MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Transkriptio

1 Price/EUR EFORE Pysymme odottavalla kannalla Eforen Q4 14 oli jälleen osoitus yhtiön lyhyen tähtäimen vaikeasta ennustettavuudesta. Erinomaisen ja sijoittajissa innostusta herättäneen Q3-tuloksen jälkeen tulos painui Q4:llä selvästi tappiolle. Eforen tuloskuntoon liittyvän epävarmuuden takia laskemme tavoitehintaamme 0,70 euroon (aik. 0,82 EUR) ja suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä). Odotamme Eforen osakkeen Q3:n jälkeen alkaneen vahvan kurssinousun sulavan nyt pois. Lisäksi suosittelemme sijoittajia pysymään odottavalla kannalla ennen kuin uusi toimitusjohtaja aloittaa ensi kesänä. Monta negatiivista tekijää osui Q4:lle Eforen Q4 jäi selvästi odotuksistamme (EBIT -1,3 MEUR vs. ennuste 1,1 MEUR) johtuen kertaluonteisista eristä sekä projektivarauksista ja alaskirjauksista. Ilman näitä eriä tulospettymys ei ollut niin suuri. Lisäksi yhtiö kärsi telekommunikaatiossa heikosta kysynnästä, mikä johtui yhtiöstä riippumattomista viivästyksistä tuotteiden lanseerauksissa. Teollisuussektorilla kysyntä piristyi hieman. Odotamme yhtiön nousevan voitolle tänä vuonna Yhtiö ohjeisti 2-5 MEUR liikevoittoa ilman kertaeriä vuodelle Laskimme tulosennusteitamme tuloskäänteeseen liittyvän epävarmuuden takia. Yhtiön tulos on karkeasti break-even tasolla nykyisellä 22 MEUR liikevaihdolla per vuosineljännes. Jos telekommunikaatiossa kysyntä piristyy uusiutuvan tuoteportfolion myötä, voi Eforen tulos kääntyä nopeasti. Teollisuussektorilla odotamme kysynnän säilyvän melko matalalla tasolla, vaikka Q4:llä nähtiin pientä piristymistä. Arvostus ei vielä riittävän alhainen Eforen arvostustaso ei ole riittävän alhainen, jotta yhtiön käänteeseen kannattaisi vielä sijoittaa. Tämän vuoden ennusteellamme osakkeen P/E on 20x ja EV/EBIT 13,5x. Volyymipohjainen arvostus on matala (EV/Sales 0,5x), mikä heijastelee oikeutetusti yhtiön matalaa kannattavuustasoa. SUOSITUS MYY /10 02/11 02/12 02/13 02/14 02/15 Efore OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) 0.77 Tavoitehinta, EUR 0.70 Edellinen suositusmuutos 15-Feb-15 Osakemäärä, 000 s Laimennettu osakemäärä, 000 s Markkina-arvo, MEUR 43 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi EFO1V.HE Bloomberg koodi EFO1V FH Seuraava tulosjulkistus 21-Apr-15 Kotisivut Analyytikko Mikael Rautanen Sähköposti mikael.rautanen@inderes.com Puhelin OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUKUJA Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto- Tulos ennen Tulos/osake P/E EV/Sales P/Kassavirta EV/EBIT Osinko/osake (EBIT) marginaali veroja MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR % % e % e % e % Markkina-arvo, MEUR 43 OPO / osake 2015E, EUR 0.4 CAGR EPS , % 0.0 Nettovelka 2015E, MEUR 0 P/B 2015E 1.8 CAGR kasvu , % 5.5 Yritysarvo, MEUR 43 Osinkotuotto 2015E, % 1.3 ROE 2015E, % 9.7 Taseen koko 2015E, MEUR 59 Veroaste 2015E, % 14.0 ROCE 2015E, % 10.0 Liikearvo 2015E, MEUR 1 Omavaraisuusaste 2015E, % 39.9 PEG, P/E 15/CAGR 0.8 1

2 MEUR EFORE Q4 jäi heikoksi osin kertaluonteisista syistä Eforen liikevaihto Q4:llä laski 8 % edellisvuodesta ja oli 21,4 MEUR, kun ennusteemme oli 23,1 MEUR. Liikevaihto telekommunikaatiossa oli 11,0 MEUR jääden 13 MEUR ennusteestamme. Odotimme Eforen uusiutuvan tuoteportfolion sekä verkkolaitemarkkinan kohtuullisen hyvän syklin piristävän telekommunikaation liikevaihtoa. Näin ei kuitenkaan käynyt, vaan yhtiön mukaan liikevaihtoon vaikuttivat tiettyjen uusien tuotteiden lanseerauksien viivästykset yhtiöstä riippumattomista syistä. Yhtiön mukaan kysyntä kuitenkin piristyi selvästi vuoden lopulla. Teollisuussektorin liikevaihto oli 10,4 MEUR ylittäen lievästi ennusteemme 10,0 MEUR. Teollisuussektorin lievä piristyminen alkuvuoden heikkouden jälkeen oli positiivista. Tuloksen osalta Q4 oli selkeä pettymys. Liiketulos ilman kertaeriä oli - 0,5 MEUR, kun ennusteemme oli 1,1 MEUR. Oikaistua liiketulosta rasittivat projektivaraukset ja elinkaaren lopussa olevien tuotteiden alaskirjaukset 0,8 MEUR:lla. Ilman näitä eriä oikaistu EBIT olisi siis ollut lievästi voitollinen, joten pettymys ei ollut niin paha kuin se ensisilmäyksellä näytti. Kertaluonteisten erien jälkeen raportoitu EBIT painui 1,3 MEUR tappiolle. Liikevaihto telekommunikaatiossa jäi heikoksi johtuen tuotelanseerauksien viivästyksistä Teollisuussektori oli hieman odotuksia parempi Tulosta painoivat kertaerät sekä projektivaraukset Ilman näitä eriä tulospettymys ei ollut niin suuri * e 2016e 2017e -Telekommunikaatio -Teollisuus Oikaistu EBIT-% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Telekommunikaatiossa yhä edellytykset piristymiseen Ratkaisevaa Eforen lyhyen tähtäimen volyymeissä on etenkin telekommunikaatiosektori, missä kysyntä on kyntänyt todennäköisesti syklin pohjatasolla Telekommunikaatiossa Eforella on siirtymässä uusia tuotteita volyymituotantoon edelleen vuoden 2015 aikana. Mikäli nämä tuotteet lähtevät vetämään hyvin pääasiakkuuksissa, voivat Eforen telekommunikaation volyymit piristyä hyvin nopeastikin kuten tapahtui vuonna Verkkolaitemarkkinan näkymät ovat kohtuullisen hyvät, joten markkinatilanteen ei pitäisi estää volyymiparannusta. Telekommunikaation kysyntä on edelleen syklin pohjatasolla arviomme mukaan Verkkolaitemarkkinan näkymät ovat kohtalaisen hyvät 2

3 Eforen Q4:ssä oli havaittavissa, että yhtiön telekommunikaation volyymi kehittyi huomattavasti pääasiakkaita Ericssonia ja Nokiaa huonommin. Nokian Mobile Broadband kasvoi Q4:llä 5 % verrattuna vahvaan Q3-liikevaihtoon. Ericssonin verkkoyksikön liikevaihto laski edellisvuodesta Q4:llä, mutta kasvoi 14 % Q3:een verrattuna. Eforen telekommunikaatio vastaavasti heikentyi 10 % edellisneljänneksestä. Uskomme heikkouden olevan väliaikaista, sillä Efore kertoi raportissaan telekommunikaation liikevaihdon kärsineen uusien tuotteiden lanseerauksien viivästyksistä. Tämä selittää, miksi liikevaihto laski, vaikka markkinatilanteen perusteella sen olisi pitänyt kasvaa Indeksoitu liikevaihto Q1'11 = 100 Eforen volyymit Q4:llä kehittyivät selvästi pääasiakkaita heikommin, mitä selittää tuotelanseerauksien viivästykset Telekommunikaatiossa uusia tuotteita siirtyy edelleen volyymituotantoon 2015, mikä voi piristää kysyntää Ericsson Global Networks Alcatel-Lucent Wireless Efore Telekommunikaatio Nokia Networks Keskiarvo Telekommunikaatiossa kysyntä Eforen kahdelta suurelta asiakkaalta on lähivuosille pitkälti annettua, mutta teollisuussektorilla Eforen kysyntä riippuu enemmän yhtiön omasta onnistumisesta myyntityössä. Arviomme mukaan Eforen teollisuussektorin nykyinen vuotuinen noin 40 MEUR liikevaihtotaso on liian alhainen hyvin kannattavaan liiketoimintaan. Siten yhtiölle olisi tärkeää kasvattaa volyymeja myös teollisuussektorin puolella pitkällä aikavälillä. Teollisuussektorilla yhtiön pitäisi saada volyymeja kasvatettua Laskimme ennusteitamme Efore ohjeisti vuoden 2015 liikevaihdon olevan MEUR ja liikevoiton ilman kertaeriä olevan 2-5 MEUR. Ohjeistus kohtalaisesta kannattavuudesta vuodelle 2015 paikkasi hieman heikkoa Q4-tulosta. Olemme laskeneet lähivuosien ennusteitamme Eforen tuloskäänteeseen liittyvän epävarmuuden takia. Arvioimme Eforen 2015 liikevaihdon olevan 91,3 MEUR (aik. 91,8 MEUR) ja liiketuloksen 3,2 MEUR (aik. 4,3 MEUR). Yhtiöllä on takanaan kolme tappiollista tilikautta, mutta tänä vuonna positiivinen tulos pitäisi olla saavutettavissa jo pelkästään kulurakenteen tehostumisen ansiosta. Tavoitehintamme lasku (0,82 EUR vs. 0,70 EUR) heijastelee vastaavan suuruista muutosta lähivuosien tulosennusteissamme. Ohjeistus kohtalaisesta tuloksesta 2015 paikkasi hieman tulospettymystä, mutta jouduimme laskemaan ennusteitamme 3

4 ennustemuutokset Ennustemuutos FY'15e FY'15e Muutos FY'16e FY'16e Muutos MEUR / EUR vanha uusi % vanha uusi % Liikevaihto % % EBIT % % PTP % % EPS (oikaistu) % % DPS % % Lähde: Inderes Ei vielä oikea hetki sijoittaa käänteeseen Eforen arvostustaso ei ole mielestämme vielä riittävän alhainen, jotta yhtiön käänteeseen kannattaisi vielä sijoittaa. Tämän vuoden ennusteellamme osakkeen P/E on 20x ja EV/EBIT 13x. Volyymipohjainen arvostus on matala (EV/Sales 0,5x), mikä heijastelee oikeutetusti yhtiön matalaa kannattavuustasoa. Jos Efore nousisi edes tyydyttävälle kannattavuustasolle (EBIT-% yli 5 %), olisi osakkeessa selvää nousuvaraa, mutta tämä ei ole vielä tällä hetkellä näköpiirissä. Lisäksi yhtiöön tietyn epäjatkuvuuskohdan lyhyellä aikavälillä tekee toimitusjohtajan vaihtuminen. Siten pysymme osakkeessa odottavalla kannalla. Osakkeen arvostustaso ei mielestämme ole vielä riittävän matala 2013* e 2016e 2017e Osakekurssi EV Markkina-arvo Oma pääoma / osake EV/Sales P/Sales EV/EBITDA neg EV/EBIT (oikaistu) neg P/E (ilman kertaeriä) neg. neg P/B Osinko per osake Osinkotuotto-% 0.0 % 1.2 % 3.9 % 5.2 % 6.4 % *FY13 = 14kk 4

5 FY11 FY12 FY13* Q1/14 Q2/14 Q3/14 Q4/14 FY14 Q1/15e Q2/15e Q3/15e Q4/15e FY15e FY16e FY17e Liikevaihto Telekommunikaatio Teollisuus Liiketoiminnan muut tuotot Materiaalit ja palvelut Bruttokate Työsuhde-etuuksista aiheutuvat kulut Liiketoiminnan muut kulut EBITDA Poistot EBIT Rahoituserät Tulos ennen veroja Verot Nettotulos EPS (oikaistu) Liikevoiton oikaisut FY11 FY12 FY13* Q1/14 Q2/14 Q3/14 Q4/14 FY14 Q1/15e Q2/15e Q3/15e Q4/15e FY15e FY16e FY17e Kertaluonteiset erät Oikaistu EBIT Tunnusluvut FY11 FY12 FY13* Q1/14 Q2/14 Q3/14 Q4/14 FY14 Q1/15e Q2/15e Q3/15e Q4/15e FY15e FY16e FY17e Liikevaihdon kasvu-% 26 % -11 % 6 % 40 % 51 % 33 % -43 % 3 % 17 % 2 % 3 % 7 % 7 % 5 % 4 % -Telekommunikaatio 34 % -15 % -19 % 3 % 21 % 29 % -42 % -5 % 29 % -1 % 5 % 14 % 11 % 5 % 4 % -Teollisuus 4 % 2 % 86 % 120 % 131 % 37 % -43 % 16 % 5 % 6 % 1 % 0 % 3 % 6 % 4 % EBITDA-% 8.0 % 0.3 % -3.1 % 1.7 % -3.5 % 11.2 % -1.9 % 1.9 % 6.7 % 7.5 % 8.2 % 7.4 % 7.5 % 8.5 % 8.7 % EBIT-% 5.0 % -3.3 % -7.0 % -3.0 % -7.3 % 7.1 % -7.2 % -2.6 % 2.7 % 3.6 % 4.3 % 3.5 % 3.5 % 4.4 % 5.0 % Oikaistu EBIT-% 5.0 % -1.4 % -5.2 % -3.0 % -2.0 % 7.1 % -3.5 % -0.2 % 2.7 % 3.6 % 4.3 % 3.5 % 3.5 % 4.4 % 5.0 % Tulos ennen veroja-% 5.4 % -3.8 % -7.4 % -4.8 % -8.2 % 5.3 % -7.2 % -3.7 % 2.0 % 2.8 % 3.6 % 2.7 % 2.8 % 3.9 % 4.5 % Nettotulos-% 4.2 % -2.9 % -7.6 % -4.8 % -9.1 % 4.9 % -4.0 % -3.2 % 1.7 % 2.4 % 3.1 % 2.4 % 2.4 % 3.4 % 3.8 % *Q4'13 = 5kk, FY13 = 14kk Q1/13 Q2/13 Q3/13 Q4/13* Q1/14 Q2/14 Q3/14 Q4/14 Q1/15e Q2/15e Q3/15e Q4/15e -Teollisuus -Telekommunikaatio Oikaistu EBIT-% 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % -4 % -6 % -8 % -10 % -12 % Lähde: Inderes 5

6 KVARTAALILUVUT MEUR 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q Q1e 2015Q2e 2015Q3e 2015Q4e 2015e 2016e 2017e Liikevaihto Käyttökate Käyttökate (%) Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Verot Veroaste (%) Nettotulos Osakekohtainen tulos (EPS) EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) Osinko per osake LIIKEVAIHTO, MEUR Telekommunikaatio Teollisuus Yhteensä LIIKEVAIHDON KASVU, V/V % Telekommunikaatio Teollisuus Yhteensä LIIKEVOITTO, MEUR Liikevoitto (konsernitaso) Yhteensä LIIKEVOITTOMARGINAALI, % Total

7 TULOSLASKELMA, MEUR e 2016e 2017e Liikevaihto Liikevaihdon kasvu (%) Kulut Raportoitu käyttökate Kertaluontoiset erät käyttökatteessa Käyttökate (%) Poistot EBITA Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset Raportoitu liikevoitto Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Kertaluontoiset erät Verot Vähemmistöosuus Nettotulos TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus Liikearvo Varastot Saatavat Likvidit varat / käteinen Taseen loppusumma Vastattavaa Oma pääoma Siirretyt verovelat Korollinen velka Lyhytaikaiset korottomat velat Muut korottomat velat Yhteensä vastattavaa KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA Nettorahoituserät Verot Käyttöpääoman muutos /- Muut = Liiketoiminnan kassavirta Investoinnit Yritysostot Yritysmyynnit = Vapaa kassavirta /- Korollisten velkojen muutos /- Annit / omien osakkeiden ostot Maksetut osingot /- Lainasaatavien muutos Kassavarojen muutos

8 AVAINLUKEMAT e 2016e 2017e Markkina-arvo Nettovelka (korollinen) Yritysarvo Liikevaihto Käyttökate Liikevoitto Voitto ennen veroja Nettotulos Substanssiarvo ARVOSTUSKERTOIMET Yritysarvo (EV) / Liikevaihto EV / Käyttökate EV / EBITA EV / Liikevoitto EV / Operatiivinen kassavirta EV / Vapaa kassavirta P/E P/E (oikaistu kertaeristä) P/B P/S P/Kassavirta Tavoitehinnalla EV/EBIT Tavoitehinnalla P/E Tavoitehinnalla P/B OSAKEKOHTAISET LUVUT Osakkeiden lukumäärä Osakemäärä (dilutoitu) Osakekohtainen tulos (EPS) EPS (oikaistu) Kassavirtapohjainen EPS Operatiivinen kassavirta / osake Sijoitettu pääoma / osake Substanssiarvo / osake Substanssi ilman liikearvoa Osinko / osake Osinko / tulos, % Osinkotuotto, % PÄÄOMATEHOKKUUS Oman pääoman tuotto (ROE), % Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % TALOUDELLISIA TUNNUSLUKUJA Investoinnit / Liikevaihto, % Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% Nettovelka / Käyttökate Velka / Oma pääoma Omavaraisuusaste Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) Liikevaihto / työntekijä EUR Liikevoitto / työntekijä, EUR

9 VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi 0.77 Kassavirran nykyarvo 23 Pitkän ajan kasvu, % 2.0 Riskitön korko, % 3.00 DCF-arvo 0.68 Terminaaliarvo 17 WACC, % 8.7 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % Vähemmistöosuudet 0 Spread, % 0.5 Velan riskipreemio, % 4.0 Maksimiarvo 0.7 Mark.eht. sijoitukset 8 Minimi WACC, % 8.2 Equity beta 1.10 Minimiarvo 0.6 Velka - Osingot -10 Maksimi WACC, % 9.2 Tavoiteltu velka-aste, % 25 Terminaaliarvo, % 43.0 Osakkeen arvo 38 Osakemäärä (milj.) 55.8 Efekt. veroaste, % 20 DCF-VALUAATIO, MEUR e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Terminaali Liikevaihto Liikevaihdon kasvu, % Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto-% Poistot + arvonalennukset Tuloverot Käyttöpääoman muutos NWC / Liikevaihto, % Muutos muissa vastaavissa Investoinnit Investoinnit / Liikevaihto, % Muut erät = Vapaa kassavirta (FCF) = Diskontattu FCF (DFCF) = DFCF min WACC = DFCF max WACC

10 YRITYSKUVAUS: Efore on vaativia tehoelektroniikkatuotteita kehittävä ja valmistava kansainvälinen yhtiö. Yhtiö on perustettu vuonna Yhtiön pääkonttori on Espoossa ja sen tuotantoyksiköt sijaitsevat Kiinassa ja Tunisiassa. Yrityksen myynti- ja markkinointitoiminnot sijaitsevat Euroopassa, Yhdysvalloissa ja Kiinassa. Lokakuussa 2012 päättyneellä tilikaudella konsernin liikevaihto oli 78,1 milj. euroa ja sen palveluksessa oli keskimäärin 888 henkilöä. Konsernin emoyhtiö Efore Oyj:n osake on listattu Nasdaq OMX Helsinki Oy:ssä. Heinäkuussa 2013 Efore hankki omistukseensa italialaisen Roal Electronics S.p.A:n koko osakekannan. OMISTUSRAKENNE SHARES meur % Sievi Capital Oyj % Evli Pankki Oyj % Efore Oyj % Fintrack Spa % Tammivuori Leena Maija % Rausanne Oy % Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen % Simola Jarmo Juhani % Tammivuori Matti Reino % Ulkomarkkinat Oy % Ten largest % Residual % Total % RAPORTOINTIAJANKOHDAT April 21, 2015 August 12, 2015 October 21, 2015 Q1 report Q2 report Q3 report MUUT TAPAHTUMAT March 31, 2015 AGM YRITYSJOHTO / KONTAKTIT CEO: Vesa Vähämöttönen, CEO Efore Plc P.O. Box 260 (Linnoitustie 4) ESPOO FINLAND CFO: Riitta Järnstedt Tel: IR: Sari Jaulas SUOSITUSHISTORIA, VIIMEISET 12 KUUKAUTTA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi Vähennä Vähennä Lisää Vähennä Vähennä Vähennä Vähennä Myy

11 Disclaimer Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä -5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: 11