Rahapolitiikasta helmikuussa 2016

Transkriptio

1 Erkki Liikanen Suomen Pankki Rahapolitiikasta helmikuussa 2016 Aalto-yliopisto Professori Matti Pohjolan luentosarja Julkinen 1

2 EKP keventänyt rahapolitiikkaa korkopolitiikalla ja epätavanomaisin keinoin Julkinen 2

3 Euroalueen kriisin eri vaiheet reaalitalouden syvä taantuma valtionvelkakriisi markkina - häiriö systeeminen finanssikriisi eurooppalainen luottamuskriisi kohonnut deflaatioriski Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 3

4 Keskeiset keskuspankit laskivat nopeasti ohjauskorkonsa poikkeuksellisen matalalle Keskuspankkikorkoja Yhdysvallat Japani Eurojärjestelmä 6 Iso-Britannia Ruotsi % % Japanin keskuspankki siirtyi rahapolitiikassaan rahaperustan tavoitteeseen, eikä yön yli -koron tavoitetasoa näin ollen enää raportoida. Lähde: Bloomberg ja Macrobond @KP_korkoja (2) Julkinen 4

5 Eurojärjestelmä on reagoinut finanssija velkakriisiin Pääinstrumentilla eli ohjauskorolla Epätavanomaisilla toimilla Julkinen 5

6 EKP:n välineistön laajenemisen tärkeimmät muodot ovat olleet: siirtyminen ennalta rajoittamattomaan luotontarjontaan eli "täyden jaon periaatteeseen" rahapolitiikan luottooperaatioissa vakuuskelpoisen materiaalin laajentaminen pitkäaikaiset luotto-operaatiot sekä arvopaperiostot rahapolitiikan ennakoiva viestintä negatiivinen talletuskorko Julkinen 6

7 EKP:n rahapolitiikasta kesäkuulta 2014 helmikuuhun 2016 Julkinen 7

8 EKP:n neuvoston päätöksiä 2014 kesä-syyskuu: Luotonantoa tukeva rahapoliittinen paketti (ml. negatiivinen talletuskorko, ostot keskittyivät yksityisiin arvopapereihin) 2015 tammikuu: Arvopapereiden osto-ohjelma laajettiin valtion ja muihin julkisiin papereihin ja sitä päätettiin jatkaa vähintään syyskuuhun 2016 asti, ja tarvittaessa kunnes inflaatio on kestävästi lähelle 2 % vauhtia johtavalla polulla joulukuu: Arvopapereiden osto-ohjelman pidentäminen vähintään maaliskuuhun 2017 ja talletuskoron lasku. Julkinen 8

9 Laajennettu osto-ohjelma ja muut epätavanomaiset toimet täydentävät toisiaan Ennakoiva viestintä (07/2013) Negatiivinen talletuskorko (06/2014) Kohdennetut pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot (06/2014) Laajennettu osto-ohjelma Yksityisten, katettujen joukkolainojen (CB) ja omaisuusvakuudellisten arvopapereiden (ABS) suorat ostot (09/2014) Julkisen sektorin velkapapereiden osto-ohjelma (01/2015) Julkinen 9

10 EKP:n rahapoliittiset korot ennennäkemättömän alhaalla 6 % 3kk euribor MRO Maksuvalmiusluottokorko 12kk euribor Talletuskorko Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@ohjauskorot Julkinen 10

11 Laajennettu omaisuuserien ostoohjelma etenee suunnitelmien mukaan Laajennetun omaisuuserien osto-ohjelman hankinnat mrd EUR Omaisuusvakuudelliset arvopaperit Katetut joukkolainat Julkisen sektorin arvopaperit Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@eapp Julkinen 11

12 Osto-ohjelma tehoaa yhdistettynä ennakoivaan viestintään Tutkimustulokset: Osto-ohjelmaan kytketyllä viestinnällä tulevasta rahapolitiikasta on merkittävä osuus kokonaisvaikutuksessa. Riittävän suuri koko ja ripeä taseen kasvuvauhti varmistavat onnistumisen. Ostot yhteensä 60 mrd. kuukaudessa maaliskuusta 2015 vähintään maaliskuuhun 2017, yhteensä 1500 mrd. Julkinen 12

13 Laajennettu osto-ohjelma kasvattaa eurojärjestelmän taseen kokoa Eurojärjestelmän taseen koko EKP 35 %, BKT:sta Lähde: Macrobond. patu32422@taseet_bkt Julkinen 13

14 Eurojärjestelmän taseen kasvu kohtuullinen kansainvälisessä vertailussa Keskuspankkien tasekehitys Fed BoJ EKP 80 %, BKT:sta Lähde: Macrobond. patu32422@taseet_bkt Julkinen 14

15 Miten määrällinen keventäminen toteutetaan? Keskuspankki luo uutta rahaa elektronisesti ja ostaa tällä rahalla arvopapereita markkinoilta. Arvopaperin myyvä taho (liikepankki tai muu sijoittaja) saa rahaa, jonka se voi sijoittaa tuottavasti esimerkiksi johonkin toiseen arvopaperiin (ml. osakkeet). Liikepankki voi käyttää saamansa rahan myös luotonannon lisäämiseen. Määrällinen keventäminen ei tarkoita, että seteleitä painetaan lisää tai että pankeille annetaan rahaa. Julkinen 15

16 Määrällinen keventäminen ei ole valtioiden rahoittamista Määrällistä keventämistä tehdään inflaatiotavoitteen ehdoilla Setelirahoitusta tehdään valtion budjetin ehdoilla Sijoittaja 1 Sijoittaja 2 Keskuspankki Valtio Sijoittaja 3 Valtio Julkinen 16

17 Poikkeuksellisen kevyt rahapolitiikka tukee talouden elpymistä usean vaikutuskanavan kautta Julkinen 17

18 Hintavakauden tavoite Kaikkien nykyisten rahapoliittisten toimien täysimääräinen toteuttaminen tukee euroalueen talouden elpymistä sekä edistää inflaatiovauhdin palautumista hintavakaustavoitteen mukaiselle polulle, mikä on keskipitkällä aikavälillä kestävästi hieman alle kaksi prosenttia Julkinen 18

19 Keventyneen rahapolitiikan vaikutuskanavat EKP:n neuvoston sitoutuminen rahapoliittisten toimien jatkamiseen tarpeen mukaisesti pitää inflaatioodotukset ankkuroituneina Toimenpidekokonaisuus alentaa reaalikorkoja ja keventää rahoitusoloja yhä pidemmät korot laskevat, yritysten ja kotitalouksien rahoitusolot kevenevät, arvopapereiden hinnat nousevat euron ulkoinen arvo laskee inflaatio-odotusten nousu alentaa reaalikorkoja Kysyntä kasvaa ja inflaatio kiihtyy, kun kulutus- ja investointimahdollisuudet lisääntyvät ja luottamus vahvistuu Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 19

20 Euroalueen valtionlainakorot matalalla tasolla 6 % Saksa Euromaiden valtionlainojen keskikorko Lähde: Macrobond. patu32422@pitkätkorot 10 v:n valtionlainojen korot Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 20

21 Kotitalouksien ja yritysten pankkilainojen korot alentuneet % Uusien kotitalouslainojen keskikorko Uusien yrityslainojen keskikorko Euribor, 3kk Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@antolainakorot Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 21

22 Pankkilainojen kasvu kiihtynyt Lainakantojen vuosikasvu Lainakanta, yrityssektori Lainakanta, kotitaloudet 3 prosenttimuutos edellisvuotisesta Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@lainakannat Tasesiirroista ja arvopaperistamisesta korjatut kannat Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 22

23 Laaja osto-ohjelma tukee osakekursseja, globaalitalouden huolet painavat alas Euroalue: STOXX (laaja) Yhdysvallat: S&P 500 Japani: Nikkei 225 Kiina: Shanghai composite 160 Indeksi, = Lähde: Macrobond. patu32422@pörssi Julkinen 23

24 Kun odotukset tulevasta rahapolitiikasta eriytyvät Euroalue (vuosi vuoden jälkeen) Yhdysvallat (vuosi vuoden jälkeen) % Lähde: Macrobond. patu32422@korkoodotus Laskettu 1v ja 2v korkoswapeista. Julkinen 24

25 .. tämä heijastuu valuuttakurssiin USD/EUR (vasen asteikko) USD/EUR indeksi Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@valuutta Julkinen 25

26 Öljyn hinta painaa voimakkaasti lyhyitä inflaatio-odotuksia % 1 vuoden inflaatioswap 10 vuoden inflaatioswap 5 vuoden inflaatio 5 vuoden jälkeen öljy, brent (oikea akseli) $/barreli 22/10 3/ Lähde: Bloomberg, Macrobond ja Suomen Pankin laskelmat Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 26

27 Myös pitkät inflaatio-odotukset alentuneet uudelleen sekä euroalueella että USAssa Markkinaodotus, euroalue Markkinaodotus, Yhdysvallat 4 % SPF-kysely, euroalue SPF-kysely, Yhdysvallat Lähde: Bloomberg, EKP, Fed of Philadelphia, Macrobond. patu32422@infoodotus Markkinaodotukset johdettu 5 ja 10 vuoden inflaatioswapeista. SPF-kyselyt 5 vuoden päähän Erkki Liikanen Suomen Pankki Finlands Bank Bank of Finland Julkinen 27

28 Euroalueen bruttokansantuote kasvussa vuodesta 2013 alkaen Euroalue Yhdysvallat Venäjä Suomi 115 Indeksi, 2008 = Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset, Macrobond 32157@ET_05_Kuvio 1 Julkinen 28

29 Kuluttajahintainflaatio yhä poikkeuksellisen hidasta Euroalueen kuluttajahintainflaatio (HICP) 5 % Inflaatio Pohjainflaatio (*) (*) Pohjainflaatio on inflaatio (pl. energia, ruoka, alkoholi ja tupakka) Lähde: EKP ja Suomen Pankki. Julkinen 29

30 EKP:n neuvoston viestintä 2015 joulukuu: Ostoja on tarkoitus jatkaa ainakin vuoden 2017 maaliskuun loppuun asti ja tarvittaessa sen jälkeenkin, kunnes inflaatio on kestävästi lähelle, mutta alle 2 prosentin vauhtiin johtavalla polulla tammikuu: EKP:n neuvosto tarkastelee ja arvioi uudelleen rahapolitiikan mitoitusta maaliskuun kokouksessaan. Julkinen 30

31 Poikkeuksellisen kevyen rahapolitiikan kritiikistä Julkinen 31

32 Vastauksia kevyen rahapolitiikan kritiikkiin 1. Matalat korot rankaisevat säästäjiä Yksityishenkilöiden tyypillisen portfolion reaalituotot ovat (Saksassa) olleet kohtuullisen hyviä. Jos korkoja nostettaisiin nyt, seuraisi uusi taantuma, joka pitkittäisi matalien korkojen ajanjaksoa. 2. Rahoitusvakaus vaarantuu (tasesopeutus hidastuu ja liiallinen riskinotto luo kuplia) Euroalueen pankkien vakavaraisuus kohentunut ja pankkien valvontaa tehostettu (SSM). Makrovakauspolitiikka käytössä, ja viime kädessä mahdollisuus kiristää rahapolitiikka, jos uhkana yleinen ja laaja-alainen ylikuumeneminen. 3. Paine rakenneuudistusten toteuttamiseen vähenee EKP ei ole instituutio, jonka tehtävänä on pakottaa hallituksia. Euroalueen hallitukset ovat toteuttaneet uudistuksia, vaikka korot eivät ole olleet pakottavan korkealla. Korkea korko saattaa pakottaa nopeisiin toimiin, kuten veronkiristyksiin, kun ei ole aikaa odottaa rakenneuudistusten vaikutuksia. Julkinen 32

33 Miten kritiikkiin pitäisi suhtautua? Esitetty kritiikki on osoittautunut perusteeettomaksi ainakin seuraavilta osin: Inflaatio ei ole kiihtynyt voimakkaasti Eurojärjestelmän taseen kasvusta huolimatta ei pelättyjä tappiota Rahapoliittisten toimien laillisuus on vahvistettu Euroopan unionin tuomioistuimessa Kun kritisoidaan epäsuotuisista sivuvaikutuksista, pitäisi samalla arvioida, mitä tapahtuisi, jos ei tehtäisi mitään: Kasvu ja työllisyys vaarantuisivat Muiden politiikkalohkojen toimia tarvitaan, jotta kevyen rahapolitiikan hyödyt ovat mahdollisumman suuret: Finanssipolitiikka, rakenneuudistukset, julkisen ja yksityisen velkaantuneisuuden alentaminen Julkinen 33

34 Mitä haittaa on EKP:n tavoitetta hitaammasta inflaatiosta? Väite: Kuluttaja hyötyy hitaasta inflaatiosta, kun tavarat eivät kallistu tai jopa halpenevat Vastaus: Liian alhaisen inflaation väittömät hyödyt kumoutuvat kokonaistaloudellisten haittojen takia! 1. Velanhoito vaikeutuu, kun nimellistulojen kasvu jää odotettua pienemmäksi.tämä supistaa kokonaiskysyntää taloudessa ja hidastaa velkaongelmien ratkaisua 2. Liian matala inflaatio hidastaa suhteellisten hintojen sopeutumista. Tämä haittaa erityisesti työmarkkinoiden toimintaa ja ylläpitää työttömyyttä. Julkinen 34

35 Mitä haittaa on EKP:n tavoitetta hitaammasta inflaatiosta (jatkoa) 3. Jos keskimääräinen inflaatio euroalueella jää liian alhaiseksi, korkeasta kustannustasosta kärsivien jäsenmaiden kilpailukyvyn palauttaminen vaikeutuu. Tästä seuraa kasvumenetyksiä. 4. Pikään jatkuva hidas inflaatio alentaa inflaatioodotuksia. Tällöin reaalikorko jää tarkoitettua korkammalle, mikä vähentää elvyttävän rahapolitiikan tehoa. 5. Puskuri deflaatioriskiä vastaan supistuu. Riskinä olisi itseään vahvistava kierre, jossa reaalikorot ja velkojen reaaliarvot nousevat ja josta vaikea irrottautua. Julkinen 35

36 Kiitos! Julkinen 36

37 Rahapolitiikkasyklin kääntyminen vahvistaa Yhdysvaltain kauppapainoista valuuttakurssia Euro Renminbi Yhdysvaltain dollari Ruotsin kruunu Rupla Indeksi, 100 = Lähde: JP Morgan, Macrobond. patu32422@neer Nimellinen laaja efektiivinen valuuttakurssi Julkinen 37

38 Valtionlainakorkoerot pienet suhteessa Saksaan, pl. Kreikka Valtionlainojen korkoeroja suhteessa Saksaan Italia Espanja Ranska Kreikka Portugali Irlanti Suomi Alankomaat prosenttiyksikköä Lähde: Macrobond. patu32422@vvk10spread Julkinen 38