MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Transkriptio

1 Hinta/EUR REVENIO GROUP Icaren heikko neljännes yksittäinen Toistamme Revenio Groupin 16,50 EUR tavoitehinnan ja lisääsuosituksen, vaikka yhtiön keskeisimmän liiketoiminnan Icaren kehitys oli Q2:n aikana odotuksiamme heikompaa. Heikkoa kehitystä kuitenkin selittivät kertaluonteiset tekijät, minkä johdosta emme nähneet tarpeelliseksi tehdä muutoksia näkemykseemme. Katso yhtiön johdon videohaastattelu tuloksen jälkeen tästä. Icaren heikkoutta selittävät kertaluonteiset tekijät Revenion Q2 vastasi ylimmän ja alimman rivin osalta odotuksiamme, mutta Icaren osalta liikevaihto ja tulos olivat pettymyksiä. Icaren kasvun heikkoutta selittivät kertaluonteiset tekijät USA:n markkinoilla sekä HOMEtuotteen lanseerauksesta johtuneet kasvaneet kasvupanostukset. Odotamme Icaren palaavan normaalille kasvu-uralle H2:lla ja USA:n markkinan vedon palautuvan. Kasvua tukevat myös yhtiön panostukset USA:n myyntiorganisaatioon. Anturimyynti, uudet markkinat ja uudet tuotteet kasvuajureina Icaren kasvua ajaa tällä hetkellä etenkin anturimyynti, joka kasvoi Q2:lla 35 %. Samaan aikaan laitemyynnin kasvu on kuitenkin hidastunut. Laitemyynnin piristystä odotamme lähivuosina uusista avainmarkkinoista (Kiina, Brasilia) sekä tuotemalliston uudistumisesta. Kasvulle keskeinen HOMEtuote on saanut jo CE-merkin, mutta USA:n FDA-luvan irtoamisen ajankohta on vielä jokseenkin arvoitus. Arvostus edelleen kohtuullinen Arvioime Icaren kasvavan 19 % 2014 ja kasvun kiihtyvän %:iin tuotemalliston laajenemisen myötä. Ennusteillamme Revenion 2014 ja 2015 P/E-luvut ovat 23x ja 18x ja vastaavat osinkotuotot 3,4 % ja 4,1 %. Pidämme arvostusta kohtuullisena Icaren kasvupotentiaaliin nähden. SUOSITUS LISÄÄ /09 08/10 08/11 08/12 08/13 08/14 Revenio Group OMXH 25 Osakekurssi, EUR (ed. päätös) Tavoitehinta, EUR Edellinen suositusmuutos 05-Jun-14 Osakemäärä, 000 s Laimennettu osakemäärä, 000 s Markkina-arvo, MEUR 121 Vapaasti vaihdettavat osakkeet, % Reuters koodi REG1V.HE Bloomberg koodi REG1V FH Seuraava tulosjulkistus 21-Oct-14 Kotisivut Analyytikko Mikael Rautanen Sähköposti mikael.rautanen@inderes.com Puhelin OSTA LISÄÄ VÄHENNÄ MYY AVAINLUVUT Liikevoitto Liikevoitto- Tulos ennen Liikevaihto (EBIT) marginaali veroja Tulos/osake P/E EV/Sales P/Kassavirta EV/EBIT Osinko/osake MEUR MEUR % MEUR EUR (x) (x) (x) (x) EUR % % e % e % e % Markkina-arvo, MEUR 121 Oma pääoma / osake 2014E, EUR 2.2 CAGR EPS , % 25.1 Nettovelka 2014E, MEUR -7 Price/book 2014E 6.8 CAGR Liikevaihto , % 13.3 Yritysarvo, MEUR 115 Osinkotuotto 2014E, % 3.4 ROE 2014E, % 32.2 Taseen loppusumma 2014E, MEUR 24 Veroaste 2014E, % 16.4 ROCE 2014E, % 35.2 Liikearvo 2014E, MEUR 7 Omavaraisuusaste 2014E, % 73.6 PEG, P/E 14/CAGR 0.9 Inderes Oy Sivu 1

2 Icare hidastui, mutta vain väliaikaisesti Revenion Q2 vastasi ylimmän ja alimman rivin osalta odotuksiamme (liikevaihto 6,8 MEUR vs. ennuste 6,8 MEUR, EPS 0,16 EUR vs. ennuste 0,14 EUR), mutta numeroiden taustalta löytyi pettymys. Terveysteknologian (Icare) liikevaihto kasvoi 11 % ja oli 3,6 MEUR, kun ennusteemme 3,9 MEUR odotti 19 % kasvua. Alhaisemman liikevaihdon sekä kasvaneiden kasvupanostusten takia Icaren liikevoitto oli 30 % liikevaihdosta ja 1,1 MEUR, kun ennusteemme olivat 1,5 MEUR ja 40 %. Kuluja kasvatti etenkin HOMEtuotteen lanseeraus. Pidämme lyhyen tähtäimen kohonneita kasvupanostuksia järkevinä johtuen Icaren houkuttelevista kasvumahdollisuuksista. Koko konsernin tulosta odotuksiimme nähden tuki Teknologia- ja Palvelut segmentin hyvä kannattavuus (EBIT-% 17 %). Icaren liikevaihdon kasvun hidastuminen normaalista 20 %:sta johtui USA:n markkinoista, missä Obamacaren vaikutukset asiakkaiden ostopäätöksiin jarruttivat myyntiä neljänneksen aikana. Käsityksemme mukaan USA:n myynti Icarella ei kasvanut Q2:lla, mutta muilla markkinoilla kasvu oli normaalissa vauhdissa. USA vastaa 40 % Icaren liikevaihdosta, joten sen vaikutus on oleellinen. Yhtiön mukaan tilanne USA:ssa on nyt normalisoitunut ja tämän johdosta Revenio arvioikin Icaren kasvun olevan H2:lla voimakkaampaa kuin se oli H1:llä. Kasvun kiihdyttämisestä Yhdysvalloissa kertoo myös se, että yhtiö kasvatti neljänneksen aikana sen myyntiedustajien määrää maassa 24:stä 30:een. Odotamme Icarelta H2:lla hieman yli 20 % kasvua. Katso yhtiön johdon videohaastattelu: Obamacare vaikutti Icaren asiakkaiden ostokäyttäytymiseen Q2:lla Tilanne Yhdysvaltojen markkinalla on nyt normalisoitunut Icaren kasvuajurit ennallaan, mutta niiden ajoitus epävarmaa Näemme Icaren kasvulla kolme keskeistä ajuria. Ensiksi, anturimyynnin kasvu (Q2:lla 35 %) toimii tällä hetkellä ja lyhyellä tähtäimellä vakaimpana kasvuajurina. Icaren laitemyynnin kasvu on jo hidastunut, mutta laitekannan ja laitteiden käytön kasvun myötä anturimyynti on vasta kiihtymässä. Jos laitemyynnin kasvua saadaan piristettyä, tulee anturimyynti kiihtymään entisestään. Toiseksi, uskomme myös laitemyynnin saavan lähivuosien aikana kasvupiristeen, kun uudet tuotteet (erityisesti HOME) tulevat markkinoille. HOME on saanut jo CE-merkin, mutta USA:n FDA-luvan irtoamisen ajankohta on vielä jokseenkin arvoitus. Kolmanneksi, nykyiseltä perusmallilta (TA-01) puuttuu vielä myyntilupa muutamalla keskeisellä markkinalla (Kiina, Brasilia) ja näiden lupien saaminen tulee myös kiihdyttämään kasvua. Arvioime Icaren kasvavan tänä vuonna 19 % ja kasvun kiihtyvän %:iin tuotemalliston laajenemisen myötä. Icaren kannattavuuden odotamme säilyvän noin 40 % tasolla. Revenion muiden liiketoimintojen liikevaihdon ja tuloksen odotamme säilyvän vakaana. Kokonaisuutena ennusteissamme ei ole oleellisia muutoksia. Ennusteillamme Revenion 2014 ja 2015 P/E-luvut ovat 23x ja 18x ja vastaavat osinkotuotot 3,4 % ja 4,1 %. Pidämme arvostusta kohtuullisena Icaren kasvupotentiaaliin nähden. Icaren anturimyynti on vahvassa kasvussa, mutta laitemyynnin kasvu hidastuu Uudet tuotelanseeraukset voivat tuoda piristyksen laitemyyntiin Myös myyntiluvat uusille markkinoille ovat tärkeitä laitemyynnin kasvun kiihtymiselle 2014 ja 2015 P/E-luvut 23x ja 18x Inderes Oy Sivu 2

3 ennustemuutokset Ennustemuutos FY'14e FY'14e Muutos FY'15e FY'15e Muutos MEUR / EUR vanha uusi % vanha uusi % Liikevaihto % % EBIT % % PTP % % EPS (oikaistu) % % DPS % % Lähde: Inderes estimates HOME myyntiin Euroopassa, USA:n myyntilupaa odotetaan Icare sai kesäkuussa uudelle potilaan itsemittaukseen tarkoitetulle HOMEtuotteelle CE-merkin, mikä mahdollistaa myynnin aloittamisen Euroopassa. Lisäksi laitteen myynti käynnistyy Hong Kongissa ja Singaporessa. Tämä ei tule vielä kuluvana vuonna oleellisesti vaikuttamaan Icaren myyntiin, sillä yhtiön on Euroopassa ensin lähdettävä luomaan markkinaa tälle uudelle tuotekategorialle esimerkiksi alan mielipidejohtajina toimivien lääkäreiden kautta. Tärkeää Icarelle olisi saada Yhdysvaltojen FDA-lupa, sillä Yhdysvallat toimii alan johtavana markkinana, joka toimii tyypillisesti ponnahduslautana uusien laitteiden ja menetelmien leviämisessä muualle maailmaan. Käsityksemme mukaan Yhdysvalloissa on jo alan johtavissa mielipidevaikuttajien keskuudessa syntynyt paljon kysyntää ja kiinnostusta HOME-tuotetta kohtaan myyntiluvan puuttumisesta huolimatta, joten markkinalle on jo patoutunut myyntilupaa odottavaa kysyntää. Lupaprosessin eteneminen on kuitenkin hidasta. Nyt lupahakemuksen jättämistä on jarruttanut se, ettei kliinisiin tutkimuksia varten ole yksinkertaisesti löydetty riittävästi FDA:n vaatimia tiettyihin silmänpaineen ääriryhmiin lukeutuvia henkilöitä, koska nämä henkilöt ovat niin harvinaisia. Kun testit valmistuvat, voi yhtiö jättää lupahakemuksen FDA:lle. Odotamme yhtiön jättävän lupahakemuksen tämän vuoden aikana. Tämän jälkeen on hyvin vaikea arvioida, kuinka kauan itse luvan saaminen kestää. Uskomme HOME-tuotteessa olevan potentiaalia useiden tuhansien laitteiden vuosimyyntiin, mikäli yhtiö saa kaikki myyntiluvat ja markkina lähtee muodostumaan. Käytännössä tuote voisi moninkertaistaa Icaren laitemyynnin. Lisäksi näiden laitteiden käyttötiheys on nykyisiä tuotteita suurempi, mikä tarkoittaa suurempaa antureiden kulutusta ja korkeampaa anturimyyntiä. HOME:n Euroopan myynti käynnistyy vähitellen, merkittävää vaikutusta ei vielä tänä vuonna FDA-lupa olisi HOME:lle kriittinen Yhdysvalloissa on käsityksemme mukaan patoutunutta myyntilupaa odottavaa kysyntää alan asiantuntijoiden keskuudessa Lupaprosessin eteneminen on hidasta ja ajoitus epävarmaa Näemme HOME:ssa potentiaalia useiden tuhansien laitteiden vuosimyyntiin Oscaren myynti käynnistyy Oscare Medical on toimittanut jo ensimmäiset tuotteensa ja kuluvana vuonna laitteita myydään joitain kymmeniä. Tutkimustulokset laitteen osalta ovat olleet rohkaisevia, mutta uuden laitteen tuominen markkinoille ja myynnin rakentaminen on pitkä ja hidas prosessi. Käsityksemme mukaan kuluvana vuonna Oscare nostaa Terveysteknologia-segmentin kuluja muutamalla sadalla tuhannella ja tuo yhtiölle pientä liikevaihtoa. Ensi vuodesta eteenpäin yhtiö voinee jo yltää kannattavuusrajalle kun liikevaihtoa alkaa syntyä, sillä Revenio kehittää yhtiötä hyvin pitkälti tulorahoituksen turvin. Emme ole toistaiseksi sisällyttäneet Oscarea Revenion ennusteisiimme, sillä yhtiö on vielä hyvin varhaisessa vaiheessa. Oscare tuo Terveysteknologiasegmentille jo pientä liikevaihtoa ja yltänee break-even tasolle ensi vuonna Inderes Oy Sivu 3

4 KVARTAALILUVUT MEUR 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q Q1 2014Q2 2014Q3e 2014Q4e 2014e 2015e 2016e Liikevaihto Käyttökate Käyttökate (%) Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Verot Veroaste (%) Nettotulos Osakekohtainen tulos (EPS) EPS oikaistu (dilutoitu osakemäärä) Osinko per osake LIIKEVAIHTO, MEUR Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Yhteensä LIIKEVAIHDON KASVU, V/V % Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Yhteensä LIIKEVOITTO, MEUR Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Emoyhtiön kulut Yhteensä LIIKEVOITTOMARGINAALI, % Terveysteknologia Teknologia ja Palvelut Yhteensä Inderes Oy Sivu 4

5 TULOSLASKELMA, MEUR e 2015e 2016e Liikevaihto Liikevaihdon kasvu (%) Kulut Raportoitu käyttökate Kertaluonteiset erät käyttökatteessa Käyttökate (%) Poistot EBITA Liikearvon alaskirjaukset / arvonalennukset Raportoitu liikevoitto Liikevoitto (%) Nettorahoituskulut Voitto ennen veroja Kertaluontoiset erät Verot Vähemmistöosuus Nettotulos TASE, MEUR Vastaavaa Käyttöomaisuus Liikearvo Vaihto-omaisuus Saamiset Rahat ja pankkisaamiset Taseen loppusumma Vastattavaa Oma pääoma Laskennalliset verovelat Korolliset velat Lyhytaikaiset korottomat velat Muut korottomat velat Yhteensä vastattavaa KASSAVIRTA, MEUR + EBITDA Nettorahoituserät Verot Käyttöpääoman muutos /- Muut = Liiketoiminnan kassavirta Investoinnit Yritysostot Yritysmyynnit = Vapaa kassavirta /- Korollisten velkojen muutos /- Annit / omien osakkeiden ostot Maksetut osingot /- Lainasaatavien muutos Kassavarojen muutos Inderes Oy Sivu 5

6 AVAINLUVUT e 2015e 2016e Markkina-arvo Nettovelka (korollinen) Yritysarvo Liikevaihto Käyttökate Liikevoitto Voitto ennen veroja Nettotulos Substanssiarvo ARVOSTUSKERTOIMET Yritysarvo (EV) / Liikevaihto EV / Käyttökate EV / EBITA EV / Liikevoitto EV / Operatiivinen kassavirta EV / Vapaa kassavirta P/E P/E (oikaistu kertaeristä) P/B P/S P/Kassavirta Tavoitehinnalla EV/EBIT Tavoitehinnalla P/E Tavoitehinnalla P/B OSAKEKOHTAISET LUVUT Osakkeiden lukumäärä Osakemäärä (dilutoitu) Osakekohtainen tulos (EPS) EPS (oikaistu) Kassavirtapohjainen EPS Operatiivinen kassavirta / osake Sijoitettu pääoma / osake Substanssiarvo / osake Substanssi ilman liikearvoa Osinko / osake Osinko / tulos, % Osinkotuotto, % PÄÄOMATEHOKKUUS Oman pääoman tuotto (ROE), % Sidotun pääoman tuotto (ROCE), % TALOUDELLISET TUNNUSLUVUT Investoinnit / Liikevaihto, % Investoinnit / Poistot ilman liikearvoa,% Nettovelka / Käyttökate Velka / Oma pääoma Omavaraisuusaste Nettovelkaantumisaste (Gearing-%) Työntekijöiden lukumäärä (keskiarvo) Liikevaihto / työntekijä, EUR Liikevoitto / työntekijä, EUR Inderes Oy Sivu 6

7 VALUAATIO NORMAALI SKENAARIO TAUSTAOLETUKSET WACC Nykyinen osakekurssi Kassavirran nykyarvo 60 Pitkän ajan kasvu, % 3.0 Riskitön korko, % 4.00 DCF-arvo Terminaaliarvo 77 WACC, % 8.5 Riskipreemio, % 4.8 Nousupotentiaali, % 12.6 Vähemmistöosuudet 0 Spread, % 0.5 Velan riskipreemio, % 2.5 Maksimiarvo 18.2 Mark.eht. sijoitukset 5 Minimi WACC, % 8.0 Equity beta 0.90 Minimiarvo 15.4 Velka - Osingot -4 Maksimi WACC, % 9.0 Tavoiteltu velka-aste, % 20 Terminaaliarvo, % 56.3 Osakkeen arvo 137 Osakemäärä (milj.) 8.2 Efekt. veroaste, % 20 DCF-VALUAATIO, MEUR e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Terminaali Liikevaihto Liikevaihdon kasvu, % Liikevoitto (EBIT) Liikevoitto-% Poistot + arvonalennukset Tuloverot Käyttöpääoman muutos NWC / Liikevaihto, % Muutos muissa vastaavissa Investoinnit Investoinnit / Liikevaihto, % Muut erät = Vapaa kassavirta (FCF) = Diskontattu FCF (DFCF) = DFCF min WACC = DFCF max WACC Inderes Oy Sivu 7

8 YRITYSKUVAUS: Revenio on suomalainen terveysteknologiakonserni, jonka liiketoiminnan ytimen muodostavat silmänpainemittarit. Revenio on terveysteknologian uranuurtaja edistyksellisten silmänpainemittareiden kehittäjänä, valmistajana ja myyjänä. Revenio-konsernin Terveysteknologia-segmentin muodostaa Icare Finland Oy:n harjoittama liiketoiminta. Konsernin kasvun mahdollisuudet nähdään Terveysteknologia-segmentissä, johon ollaan panostamassa voimakkaasti. Nykytuotteista laajalti patentoitu Icare-tuoteperhe on konsernin menestyksen kulmakivi. Revenio-konserniin kuuluu myös muita liiketoimintoja, jotka on ryhmitelty Teknologia ja Palvelut -segmentiksi. Segmentin liiketoiminnoille on yhteistä globaalit markkinat ja oman alansa kärkeä edustavat teknologia tuotteet ja -palvelut. Tämän segmentin liiketoiminnat ovat hyvin johdettuja ja omalla alallaan erittäin kannattavia. Ne tuottavat konsernille positiivista kassavirtaa, jolla voidaan rahoittaa esimerkiksi Terveysteknologia-segmentin yritysjärjestelyitä. Revenio Teknologia ja Palvelut - segmentti keskittyy ensisijaisesti hyvään kannattavuuskehitykseen, orgaaniseen kasvuun ja tehokkuuteen. OMISTUSRAKENNE SHARES MEUR % Merivirta Jyri % Joensuun Kauppa Ja Kone Oy % Sijoitusrahasto Evli Suomi Osake % Gerako Oy % Eyemaker s Finland Oy % Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Etera % Alpisalo Mia Elisa % Sijoitusrahasto Danske Suomi kasvuosake % Salovaara Olli-Pekka % Kirkon Keskusrahasto % 10 suurinta % Jäljelle jäävät % Yhteensä % RAPORTOINTIAJANKOHDAT October 21, 2014 Q3 report MUUT TAPAHTUMAT March 20, 2014 AGM YRITYKSEN JOHTO / KONTAKTIT CEO: Olli-Pekka Salovaara CFO: IR: Äyritie 16 FI Vantaa SUOSITUSHISTORIA, VIIMEISET 12 KUUKAUTTA Päivämäärä Suositus Tavoitehinta Osakekurssi Osta Lisää Lisää Lisää Lisää Vähennä Lisää Lisää Inderes Oy Sivu 8

9 Disclaimer Raporteilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Inderes pitää luotettavana. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa raporttien perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai sen työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen päätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tuotetut raportit on tarkoitettu informatiiviseen käyttöön, joten raportteja ei tule käsittää tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa, myydä tai merkitä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Inderesin tuottamia raportteja ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöiden, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Inderes antaa seuraamilleen osakkeille tavoitehinnan. Inderesin käyttämä suositusmetodologia perustuu osakkeen tämänhetkisen hinnan ja kuuden kuukauden tavoitehintamme väliseen prosenttieroon. Suosituspolitiikka on neliportainen suosituksin myy, vähennä, lisää ja osta. Inderesin sijoitussuosituksia ja tavoitehintoja tarkastellaan pääsääntöisesti vähintään neljä kertaa vuodessa yhtiöiden osavuosikatsausten yhteydessä, mutta suosituksia ja tavoitehintoja voidaan muuttaa myös muina aikoina markkinatilanteen mukaisesti. Annetut suositukset tai tavoitehinnat eivät takaa, että osakkeen kurssi kehittyisi tehdyn arvion mukaisesti. Inderes käyttää tavoitehintojen ja suositusten laadinnassa pääsääntöisesti seuraavia arvonmääritysmenetelmiä: Kassavirta-analyysi (DCF) ja lisäarvomalli (EVA), arvostuskertoimet, vertailuryhmäanalyysi ja osien summa -analyysi. Käytettävät arvonmääritysmenetelmät ja tavoitehinnan perusteet ovat aina yhtiökohtaisia ja voivat vaihdella merkittävästi riippuen yhtiöstä ja (tai) toimialasta. Inderesin suosituspolitiikka perustuu seuraavaan jakaumaan suhteessa osakkeen nousuvaraan 12-kk tavoitehintaan: Suositus Nousuvara 12-kk tavoitehintaan Osta >15 % Lisää 5-15 % Vähennä -5-5 % Myy < -5 % Inderesin tutkimusta laatineilla analyytikoilla tai Inderesin työntekijöillä ei voi olla 1) merkittävän taloudellisen edun ylittäviä omistuksia tai 2) yli 1 %:n omistusosuuksia missään tutkimuksen kohteena olevissa yhtiössä. Inderes Oy:llä ei ole omistuksia kohdeyhtiöissä. Analyysin laatineen analyytikon palkitsemista ei ole suoralla tai epäsuoralla tavalla sidottu annettuun suositukseen tai näkemykseen. Inderes Oy:llä ei ole investointipankkiliiketoimintaa. Inderes tai sen yhteistyökumppanit, joiden asiakkuuksilla voi olla taloudellinen vaikutus Inderesiin, voivat liiketoiminnassaan pyrkiä toimeksiantosuhteisiin eri liikkeeseenlaskijoiden kanssa Inderesin tai sen yhteistyökumppanien tarjoamien palveluiden osalta. Inderes voi siten olla suorassa tai epäsuorassa sopimussuhteessa tutkimuksen kohteena olevaan liikkeeseenlaskijaan. Inderes voi yhdessä yhteistyökumppaneineen tarjota liikkeeseen laskijoille Corporate Broking -palveluita, joiden tavoitteena on parantaa yhtiön ja pääomamarkkinoiden välistä kommunikaatiota. Näitä palveluita ovat sijoittajatilaisuuksien ja -tapahtumien järjestäminen, sijoittajaviestinnän liittyvä neuvonanto, sijoitustutkimusraporttien laatiminen. Inderes on tehnyt tässä raportissa suosituksen kohteena olevan laskijan kanssa sopimuksen, jonka osana on tutkimusraporttien laatiminen. Lisätietoa Inderesin tutkimuksesta: Inderes Oy Sivu 9