Tulos ennen veroja. Osinko / osake MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Transkriptio

1 Hinta/EUR REVENIO GROUP Icare kiihdyttää Toistamme Revenion lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintaa 15,0 euroon (aik. 13,0 EUR) Icaren vahvan kasvunäkymän myötä kohonneiden ennusteidemme johdosta. Revenion selkein aliarvostus on jo purkautunut, mutta Icaren kasvutarinassa kannattaa mielestämme edelleen olla mukana. Katso myös yhtiön johdon videohaastattelu tästä. Icare kasvoi 28 % vuoden tärkeimmällä neljänneksellä, EBIT 42 % Icaren liikevaihdon kasvu kiihtyi Q4:llä 28 %:iin ja liikevaihto 4,1 MEUR ylitti ennusteemme 3,9 MEUR. Myös Icaren liikevoitto 1,7 MEUR (EBIT-% 42 %) ylitti ennusteemme 1,5 MEUR. Icaren kasvun rajat eivät siis ole vielä tulossa vastaan vaan päinvastoin kasvu kiihtyy ja marginaalit säilyvät erinomaisina Icaren kasvaneista tuotekehityspanostuksista huolimatta. Teknologia- ja Palvelut -segmentissä Q4 jäi hieman odotuksistamme, mutta pidämme tämän segmentin painoarvoa hyvin pienenä Revenion kokonaisuudessa. HOME-mittarista seuraava kasvumoottori Olemme nostaneet lähivuosien ennusteitamme pääasiassa Icaren osalta ja arvioimme nyt 2014 liikevaihdon olevan 29,0 MEUR (aik. 28,5 MEUR), ja eps:n 0,66 EUR (aik. 0,63 EUR). Revenion Icaren ennustamaamme 23 % kasvua 2014 ajavat markkinaosuuksien voittaminen vanhoilta teknologioilta, laajentuminen uusiin käyttäjäryhmiin ja uusille maantieteellisille alueille sekä anturimyynnin kasvu. Odotamme tuloskasvun pysyvän vahvana 2015, kun kotihoitomittari saadaan laajalti myyntiin. Uusi HOME-mittari on tulossa tänä vuonna markkinoille ja se laajentaa Icaren mittareiden käyttäjäkuntaa glaukoomapotilaisiin. Yhdysvaltojen FDA-myyntilupa on odotettavissa H2 14. Icarella täysi patenttisuoja vuoteen 2019 asti Revenio kertoi tiedotustilaisuudessa uutena tietona arvioivansa Icarella olevan täysi patenttisuoja vuoteen 2019 asti, kun aiemmat arviot ovat olleet vuodessa Uusi arvio tuli hieman yllättäen, vaikka tiedossamme on ollut, etteivät ensimmäisten patenttien umpeutumiset poista vielä koko kilpailusuojaa. Arvioimme edelleen Icarella olevan hyvä kilpailusuoja ensi vuosikymmen alkupuolelle asti. Arvostuskertoimet kohonneet kasvuun nähden järkevälle tasolle Päivitetyillä ennusteillamme Revenion 2014 ja 2015 P/E luvut ovat 21x ja 17x. Arvostus on kohtuullinen Icaren kasvupotentiaali huomioiden, mutta selvästä aliarvostuksesta ei voida enää puhua. Arvostuskertoimien nousua todennäköisesti tukisi irtautumiset muista liiketoiminnoista. Arvioimme, että Revenio voisi saada lopuista Teknologia- ja Palvelut -segmentin yritysten myynneistä noin 5-8 MEUR (0,6-1,0 EUR per osake), mutta vastaavasti myynnit laskisivat lähivuosien EPS-ennusteitamme noin 0,12 EUR vuositasolla. SUOSITUS LISÄÄ /09 02/10 02/11 02/12 02/13 02/14 Revenio Group OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) Tavoitehinta, EUR Edellinen suositusmuutos 02-Aug-13 Osakemäärä, 000 s Laimennettu osakemäärä, 000 s Markkina-arvo, MEUR 113 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi REG1V.HE Bloomberg koodi REG1V FH Seuraava tulosjulkistus 24-Apr-14 Kotisivut Analyytikko Mikael Rautanen Sähköposti mikael.rautanen@inderes.com Puhelin OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUVUT Liikevaihto Liikevoitto (EBIT) Liikevoittomarginaali Tulos ennen veroja Tulos / osake P/E EV/LV P/Kassavirta EV/EBIT Osinko / osake MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR % % e % e % e % Markkina-arvo, MEUR 113 Oma pääoma / osake 2014E, EUR 2.2 CAGR EPS , % 23.9 Nettovelka 2014E, MEUR -7 Price/book 2014E 6.3 CAGR Liikevaihto , % 14.5 Yritysarvo, MEUR 107 Osinkotuotto 2014E, % 3.6 ROE 2014E, % 32.8 Taseen loppusumma 2014E, MEUR 25 Veroaste 2014E, % 20.0 ROCE 2014E, % 37.2 Liikearvo 2014E, MEUR 7 Omavaraisuusaste 2014E, % 73.2 PEG, P/E 14/CAGR 0.8 Inderes Oy Sivu 1

2 KVARTAALILUVUT MEUR 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q Q1e 2014Q2e 2014Q3e 2014Q4e 2014e 2015e 2016e Liikevaihto Käyttökate Käyttökate (%) Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Verot Veroaste (%) Nettotulos Osakekohtainen tulos (EPS) EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) Osinko per osake LIIKEVAIHTO, MEUR Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Yhteensä LIIKEVAIHTO KASVU, V/V % Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Yhteensä Liikevoitto, MEUR Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Emoyhtiön kulut Yhteensä Liikevoittomarginaali, % Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Yhteensä Inderes Oy Sivu 2

3 TULOSLASKELMA, MEUR e 2015e 2016e Liikevaihto Liikevaihdon kasvu (%) Kulut Raportoitu käyttökate Kertaluontoiset erät käyttökatteessa Käyttökate (%) Poistot EBITA Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset Raportoitu liikevoitto Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Kertaluontoiset erät Verot Vähemmistöosuus Nettotulos TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus Liikearvo Varastot Saatavat Likvidit varat / käteinen Taseen loppusumma Vastattavaa Oma pääoma Siirretyt verovelat Korollinen velka Lyhytaikaiset korottomat velat Muut korottomat velat Yhteensä vastattavaa KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA Nettorahoituserät Verot Käyttöpääoman muutos /- Muut = Liiketoiminnan kassavirta Investoinnit Yritysostot Yritysmyynnit = Vapaa kassavirta /- Korollisten velkojen muutos /- Annit / omien osakkeiden ostot Maksetut osingot /- Lainasaatavien muutos Kassavarojen muutos Inderes Oy Sivu 3

4 AVAINLUVUT e 2015e 2016e Markkina-arvo Nettovelka (korollinen) Yritysarvo Liikevaihto Käyttökate Liikevoitto Voitto ennen veroja Nettotulos Substanssiarvo Arvostuskertoimet Yritysarvo (EV) / Liikevaihto EV / Käyttökate EV / EBITA EV / Liikevoitto EV / Operatiivinen kassavirta EV / Vapaa kassavirta P/E P/E (oikaistu kertaeristä) P/B P/S P/Kassavirta Tavoitehinnalla EV/EBIT Tavoitehinnalla P/E Tavoitehinnalla P/B Osakekohtaiset luvut Osakkeiden lukumäärä Osakemäärä (dilutoitu) Osakekohtainen tulos (EPS) EPS (oikaistu) Kassavirtapohjainen EPS Operatiivinen kassavirta / osake Sijoitettu pääoma / osake Substanssiarvo / osake Substanssi ilman liikearvoa Osinko / osake Osinko / tulos, % Osinkotuotto, % Pääomatehokkuus Oman pääoman tuotto (ROE), % Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % Taloudelliset tunnusluvut Investoinnit / Liikevaihto, % Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% Nettovelka / Käyttökate Velka / Oma pääoma Omavaraisuusaste Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) Liikevaihto / työntekijä, EUR Liikevoitto / työntekijä, EUR Inderes Oy Sivu 4

5 VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi Kassavirran nykyarvo 55 Pitkän ajan kasvu, % 3.0 Riskitön korko, % 4.00 DCF-arvo Terminaaliarvo 67 WACC, % 8.5 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % 10.1 Vähemmistöosuudet 0 Spread, % 0.5 Velan riskipreemio, % 2.5 Maksimiarvo 16.6 Mark.eht. sijoitukset 5 Minimi WACC, % 8.0 Equity beta 0.90 Minimiarvo 14.0 Velka - Osingot -2 Maksimi WACC, % 9.0 Tavoiteltu velka-aste, % 20 Terminaaliarvo, % 54.9 Osakkeen arvo 125 Osakemäärä (milj.) 8.2 Efekt. veroaste, % 20 DCF valuaatio, MEUR e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Terminaali Liikevaihto Liikevaihdon kasvu, % Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto-% Poistot + arvonalennukset Tuloverot Käyttöpääoman muutos NWC / Liikevaihto, % Muutos muissa vastaavissa Investoinnit Investoinnit / Liikevaihto, % Muut erät = Vapaa kassavirta (FCF) = Diskontattu FCF (DFCF) = DFCF min WACC = DFCF max WACC Inderes Oy Sivu 5

6 YRITYSKUVAUS: Revenio on suomalainen terveysteknologiakonserni, jonka liiketoiminnan ytimen muodostavat silmänpainemittarit. Revenio on terveysteknologian uranuurtaja edistyksellisten silmänpainemittareiden kehittäjänä, valmistajana ja myyjänä. Revenio-konsernin Terveysteknologia-segmentin muodostaa Icare Finland Oy:n harjoittama liiketoiminta. Konsernin kasvun mahdollisuudet nähdään Terveysteknologia-segmentissä, johon ollaan panostamassa voimakkaasti. Nykytuotteista laajalti patentoitu Icare-tuoteperhe on konsernin menestyksen kulmakivi. Revenio-konserniin kuuluu myös muita liiketoimintoja, jotka on ryhmitelty Teknologia ja Palvelut -segmentiksi. Segmentin liiketoiminnoille on yhteistä globaalit markkinat ja oman alansa kärkeä edustavat teknologia tuotteet ja -palvelut. Tämän segmentin liiketoiminnat ovat hyvin johdettuja ja omalla alallaan erittäin kannattavia. Ne tuottavat konsernille positiivista kassavirtaa, jolla voidaan rahoittaa esimerkiksi Terveysteknologia-segmentin yritysjärjestelyitä. Revenio Teknologia ja Palvelut - segmentti keskittyy ensisijaisesti hyvään kannattavuuskehitykseen, orgaaniseen kasvuun ja tehokkuuteen. OMISTUSRAKENNE ( ) SHARES MEUR % Merivirta Jyri % Eyemaker s Finland Oy % Etera Mutual Pension Insurance Company % Sijoitusrahasto Evli Suomi Osake % Alpisalo Mia Elisa % Kiesvaara Tuomo % AJP Holding Oy % Keskinäinen Vakuutusyhtiö Fennia % Salovaara Olli-Pekka % Siik Rauni Marjut % 10 suurinta % Jäljelle jäävät % Yhteensä % RAPORTOINTI AJANKOHDAT April 24, 2014 August 04, 2014 October 21, 2014 Q1 report Q2 report Q3 report MUUT TAPAHTUMAT March 20, 2014 AGM YRITYKSEN JOHTO / KONTAKTIT CEO: Olli-Pekka Salovaara CFO: IR: Äyritie 16 FI Vantaa Tel: SUOSITUSHISTORIA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi Osta Osta Osta Osta Osta Lisää Lisää Lisää Lisää Inderes Oy Sivu 6

7 Disclaimer Inderes Oy (henceforth Inderes) has produced this report for customer s private use. The information used in report is gathered from publicly available information from various sources deemed reliable. Inderes s goal is to use reliable and comprehensive information, but Inderes cannot guarantee that the information represented is flawless. Possible contentions, estimates or forecasts are based on the presenter s point of view. Inderes does not guarantee the content or the reliability of the data. The primary information source of the report is information published by the target company unless otherwise mentioned. Inderes uses its own database for the financial figures tables presented in the report unless otherwise mentioned. Historical figures are based on numbers published by the company and all future forecasts are Inderes analysts assessment. Inderes or their employees shall not be held responsible for investment decisions made by based on this report or other damages (both direct and indirect damages) what usage of this report might have caused. The information presented in this report might change rapidly. Inderes does not commit to inform for the possible changes in the information / contention of the report. This report has been produced for information purposes and the report should not be taken as an investment advice, offer or request to buy or sell a particular asset. The client should also understand that the historical development is not a guarantee of the future. When making investment decisions, client must base their decisions on their own research and their own estimates on the factors affecting the value of the investment object and also to consider their own financial goals, financial status and when necessary they shall use advisor. Customer is always responsible for their own investment decisions and the possible causes of them. The recommendations and target prices of Inderes are examined at least four times a year after company s quarterly reports. However, it is possible to change recommendation and / or target price at any time it is necessary. The amount of changes in recommendations or target prices is not limited. Recommendations of Inderes are divided in the following categories and given based on the estimated upside potential of the share in the next 6 months. Note that possible dividends are also included in the potential. Recommendation Upside potential* Buy > 15 % Accumulate 5-15 % Reduce -5-5 % Sell < -5 % * Potential regarding to 6 month target price No one is allowed to modify this report, copy it or to distribute it with third parties without written agreement from Inderes. Any parts of this report shall not be distributed or delivered in USA, Canada or Japan or to residents of any these countries mentioned above. There also might be restrictions in legislations in other countries about distributing this information and person who might be under these restrictions shall consider the possible restrictions. More information about research disclaimers can be found at /research-disclaimer Inderes Oy Sivu 7