MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Transkriptio

1 Price/EUR REVENIO GROUP HOME-tuotteella lupaava startti Laskemme Revenion suosituksen lisää-tasolle (aik. osta), mutta nostamme tavoitehintaamme 20,0 euroon (aik. 18,2 EUR) nousseiden lähivuosien ennusteidemme mukana. Yhtiön Q4-raportti antoi lupaavia viitteitä HOMEtuotteen kysynnästä, mikä tulee olemaan keskeinen tulosajuri Reveniolle lähivuosina. Revenio-konsernin tuloskasvu jää kuitenkin tänä vuonna vielä melko vaatimattomaksi johtuen uuden astman seulontalaitteen ja ihosyövän seulontalaitteen vaatimista kuluja kasvattavista panostuksista. Kasvuhankkeet rasittivat Q4-tulosta Icaren osalta Revenion Q4 oli odotustemme mukainen ja liikevaihdon 20 % kasvu oli hyvä suoristus vahva vertailukausi huomioiden. Konsernin liiketulos 1,3 MEUR jäi ennusteesta 1,9 MEUR selvästi kohonneiden kasvupanostusten johdosta (uudet hankkeet, Oscare, HOME). Osinkoehdotus 0,45 euroa oli positiivinen yllätys ja ylitti hieman ennusteemme 0,42 euroa. HOMElla vahva startti, nostimme ennusteita Revenio myi uutta HOME-tuotetta yli 500 kpl viime vuonna, kun odotuksemme oli 150 kpl. Uusi tuote on saanut hyvän vastaanoton ja nostimme selvästi HOME-ennusteita ei kuitenkaan tule olemaan Reveniolle tuloksellisesti läpimurtovuosi, vaan tänä vuonna etsitään merkkejä tulevasta. Vuosi 2016 on mielenkiintoinen HOMEn, Oscaren ja uusien hankkeiden johdosta. Odotamme Revenion kasvavan 40 % vuonna 2016 erityisesti HOMEn vetämänä. Kasvunopeus tukee arvostusta Tavoitehintamme vastaa hieman yli 150 MEUR velatonta arvoa Reveniolle. Tämä on yhä linjassa aiemman arviomme kanssa, jonka mukaan pelkän Icaren arvo 145 MEUR. Jos HOME tekee läpimurron, nousee Icaren arvo uudelle tasolle. Revenion tämän ja ensi vuoden P/E-luvut ovat ennusteillamme 28x ja 17x, mikä on ennustamaamme kasvuun nähden kohtuullinen arvostus. SUOSITUS LISÄÄ /10 02/11 02/12 02/13 02/14 02/15 Revenio Group OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) 18.0 Tavoitehinta, EUR 20.0 Edellinen suositusmuutos 11-Feb-15 Osakemäärä, 000 s Laimennettu osakemäärä, 000 s Markkina-arvo, MEUR 144 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi REG1V.HE Bloomberg koodi REG1V FH Seuraava tulosjulkistus 24-Apr-15 Kotisivut Analyytikko Mikael Rautanen Sähköposti mikael.rautanen@inderes.com Puhelin OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUKUJA Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto- Tulos ennen Tulos/osake P/E EV/Sales P/Kassavirta EV/EBIT Osinko/osake (EBIT) marginaali veroja MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR % % e % e % e % Markkina-arvo, MEUR 144 OPO / osake 2015E, EUR 1.7 CAGR EPS , % 39.8 Nettovelka 2015E, MEUR -8 P/B 2015E 10.5 CAGR kasvu , % 18.2 Yritysarvo, MEUR 136 Osinkotuotto 2015E, % 3.1 ROE 2015E, % 40.2 Taseen koko 2015E, MEUR 17 Veroaste 2015E, % 20.0 ROCE 2015E, % 45.2 Liikearvo 2015E, MEUR 1 Omavaraisuusaste 2015E, % 79.3 PEG, P/E 15/CAGR 0.7 1

2 Kasvupanostukset rasittavat tuloskasvua Revenion Q4 oli odotustemme mukainen Icaren osalta ja liikevaihdon 20 % kasvu oli hyvä suoristus vahva vertailukausi huomioiden. Konsernin liiketulos 1,3 MEUR jäi ennusteesta 1,9 MEUR selvästi kohonneiden kasvupanostusten johdosta (uudet hankkeet, Oscare, HOME). Yhtiön alkuvuonna ilmoittamat kaksi uutta kehityshanketta ovat todennäköisesti vaatineet jo Q4:n puolella useiden satojen tuhansien eurojen panostuksia. Lisäksi Oscare oli selvästi tappiolla Osinkoehdotus 0,45 euroa oli positiivinen yllätys ja ylitti hieman ennusteemme 0,42 euroa. Icaren Q4 sujui pitkälti odotustemme mukaan ja etenkin Yhdysvalloissa alkuvuoden kysyntäjättämä purkautui loppuvuonna. Yhdysvalloissa Icare saa nyt myös selvää vetoapua dollarista. Icaren anturimyynti Q4:llä kasvoi jopa 40 %. Lisäksi myös HOME-tuote tuotti loppuvuonna todennäköisesti jo kohtalaista liikevaihtoa. Tämä osaltaan kertoo odotustemme mukaisesti siitä, että TA-01-perusmallin myynnin kasvu on vähitellen hidastumassa. Siten Icaren kasvun vetovastuu tulee siirtymään yhä enemmän HOME-tuotteen ja anturimyynnin harteille. Odotamme Icaren julkaisevan tämän vuoden aikana uuden perusmallin, mikä todennäköisesti piristää jälleen perusmallien volyymeja 2016 alkaen. Yhtiön mukaan Icaren katerakenteessa ei ole tapahtunut muutoksia, vaan liikevoitto-%:n heikentyminen johtuu kulujen kasvusta johtuen uusista kasvuhankkeista. Näemme itse asiassa Icaren katteissa jopa nousupaineita, sillä anturituotannon uusi tuotantolinja alentaa tänä vuonna tuotantokustannuksia ja dollari tukee USA:n myynnin katetta. Lisäksi Icare saa todennäköisesti puristettua jakelijoiden marginaaleista hieman lisää katetta itselleen, sillä asiakaskunta alkaa olla monilla markkinoilla jo hyvin vakiintunut ja tuotteiden volyymit kasvavat. Revenion ohjeistus vuodelle 2014 oli epämääräinen. Yhtiö arvioi Icaren liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan, mikä oli itsestäänselvyys. Konsernin tulokseen vaikuttavat panostukset uusiin liiketoimintoihin, mutta nämä panostukset eivät ole merkittäviä. Tuloksellisesti 2015 ei tule olemaan Reveniolle läpimurtovuosi, vaan tänä vuonna etsitään merkkejä tulevasta tuloskasvusta. Icaren hyvää kasvua (ennusteemme 30 %) vuonna 2015 kuitenkin ajaa anturimyynti, HOME sekä uudet markkinat kuten Kiina. Katso yhtiön toimitusjohtajan haastatteelu Q4-tuloksen jälkeen: Revenio Q4 vastasi muuten odotuksiamme, mutta kasvupanoksista kohonneet kulut ylittivät selvästi ennusteemme Icaren kannattavuus on yhä erinomainen eli tulosta rasittavat uudet liiketoiminnot Revenion 2015 ei tule olemaan tuloksellisesti vielä huippuvuosi Strateginen suunta selkiytyy Revenion rakennemuutos monialayhtiöstä terveysteknologia-konserniksi on edennyt, mikä on positiivista. Revenio kertoi alkuvuoden aikana laajentuvansa kahteen uuteen tuotealueeseen terveydenhuollon seulonnassa. Yhtiö kertoi teknologioiden lisenssisopimuksista liittyen ihosyövän seulontaan sekä lasten astman seulontaan. Yhtiön mukaan terveysteknologiaan ei toistaiseksi haeta enää uusia tuoteaihioita, vaan nyt keskitytään näiden kahden uuden liiketoiminnan sulatteluun ja ylösajoon. Lisäksi Reveniolla on nyt muutenkin paljon töitä tehtävänä Icaren HOME-tuotteen ylösajon sekä Oscaren kanssa. Suhtaudumme erittäin positiivisesti lisenssisopimuksiin perustuvaan malliin laajentua Rakennemuutos terveysteknologiayhtiöksi on edennyt ripeästi 2

3 uusiin tuotteisiin. Näin Revenio pääsee pienillä investoinneilla ja pienellä riskitasolla kiinni uusiin korkean potentiaalin tuotteisiin. Yritysostoihin perustuva laajentuminen olisi ollut huomattavasti riskisempi strategia. Nyt ilmoitetut uudet tuotteet ovat lisäksi kehityksessä jo hyvin lähellä valmista tuotetta, joten Revenion kantama tuotekehitysriski on näissä hankkeissa rajallinen ja suurin riski liittyy myynnin ylösajon vaatimiin investointeihin. Revenion uudet kasvuhankkeet kertovat yhtiön laajentuvan tosissaan terveysteknologiassa, eikä Revenio ole enää yhden tuotteen varassa. Tämä viittaa mielestämme siihen, ettei Reveniota olla laittamassa myyntikuntoon ajatellen Icarea havittelevaa teollista ostajaa, vaan yhtiöllä on tahto pysyä itsenäisenä. Strateginen valinta ei kuitenkaan sulje pois sitä mahdollisuutta, etteikö Icarea voitaisi jonain päivänä myydä teolliselle ostajalle, kun Reveniolla on Icaren lisäksi muitakin merkittäviä liiketoimintoja. Reveniolla on nyt portfoliossaan teknologioita glaukooman, osteoporoosin, ihosyövän ja astman seulontaan, mutta Icare on näistä ainoa oleellista liikevaihtoa kerryttävä liiketoiminta. Lisenssisopimukset ovat yhtiöltä järkevä tapa laajentua uusiin tuotteisiin Revenio ei ole enää yhden tuotteen varassa HOME-tuote lähdössä lentoon? Tärkeänä yksityiskohtana Q4-raportista huomioimme yli 500 HOMEtuotteen myynnin vuonna Tämä oli selvästi enemmän kuin ennusteemme 150 kpl. Uutuustuote on siis lähtenyt vetämään erittäin hyvin markkinoilla, vaikka myynti käynnistyi vasta 2014 toisella puoliskolla eikä laitteella ole vielä Yhdysvalloissa myyntilupaa. Nostimmekin HOMEn 2015 myyntiennusteen 2500 kappaleeseen aiemmasta 1000 kappaleesta. Kyseinen volyymi vastaa jo merkittävää yli 2,5 MEUR liikevaihtoa tälle vuodelle. Vuonna 2016 ennustamme HOMEn volyymin kasvavan 6000 kappaleeseen, mikä vastaa noin 7 MEUR liikevaihtoa. Voimme olla huomattavasti aiempaa luottavaisempia HOMEn ennusteesta, sillä tuote on jo osoittanut sillä olevan selvää kiinnostusta, joka myös realisoituu liikevaihtoeuroiksi. Korostamme HOMEn tärkeyttä Revenion arvonmuodostuksessa, sillä laitteessa on potentiaalia huomattaviin myyntivolyymeihin, koska silmälääkärin on tilattava useita laitteita potilaskiertoa varten. Nyt laitetta on myyty yksittäisiä kappaleita niille silmälääkäreille, jotka ovat olleet kiinnostuneita tuotteesta. Mikäli nämä silmälääkärit omaksuvat HOMEn osaksi normaaleja hoitokäytäntöjään, tulevat ne tilaamaan useita laitteita lisää. Jos HOMEn FDA-myyntilupa saadaan nopeasti, voi tuotteen volyymi nousta huomattavasti ennustettamme korkeammaksi. Lähdemme ennusteissamme oletuksesta, että HOME pääsee viimeistään ensi vuoden aikana Yhdysvalloissa myyntiin. Yhdysvaltojen myyntiluvan aikataulu on kuitenkin vielä täysin arvauksen varassa, sillä se riippuu kliinisten tutkimusten potilasvirroista, joita on mahdoton ennustaa. HOME on saanut lupaavan startin ja nostimme selvästi tämän vuoden ennustettamme HOME on Revenion arvonmuodostukselle keskeinen ajuri FDA-luvan aikataulu on vielä arvausten varassa 3

4 Oscare ylösajovaiheessa 2015 Revenion tuoteportfoliossa jo pitkään ollut Oscare Medical kypsyi viime vuonna kaupalliseksi tuotteeksi ja tänä vuonna myynnin ylösajo jatkuu. Revenio kertoi käyttäneensä yli 0,2 MEUR Oscaren markkinointiin viime vuonna. Laitteita todennäköisesti myytiin viime vuonna muutamia kappaleita ja toiminta oli vielä tappiollista. Tänä vuonna Oscare ei odotuksissamme tuota vielä oleellista liikevaihtoa Reveniolle ja Oscaren vaikutus Revenio-konsernin tulokseen on vielä negatiivinen. Kuten Icaren tapauksessa, on myös Oscaren kohdalla varauduttava siihen, että lääkärit omaksuvat uuden teknologian ja menetelmän käyttöön melko hitaasti. Kliiniset tutkimukset Oscaren hyödyllisyydestä kuitenkin tukevat käsitystä laitteen hyödyllisyydestä. Oscaren vaikutus Revenion viimeiselle riville oli selvästi negatiivinen 2014 ja uskomme näin olevan myös vielä 2015 Uusi tuote ihosyövän seulontaan Revenio kertoi tammikuussa lanseeraavansa ihosyövän tunnistamiseen tarkoitetun seulontalaitteen. Käytännössä yhtiö on tehnyt lisenssisopimuksen Teknologian tutkimuskeskus VTT Oy:n kanssa VTT:n kehittämän hyperspektrikamerateknologian immateriaalioikeuksiin ja tietotaitoon liittyen. Sopimuksen mukaan Revenio lisensoi VTT:n hyperspektrikameraan liittyvää teknologiaa, tietotaitoa, dokumentaatiota, ohjelmistoa, keksintöä ja niihin liittyviä patenttioikeuksia. Kyseisellä teknologialla on useita eri sovellusalueita eri teollisuudenaloilla, joista Revenio lähtee nyt lisenssisopimuksen myötä kaupallistamaan ihosyövän seulontaan liittyvää tuotetta. Revenion tavoitteena on lanseerata iholääkäreille helppokäyttöinen ja liikuteltava seulontalaite ihosyöpien ja niiden esiasteiden tunnistamiseen. Kyseinen ihosyövän seulontaan kehitetty hyperspektrikamera on jo valmis laite, joka on ollut useita vuosia lääkäreiden testattavana ja yhtiön mukaan palaute on ollut hyvin positiivista. Kaupalliseksi tuotteeksi laitteella on matkaa vielä muutamia vuosia. Terveydenhuollon laitteiden raskaita ja hitaita lupaprosesseja tuotteen kaupallistamisessa nopeuttanee se, ettei kyseinen laite ole kosketuksissa potilaaseen. Koska tuote on jo pitkälle kehitetty ja VTT:n kanssa tehdään lisenssisopimus, tulee Revenio käytännössä kantamaan hyvin rajallista tuotekehitysriskiä eikä hanke vaadi yhtiöltä suuria investointeja. Kyseiselle tuotealueelle on luonnollisesti kehitetty myös kilpailevia teknologiota. Revenion johdon kanssa käymiemme keskustelujen perusteella hyperspektrikamerateknologian kilpailuetuna on sen tarkkuus ja analysointikyky. Tuotteen kaupallinen potentiaali Reveniolle on vielä vaikeasti hahmotettavissa eikä tuotetta ole vielä mallinnettu ennusteisiimme. Revenio on kuitenkin kertonut hakevansa strategiassaan Icaren rinnalle vain sellaisia tuotteita, joilla on potentiaalia vastaavaan merkittävään menestykseen pitkässä juoksussa. Ihosyövän seulontaan lisensoitiin teknologia, josta on jo olemassa pitkälle kehitetty tuote Matkaa kaupalliseksi tuotteeksi on vielä muutamia vuosia Teknologian kilpailuetuna on tarkkuus ja analysointikyky 4

5 Astman seulonnasta neljäs liiketoiminta Revenio kertoi alkuvuonna myös allekirjoittaneensa lisenssisopimuksen Tide Medical Oy:n kanssa astman diagnosointiin liittyvästä patentoidusta keksinnöstä. Sopimuksen myötä Revenio voi kehittää ja kaupallistaa keksintöön pohjautuvia astman seulontaan, diagnosointiin, seurantaan ja hoitoon liittyviä tuotteita. Allekirjoitetun lisenssisopimuksen myötä Revenio ryhtyy tuotteistamaan Tampereen teknillisen yliopiston tutkimusryhmän kehittämää patentoitua teknologiaa. Tavoitteena on tuoda lääkäreiden käyttöön tarkka, helppokäyttöinen ja liikuteltava laite, jonka avulla imeväisikäisten ja pienten lasten astmaan liittyvä seulonta, diagnosointi ja seuranta helpottuvat merkittävästi. Kaupallista merkitystä näillä tuotteilla odotetaan yhtiön tämän hetkisen näkemyksen mukaan olevan vasta muutamien vuosien kuluttua. Yhtiön mukaan kyseessä on kuitenkin varsin pitkälle kehitetty teknologia, jota Revenio lähtee nyt kaupallistamaan ja tuotteistamaan. Lisenssisopimuksen myötä Revenio pääsee hyvin pienellä investoinnilla kiinni tämän uuden teknologian kasvumahdollisuuteen. Revenio lisensoi myös uuden teknologian astman seulontaan Myös tässä teknologiassa pitkälle kehitetty tuote on jo olemassa Kaupallinen potentiaali on muutaman vuoden päässä Ihosyövän seulontalaitteen tavoin tästä tuotteesta liikevaihtoa on realistista odottaa aikaisintaan Pitkän aikavälin ennusteemme nousivat Revenio arvioi ohjeistuksessaan Icaren liikevaihdon ja liikevoiton kasvavan, mikä oli itsestäänselvyys. Konsernin tulokseen vaikuttavat panostukset uusiin liiketoimintoihin, mutta nämä panostukset eivät ole merkittäviä. Olemme nostaneet huomattavasti kuluennusteitamme uusien kasvuhankkeiden myötä ja arvioimme Revenion 2015 liiketuloksen olevan 6,3 MEUR (aik. 6,9 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen 0,65 EUR (aik. 0,67 EUR). Tuloksellisesti 2015 ei ole läpimurtovuosi, vaan tänä vuonna etsitään merkkejä tulevasta kasvusta. Icaren hyvää kasvua kuitenkin ajaa anturimyynti, HOME sekä uudet markkinat. Arviomme mukaan dollari, HOMEn volyymikasvu, anturimyynnin kasvu sekä Kiinan markkinan avautuminen riittävät tuomaan Icarelle ennustamamme 4,6 MEUR eli 30 %:n kasvun 2015 liikevaihtoon. Nostimme liikevaihtoennusteitamme, mutta kulujen osalta ennusteet nousivat myös ennustemuutokset Ennustemuutos FY'15e FY'15e Muutos FY'16e FY'16e Muutos MEUR / EUR vanha uusi % vanha uusi % Liikevaihto % % EBIT % % PTP % % EPS (oikaistu) % % DPS % % Lähde: Inderes 5

6 Vuodesta 2016 eteenpäin tulosennusteemme ovat nousseet etenkin HOMEn osalta. Arvioimme Revenion 2016 liikevaihdon kasvavan 40 %, liikevoiton nousevan 10,6 MEUR:oon (aik. 10,4 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen 1,05 euroon (aik. 1,00 EUR). Vuosi 2016 on Reveniolle erittäin mielenkiintoinen, koska silloin HOMEn, Oscaren ja uusien kehityshankkeiden tulos- ja liikevaihtopotentiaali alkanee hahmottua. Ennustamastamme peräti 40 %:n kasvusta yli puolet perustuu Icare HOME-tuotteeseen, jonka menestys näyttää Q4:n jälkeen astetta todennäköisemmältä. Mikäli Revenio yltää 2016 ennusteemme mukaiseen kasvuvauhtiin, on yhtiön osakkeessa selvää nousupotentiaalia. Vuodesta 2016 alkaen tulosennusteemme nousivat Icare ennustemalli Icare perusmallit e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Laitemyynti kpl Keskihinta Liikevaihto - laitteet MEUR Laitekanta / perusmallit Laitekannan poistuma 3.0 % 3.0 % 3.0 % 3.0 % 3.0 % 3.0 % 3.0 % 3.0 % 3.0 % 3.0 % Icare HOME e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Laitemyynti kpl Keskihinta Liikevaihto - laitteet MEUR Laitekanta / HOME Laitekannan poistuma 0.0 % 1.0 % 2.0 % 3.0 % 3.0 % 3.0 % 4.0 % 4.0 % 4.0 % Anturimyynti e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Laitekanta yhteensä Anturimyynti per laite Anturin keskihinta EUR Anturimyynti milj. kpl Liikevaihto - anturit MEUR Icare yhteensä e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Liikevaihto - Perusmallit Liikevaihto - HOME Liikevaihto - Anturit Icare liikevaiht yht Tunnusluvut e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Peruslaitevolyymin kasvu-% - 21 % 11 % 9 % 13 % 15 % 14 % 12 % 12 % 10 % 5 % HOMEn volyymin kasvu-% % 150 % 60 % 50 % 30 % 20 % 15 % 10 % Anturimyynnin kasvu-% (EUR) - 24 % 31 % 29 % 36 % 34 % 35 % 27 % 24 % 22 % 19 % Peruslaitemyynnin osuus-% 79 % 78 % 73 % 63 % 53 % 47 % 42 % 36 % 33 % 29 % 26 % Anturimyynnin osuus-% 21 % 22 % 24 % 23 % 22 % 23 % 23 % 25 % 26 % 27 % 29 % HOMEn osuus-% 0 % 0 % 4 % 13 % 24 % 30 % 35 % 39 % 41 % 43 % 45 % Liikevaihdon kasvu 22 % 22 % 20 % 29 % 38 % 29 % 29 % 16 % 13 % 10 % 6 % Lähde: Toteutuneet luvut perustuvat tilinpäätöksistä, yhtiöraporteista ja johdon keskusteluista tehtyihin arvioihin. Ennuste Inderes e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Liikevaihto - Anturit Liikevaihto - Perusmallit Liikevaihto - HOME 6

7 KVARTAALILUVUT MEUR 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q Q1e 2015Q2e 2015Q3e 2015Q4e 2015e 2016e 2017e Liikevaihto Käyttökate Käyttökate (%) Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Verot Veroaste (%) Nettotulos Osakekohtainen tulos (EPS) EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) Osinko per osake LIIKEVAIHTO, MEUR Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Yhteensä LIIKEVAIHDON KASVU, V/V % Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Yhteensä LIIKEVOITTO, MEUR Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Emoyhtiön kulut Yhteensä LIIKEVOITTOMARGINAALI, % Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Total

8 TULOSLASKELMA, MEUR e 2016e 2017e Liikevaihto Liikevaihdon kasvu (%) Kulut Raportoitu käyttökate Kertaluontoiset erät käyttökatteessa Käyttökate (%) Poistot EBITA Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset Raportoitu liikevoitto Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Kertaluontoiset erät Verot Vähemmistöosuus Nettotulos TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus Liikearvo Varastot Saatavat Likvidit varat / käteinen Taseen loppusumma Vastattavaa Oma pääoma Siirretyt verovelat Korollinen velka Lyhytaikaiset korottomat velat Muut korottomat velat Yhteensä vastattavaa KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA Nettorahoituserät Verot Käyttöpääoman muutos /- Muut = Liiketoiminnan kassavirta Investoinnit Yritysostot Yritysmyynnit = Vapaa kassavirta /- Korollisten velkojen muutos /- Annit / omien osakkeiden ostot Maksetut osingot /- Lainasaatavien muutos Kassavarojen muutos

9 AVAINLUKEMAT e 2016e 2017e Markkina-arvo Nettovelka (korollinen) Yritysarvo Liikevaihto Käyttökate Liikevoitto Voitto ennen veroja Nettotulos Substanssiarvo ARVOSTUSKERTOIMET Yritysarvo (EV) / Liikevaihto EV / Käyttökate EV / EBITA EV / Liikevoitto EV / Operatiivinen kassavirta EV / Vapaa kassavirta P/E P/E (oikaistu kertaeristä) P/B P/S P/Kassavirta Tavoitehinnalla EV/EBIT Tavoitehinnalla P/E Tavoitehinnalla P/B OSAKEKOHTAISET LUVUT Osakkeiden lukumäärä Osakemäärä (dilutoitu) Osakekohtainen tulos (EPS) EPS (oikaistu) Kassavirtapohjainen EPS Operatiivinen kassavirta / osake Sijoitettu pääoma / osake Substanssiarvo / osake Substanssi ilman liikearvoa Osinko / osake Osinko / tulos, % Osinkotuotto, % PÄÄOMATEHOKKUUS Oman pääoman tuotto (ROE), % Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % TALOUDELLISIA TUNNUSLUKUJA Investoinnit / Liikevaihto, % Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% Nettovelka / Käyttökate Velka / Oma pääoma Omavaraisuusaste Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) Liikevaihto / työntekijä EUR Liikevoitto / työntekijä, EUR

10 VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi Kassavirran nykyarvo 77 Pitkän ajan kasvu, % 2.5 Riskitön korko, % 3.00 DCF-arvo Terminaaliarvo 91 WACC, % 7.3 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % 18.8 Vähemmistöosuudet 0 Spread, % 0.5 Velan riskipreemio, % 3.5 Maksimiarvo 23.5 Mark.eht. sijoitukset 4 Minimi WACC, % 6.8 Equity beta 0.90 Minimiarvo 19.6 Velka - Osingot -1 Maksimi WACC, % 7.8 Tavoiteltu velka-aste, % 20 Terminaaliarvo, % 54.2 Osakkeen arvo 171 Osakemäärä (milj.) 8.0 Efekt. veroaste, % 20 DCF-VALUAATIO, MEUR e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Terminaali Liikevaihto Liikevaihdon kasvu, % Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto-% Poistot + arvonalennukset Tuloverot Käyttöpääoman muutos NWC / Liikevaihto, % Muutos muissa vastaavissa Investoinnit Investoinnit / Liikevaihto, % Muut erät = Vapaa kassavirta (FCF) = Diskontattu FCF (DFCF) = DFCF min WACC = DFCF max WACC

11 YRITYSKUVAUS: Revenio on suomalainen terveysteknologiakonserni, jonka liiketoiminnan ytimen muodostavat silmänpainemittarit. Revenio on terveysteknologian uranuurtaja edistyksellisten silmänpainemittareiden kehittäjänä, valmistajana ja myyjänä. Revenio-konsernin Terveysteknologiasegmentin muodostaa Icare Finland Oy:n harjoittama liiketoiminta. Konsernin kasvun mahdollisuudet nähdään Terveysteknologia-segmentissä, johon ollaan panostamassa voimakkaasti. Nykytuotteista laajalti patentoitu Icare-tuoteperhe on konsernin menestyksen kulmakivi. Revenio-konserniin kuuluu myös muita liiketoimintoja, jotka on ryhmitelty Teknologia ja Palvelut -segmentiksi. Segmentin liiketoiminnoille on yhteistä globaalit markkinat ja oman alansa kärkeä edustavat teknologia tuotteet ja -palvelut. Tämän segmentin liiketoiminnat ovat hyvin johdettuja ja omalla alallaan erittäin kannattavia. Ne tuottavat konsernille positiivista kassavirtaa, jolla voidaan rahoittaa esimerkiksi Terveysteknologia-segmentin yritysjärjestelyitä. Revenio Teknologia ja Palvelut -segmentti keskittyy ensisijaisesti hyvään kannattavuuskehitykseen, orgaaniseen kasvuun ja tehokkuuteen. OMISTUSRAKENNE ( ) SHARES meur % Merivirta Jyri % Joensuun Kauppa Ja Kone Oy % Sijoitusrahasto Evli Suomi Osake % Gerako Oy % Eyemaker s Finland Oy % Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Etera % Alpisalo Mia Elisa % Sijoitusrahasto Danske Suomi kasvuosake % Salovaara Olli-Pekka % Kirkon Keskusrahasto % Ten largest % Residual % Total % RAPORTOINTIAJANKOHDAT February 12, 2015 April 24, 2015 August 10, 2015 October 27, 2015 MUUT TAPAHTUMAT March 19, 2015 FY 2014 Results Q1 report Q2 report Q3 report AGM YRITYSJOHTO / KONTAKTIT CEO: Olli-Pekka Salovaara Äyritie 16 FI Vantaa Tel: SUOSITUSHISTORIA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi Lisää Lisää Lisää Lisää Vähennä Lisää Lisää Lisää Osta Lisää

12 Disclaimer Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä -5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: 12