REVENIO GROUP N/A - Finland

Transkriptio

1 Price/EUR REVENIO GROUP Päivitämme arviotamme Icaresta Julkaisemme tänään päivitetyn erikoisraportin Revenio Groupin kokonaan omistamasta Icare Finland Oy:stä ja annamme uuden arvion Icaren arvosta. Raportti on ladattavissa rajoitetun ajan osoitteessa Päivitetty arviomme Icaren arvosta on 145 MEUR, minkä johdosta nostamme Revenio Groupin tavoitehintaa 18,2 euroon (aik. 16,2 EUR) ja suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Tavoitehintamme vastaa noin 144 MEUR velatonta markkina-arvoa Reveniolle. Icare jatkaa markkinan syömistä vanhoilta teknologioilta Icare jatkaa markkinaosuuksien syömistä kilpailevilta vanhoilta teknologioilta ja yhtiön patentoitu teknologia on saavuttamassa vakiintuneen aseman osana glaukooman seulontaa ja hoitoa. Icaren tuotteen hyödyt kilpailevia teknologioita vastaan ovat kiistattomia, minkä johdosta merkittävin kilpailullinen uhka liittyy vasta patenttien umpeutumiseen jälkeiseen aikaan (2019). Yhtiön kasvustrategian painopistealueita ovat HOME-tuotteen ylösajo, tuoteportfolion uudistaminen, uudet kumppanuudet sekä uusien markkinoiden avaaminen. Glaukooman seulontaan ja kotihoitoon liittyvät markkinat edustavat suurinta potentiaalia yhtiölle. Uusi HOME-tuote nostaa ennusteitamme 2016 alkaen Olemme nostaneet selvästi pitkän aikavälin ennusteitamme HOMEn myötä. Icaren tuloskasvu painottuu ennusteessamme vuosiin HOMEn ylösajon sekä uuden perusmallin julkaisun myötä. Ensi vuonna tuloskasvu jää maltilliseksi kasvupanostusten johdosta. Uudessa ennusteessamme Icare tekee 42 MEUR:n liikevaihdon ja 22 MEUR:n liikevoiton vuonna 2018, minkä jälkeen tuloskasvu tasautuu kilpailusuojan heikentyessä. Revenio Groupin osalta ennusteissamme on myös muutoksia johtuen Teknologia- ja Palvelut segmentin siirtymisestä lopetettaviin liiketoimintoihin. Lisäksi yhtiön vihjaaman kasvupanostukset uusiin hankkeisiin terveysteknologiassa nostavat ensi vuoden osalta ennustamaamme kulurakennetta. Revenion markkina-arvossa maltilliset kasvuodotukset Arviomme mukaan Revenion nykyinen markkina-arvo 116 MEUR markkina-arvo ei jätä lainkaan painoarvoa HOME-tuotteelle tai Revenion uusille terveysteknologian liiketoiminnoille (kuten Oscare). Pelkillä vertailuryhmän arvostuskertoimilla laskettuna Icaren nykyliiketoiminnan arvo yksin (ilman HOME-tuotteeseen liittyvää odotusarvoa) on MEUR haarukassa. SUOSITUS OSTA /09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 Revenio Group OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) Tavoitehinta, EUR Edellinen suositusmuutos 15-Dec-14 Osakemäärä, 000 s Laimennettu osakemäärä, 000 s Markkina-arvo, MEUR 116 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi REG1V.HE Bloomberg koodi REG1V FH Seuraava tulosjulkistus Kotisivut Analyytikko Mikael Rautanen Sähköposti mikael.rautanen@inderes.com Puhelin OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUKUJA Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto- Tulos ennen Tulos/osake P/E EV/Sales P/Kassavirta EV/EBIT Osinko/osake (EBIT) marginaali veroja MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR % % e % e % e % Markkina-arvo, MEUR 116 OPO / osake 2014E, EUR 1.6 CAGR EPS , % 22.0 Nettovelka 2014E, MEUR -5 P/B 2014E 9.0 CAGR kasvu , % 0.9 Yritysarvo, MEUR 111 Osinkotuotto 2014E, % 3.0 ROE 2014E, % 33.5 Taseen koko 2014E, MEUR 18 Veroaste 2014E, % 18.5 ROCE 2014E, % 36.3 Liikearvo 2014E, MEUR 1 Omavaraisuusaste 2014E, % 72.7 PEG, P/E 14/CAGR 0.8 1

2 Ennustemuutokset Vuosien ennusteissamme on tapahtunut huomattavia muutoksia johtuen Revenion rakennemuutoksen edistymisestä. Yhtiö on siirtänyt Teknologia ja Palvelut - segmentin lopetettaviin liiketoimintoihin Q4 14 alkaen, sillä nämä yhtiöt tullaan myymään. Tämän johdosta ennusteemme ovat laskeneet hieman ja 2015 alkaen ennusteemme heijastelevat pitkälti Icaren kehitystä. Ensi vuoden tulosennusteemme on laskenut johtuen yhtiön vihjaamista Terveysteknologiasegmentin uusista kehityshankkeista, jotka kasvattavat kuluja. Odotamme yhtiön kertovan näistä suunnitelmista tarkemmin lähitulevaisuudessa. Oscare on vielä tuotteena hyvin varhaisessa vaiheessa, minkä johdosta sillä ei ole oleellista vaikutusta tulosennusteisiimme, vaikka tuotteen kasvupotentiaali on lupaava. Ennusteemme 2016 eteenpäin ovat vastaavasti nousseet huomattavasti arvioituamme Icaren HOMEn kasvupotentiaalia. Olemme laskeneet hieman osinkoennusteitamme johtuen hieman alemmista tulosennusteista sekä siitä, ettei Teknologia ja Palvelut -segmentin kaikkia yhtiöitä ole ehditty vielä myydä ja kauppahinnat tulevat jäämään todennäköisesti aiempaa odotustamme alemmiksi ennustemuutokset Ennustemuutos FY'14e FY'14e Muutos FY'15e FY'15e Muutos MEUR / EUR vanha uusi % vanha uusi % Liikevaihto % % EBIT % % PTP % % EPS (oikaistu) % % DPS % % Lähde: Inderes estimates 2

3 KVARTAALILUVUT MEUR 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4e 2014e 2015e 2016e Liikevaihto Käyttökate Käyttökate (%) Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Verot Veroaste (%) Nettotulos Osakekohtainen tulos (EPS) EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) Osinko per osake LIIKEVAIHTO, MEUR Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Yhteensä LIIKEVAIHDON KASVU, V/V % Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Yhteensä LIIKEVOITTO, MEUR Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Emoyhtiön kulut Yhteensä LIIKEVOITTOMARGINAALI, % Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Total

4 TULOSLASKELMA, MEUR e 2015e 2016e Liikevaihto Liikevaihdon kasvu (%) Kulut Raportoitu käyttökate Kertaluontoiset erät käyttökatteessa Käyttökate (%) Poistot EBITA Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset Raportoitu liikevoitto Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Kertaluontoiset erät Verot Vähemmistöosuus Nettotulos TASE, MEUR Vastaavaa Kiinteä omaisuus Liikearvo Varastot Saatavat Likvidit varat / käteinen Taseen loppusumma Vastattavaa Oma pääoma Siirretyt verovelat Korollinen velka Lyhytaikaiset korottomat velat Muut korottomat velat Yhteensä vastattavaa KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA Nettorahoituserät Verot Käyttöpääoman muutos /- Muut = Liiketoiminnan kassavirta Investoinnit Yritysostot Yritysmyynnit = Vapaa kassavirta /- Korollisten velkojen muutos /- Annit / omien osakkeiden ostot Maksetut osingot /- Lainasaatavien muutos Kassavarojen muutos

5 AVAINLUKEMAT e 2015e 2016e Markkina-arvo Nettovelka (korollinen) Yritysarvo Liikevaihto Käyttökate Liikevoitto Voitto ennen veroja Nettotulos Substanssiarvo ARVOSTUSKERTOIMET Yritysarvo (EV) / Liikevaihto EV / Käyttökate EV / EBITA EV / Liikevoitto EV / Operatiivinen kassavirta EV / Vapaa kassavirta P/E P/E (oikaistu kertaeristä) P/B P/S P/Kassavirta Tavoitehinnalla EV/EBIT Tavoitehinnalla P/E Tavoitehinnalla P/B OSAKEKOHTAISET LUVUT Osakkeiden lukumäärä Osakemäärä (dilutoitu) Osakekohtainen tulos (EPS) EPS (oikaistu) Kassavirtapohjainen EPS Operatiivinen kassavirta / osake Sijoitettu pääoma / osake Substanssiarvo / osake Substanssi ilman liikearvoa Osinko / osake Osinko / tulos, % Osinkotuotto, % PÄÄOMATEHOKKUUS Oman pääoman tuotto (ROE), % Sitoutuneen pääoman tuotto (ROCE), % TALOUDELLISIA TUNNUSLUKUJA Investoinnit / Liikevaihto, % Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% Nettovelka / Käyttökate Velka / Oma pääoma Omavaraisuusaste Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) Liikevaihto / työntekijä EUR Liikevoitto / työntekijä, EUR

6 VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi Kassavirran nykyarvo 69 Pitkän ajan kasvu, % 2.5 Riskitön korko, % 4.00 DCF-arvo Terminaaliarvo 85 WACC, % 8.1 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % 33.2 Vähemmistöosuudet 0 Spread, % 0.5 Velan riskipreemio, % 2.5 Maksimiarvo 20.5 Mark.eht. sijoitukset 5 Minimi WACC, % 7.6 Equity beta 0.90 Minimiarvo 17.4 Velka - Osingot -4 Maksimi WACC, % 8.6 Tavoiteltu velka-aste, % 20 Terminaaliarvo, % 55.2 Osakkeen arvo 154 Osakemäärä (milj.) 8.2 Efekt. veroaste, % 20 DCF-VALUAATIO, MEUR e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Terminaali Liikevaihto Liikevaihdon kasvu, % Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto-% Poistot + arvonalennukset Tuloverot Käyttöpääoman muutos NWC / Liikevaihto, % Muutos muissa vastaavissa Investoinnit Investoinnit / Liikevaihto, % Muut erät = Vapaa kassavirta (FCF) = Diskontattu FCF (DFCF) = DFCF min WACC = DFCF max WACC

7 YRITYSKUVAUS: Revenio on suomalainen terveysteknologiakonserni, jonka liiketoiminnan ytimen muodostavat silmänpainemittarit. Revenio on terveysteknologian uranuurtaja edistyksellisten silmänpainemittareiden kehittäjänä, valmistajana ja myyjänä. Revenio-konsernin Terveysteknologiasegmentin muodostaa Icare Finland Oy:n harjoittama liiketoiminta. Konsernin kasvun mahdollisuudet nähdään Terveysteknologia-segmentissä, johon ollaan panostamassa voimakkaasti. Nykytuotteista laajalti patentoitu Icare-tuoteperhe on konsernin menestyksen kulmakivi. Revenio-konserniin kuuluu myös muita liiketoimintoja, jotka on ryhmitelty Teknologia ja Palvelut -segmentiksi. Revenio Teknologia ja Palvelut -segmentti keskittyy ensisijaisesti hyvään kannattavuuskehitykseen, orgaaniseen kasvuun ja tehokkuuteen. Segmentti raportoidaan lopetettavissa liiketoiminnoissa, koska Revenio on päättänyt irtautua yhtiöistä. OMISTUSRAKENNE SHARES meur % Merivirta Jyri % Joensuun Kauppa Ja Kone Oy % Sijoitusrahasto Evli Suomi Osake % Gerako Oy % Eyemaker s Finland Oy % Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Etera % Alpisalo Mia Elisa % Sijoitusrahasto Danske Suomi kasvuosake % Salovaara Olli-Pekka % Kirkon Keskusrahasto % Ten largest % Residual % Total % RAPORTOINTIAJANKOHDAT Tilinpäätöstiedote MUUT TAPAHTUMAT March 20, 2014 AGM YRITYSJOHTO / KONTAKTIT CEO: Olli-Pekka Salovaara Äyritie 16 FI Vantaa Tel: SUOSITUSHISTORIA, VIIMEISET 12 KUUKAUTTA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi Osta Lisää Lisää Lisää Lisää Vähennä Lisää Lisää Lisää Osta

8 Disclaimer Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä -5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: 8