Rahoitusmarkkinoiden tilanne ja eurojärjestelmän toimet: mitä on tehty ja miksi? Studia Monetaria toimistopäällikkö Tuomas Välimäki

Transkriptio

1 Rahoitusmarkkinoiden tilanne ja eurojärjestelmän toimet: mitä on tehty ja miksi? Studia Monetaria toimistopäällikkö Tuomas Välimäki 1

2 Esityksen rakenne: 1. Rahapolitiikan toimeenpanon pohja: organisoituminen ja eurojärjestelmän tase 2. Korko- ja likviditeettipolitiikka normaaliolojen likviditeetin hallinta rahamarkkinahäiriö finanssikriisi reaalitalouden taantuma valtionvelkakriisi 2

3 EUROJÄRJESTELMÄN PÄÄTÖKSENTEKO EKP:n neuvosto yhteinen päätöksenteko delegointi EKP Kansalliset keskuspankit hajautettu toimeenpano Euroalueen luottolaitokset

4 Rahapolitiikan toimeenpano Suomen Pankissa Pankkitoimintaosasto Markkinaoperaatiot Sijoitustoiminta Maksuliike 4

5 Rahapolitiikan toimeenpano on (normaalisti): lyhyimpien markkinakorkojen ohjaamista halutulle tasolle vaikuttamalla rahamarkkinoiden likviditeettiin Mistä rahamarkkinoiden likviditeetti koostuu, ja mikä sitä muuttaa? Käytännössä lähes kaikki muutokset keskuspankkitaseessa. Kuinka eurojärjestelmän tasetta luetaan? 5

6 Eurojärjestelmän tase , meur Autonom. likviditeettierät LIKVIDITEETTI Autonomiset likviditeettierät Rahapolitiikan operaatiot Rahapolitiikan operaatiot Autonomiset likviditeettierät Autonomiset likviditeettierät 6

7 Yksinkertaistettu eurojärjestelmän tase (miljardia euroa) Vastaavaa (varat) Vastattavaa (velat) Rahapoliittiset operaatiot 575 Rahapoliittiset talletukset 88 Valuuttavaranto (ml. kulta) 592 Pankkien keskuspankkitilit 244 Euro rahoitusvarallisuus 441 Setelistö 833 Muut saatavat 291 Muut velkaerät Rahapolittikan toimeenpanon näkökulmasta riippumattomat likviditeettitekijät - nämä synnyttävät pankeille jälleenrahoitustarpeen (nettona 281mrd euroa) 2. Likviditeetinhallinnan välineet 3. Rahamarkkinalikviditeetti

8 Yksinkertaistettu eurojärjestelmän tase: kehitys kriisisarjan aikana (miljardia euroa) muut saatavat luotto-operaatiot valuuttavaranto (ml.kulta) arvonmuutostilit setelistö muut velat

9 Keskuspankkien taseiden kehitys Eurojärjestelmä FED BOJ BOE 250 Kumulatiivinen prosenttimuutos Lähde: Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat. Vertailukohta tase per BKT (%), heinäkuu 2007

10 Rahapolitiikan toimeenpanokehikko 10

11 Eurojärjestelmän rahapolitiikan toimeenpanokehikko: rahapolitiikan välineet 1. Vähimmäisvarantojärjestelmä 2. Maksuvalmiusjärjestelmä 3. Markkinaoperaatiot 4. Epätavanomaiset rahapolitiikkatoimet 11

12 Likviditeetin hallinta 12

13 Normaaliolojen likviditeetinhallinta Jälleenrahoitusoperaatiot mitoitetaan siten, että pankit täyttävät vähimmäisvarantovelvoitteensa pankit haluavat lainata vähintään tämän määrän, koska muutoin jotkut niistä joutuisivat hakemaan (kalliimpaa) maksuvalmiusluottoa pankit eivät halua enempää keskuspankkirahaa, koska velvoitteen ylittäville talletuksille ei makseta korkoa ja keskuspankin tarjoaman talletusmahdollisuuden korko alittaa ohjauskoron. Valtaosa likviditeetistä tarjotaan viikon mittaisilla perusrahoitusoperaatioilla (politiikkaoperaatiot) 13

14 Likviditeettivajeen täyttö (EUR, mrd) Pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot Perusrahoitusoperaatiot 14

15 Kriisisarjan kulku 3. reaalitalouden taantuma 1.rahoitusmarkkinahäiriö 2. finanssikriisi 4. velkakriisi 15

16 1. rahamarkkinahäiriö: riskilisät kasvuun: vakuudeton vakuudellinen viitekorko 2,50 2,25 2,00 Prosenttiyksikköä 1 kk 3 kk 12 kk 1,75 1,50 1, : Rahamarkkinahäiriön alku 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00 01/06 07/06 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 16

17 Raha- ja likviditeettipolitiikan reaktiot rahamarkkinahäiriöön melko maltillisia joustoa likviditeetin tarjonnan ajoitukseen keskuspankkiluottojen juoksuajan pidentäminen ohjauskorolla ei reagoitu häiriöön 17

18 Ylimääräinen likviditeetti finanssikriisin aikana* 20 Miljardia euroa / / / / / / / / /200 Lähde:Suomen Pankki * Varantotalletukset - vähimmäisvarantovaatimukset + yötalletukset - maksuvalmiusluotot 18

19 750 Painopistettä perusrahoitusoperaatioista pitempiaikaisiin operaatioihin (EUR, mrd) perusrahoitusoperaatiot Miljardia euroa pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot /3 0 01/ / / /2008 Lähde: Suomen Pankki. 1/3 19

20 Likviditeetinhallinta finanssikriisissä 20

21 2. finanssikriisi: riskipreemioiden räjähdys : vakuudeton vakuudellinen viitekorko 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 Prosenttiyksikköä 1 kk 3 kk 12 kk : Lehman Brothers selvitystilaan 0,00 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 21

22 Korko- ja likviditeettipolitiikan reaktiot luopuminen likviditeetin määräkontrollista täyden jaon politiikka kiinteäkorkoisissa operaatioissa likviditeettiriskin eliminointi dollarimääräisten luottojen rajaton tarjonta eurojärjestelmän vastapuolille korkokevennysten aloittaminen 22

23 Luotto-operaatiot vastaamaan pankkien kysyntää (EUR, mrd) perusrahoitusoperaatiot Miljardia euroa pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot 0 01/ / / / /2009 Lähde: Suomen Pankki. 23

24 Ylimääräinen likviditeetti finanssikriisissä 300 Miljardia euroa rajoittamaton likviditeetin tarjonta Lähde:Suomen Pankki * Varantotalletukset - vähimmäisvarantovaatimukset + yötalletukset - maksuvalmiusluotot (30 pv liukuva keskiarvo) 24

25 3. Reaalitalouden taantuma: täyden jaon politiikalla riskipreemiot laskuun 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 Prosenttiyksikköä 1 kk 3 kk 12 kk 0,00 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 25

26 Likviditeetinhallinta kriisissä: finanssikriisistä taantumaan 26

27 Korkokevennysten sarja vastauksena taantumaan 6,00 Prosenttiyksikköä 1 kk perusrahoitusoperaatioiden korko 12 kk 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 27

28 Syvän taantuman edessä likviditeetinhallinta nousi rahapolitiikan mitoituksen keskiöön Rahapolitiikan ohjauskorkojen lähestyessä nollaa kevennys toteutettava epätavanomaisilla keinoilla Rahamarkkinakorkojen laskua tehostettiin ja korkoliikkeiden vaikutusta siirrettiin edemmäs tuottokäyrällä toteuttamalla kiinteäkorkoisia pitkiä (6-12kk) luotto-operaatioita Samaan aikaan pankkien kykyä jatkaa talouden luototusta vahvistettiin pankkien liikkeeseen laskemien katettujen joukkovelkakirjojen osto-ohjelmalla 28

29 Rahapolitiikan operaatiot (pl. osto-ohjelmat) perusrahoitusoperaatiot Miljardia euroa pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot 0 01/ / / / / / / / / /2011 Lähde: Suomen Pankki. 29

30 Pankkisektori (uudelleen) likviditeetti-ylijäämäiseksi pitkien operaatioiden avulla 350 Miljardia euroa Lähde:Suomen Pankki * Varantotalletukset - vähimmäisvarantovaatimukset + yötalletukset - maksuvalmiusluotot (30 pv liukuva keskiarvo) 30

31 6,00 perusrahoitusoperaatioiden korko 1vko 1 kk 12 kk Prosenttiyksikköä Euriborien kehitys: korkojen lasku ilman koronlaskua 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 31

32 Tavoitteena irtautuminen epätavanomaisista toimista Vaiheittaisen irtautumisen kokeilu aloitettiin jo 2009 joulukuussa operaatioiden juoksuajan lyhentämisellä 2010 toteutettiin kaksi koronnostoa 32

33 Irtautumisen alku: ylimääräisen likviditeetin kuivuminen 350 Miljardia euroa Lähde:Suomen Pankki * Varantotalletukset - vähimmäisvarantovaatimukset + yötalletukset - maksuvalmiusluotot (30 pv liukuva keskiarvo) 33

34 5. valtionvelkakriisi 34

35 Ennen finanssikriisiä eurovaltioiden joukkovelkakirjalainojen korkoerot olivat hyvin pieniä 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 Maidenvälinen keskihajonta % cross country standard deviation band average 10 year yield Source: Bloomberg, Bank of Finland calculations 10v. keskikorko 35

36 Mittavat korkoerot vaikuttavat korkopolitiikan yhtenäisyyteen 36

37 Eurojärjestelmän osto-ohjelmat kumulatiivisesti 250 miljardia euroa arvopaperimarkkinoita koskeva osto-ohjelma / / / / / / / /2011 Lähde: Euroopan Keskuspankki, Suomen Pankki katettujen joukkovelkalainojen osto-ohjelma 37

38 Valtionvelkakriisi näkyy myös riskilisissä: euroalueen rahamarkkinoiden riskilisät % 1 kk 3 kk 12 kk /08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 Lähde: Bloomberg. KorkoerotEuribor- ja EUREPO-korkojen välillä 38

39 3.5 % Euriborkorkoja Euribor 1 vko Euribor 1 kk Euribor 3 kk Euribor 12 kk /09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 Lähteet: European BankingFederation, Bloomberg. 39

40 Kiitos! 40