Tulos ennen veroja. Osinko / osake MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Transkriptio

1 Hinta/EUR SOPRANO Odotamme näkyvyyden paranemista Tarkistamme Sopranon tavoitehintaa 1,25 euroon (1,50) ja annamme osakkeelle vähennä-suosituksen (osta). Tavoitehintamme lasku heijastelee varovaisempia ennusteitamme ja heikentynyttä näkyvyyttä. Soprano on merkittävän muutosprosessin keskellä ja yhtiön potentiaalin arviointi on tämän johdosta hyvin haastavaa. Kausiluonteisuus ja kertaerät haasteena Q1:lla Sopranon Q1 liikevoitto jäi selvästi alle ennusteemme odotuksiamme selvästi vahvemman kausiluonteisuuden ja kertaerien vuoksi. Kertaerät selittyvät yritysjärjestelyiden integraatioilla ja listautumiskuluilla. Odotamme yhtiön tuloskehityksen olevan loppuvuonna nousujohteista. Uusi ohjeistus melko väljä Yhtiön uuden ohjeistuksen mukaan 2014 liikevaihto on MEUR ja liikevoitto sisältäen kertaerät on 1-2 MEUR (aiempi ohjeistus: liikevaihto ja liikevoitto kasvavat). Laskimme vaimean markkinatilanteen myötä ennusteitamme haarukoiden puoliväliin. Tekeillä taas merkittävä yrityskauppa- osinko jäihin Soprano neuvottelee jälleen merkittävästä yrityskaupasta, minkä takia yhtiö muutti aiemman osinkoehdotuksen mahdollisesti myöhemmin jaettavaksi 0,05 euron lisäosingoksi. Ennen kesäkuuta viimeisteltävien neuvottelujen kohteena on Finpron kaupalliset konsultointipalvelut, josta Soprano hakee uutta myyntikanavaa ja laajempaa asiakaskuntaa. Arvostus kohtuullinen mutta epävarmuus kasvanut Sopranon 2015 EV/EBITDA on 7x ja P/E 9x, kun vertailuryhmän vastaavat kertoimet ovat 7x ja 10x. Hyväksymme yhtiölle heikon näkyvyyden ja yrityskauppoihin liittyvän epävarmuuden vuoksi toimialaa matalammat kertoimet, joten emme näe arvostuksen nykytasossa nousuvaraa. SUOSITUS VÄHENNÄ 2 1,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 05/09 05/10 05/11 05/12 05/13 05/14 Soprano OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) 1.28 Tavoitehinta, EUR 1.25 Edellinen suositusmuutos 07-May-14 Osakemäärä, 000 s Laimennettu osakemäärä, 000 s Markkina-arvo, MEUR 22 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % 30.0 Reuters koodi SNO1V.HE Bloomberg koodi Seuraava tulosjulkistus 13-Aug-14 Kotisivut Analyytikko Petri Aho Sähköposti petri.aho@inderes.com Puhelin OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUVUT Liikevaihto Liikevoitto (EBIT) Liikevoittomarginaali Tulos ennen veroja Tulos / osake P/E EV/LV P/Kassavirta EV/EBIT Osinko / osake MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR % % e % e % e % Markkina-arvo, MEUR 22 Oma pääoma / osake 2014E, EUR 0.4 CAGR EPS , % 68.8 Nettovelka 2014E, MEUR 1 Price/book 2014E 3.1 CAGR Liikevaihto , % 22.3 Yritysarvo, MEUR 23 Osinkotuotto 2014E, % 3.9 ROE 2014E, % 25.7 Taseen loppusumma 2014E, MEUR 18 Veroaste 2014E, % ROCE 2014E, % 15.3 Liikearvo 2014E, MEUR 7 Omavaraisuusaste 2014E, % 39.6 PEG, P/E 14/CAGR 0.8 Inderes Oy Sivu 1

2 Soprano on merkittävän muutosprosessin keskellä ja yhtiön potentiaalin arviointi on tämän johdosta hyvin haastavaa. Emme siten näe osakkeessa nousuvaraa, ennen kuin näkyvyys paranee. Toisaalta osakkeessa voi olla arvostuksen puolesta merkittävä nousupotentiaali, mikäli yhtiö onnistuu tavoittelemassaan kasvuharppauksessa. Kausiluonteisuus ja kertaerät haasteena Q1:lla Sopranon Q1 liikevoitto jäi selvästi alle ennusteemme odotuksiamme selvästi vahvemman kausiluonteisuuden ja kertaerien vuoksi Sopranon Q1 liikevaihto kasvoi 198 % ja oli 5 MEUR jääden kuitenkin selvästi 5,8 MEUR ennusteestamme odotuksiamme selvästi vahvemman kausiluonteisuuden vuoksi. Liikevaihdon voimakkaan kasvun selittää Tieturi-yrityskauppa, sillä orgaaninen kasvu oli matalaa. Q1 liikevoitto oli -0,7 MEUR (Q1 13: -0,1 MEUR) jääden selvästi ennusteestamme 0,3 MEUR. Tämä selittyy ennakoimaamme suuremmalla kausiluonteella sekä sillä, että yhtiöllä oli Q1:lla 0,4 MEUR:n edestä kertakuluja rakennemuutoksiin ja listautumiseen liittyen. Odotamme tuloskehityksen olevan nousujohteista loppuvuonna ja yhtiön yltävän yli 5 %:n liikevoittotasoon Markkinatilanne on Suomen koulutus- ja valmennusmarkkinoilla on edelleen vaimea. Ohjeistus tarkentui ennusteemme haarukoiden puolivälissä Yhtiö tarkensi tulosohjeistustaan liikevaihtoja liikevoittohaarukoilla. Laskimme ennusteitamme haarukoiden puoliväliin. Yhtiön uuden ohjeistuksen mukaan 2014 liikevaihto on MEUR ja liikevoitto sisältäen kertaerät on 1-2 MEUR (aiempi ohjeistus: liikevaihto ja liikevoitto kasvavat). Päivitetty liikevaihtoennusteemme on haarukan puolivälissä 27,1 MEUR:ssa. Olemme laskeneet myös liikevoitto-ennustettamme haarukan puoliväliin 1,5 MEUR:oon (aik. 1,8 MEUR). Vuodelle ennustamme nyt 30 MEUR liikevaihtoa ja 2,6 MEUR liikevoittoa (aik. 32 MEUR ja 3,3 MEUR). Soprano on tehnyt merkittäviä yritysjärjestelyitä ja uuden kokonaisuuden kannattavuus- ja kasvupotentiaalia on vielä vaikea hahmottaa. Odotuksemme on nyt markkinatilanteesta johtuen aiempaa konservatiivisempi. Yhtiö neuvottelee jälleen uudesta yritysostosta Yhtiö neuvottelee Finpron konsultointipalveluiden ostosta Soprano neuvottelee jälleen merkittävästä yrityskaupasta, minkä takia yhtiö muutti aiemman osinkoehdotuksen mahdollisesti myöhemmin jaettavaksi 0,05 euron lisäosingoksi. Ennen kesäkuuta viimeisteltävien neuvottelujen kohteena on Finpron kaupalliset konsultointipalvelut, josta Soprano hakee uutta myyntikanavaa ja laajempaa asiakaskuntaa. Yhtiön mukaan Finpron hankinnasta, integroinnista ja kasvuinvestoinneista aiheutuisi noin 1,5-2,5 MEUR kustannukset vuosille Tavoitteena on tehdä toiminnoista kannattavia aikana. Annettujen tietojen perusteella uskomme että kauppa olisi kassavirtaneutraali parin vuoden tähtäimellä, mutta heikentäisi selvästi yhtiön tuloslukuja. Arvostus kohtuullinen mutta epävarmuus kasvanut Hyväksymme yhtiölle heikon näkyvyyden ja yrityskauppoihin liittyvän epävarmuuden vuoksi toimialaa matalammat kertoimet Päivitetyllä ennusteellamme Sopranon 2015 EV/EBITDA on 7x ja P/E on 9x, kun pohjoismaisen vertailuryhmän vastaavat kertoimet ovat 7x ja 10x. Mielestämme Sopranon hieman sektoria alemmat kertoimet ovat perusteltuja heikon näkyvyyden ja yrityskauppoihin liittyvän epävarmuuden vuoksi. Pidämme Sopranon yrityskauppavetoista kasvustrategiaa edelleen kiinnostavana ja yhtiön tähänastiset näytöt omistaja-arvoa luovista yrityskaupoista ovat hyvät. Osakkeen nousu edellyttäisi kuitenkin korkeampia tulosennusteita ja epävarmuuden pienentymistä. Inderes Oy Sivu 2

3 Ennustemuutokset Ennustemuutokset FY'14e FY'14e Muutos FY'15e FY'15e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto 28,6 27,1-5 % 32,4 29,9-8 % EBIT 1,8 1,5-20 % 3,3 2,6-21 % PTP 1,71 1,3-24 % 3,21 2,5-22 % EPS (ilman kertaeriä) 0,09 0,11 21 % 0,16 0,14-10 % Osinko 0,08 0,05-38 % 0,08 0,08 0 % Lähde: Inderes ennusteet Inderes Oy Sivu 3

4 KVARTAALILUVUT MEUR 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q Q1 2014Q2e 2014Q3e 2014Q4e 2014e 2015e 2016e Liikevaihto Käyttökate Käyttökate (%) Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Verot Veroaste (%) Nettotulos Osakekohtainen tulos (EPS) EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) Osinko per osake LIIKEVAIHTO, MEUR Communications Yhteensä LIIKEVAIHTO KASVU, V/V % Communications Yhteensä Liikevoitto, MEUR Communications Yhteensä Liikevoittomarginaali, % Communications Yhteensä Inderes Oy Sivu 4

5 TULOSLASKELMA, MEUR e 2015e 2016e Liikevaihto Liikevaihdon kasvu (%) Kulut Raportoitu käyttökate Kertaluontoiset erät käyttökatteessa Käyttökate (%) Poistot EBITA Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset Raportoitu liikevoitto Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Kertaluontoiset erät Verot Vähemmistöosuus Nettotulos TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus Liikearvo Varastot Saatavat Likvidit varat / käteinen Taseen loppusumma Vastattavaa Oma pääoma Siirretyt verovelat Korollinen velka Lyhytaikaiset korottomat velat Muut korottomat velat Yhteensä vastattavaa KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA Nettorahoituserät Verot Käyttöpääoman muutos /- Muut = Liiketoiminnan kassavirta Investoinnit Yritysostot Yritysmyynnit = Vapaa kassavirta /- Korollisten velkojen muutos /- Annit / omien osakkeiden ostot Maksetut osingot /- Lainasaatavien muutos Kassavarojen muutos Inderes Oy Sivu 5

6 AVAINLUVUT e 2015e 2016e Markkina-arvo Nettovelka (korollinen) Yritysarvo Liikevaihto Käyttökate Liikevoitto Voitto ennen veroja Nettotulos Substanssiarvo Arvostuskertoimet Yritysarvo (EV) / Liikevaihto EV / Käyttökate EV / EBITA EV / Liikevoitto EV / Operatiivinen kassavirta EV / Vapaa kassavirta P/E P/E (oikaistu kertaeristä) P/B P/S P/Kassavirta Tavoitehinnalla EV/EBIT Tavoitehinnalla P/E Tavoitehinnalla P/B Osakekohtaiset luvut Osakkeiden lukumäärä Osakemäärä (dilutoitu) Osakekohtainen tulos (EPS) EPS (oikaistu) Kassavirtapohjainen EPS Operatiivinen kassavirta / osake Sijoitettu pääoma / osake Substanssiarvo / osake Substanssi ilman liikearvoa Osinko / osake Osinko / tulos, % Osinkotuotto, % Pääomatehokkuus Oman pääoman tuotto (ROE), % Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % Taloudelliset tunnusluvut Investoinnit / Liikevaihto, % Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% Nettovelka / Käyttökate Velka / Oma pääoma Omavaraisuusaste Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) Liikevaihto / työntekijä, EUR Liikevoitto / työntekijä, EUR Inderes Oy Sivu 6

7 VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi 1.28 Kassavirran nykyarvo 15 Pitkän ajan kasvu, % 2.0 Riskitön korko, % 4.00 DCF-arvo 1.53 Terminaaliarvo 14 WACC, % 9.7 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % 19.4 Vähemmistöosuudet 0 Spread, % 1.0 Velan riskipreemio, % 2.0 Maksimiarvo 1.8 Mark.eht. sijoitukset 2 Minimi WACC, % 8.7 Equity beta 1.20 Minimiarvo 1.3 Velka - Osingot -5 Maksimi WACC, % 10.7 Tavoiteltu velka-aste, % 10 Terminaaliarvo, % 48.3 Osakkeen arvo 26 Osakemäärä (milj.) 17.0 Efekt. veroaste, % 21 DCF valuaatio, MEUR e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Terminaali Liikevaihto Liikevaihdon kasvu, % Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto-% Poistot + arvonalennukset Tuloverot Käyttöpääoman muutos NWC / Liikevaihto, % Muutos muissa vastaavissa Investoinnit Investoinnit / Liikevaihto, % Muut erät = Vapaa kassavirta (FCF) = Diskontattu FCF (DFCF) = DFCF min WACC = DFCF max WACC Inderes Oy Sivu 7

8 YRITYSKUVAUS: Soprano Oyj on valmennus-, viestintä-, tietoteknologia- ja konsultointi-palveluita tuottava ICT-toimialan asiantuntijayritys. Soprano tuottaa asiakkailleen mm. tietotekniikan valmennusta, viestintästrategioita, tieto- ja verkkojärjestelmiä, verkkokaupparatkaisuja ja johdon- ja myynnin-konsultointia. Yhtiön liiketoiminta on laajentunut viime vuosina voimakkaasti yritysostojen kautta kasvustrategian mukaisesti. Soprano konsernin palveluksessa on tällä hetkellä noin 160 työntekijää Suomessa, Ruotsissa ja Virossa. Soprano Oyj:n vuoden 2012 liikevaihto oli 5,7 miljoonaa euroa, mutta yritysostojen seurauksena konsernin liikevaihto on kasvanut vuoden 2013 aikana syyskuun lopun tilanteella katsottuna jo 11 miljoonaan euroon. Pääosa liikevaihdon kasvusta muodostuu konserniin huhtikuun alussa liitetystä ICT valmennus- ja projektijohtopalveluita tarjoavasta Tieturi-konsernista. Yhtiön osake on tällä hetkellä noteerattuna NASDAQ OMX Helsingin pörssin prelistalla tunnuksella SNO1V. OMISTUSRAKENNE SHARES MEUR % Tenhunen Arto % Oy Herttakuutonen Ab % Allocation Point Oy holding and financing % Kuusisto Teppo % Eläke-Fennia Keskinäinen Vakuutusyhtiö % Setelium Oy % Mäkelä Kai % Vennamo Pekka % Sijoitus % Auvinen Riitta % 10 suurinta % Jäljelle jäävät % Yhteensä % RAPORTOINTI AJANKOHDAT August 13, 2014 October 30, 2014 Q2 report Q3 report MUUT TAPAHTUMAT YRITYKSEN JOHTO / KONTAKTIT CEO: Arto Tenhunen CFO: Panu Kauppinen IR: Tel: SUOSITUSHISTORIA, VIIMEISET 12 KUUKAUTTA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi Lisää 1,05 0, Osta 1,35 0, Vähennä 1,60 1, Lisää 1,70 1, Osta 1,50 1, Vähennä 1,25 1,28 Inderes Oy Sivu 8

9 Disclaimer Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä -5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: Inderes Oy Sivu 9