoda markknarskpreemon suuruus kunakn hetkenä erkseen. OsakeTeto käyttää knteää 4 prosentn markknarskpreemota. Perustelemme käytäntöä sllä, että rskpreemon vo olettaa ana ptkällä akajänteellä palautuvan epätasapanosta normaaltlanteeseen ja tavotehnnat sekä suostukset annetaan 6-12 kuukauden akajänteellä. Käyttämällä knteää 4 prosentn markknarskpreemota vodaan välttyä esm. vastaavlta yllyönneltä, jota nähtn keväällä 2000, kun osakekursst olvat korkemmllaan. Alhasella markknarskpreemolla votn sllon perustella osakkeden hntataso, vakka jälkeenpän ajateltuna ol selvää, että markknarskpreemo ennen ptkää normalsotuu. Koko pääoman tuottovaatmus Koko pääoman tuottovaatmusta käytetään kassavrtaperustesessa arvonmäärtysmallssa (FCF), kun tulevat kassavrrat dskontataan nykyhetkeen. Koko pääoman tuottovaatmus lasketaan oman ja veraan pääoman panotettuna keskarvona. Panokertomet kuvaavat oman ja veraaan pääoman osuuksa kokonaspääomasta. Panokertoma laskettaessa tuls käyttää oman ja veraan pääoman markkna-arvoja. Mkäl nykysen taserakenteen katsotaan pokkeavan normaalsta, vodaan panokertomna käyttää myös esm. yrtyksen lmottamaa ptkän akaväln tavotepääomarakennetta. Koko pääoman tuottovaatmusta määrtettäessä veraan pääoman tuottovaatmusta penennetään verojen määrällä, koska yrtys vo verotuksessaan vähentää korkomenot.(jn) ************************************************************************ 4
OsakeTeto on osa Talentum-konserna. Tässä raportssa estetyt asat ja normaato perustuvat luotettavna ptämmme lähtesn ja OsakeTedon omn arvohn. Tämä e kutenkaan sulje pos vrhemahdollsuuksa ja tetojen epätäydellsyyttä. Johtopäätösten perustana oleva normaato vo muuttua nopeastkn ja OsakeTeto vo muuttaa melpdettään lman er lmotusta. OsakeTeto (Talentum-konsern ta sen yhtestyökumppant) ta kukaan sen työntekjöstä e ykstyshenklönä vastaa raportn käytöstä aheutuvsta mahdollssta vahngosta. Mtään raportn kautta saatavaa normaatota e pdä kästtää arvopapern osto- ta myynttarjouksena takka muuna kehotuksena sjotustomenptesn. Tehdessään sjotuspäätöksä ta tomenptetä tulee lukjan perustaa ne omaan tutkmukseensa ja arvoonsa sjotuskohteesta ja shen lttyvstä rskestä. Materaaln kakknanen kopont ja levttämnen on lman krjallsta lupaa kelletty sekä Suomessa että Suomen ulkopuolelle. 5