Panostukset vientiin tuottavat tulosta

Transkriptio

1 Panostukset vientiin tuottavat tulosta Neo Industrial julkaisi eilen Q1-liiketoimintakatsauksensa, joka oli kokonaisuutena vahva ja yhtiön liikevaihto ja liikevoitto kasvoivat merkittävästi suhteessa vertailukauteen. Yhtiö onnistui kausiluontoisesti heikommalla Q1-kvartaalilla myynnin kasvattamisessa, mikä oli aiempaa suurempien vientipanostusten tulos. Nostamme vahvan raportin jälkeen tavoitehintamme 1,5 euroon (aik. 8, euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Onnistumiset perinteisesti heikon Q1:n myynnin kasvattamisessa nostavat luottamusta yhtiön tuloskuntoa kohtaan ja ne ovat mielestämme positiivinen signaali yhtiön käänteen etenemisen suhteen. Vientipanostuksissa onnistuminen heijastui raporttiin vahvasti Neo Industrialin liikevaihto kasvoi Q1:llä MEUR:oon (kasvu 35 %), joka ylitti selkeästi vertailukauden tason 19,3 MEUR ja meidän ennusteemme. Liikevaihdon kasvun taustalla oli kausiluonteisesti heikoimmalla Q1:llä yhtiön onnistuminen panostuksissaan vientiin muihin Itämeren alueen maihin. Näiden panostuksien ansiosta yhtiö sai arviomme mukaan kasvatettua selkeästi aiempaa enemmän projektiluontoisia toimituksia, mikä paransi käyttöasteita ja samalla nosti myös operatiivista tehokkuutta. Näkemyksemme mukaan kasvu selittyy merkittävältä osin volyymien kasvusta Pohjoismaissa, mutta nousseiden raaka-ainehintojen myötä arvioimme myös hintojen nousun olevan liikevaihdon kasvun taustalla. Lisäksi kasvua on tuonut kotimaassa viime vuoden aikana ilmoitetut merkittävän kokoluokan kaapelitoimitukset maakaapelointiin. Neo Industrialin liikevoitto kaksinkertaistui vertailukauteen nähden ja oli 1, MEUR, joka ylitti niin ikään,8 MEUR:n ennusteemme selkeästi. Liikevoittoodotusten ylityksen taustalla oli etenkin liikevaihdon kasvu. Osakekohtaista tulos yhtiö raportoi,1 euroa vahvan operatiivisen tuloksen ajamana. Arvostus on nousseiden ennusteiden myötä houkutteleva Yhtiö toisti odotetusti aiemman ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa vuoden 17 liikevaihdon ja liiketuloksen kasvavan selvästi edellisestä vuodesta (1: liikevaihto 11 MEUR, liikevoitto 5,9 MEUR). Teimme vahvan Q1:n jälkeen maltillisia positiivisia ennustemuutoksia kuluvalle vuodelle. Arviomme mukaan yhtiö tulee jatkamaan loppuvuoden aikana selkeää kasvua suhteessa vertailukauteen, mutta suhteellinen kasvu jää ennusteidemme mukaan Q1:n erittäin korkeasta tasosta, sillä vertailukausilla absoluuttinen taso on selkeästi Q1:n tasoa korkeammalla. Odotamme kuluvalta vuodelta nyt 11 MEUR:n liikevaihtoa ja 8,1 MEUR:n liikevoittoa. Päivitetyillä ennusteillamme Neo Industrialin lähivuosien P/E-luvut ovat absoluuttisesti matalat, kun vuoden 17 P/E on 11x ja vuoden 18 1x. Heikon taseen huomioivat EV/EBITDAkertoimet x taas ovat korkeammat suhteessa hyväksyttävään tasoon. Yhtiön vahva raportti kuitenkin nosti luottamustamme Neo Industrialin tuloskäänteen suhteen ja siten odotamme taseen vahvistuvan kohtuullisen nopeasti, kun yhtiö jatkaa oikeaan suuntaan. Näin ollen näemme arvostuksen jo houkuttelevana vuoden tähtäimellä. Tavoitehintamme heijastelee noin 1x P/E-kerrointa ja 7x EV/EBITDA-kerrointa kuluvalle vuodelle sekä noin 15 %:n suhteellista alennusta verrokkiryhmään nähden, mitä pidämme perusteltuna Neo Industrialin verrokkiryhmää korkeamman riskitason vuoksiingressi. Analyytikko NEO INDUSTRIAL :3 Yhtiöpäivitys Petri Gostowski petri.gostowski@inderes.fi Suositus Lisää Edellinen: Vähennä Tavoitehinta Edellinen: 8, 1, 1, 8,,,,, Neo Industrial Lähde: Reuters Eilisen päätös 1,5 EUR 9,19 EUR 1 kk vaihteluväli 5,-8,85 EUR Potentiaali 1,3 % Ohjeistus Liikevaihdon ja liiketuloksen arvioidaan kasvavan selvästi edellisestä vuodesta. Ohjeistusmuutos: OMXHCAP Ennallaan Avainluvut Liikevaihto Liikevoitto Liikevoittomarginaali Tulos ennen Tulos/ Osinko/ EV/ EV/ EV/ P/E Osinko- (EBIT) veroja (PTP) osake osake Liikevaihto EBITDA EBIT tuotto MEUR MEUR % MEUR EUR EUR (x) (x) (x) (x) % , -, % -, -,,, -33,7-17, -,, % ,9 5,8 %,,55,, 5,1,9 8,8,8 % 17e 11 8,1,7 %,3,89,8,5,3 7,9 1,,9 % 18e 17 8,5,8 %,7,91,1,5 5,7 7, 1,1 1,3 % 19e 13 8,,5 %,8,93,1, 5,3,5 9,9 1,7 % Markkina-arvo, MEUR 55 OPO / osake 17e, EUR,15 CAGR EPS, 1-19, % 19 % Nettovelka 17e, MEUR 9 P/B 17e,3 CAGR kasvu, 1-19, % 9 % Yritysarvo (EV), MEUR Nettovelkaisuusaste 17e, % 9,8 % ROE 17e, % 51, % Taseen koko 17e, MEUR 51 Omavaraisuusaste 17e, % 5, % ROCE 17e, % 3,5 % 1

2 .5.17 Vahva aloitus vuodelle Vientipanostuksissa onnistuminen heijastui raporttiin vahvasti Neo Industrialin liikevaihto kasvoi ensimmäisellä kvartaalilla MEUR:oon (kasvua 35 %), joka ylitti selkeästi vertailukauden tason 19,3 MEUR ja meidän ennusteemme. Heikolta vertailukauden tasolta kasvua selitti pitkälti onnistuminen vientipanostuksissa ja yhtiö kertoi volyymien nousseen vahvasti Pohjoismaissa. Liikevoittoa yhtiö teki ensimmäisellä kvartaalilla 1, MEUR (EBIT-%, %). Kausiluonteisesti heikolla Q1:llä onnistuminen oli koko vuoden osalta positiivista, sillä aikaisemmin yhtiöllä on ollut haasteita tasata työkuormaa, kun selkeästi suurin osa työkuormasta on jakautunut alkuvuoteen, kun yhtiön toimitukset kotimaassa painottuvat Q-Q3 ajalle. Arviomme mukaan viennin kasvattamisessa onnistuminen lupaa hyvää myös historiallisesti heikon Q-kvartaalin osalta. Osakekohtainen tulos nousi,1 euroon, mutta rajallisen Q1- raportoinnin vuoksi näkyvyys nettotuloksen muodostumiseen on heikko ja siten tarkastelemme sitä tarkemmin H1 17:n raportoinnin yhteydessä. Arvioimme yhtiön rahavirran yltäneen kohtuullisen hyvälle tasolle alkuvuonna mm. viime vuonna aloitetun myyntisaamisten myynnin laskiessa yhtiön saatavia ja sitä kautta alentavan käyttöpääomaa. Kausiluonteisuudesta johtuen odotamme varastojen kuitenkin kasvaneen ja tasoittaneen siten tätä vaikutusta. Yhtiö raportoi,3 %:n oikaistun omavaraisuusasteen (1:, %), mutta odotamme taseen vahvistuvan selkeästi enemmän ja suosittelemme tarkastelemaan taseen kehitystä pidemmällä aikahorisontilla. Ennustetaulukko Q1'1 Q1'17 Q1'17 Q1'17 Konsensus Erotus (%) 17e MEUR / EUR Vertailu Toteutunut Inderes Konsensus Alin Ylin Tot. vs. Inderes Inderes Liikevaihto 19,3 1, % 11 Liikevoitto, 1,,8 % 8,1 EPS (oikaistu),1,5 158 %,89 Osinko/osake,8 Liikevaihdon kasvu-% 3,7 % 1, %,7 %-yks. 19,9 % Liikevoitto-% (oikaistu) 3,1 %, %, %, %-yks.,7 % Vahva Q1-heijastui ennusteisiin Teimme positiivisia ennustemuutoksia etenkin kuluvalle vuodelle Neo industrial toisti kuluvan vuoden ohjeistukseensa, jonka mukaan sen liikevaihto ja liikevoitto kasvavat vuonna 17 selvästi edellisvuodesta. Teimme kuluvan vuoden ennusteisiimme pieniä positiivisia ennustemuutoksia, mutta koko vuoden osalta suuremmassa roolissa oli vahva Q1-raportti. Arvioimme tukkumarkkinan kasvun olevan kuitenkin hyvällä tasolla lyhyellä tähtäimellä, minkä myös pitäisi tarjota maltillista kasvua. Selkeästi suuremmassa roolissa ovat yhtiön onnistumiset viennin kasvattamisessa, mistä Q1 17:lla nähtiin varsin positiivisia merkkejä. Kokonaisuutena ennusteemme liikevaihdon osalta nousi tälle vuodelle 5 % 11 MEUR:oon ja liikevoiton osalta 8,1 MEUR:oon (nousua 11 %), mitkä ovat hyvin linjassa yhtiön kuluvan vuoden ohjeistuksen kanssa. Absoluuttisesti emme odota tuloskunnon kohentuvan merkittävästi kuluvan vuoden tasolta vuosina 18 ja 19. Maakaapeloinnin tulisi kuitenkin tarjota merkittäviä projektiluontoisia mahdollisuuksia Neo industrialille myös lähivuosille, mitkä voivat heijastua kasvuun ja yhtiön tulokseen vahvasti. Tilauksien osalta näkyvyys on kuitenkin rajallinen ja siten emme laske niiden varaan ennusteissamme. Ennustemuutokset 17e 17e Muutos 18e 18e Muutos 19e 19e Muutos MEUR / EUR Vanha Uusi % Vanha Uusi % Vanha Uusi % Liikevaihto % 1 17 % % Käyttökate 9, 1, 9 % 9, 1, 9 % 9, 1,5 1 % Liikevoitto ilman kertaeriä 7,3 8,1 11 % 7, 8,5 1 % 7,7 8, 1 % Liikevoitto 7,3 8,1 11 % 7, 8,5 1 % 7,7 8, 1 % Tulos ennen veroja 5,,3 1 % 5,7,7 1 % 5,9,8 1 % EPS (ilman kertaeriä),7,89 %,78,91 1 %,8,93 1 % Osakekohtainen osinko,8,8 %,1,1 %,1,1 %

3 .5.17 Arvostus on nousseiden ennusteiden myötä houkutteleva Riskitaso laskee yhtiön edetessä oikeaan suuntaan Päivitetyillä ennusteillamme Neo Industrialin lähivuosien P/Eluvut ovat matalat, kun vuoden 17 P/E on 11x ja vuoden 18 1x. Heikon taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet x ovat korkeammat suhteessa hyväksyttävään tasoon. Yhtiön vahva raportti kuitenkin nosti luottamustamme yhtiön tuloskäänteen suhteen ja siten odotamme taseen vahvistuvan kohtuullisen nopeasti, kun yhtiö jatkaa tuloksellisesti oikeaan suuntaan. Tämä pienentää asteittain osakkeen riskiprofiilia ja tukee siten jossain määrin myös hyväksyttävää arvostustasoa myöhemmin. Suhteellisesti Neo Industrial on arvostettu tulospohjaisesti noin 5 %:n alennuksella sen kansainväliseen verrokkiryhmään nähden. Mielestämme suhteellinen alennus on perusteltu, sillä yhtiön tase ja track-record tuloksenteosta on selkeästi heikompi. 5 %:n alennus on kuitenkin tarpeettoman suuri ja mielestämme yhtiön selkeästi kohentuva tuloskunto oikeuttaa maltillisempaan arvostuseroon. Odotammekin Neo Industrialin suhteellisen alennuksen pienentyvän selkeästi lähivuosina, kun yhtiö todistaa tuloksentekokykynsä. Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo EV/EBIT EV/EBITDA EV/Liikevaihto P/E Osinkotuotto-% Yhtiö MEUR MEUR 17e 18e 17e 18e 17e 18e 17e 18e 17e 18e 17e Prysmian, ,1 9,8 8, 7,7,8,8 1,3 1,8 1,8,1 3, Nexans SA 9, , 7,,1 5,,5,5 1,5 1,7 1,5 1,9 1,5 General Cables 17, ,9 1,3, Leoni AG 9, , 1,,3 5,8,5,5 1,1 1,3,, 1, NKT 5, ,9 1,1 11,3 8, 1,1 1,,3 1,9 1,5,7, Neo Industrial (Inderes) 9, ,9 7,,3 5,7,5,5 1, 1,1,9 1,3,3 Keskiarvo 1,3 9,9 8,,8,7, 17,5 1,8 1,,,7 Mediaani 11,1 9,8 7,7,8,, 15, 1,5 1,5,3, Erotus-% vrt. mediaani -9 % -8 % -18 % -17 % -1 % -1 % -33 % -19 % -3 % - % 111 % Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita. P/B 3

4 Q'13 Q1'1 Q'1 Q3'1 Q'1 Q1'15 Q'15 Q3'15 Q'15 Q1'1 Q'1 Q3'1 Q'1 Q1'17e Q'17e Q3'17e Q'17e NEO INDUSTRIAL.5.17 Tuloslaskelma ja ennusteet vuosineljänneksittäin Tuloskehitys kvartaalitasolla 15 H1'1 H'1 1 Q1'17e Q'17e Q3'17e Q'17e 17e 18e 19e Liikevaihto 8, 5, 5,9 11,, 37,9 7,8 9, 11,1 1, 131, Kaapelitoimiala 8, 5, 5,9 11,, 37,9 7,8 9, 11,1 1, 131, Käyttökate -,1,9 3,1 8, 1,7 3,8,9 1,9 1, 1, 1,5 Poistot ja arvonalennukset -1,9-1,1-1, -,1 -,5 -, -, -,5 -,1 -, -, Liikevoitto ilman kertaeriä -, 3,9, 5,9 1, 3,,3 1, 8,1 8,5 8, Liikevoitto -, 3,9, 5,9 1, 3,,3 1, 8,1 8,5 8, Kaapelitoimiala -, 3,9, 5,9 1, 3,,3 1, 8,1 8,5 8, Nettorahoituskulut -, -,8-1,1-1,9 -, -,5 -,5 -,5-1,9-1,9-1,8 Tulos ennen veroja -, 3,1,9,,8,7 1,8,9,3,7,8 Verot,3 -,8,1 -,7, -,5 -,3 -, -1, -1, -1, Vähemmistöosuudet,,,,,,,,,,, Nettotulos -3,7,3 1, 3,3,8, 1,5,8 5,3 5,5 5, EPS (oikaistu) -,,39,17,55,1,37,5,13,89,91,93 EPS (raportoitu) -,,39,17,55,1,37,5,13,89,91,93 Tunnusluvut 15 H1'1 H'1 1 Q1'17e Q'17e Q3'17e Q'17e 17e 18e 19e Liikevaihdon kasvu-% 5, %, % 19,5 % 19,9 %,5 %, % Oikaistun liikevoiton kasvu-% 19, % 37,7 % 5, %,5 % Käyttökate-% -,1 % 9,8 %, % 7,9 %,5 % 9,9 % 1, %,3 % 8, % 8,3 % 8, % Oikaistu liikevoitto-% -, % 7,7 %, % 5,8 %, % 8,5 % 8, %, %,7 %,8 %,5 % Nettotulos-% -, %, %, % 3,3 % 3, % 5,9 % 5, %, %, %,3 %, % Liikevaihto ja liikevoitto-% Liikevoiton kehitys kvartaaleittain 9%,5 5 8% 7% 3,5 % 3 3 5% %,5 3% 1,5 1 % 1% 1,5 H1'1 H'1 Q1'17e Q'17e Q3'17e Q'17e % Q1 Q Q3 Q Liikevaihto Oikaistu liikevoitto-% 1 17e Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 1 7, % 1 7, % , % 5, %, % 3, %, % 1, %, % -1, % 8, % 5, %, % 3, %, % 1, % -, % Liikevaihto (rullaava 1 kk) Liiketulos-% (rullaava 1 kk) - Liiketulos (rullaava 1 kk) Liiketulos-% (rullaava 1 kk) -1, %

5 .5.17 Arvostus Arvostustaso e 18e 19e Osakekurssi 1,75,8,7 1,1,85 9,19 9,19 9,19 Markkina-arvo Yritysarvo (EV) P/E (oik.) neg. neg.,3 neg. 8,8 1, 1,1 9,9 P/E neg. neg.,3 neg. 8,8 1, 1,1 9,9 P/Kassavirta -,3, 1, -,3 1, 1,5 8,8 8, P/B 1,,, 1,7 3,8,3 3,1, P/S,1,1,1,1,3,5,, EV/Liikevaihto,,,3,,,5,5, EV/EBITDA 9,1 15,8 18,8 neg. 5,1,3 5,7 5,3 EV/EBIT 53,5 neg. neg. neg.,9 7,9 7,,5 Osinko/tulos (%), %, %, %, % 7, % 9, % 13, % 17, % Osinkotuotto-%, %, %, %, %,8 %,9 % 1,3 % 1,7 % P/E (oikaistu) EV/EBIT e 18e e 18e P/E (oik.) EV/EBIT P/B Osinkotuotto-%,5 3,5 3,5 1,5 1, e 18e 19e, % 1,8 % 1, % 1, % 1, % 1, %,8 %, %, %, %, % e 18e 19e P/B Mediaani 1-1 Osinkotuotto-% Tulostrendi (rullaava 1 kk) Liikevaihdon ja kannattavuuden kehitys Liikevoiton ja liikevoitto-%:n kehitys 1 7, % 1 7, % , % 5, %, % 3, %, % 1, %, % -1, % 8 -, % 5, %, % 3, %, % 1, %, % - -1, % Liikevaihto (rullaava 1 kk) Liiketulos-% (rullaava 1 kk) Liiketulos (rullaava 1 kk) Liiketulos-% (rullaava 1 kk) 5

6 .5.17 Tase ja kassavirtalaskelma Tase Vastaavaa (MEUR) e 18e Vastattavaa (MEUR) e 18e Pysyvät vastaavat 17 1 Oma pääoma Liikearvo Osakepääoma Aineettomat oikeudet Kertyneet voittovarat Käyttöomaisuus Omat osakkeet -1 Sijoitukset osakkuusyrityksiin Uudelleenarvostusrahasto Muut sijoitukset Muu oma pääoma Muut pitkäaikaiset varat Vähemmistöosuus Laskennalliset verosaamiset Pitkäaikaiset velat Vaihtuvat vastaavat Laskennalliset verovelat 1 1 Varastot Varaukset Muut lyhytaikaiset varat Lainat rahoituslaitoksilta Myyntisaamiset Vaihtovelkakirjalainat Likvidit varat 1 5 Muut pitkäaikaiset velat 1 Taseen loppusumma Lyhytaikaiset velat Lainat rahoituslaitoksilta 3 3 Lyhytaikaiset korottomat velat Muut lyhytaikaiset velat Taseen loppusumma % % 15% 1% 5% % Taseen avainlukujen kehitys Omavaraisuusaste (vas.) Nettovelkaantumisaste (oik.) 5% % 35% 3% 5% % 15% 1% 5% % DCF-laskelma Kassavirtalaskelma (MEUR) 1 17e 18e 19e e 1e e 3e e 5e e TERM Liikevoitto 5,9 8,1 8,5 8, 8,1 8,,3,,5,7,8 + Kokonaispoistot,1,1,, 1,9 1,9 1,7 1,7 1,8,,1 - Maksetut verot -, -,5-1, -1, -1, -1, -1, -1, -1, -1,3-1,3 - verot rahoituskuluista -,3 -,3 -,3 -,3 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1 + verot rahoitustuotoista,,,,,,,,,,, - Käyttöpääoman muutos 1,8-3,7-1, -1, 1, -, -, -, -, -, -, Operatiivinen kassavirta 17,9 5,8 8,1 8, 9, 8,3,,7,8 7,3 7, + Korottomien pitkä aik. velk. lis. 1,7,,,,,,,,,, - Bruttoninvestoinnit -1,8-1, -1,8-1, -, -, -,1 -, -1,8 -,1 -, Vapaa operatiivinen kassavirta 17,8,,3, 7,,3,5,5 5, 5, 5, +/- Muut, 1,,,,,,,,,, Vapaa kassavirta 17,8 5,,3, 7,,3,5,5 5, 5, 5, 8,1 Diskontattu vapaa kassavirta, 5,5 5, 5,3,3,8,,7,,5 39,3 Diskontattu kumulatiiv. vapaakassavirta 77,8 7,8 7,3, 5,8 5,5 9,7 7,1, 1,8 39,3 Velaton arvo DCF 77,8 - Korolliset velat -13,8 + Rahavarat,3 Rahavirran jakauma jaksoittain -Vähemmistöosuus, -Osinko/pääomapalautus, Oman pääoman arvo DCF, 17e-1e 33% Oman pääoman arvo DCF per osake 11,3 Pääoman kustannus (WACC) Vero-% (WACC), % Tavoiteltu velkaantumisaste D/(D+E) 5, % Vieraan pääoman kustannus 5, % Yrityksen Beta 1,5 Markkinoiden riski-preemio,75 % Likviditeettipreemio 1, % Riskitön korko 3, % Oman pääoman kustannus 9,9 % Pääoman keskim. kustannus (WACC) 8,5 % e-e TERM 17% 17e-1e e-e TERM 5%

7 .5.17 Tiivistelmä Tuloslaskelma e 18e Osakekohtaiset luvut e 18e Liikevaihto 8,1 8, 11, 11,1 1, EPS,3 -,,55,89,91 EBITDA 1, -,1 8, 1, 1, EPS oikaistu,3 -,,55,89,91 EBITDA-marginaali (%) 1,5 -,1 7,9 8, 8,3 Operat. kassavirta per osake,5,,98,9 1,3 EBIT -,7 -, 5,9 8,1 8,5 Tasearvo per osake 1,57,97 1,9,15,98 Voitto ennen veroja 1,7 -,,,3,7 Osinko per osake,,,,8,1 Nettovoitto 1,8-3,7 3,3 5,3 5,5 Voitonjako, % Kertaluontoiset erät,,,,, Osinkotuotto, %,,,8,9 1,3 Tase e 18e Tunnusluvut e 18e Taseen loppusumma,7 9,, 5,8 5, P/E,3 neg. 8,8 1, 1,1 Oma pääoma 9,5 5,8 7,7 1,9 17,9 P/B, 1,7 3,8,3 3,1 Liikearvo 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 P/Liikevaihto,1,1,3,5, Korolliset velat 3,,3 13,8 1, 1, P/CF 1, 3,1 1, 9,5,8 EV/Liikevaihto,3,,,5,5 Kassavirta e 18e EV/EBITDA 18,8 neg. 5,1,3 5,7 EBITDA 1, -,1 8, 1, 1, EV/EBIT neg. neg.,9 7,9 7, Nettokäyttöpääoman muutos,8,3 1,8-3,7-1, Operatiivinen kassavirta 3,9, 17,9 5,8 8,1 Vapaa kassavirta 3, -, 17,8 5,,3 Yhtiökuvaus Suurimmat omistajat %-osakkeista Neo Industrial on sijoitusyhtiö, joka sijoittaa teollisuusyhtiöihin ja aktiivisen Reka Oy 5,8 % omistajuuden kautta pyrkii kehittämään yhtiöitä ja kasvattamaan niiden arvoa. Tällä Onninen-sijoitus Oy, % hetkellä yhtiön ainoa raportoitava liiketoiminta-ala on kaapelitoimiala. CAG Management Oy 1,8 % Sinkko Erkki, % Lainema Matti,5 % Therman Markus,5 % Suositushistoria, viimeiset 1 kk Päivämäärä Suositus Tavoite Osakekurssi Lisää 7,8 7, Myy 7,8 9,3..17 Vähennä 8, 8, Lisää 1,5 9,19 7

8 Vastuuvapauslauseke Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 1-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 1-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai ) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy voi omistaa seuraamiensa kohdeyhtiöiden osakkeita ainoastaan siltä osin, kuin yhtiön oikeaa rahaa sijoittavassa mallisalkussa on esitetty. Kaikki Inderes Oy:n omistukset esitetään yksilöitynä mallisalkussa. Inderes Oy:llä ei ole muita omistuksia analyysin kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan liikkeeseen laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja 1 kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi.