Rahoitusjärjestely onnistui odotettua paremmin

Transkriptio

1 Yhtiöpäivitys Rahoitusjärjestely onnistui odotettua paremmin Olemme nostaneet bioteknologiayhtiö Biotien tavoitehinnan 0,23 euroon (aik. 0,20 euroa) yhtiön Yhdysvaltojen osakeannin onnistuttua hyvin ja rahoitusriskin samalla poistuttua. Osakekurssin noustua selvästi laskemme kuitenkin suosituksemme tasolle lisää (aik. osta). USA:n antihinta oli ennakoitua korkeampi Biotie onnistui laajassa rahoitusjärjestelyssään paremmin kuin odotimme. Yhdysvalloissa järjestetyn osakeannin merkintähinta oli arvioimaamme korkeampi 0,165 euroa, kun odotimme tason olevan sama kuin aikaisempi vaihtovelkakirjojen vaihtohinta 0,15 euroa. Tämä tarkoitti sitä, että Biotien osakemäärä kasvoi hieman ennakoimaamme vähemmän järjestelyssä, vaikka diluutio oli toki joka tapauksessa erittäin voimakas. Biotien osakemäärä kasvoi 981 miljoonaan kappaleeseen (aik. 456 miljoonaa) yhtiön kerätessä noin 85 MEUR rahoitusta. Samalla täytyy kuitenkin muistaa, että järjestelyn warrantit tulevat vielä aiheuttamaan 283 miljoonan osakkeen lisädiluution totsadenantin Faasi 3:n onnistuessa, joskin silloin yhtiö saisi myös noin 48 MEUR pääomaa. Tämä rajoittaa joka tapauksessa nousupotentiaalia. Totsadenantin rahoitusriskin poistuminen nostaa onnistumismahdollisuuksia Rahoitustilanteen varmistuttua yhtiön ja erityisesti Parkinsonin taudin hoitoon kehitettävän totsadenantin riskiprofiili laski selvästi. Totsadenantin Faasi 3- tutkimuksen rahoituksen varmistuttua olemme nostaneet sen onnistumistodennäköisyyden (markkinoille asti) tasolle % (aik. 30 % rahoitusriskin painamana), mikä heijastui suoraan myös totsadenantin arvoon. Annamme lääkekanditaatille nyt 83 MEUR:n nykyarvon (aik. 45 MEUR), mikä on suurin syy tavoitehinnan nostoon. Pidemmällä tähtäimellä Biotien osakkeen arvonkehityksen määrittää pitkälti totsadenantin Faasi 3-tutkimuksen lopputulos. Jos alustavasti vuoden 2017 lopussa saatavat tutkimuksen ensimmäisen osan päätulokset vahvistavat sen mitä aikaisemmat tutkimukset indikoivat, totsadenantin potentiaali on niin suuri että osakekurssissa on huomattavaa nousuvaraa. Jos arviolta noin 100 MEUR:n investointi Faasi 3-tutkimukseen sen sijaan epäonnistuu, eivät yhtiön muut tuotteet (Selincro, SYN120 ja BTT1023) näkemyksemme mukaan pysty kompensoimaan tätä menetystä. Toistamme Selincrolle ja SYN120:lle antamamme arvot Totsadenantin lisäksi alkoholiriippuvuuden hoitoon tarkoitettu Selincrolla on arviomme mukaan huomattava potentiaali. Selincron arvo alkaa konkretisoitua lähivuosina, kun suurien markkinoiden uusintareseptien pitäisi alkaa toteutua. Toistamme Selincrolle tässä vaiheessa noin 78 MEUR:n nykyarvon (rnpv), mikä vaatii kuitenkin lääkkeeltä hyvää menestystä. Biotie on lisensioinut Selincron Lundbeckille, joka vastaavasti maksaa Biotielle noin %:n rojaltin myynnistä (kasvaa asteittain). Näiden lisäksi Biotiellä on vielä yksi merkittävä lääkekanditaatti SYN120, jota yhtiö kehittää Parkinsonin dementian hoitoon. SYN120 on Faasi 2- tutkimuksissa, johon yhtiöllä on ulkopuolinen Michael J. Foxin rahasto. Tällä hetkellä Biotien fokus on kuitenkin voimakkaasti totsadenantissa ja SYN120:n tulevaisuus vaikuttaa epävarmalta. Annamme SYN120:lle tässä vaiheessa 22 MEUR:n arvon lääkkeen mielenkiintoisen profiilin takia. Analyytikko Juha Kinnunen juha.kinnunen@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Osta Tavoitehinta Edellinen: 0,20 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 Eilisen päätös 0,23 EUR 0,0 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 Biotie Therapies OMXHCAP 0,21 EUR 12 kk vaihteluväli 0,144-0,257 EUR Potentiaali 9,5 % Ohjeistus (taloudellinen) Vuoden 2015 aikana Biotie odottaa edelleen saavansa Lundbeckilta Selincroon liittyen rojaltituloja ja voi saada tietyn ennalta sovitun myyntitavoitteen täyttymiseen liittyvän etappimaksun. Tutkimus- ja kehityskulujen kaikissa hankkeissa odotetaan kasvavan johtuen erityisesti totsadenantin Faasi 3 tutkimuksen alkamisesta. Ohjeistusmuutos: Ennallaan Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto (EBIT) Tulos ennen veroja Tulos/ osake Osinko/ osake EV/ Liikevaihto EV/ EBITDA MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % ,0 % 4 0,01 0,00 3,7 53,8 53,8 20,2 0,0 % ,2 % -35-0,08 0,00 5,0 3,9-8,7 5,9 0,0 % 2015e ,5 % -25-0,03 0,00 28,7-5,4-5,4-8,1 0,0 % 2016e ,6 % -26-0,03 0,00 14,3-5,9-5,9-7,8 0,0 % 2017e ,7 % -23-0,02 0,00 11,6-8,0-8,0-9,1 0,0 % EV/ EBIT P/E Liikevoittomarginaali Osinkotuotto Markkina-arvo, MEUR 206 OPO / osake 2015e, EUR 0,12 CAGR EPS, , % -33 % Nettovelka 2015e, MEUR -73 P/B 2015e 1,8 CAGR kasvu, , % 2 % Yritysarvo (EV), MEUR 132 Nettovelkaisuusaste 2015e, % -65,0 % ROE 2015e, % -30,7 % Taseen koko 2015e, MEUR 134 Omavaraisuusaste 2015e, % 84,7 % ROCE 2015e, % -24,8 %

2 Nostamme arviotamme totsadenantista Totsadenantin rahoitusriski poistui Tavoitehintamme perustuu osien summa-laskelmalle, jossa tärkeimmät elementit ovat totsadenantti (arvo noin 0,08 euroa/osake), Selincro (0,08 EUR) sekä nettokassa, joka on annin jälkeen arviolta noin 108 MEUR (0,11 EUR/osake). Näistä olemme eliminoineet konsernikulut, jotka ovat laskelmassamme 66 MEUR. Olemme nyt onnistuneen rahoituskierroksen jälkeen laskeneet nostaneet totsadenantin arvoa selvästi aikaisemmasta, koska arvoa painanut rahoitusriski on poistunut. Olemme nostaneet totsadenantin onnistumistodennäköisyyden (markkinoille asti) tasolle % (aik. 30 % rahoitusriskin painamana), mikä heijastui suoraan myös totsadenantin arvoon. Annamme lääkekanditaatille nyt 83 MEUR:n nykyarvon (aik. 45 MEUR), mikä on suurin syy tavoitehinnan nostoon. Pidemmällä tähtäimellä Biotien osakkeen arvonkehityksen määrittää pitkälti totsadenantin Faasi 3-tutkimuksen lopputulos. Rahoitustilanteen varmistuttua olemme laskeneet myös yhtiön yleistä riskiprofiilia, mutta korostamme sen olevan edelleen erittäin korkea johtuen bioteknologiasektorin luonteesta. Suosittelemme osaketta edelleen ainoastaan sijoittajille, joilla on korkea riskinsietokyky. Ei muutoksia muuhun portfolioon Toistamme Selincrolle tässä vaiheessa noin 78 MEUR:n nykyarvon (rnpv), mikä vaatii kuitenkin lääkkeeltä hyvää menestystä. Selincron arvo alkaa konkretisoitua lähivuosina, kun suurien markkinoiden uusintareseptien pitäisi alkaa toteutua. Totsadenantin ja Selincron lisäksi Biotiellä on vielä yksi merkittävä lääkekanditaatti SYN120, jota yhtiö kehittää Parkinsonin dementian hoitoon. SYN120 on Faasi 2- tutkimuksissa, johon yhtiöllä on ulkopuolinen Michael J. Foxin rahasto. Tällä hetkellä Biotien fokus on kuitenkin voimakkaasti totsadenantissa ja SYN120:n tulevaisuus vaikuttaa epävarmalta. Annamme SYN120:lle tässä vaiheessa 22 MEUR:n arvon lääkkeen mielenkiintoisen profiilin takia. Lisäksi yhtiön tuoteportfolioon kuuluu BTT1023, jossa potilasrekrytointi tutkijalähtöiseen Faasi 2 tutkimukseen primaarista sklerosoivaa kolangiittia (PSC) sairastavilla potilailla (BUTEO-tutkimus) käynnistyi maaliskuussa Emme anna lääkekanditaatille arvoa, sillä sitä on käytännössä mahdotonta arvioida tässä vaiheessa. Valtaosa arvosta on joka tapauksessa tällä hetkellä muissa tuotteissa. Olemme avanneet Biotien tuotesalkun sekä arvonmäärityksen taustalla olevat oletukset alla olevassa taulukossa. Biotien tuotesalkku ja arvonmääritys Tuote Status Onnistumistodennäköisyys (%) Mahdollinen lanseeraus Arvioitus markkinaosuus (huippuvuosi) Arvioitu rojalti-% Arvioitu huippumyynti Suojauksen umpeutuminen Arvio nykyarvosta (rnpv) Selincro (nalmefeeni) Alkoholiriippuvuus Lanseerattu Euroopassa 75 % ajatellen kaupallista menestystä Lanseerattu % 15 % 300 MEUR MEUR Totsadenantti (SYN115) Parkinsonin tauti Potilasrekrytointi Faasi 3 tutkimukseen Noin 30 % (rahoituksellisia, kliinisiä & kaupallisia riskejä) 2019 Mahdollisesti merkittävä osuus arvosta Iso, koska yhtiö rahoittaa itse Faasi 3:n Voi ylittää miljardin, jos lääkkeen profiili on suotuisa MEUR SYN120 - Parkinsonin taudin dementia Faasi 2 käynnissä Noin 20 % (kliinisiä, rahoituksellisia & kaupallisia riskejä) 2020 Tod. näk. pieni - paljon kilpailijoita 12 % Erittäin suuri potentiaalinen markkina MEUR BTT-1023 (VAP-1 vasta-aine) Primaarinen sklerosoiva kolangiitti (PSC) Faasi 2 käynnissä 10 %, edelleen hyvin varhaisessa vaiheessa Ei toistaiseksi relevanttia arvioida Olisi harvinaislääke Liian aikaista arvioida Pieni markkina, harvinaislääke status 2028 Arvoa ei voi toistaiseksi määrittää Taulukko 1. Biotien tuotteiden arvonmäärityksen taustalla olevat tärkeimmät oletukset. Arvon konsolidointi NPV Selitys Tuotesalkun arvo (rnpv) Yleiskustannukset (G&A) Käteinen (brutto, Q2'15e) Arvo kokonaisuudessaan Osakekohtainen arvo 183 MEUR -66 MEUR 108 MEUR 147 MEUR 0,23 EUR Eritelty erikseen. Liiketoiminnan pyörittämiseen vaadittavat kulut, jotka eliminoitava arvosta. Huomioi että yhtiöllä on merkittäviä TEKES-lainoja, jotka maksettava jos jakokelpoisia varoja. Arvo perustuen riski-korjattuun nykyarvomalliin (rnpv). Olemme käyttäneet liudennettua osakemäärää, joka ei huomioi vielä warrantteja. Taulukko 2. Biotien tuotteiden arvon konsolidointi ja siinä käytetyt oletukset. 2

3 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4' Q1'15 Q2'15e Q3'15e Q4'15e 2015e 2016e 2017e Liikevaihto 27,7 5,1 0,8 7,2 1,9 14,9 0,9 1,0 1,2 1,6 4,6 11,2 15,8 Group 27,7 5,1 0,8 7,2 1,9 14,9 0,9 1,0 1,2 1,6 4,6 11,2 15,8 Käyttökate 1,9-1,4-3,6 2,6-6,2-8,5-5,6-5,5-6,5-7,0-24,6-27,2-22,9 Poistot ja arvonalennukset 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Liikevoitto ilman kertaeriä 1,9-1,4-3,6 2,6-6,2-8,5-5,6-5,5-6,5-7,0-24,6-27,2-22,9 Liikevoitto 1,9-1,4-3,6 2,6-33,8-36,1-5,6-5,5-6,5-7,0-24,6-27,2-22,9 Group 1,9-1,4-3,6 2,6-6,2-8,5-5,6-5,5-6,5-7,0-24,6-27,2-22,9 Nettorahoituskulut 2,2-0,2-0,1-0,1 1,4 0,9-0,3-0,2-0,2-0,2-0,8 0,8 0,4 Tulos ennen veroja 4,1-1,6-3,7 2,5-32,4-35,2-5,9-5,7-6,7-7,2-25,4-26,4-22,6 Verot 2,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vähemmistöosuudet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettotulos 6,3-1,6-3,7 2,5-32,4-35,2-5,9-5,7-6,7-7,2-25,4-26,4-22,6 EPS (oikaistu) 0,01 0,00-0,01 0,01 0,04 0,03-0,01-0,01-0,01-0,01-0,03-0,03-0,02 Tunnusluvut 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4' Q1'15 Q2'15e Q3'15e Q4'15e 2015e 2016e 2017e Liikevaihdon kasvu-% 474 % -67 % -64 % 60 % -68 % -46 % -83 % 28 % -84 % -14 % -69 % 143 % 41 % Oikaistun liikevoiton kasvu-% -108 % -114 % -8 % -255 % 143 % -540 % 306 % 54 % -347 % 13 % 190 % 10 % -16 % Käyttökate-% 7 % -27 % -467 % 37 % -334 % -57 % -646 % -564 % -556 % -438 % -533 % -243 % -145 % Oikaistu liikevoitto-% 7 % -27 % -467 % 37 % -334 % -57 % -646 % -564 % -556 % -438 % -533 % -243 % -145 % Nettotulos-% 23 % -31 % -485 % 35 % % -236 % -677 % -582 % -571 % -448 % -551 % -236 % -142 % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 8 100% 5,0 7 0% 0, % -5, % -10, % -15, % -20, Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15e Q3'15e Q4'15e -500% -600% -700% -25,0-30,0-35,0-40,0 Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% Arvostus Arvostustaso e 2016e 2017e Osakekurssi 0,50 0,41 0,28 0,19 0,21 0,21 0,21 Markkina-arvo Yritysarvo (EV) P/E (oik.) neg. neg. 20,2 5,9 neg. neg. neg. P/Kassavirta -1,6-6,3 10,7-4,4-8,8-7,2-8,5 P/B 2,6 2,5 1,6 1,6 1,8 2,4 3,2 P/S 192,5 38,4 4,6 5,7 44,6 18,4 13,0 EV/Liikevaihto 179,2 36,3 3,7 5,0 28,7 14,3 11,6 EV/EBITDA neg. neg. 53,8 3,9 neg. neg. neg. EV/EBIT neg. neg. 53,8 neg. neg. neg. neg. Osinko/tulos (%) 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % 0 % Osinkotuotto-% 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 3

4 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) e 2016e Vastattavaa (MEUR) e 2016e Pysyvät vastaavat Oma pääoma Liikearvo Osakepääoma Aineettomat oikeudet Kertyneet voittovarat Käyttöomaisuus Omat osakkeet Sijoitukset osakkuusyrityksiin Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset Muu oma pääoma Muut pitkäaikaiset varat Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset Pitkäaikaiset velat Vaihtuvat vastaavat Laskennalliset verovelat Varastot Varaukset Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta Myyntisaamiset Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat Muut pitkäaikaiset velat Taseen loppusumma Lyhytaikaiset velat Lainat rahoituslaitoksilta Lyhytaikaiset korottomat velat Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma % 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% e 2016e 2017e Omavaraisuusaste (vas.) Taseen avainlukujen kehitys Nettovelkaantumisaste (oik.) 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 4

5 DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e TERM Liikevoitto -36,1-24,6-27,2-22,9-9,4 16,7 8,0 8,0 8,1 8,2 8,3 + Kokonaispoistot 27,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Maksetut verot 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5-1,7-1,6-1,7-1,7-1,7-1,8 - verot rahoituskuluista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + verot rahoitustuotoista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,2 0,2 - Käyttöpääoman muutos -5,2 1,6-0,3-0,2-0,2-0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operatiivinen kassavirta -13,6-23,0-27,5-23,1-9,1 14,7 6,3 6,4 6,5 6,5 6,6 + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 0,0 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 - Bruttoninvestoinnit -6,0-0,5-1,3-1,2-1,2-1,3-1,0-1,0-1,0-1,0 28,8 Vapaa operatiivinen kassavirta -19,6-23,4-28,5-24,1-10,0 13,7 5,6 5,7 5,7 5,8 35,7 +/- Muut 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vapaa kassavirta -19,6-23,4-28,5-24,1-10,0 13,7 5,6 5,7 5,7 5,8 35,7 257,3 Diskontattu vapaa kassavirta -21,8-23,2-17,0-6,2 7,3 2,6 2,3 2,0 1,8 9,5 68,3 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 25,6 47,4 70,6 87,6 93,8 86,5 83,9 81,6 79,5 77,8 68,3 Velaton arvo DCF 25,6 - Korolliset velat -20,7 + Rahavarat 32,4 Rahavirran jakauma eri vuosille -Vähemmistöosuus 0,0 -Osinko/pääomapalautus 0,0 Oman pääoman arvo DCF 37,3 Oman pääoman arvo DCF per osake 0,04 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC) 20,0 % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 0,0 % Vieraan pääoman kustannus 6,0 % Yrityksen Beta 1,75 Markkinoiden riski-preemio 6,00 % Likviditeettipreemio 1,50 % Riskitön korko 3,0 % Oman pääoman kustannus 15,0 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 15,0 % 2015e-2019e 2020e-2024e TERM 5

6 Tiivistelmä Tuloslaskelma e 2016e Osakekohtaiset luvut e 2016e Liikevaihto 4,8 27,7 14,9 4,6 11,2 EPS -0,06 0,01-0,08-0,03-0,03 EBITDA EPS oikaistu -0,06 0,01 0,03-0,03-0,03 EBITDA-marginaali (%) Operat. kassavirta per osake -0,04 0,02-0,03-0,02-0,03 EBIT Tasearvo per osake 0,18 0,18 0,12 0,12 0,09 Voitto ennen veroja Osinko per osake 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettovoitto Voitonjako, % Kertaluontoiset erät 0,0 0,0-27,6 0,0 0,0 Osinkotuotto, % 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Tase e 2016e Tunnusluvut e 2016e Taseen loppusumma P/E neg. 20,2 neg. neg. neg. Oma pääoma P/B 2,5 1,6 1,6 1,8 2,4 Liikearvo P/Liikevaihto 38,4 4,6 5,7 44,6 18,4 Korolliset velat P/CF neg. 14,7 neg. neg. neg. EV/Liikevaihto 36,3 3,7 5,0 28,7 14,3 Kassavirta e 2016e EV/EBITDA neg. 53,8 neg. neg. neg. EBITDA EV/EBIT neg. 53,8 neg. neg. neg. Nettokäyttöpääoman muutos Operatiivinen kassavirta Vapaa kassavirta Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Biotie kehittää lääkkeitä erityisesti rappeuttaviin hermosairauksiin ja psykiatrisiin häiriöihin. Biotien lääkekehitystyö on tuonut markkinoille alkoholiriippuvuuden hoitoon tarkoitetun nalmefeenin (Selincro), joka sai EU-myyntiluvan vuonna 2013 ja jota Biotien lisenssikumppani Lundbeck tuo parhaillaan markkinoille Euroopassa. Kehitysvaiheen hankkeita ovat Parkinsonin tautiin tarkoitettu totsadenantti, joka on siirtymässä Faasiin 3 ja lisäksi Faasissa 2 kaksi lääkekandidaattia, jotka on tarkoitettu kognitiivisten häiriöiden, mm. Parkinsonin tautiin liittyvän dementian sekä harvinaisen arpeuttavan maksasairauden (PSC) hoitoon. Biotien osakkeet ovat listattuna markkinapaikoilla Nasdaq Helsinki (BTH1V) ja NASDAQ Stock Market LLC (BITI). Lähde: Biotie Ilmarinen Mutual Pension Insurance Company 3,7 % The Finnish National Fund for Research and Development 2,6 % Sitra Veritas Pension Insurance Company Ltd. 1,9 % OP-Delta Fund 1,7 % Nordea Fennia Fund 1,6 % Suositushistoria, viimeiset 12 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi Osta 0,32 0, Osta 0,32 0, Osta 0,32 0, Osta 0,32 0, Osta 0,25 0, Osta 0,20 0, Osta 0,20 0,17 Lisää 0,23 0,21 6

7 Vastuuvapauslauseke ja suositushistoria Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.