NOKIA Information Technology - Finland

Transkriptio

1 Price/EUR NOKIA Osien summa tarjoaa nousuvaraa Tarkistamme Nokian tavoitehintaa 7,5 euroon (aik. 7,0 EUR), mutta laskemme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) kaventuneen nousuvaran myötä. Nokian eilistä tulosjuhlaa hillitsi se, että Networksin vahva veto johtui osin poikkeuksellisista positiivisista tekijöistä. Näemme kuitenkin osakkeessa edelleen nousuvaraa. Osaketta hinnoitellaan alle osien summan Odotamme tämän aliarvostuksen korjaantuvan markkinan luottamuksen vahvistuessa. Arvioimme Nokian osien arvoa seuraavasti: Networks miljardia (8-10 x liikevoitto), HERE 3-5 miljardia (3-4 x liikevaihto), Technologies 5-10 miljardia (12-16 x liikevoitto) ja nettokassa 5 miljardia. Haarukka vastaa miljardin markkina-arvoa eli 6-9 EUR osakekohtaista arvoa. Suurin epävarmuus liittyy patenttisalkun arvoon, joka voi positiivisessa skenaariossa olla merkittävä Nokian arvonmuodostuksen kannalta. Networks teki erittäin vahvan Q3:n Networksin vahvan tuloksen taustalla oli osin kertaluonteisia positiivisia ajureita. Yksikkö hyötyy mm. Euroopan piristymisestä, Yhdysvalloissa Sprintin LTE-hankkeesta sekä Kiinassa kolmen suuren operaattorin LTE-hankkeista. Q3-tulosta paransi myös komponenttien saatavuusongelmien purkautuminen. Sykli on positiivinen, mutta ensi vuoteen liittyy jo paljon epävarmuutta. Arvioimme Networksin tuloksen heikkenevän hieman 2015 erittäin vahvaan vuoteen 2014 nähden. Networks tulee tekemään vahvaa kannattavuutta myös heikossa kysynnässä, koska yksikön tehokkuus on laitettu huippukuntoon. HERE:n liikearvoa siivottiin taseesta Emme näe alaskirjauksella käytännön vaikutuksia, vaan kyseessä on lähinnä taseen kosmeettinen siivoaminen. Ei ollut sattumaa, että alaskirjaus ajoitettiin positiivisen verokirjauksen kanssa samalle neljännekselle. Näemme edelleen HERE:llä mielenkiintoisia kasvumahdollisuuksia ja potentiaalia erittäin hyvään kannattavuuteen lähivuosien aikana. Lisäksi näemme HERE:llä ekosysteemien sodassa merkittävää strategista arvoa. Yksikkö ei ole tällä hetkellä myyntikunnossa, mutta pitkällä aikavälillä pidämme mahdollisena että Nokia voisi myydä liiketoiminnan huomattavasti nykyistä 2 miljardin tasearvoa korkeampaan hintaan. Arvotamme itse HERE:n 3-5 miljardiin osien summa -arviossamme. Patenttisalkusta tuloskasvupotentiaalia Arvioimme Nokian Technologiesilla olevan edellytykset kasvattaa merkittävästi patenttisalkun tulovirtaa lähivuosina. Nykyinen 600 miljoonan euron tulovirta on salkun koko ja teollisuuden mittakaava huomioiden vielä erittäin pieni. Keskeinen ajuri ensi vuodelle on Samsung, jonka uuden lisenssisopimuksen maksujen suuruus ratkaistaan välimiesmenettelyssä ensi vuonna. Tämä yksinään voi kasvattaa patenttisalkun tulovirtaa sadoilla miljoonilla. Arvioimme Technologiesin 2016 liikevaihdon olevan 750 miljoonaa euroa. Uudet lisenssitulot valuvat käytännössä suoraan tulokseen. SUOSITUS LISÄÄ /09 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 Nokia OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) 6.74 Tavoitehinta, EUR 7.50 Edellinen suositusmuutos 22-Oct-14 Osakemäärä, 000 s Laimennettu osakemäärä, 000 s Markkina-arvo, MEUR Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi NOK1V.HE Bloomberg koodi NOK1V FH Seuraava tulosjulkistus Kotisivut Analyytikko Mikael Rautanen Sähköposti mikael.rautanen@inderes.com Puhelin OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUKUJA Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto- Tulos ennen Tulos/osake P/E EV/Sales P/Kassavirta EV/EBIT Osinko/osake (EBIT) marginaali veroja MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR % % e % e % e % Markkina-arvo, MEUR OPO / osake 2014E, EUR 2.4 CAGR EPS , % 81.6 Nettovelka 2014E, MEUR P/B 2014E 2.8 CAGR kasvu , % Yritysarvo, MEUR Osinkotuotto 2014E, % 3.7 ROE 2014E, % 16.6 Taseen koko 2014E, MEUR Veroaste 2014E, % ROCE 2014E, % 3.1 Liikearvo 2014E, MEUR Omavaraisuusaste 2014E, % 44.3 PEG, P/E 14/CAGR 2.0 1

2 Ennusteet Networks Networks FY10 FY11 FY12 FY13e 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4e FY14e 2015Q1e 2015Q2e 2015Q3e 2015Q4e FY15e Liikevaihto Bruttokate OPEX Muut tuotot/kulut Ei-ifrs EBIT Kertaluonteiset erät Raportoitu EBIT Liikevaihdon kasvu-% 0.7 % 10.9 % -1.9 % % % -7.7 % 13.4 % 7.9 % -0.9 % 8.0 % 4.0 % 2.0 % 0.0 % 3.1 % Bruttokate -% 27 % 27 % 31 % 37 % 39.6 % 38.1 % 39.1 % 36.0 % 38 % 36.0 % 37.0 % 37.0 % 36.5 % 37 % EBIT-% -5.4 % 0.8 % -5.1 % 3.7 % 7.7 % 9.1 % 11.9 % 13.1 % 10.7 % 7.2 % 10.6 % 11.7 % 13.2 % 10.9 % Ei-ifrs EBIT-% 0.8 % -1.4 % 5.7 % 9.7 % 9.3 % 11.0 % 13.5 % 13.4 % 12.0 % 7.6 % 11.0 % 11.9 % 13.4 % 11.2 % OPEX-kasvu-% -1 % -15 % -11 % -8 % -10 % 1 % -1 % -4 % 2 % 2 % 2 % 2 % 2 % HERE HERE FY10 FY11 FY12 FY13e 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4e FY14e 2015Q1e 2015Q2e 2015Q3e 2015Q4e 2015e Liikevaihto Bruttokate OPEX Muut tuotot/kulut Ei-ifrs EBIT Kertaluonteiset erät Raportoitu EBIT Liikevaihdon kasvu-% 49.0 % 2.1 % 7.7 % % -3.2 % 0.0 % 12.3 % 12.2 % 5.5 % 15.0 % 18.0 % 20.0 % 25.0 % 19.9 % Bruttokate -% 0 % 23 % 79 % 77 % 77.5 % 74.7 % 75.1 % 76.0 % 76 % 76.0 % 76.0 % 76.0 % 76.0 % 76 % EBIT-% 0.0 % % % % -1.4 % -3.9 % % 9.3 % % 4.7 % 7.0 % 10.5 % 22.0 % 12.0 % Ei-ifrs EBIT-% 0.0 % 2.8 % 14.0 % 5.3 % 4.8 % 0.0 % 0.0 % 11.1 % 4.3 % 6.8 % 8.4 % 11.5 % 22.5 % 13.2 % OPEX-kasvu-% #JAKO/0! 251 % -9 % -8 % 2 % 16 % 11 % 5 % 8 % 8 % 3 % 3 % 5 % Technologies Technologies FY12 FY Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4e FY14e 2015Q1e 2015Q2e 2015Q3e 2015Q4e 2015e Liikevaihto OPEX Muut tuotot/kulut Ei-ifrs EBIT Kertaluonteiset erät Raportoitu EBIT Liikevaihdon kasvu-% 5.6 % 1.4 % 8.6 % 30.6 % 10.9 % 18.3 % 8.8 % 8.6 % 7.6 % 10.5 % EBIT-% 60.9 % 58.9 % 63.4 % 65.3 % 63.2 % 65.2 % 64.3 % 64.5 % 65.0 % 66.1 % 67.1 % 65.7 % Ei-ifrs EBIT-% 61.6 % 62.6 % 65.6 % 65.3 % 64.5 % 65.2 % 65.1 % 64.5 % 65.0 % 66.1 % 67.1 % 65.7 % OPEX-kasvu-% -3 % -14 % -6 % -2 % 41 % 3 % 28 % 10 % 0 % 2 % 9 % Ennustemuutokset ennustemuutokset Ennustemuutos FY'14e FY'14e Muutos FY'15e FY'15e Muutos MEUR / EUR vanha uusi % vanha uusi % Liikevaihto % % Ei-ifrs EBIT % % Tulos ennen veroja % % EPS (oikaistu) % % DPS % % Lähde: Inderes estimates 2

3 Osien summa Miljardia EUR HERE Pessimistinen Optimistinen Muuttuja: liikevaihto x Hinnoittelukerroin Yritysarvo Per osake (EUR) Technologies Pessimistinen Optimistinen Muuttuja: EBIT x Hinnoittelukerroin Yritysarvo Per osake (EUR) Networks Pessimistinen Optimistinen Muuttuja: EBIT x Hinnoittelukerroin Yritysarvo Per osake (EUR) Nettokassa Pessimistinen Optimistinen Nettokassa Per osake (EUR) Osien summan arvo mrd. EUR Per osake (EUR) vvk-lainan diluutio 3.5 % 3.5 % Per osake diluution jälkeen Keskiarvo (EUR) 7.5 3

4 KVARTAALILUVUT MEUR 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4e 2014e 2015e 2016e Liikevaihto Käyttökate Käyttökate (%) Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Verot Veroaste (%) Nettotulos Osakekohtainen tulos (EPS) EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) Osinko per osake LIIKEVAIHTO, MEUR Devices&Services Nokia Solutions and Networks Advanced Technologies Internal HERE Yhteensä LIIKEVAIHDON KASVU, V/V % Devices&Services Nokia Solutions and Networks Advanced Technologies Internal HERE Yhteensä LIIKEVOITTO, MEUR Devices&Services Nokia Solutions and Networks Advanced Technologies Internal HERE Yhteensä LIIKEVOITTOMARGINAALI, % Devices&Services Nokia Solutions and Networks Advanced Technologies Internal HERE Total

5 TULOSLASKELMA, MEUR e 2015e 2016e Liikevaihto Liikevaihdon kasvu (%) Kulut Raportoitu käyttökate Kertaluontoiset erät käyttökatteessa Käyttökate (%) Poistot EBITA Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset Raportoitu liikevoitto Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Kertaluontoiset erät Verot Vähemmistöosuus Nettotulos TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus Liikearvo Varastot Saatavat Likvidit varat / käteinen Taseen loppusumma Vastattavaa Oma pääoma Siirretyt verovelat Korollinen velka Lyhytaikaiset korottomat velat Muut korottomat velat Yhteensä vastattavaa KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA Nettorahoituserät Verot Käyttöpääoman muutos /- Muut = Liiketoiminnan kassavirta Investoinnit Yritysostot Yritysmyynnit = Vapaa kassavirta /- Korollisten velkojen muutos /- Annit / omien osakkeiden ostot Maksetut osingot /- Lainasaatavien muutos Kassavarojen muutos

6 AVAINLUKEMAT e 2015e 2016e Markkina-arvo Nettovelka (korollinen) Yritysarvo Liikevaihto Käyttökate Liikevoitto Voitto ennen veroja Nettotulos Substanssiarvo ARVOSTUSKERTOIMET Yritysarvo (EV) / Liikevaihto EV / Käyttökate EV / EBITA EV / Liikevoitto EV / Operatiivinen kassavirta EV / Vapaa kassavirta P/E P/E (oikaistu kertaeristä) P/B P/S P/Kassavirta Tavoitehinnalla EV/EBIT Tavoitehinnalla P/E Tavoitehinnalla P/B OSAKEKOHTAISET LUVUT Osakkeiden lukumäärä Osakemäärä (dilutoitu) Osakekohtainen tulos (EPS) EPS (oikaistu) Kassavirtapohjainen EPS Operatiivinen kassavirta / osake Sijoitettu pääoma / osake Substanssiarvo / osake Substanssi ilman liikearvoa Osinko / osake Osinko / tulos, % Osinkotuotto, % PÄÄOMATEHOKKUUS Oman pääoman tuotto (ROE), % Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % TALOUDELLISIA TUNNUSLUKUJA Investoinnit / Liikevaihto, % Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% Nettovelka / Käyttökate Velka / Oma pääoma Omavaraisuusaste Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) Liikevaihto / työntekijä EUR Liikevoitto / työntekijä, EUR

7 VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi 6.74 Kassavirran nykyarvo Pitkän ajan kasvu, % 2.5 Riskitön korko, % 4.00 DCF-arvo 7.66 Terminaaliarvo WACC, % 8.0 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % 13.6 Vähemmistöosuudet -187 Spread, % 0.0 Velan riskipreemio, % 2.5 Maksimiarvo 7.7 Mark.eht. sijoitukset Minimi WACC, % 8.0 Equity beta 1.00 Minimiarvo 7.7 Velka - Osingot Maksimi WACC, % 8.0 Tavoiteltu velka-aste, % 20 Terminaaliarvo, % 44.4 Osakkeen arvo Osakemäärä (milj.) Efekt. veroaste, % 25 DCF-VALUAATIO, MEUR e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Terminaali 23 Liikevaihto Liikevaihdon kasvu, % Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto-% Poistot + arvonalennukset Tuloverot Käyttöpääoman muutos NWC / Liikevaihto, % Muutos muissa vastaavissa Investoinnit Investoinnit / Liikevaihto, % Muut erät = Vapaa kassavirta (FCF) = Diskontattu FCF (DFCF) = DFCF min WACC = DFCF max WACC

8 YRITYSKUVAUS: Nokia jakautuu kolmeen liiketoimintaan: Nokia Networks, HERE ja Nokia Technologies. Nokia Networks on langattoman laajakaistan erikoisosaaja. Yhtiö toimittaa maailman tehokkaimmat mobiiliverkot, älykkäitä ominaisuuksia verkkojen arvon maksimoimiseksi sekä palveluita, joiden avulla varmistetaan toiminnan saumattomuus. Nokia Networks -liiketoiminnalla on laaja asiakaskunta, mukaan lukien maailman johtavia operaattoreita kuten Bharti Airtel, China Mobile, Deutsche Telekom, NTT DoCoMo, Softbank, Sprint, Telefónica, Verizon ja Vodafone. Yhdessä asikkaat palvelevat yli 4 miljardia asiakasta. HERE on maailman johtava kartta- ja paikkatietopalveluyritys. Yhtiön visio on tarjota maailman parhaat kartat ja paikkatietopalvelut eri näytöille ja käyttöjärjestelmille. HERE haluaa auttaa ihmisiä navigoimaan elämässään helposti ja luotettavasti, joka päivä ja kaikkialla. Pohjois-Amerikassa ja Euroopassa HEREn kartat ovat neljässä viidestä uudesta autosta, joissa on kojelautaan integroitu navigointijärjestelmä. Vuonna 2013 myytiin yli 10 miljoonaa HERE-kartat sisältävää uutta autoa. Myös erilaiset mobiililaitteet, verkkoon yhdistetyt laitteet sekä yrityksille suunnatut ratkaisut hyödyntävät HEREn paikkatietopalveluita. Kartat tarjotaan 196 maassa, ääniohjattu navigointi 95 maassa yli 50 kielellä ja reaaliaikainen liikennetieto 41 maassa. Nokia Technologies kehittää ja lisensoi huippuinnovaatioita, jotka mahdollistavat uuden murroksen tietojenkäsittelyssä ja langattomissa ratkaisuissa. Tässä ohjelmoitavassa maailmassa älykkäät yhteydet liittävät miljoonat, jokapäiväisessä käytössä olevat laitteet verkkoon ja siten luovat uusia, kiinnostavia mahdollisuuksia. Nokia Technologies -liiketoiminta sijoittaa alansa johtavaan innovaatioportfolioon sen kehittämiseksi edelleen. Tämä sisältää menestyksekkään patenttilisensointiohjelman laajentamisen, mahdollisuuden tarjota muille yrityksille ja organisaatioille hyötyä läpimurtoinnovaatioista ja mahdollisissa tulevissa tuotteissa ja palveluissa käytettävien uusien teknologioiden kehittämisen. Nokia Technologies -liiketoiminnan asiantuntijoilla on pitkä kokemus muun muassa valokuvausteknologioiden, sensori- ja materiaaliteknologioiden, langattomien yhteyksien ja virranhallinnan saralla. RAPORTOINTIAJANKOHDAT - MUUT TAPAHTUMAT - YRITYSJOHTO / KONTAKTIT CEO: Rajeev Suri CFO: Timo Ihamuotila IR: Espoo, Finland / P.O. Box 226, FIN NOKIA GROUP Tel: SUOSITUSHISTORIA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi Lisää Lisää Lisää Lisää Osta Osta Osta Osta Lisää

9 Disclaimer Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä -5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: 9