Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja

Transkriptio

1 Kesäkuu 2009 Hugin & Munin ODINin markkinakommentteja Odotuspeli luo mahdollisuuksia Huomion kiinnittäminen korostetusti yhtiöiden neljännesvuosituloksiin lisää heilahteluja osakemarkkinoilla. Mitä lyhyempiä seurantajaksot ovat, sitä suurempia mahdollisuuksia tarjoutuu pitkäjänteisille sijoittajille. Toukokuussa kurssit maailman pörsseissä nousivat. Yhdysvalloissa S&P 500 -indeksi nousi 5,6 prosenttia, Eurooppa nousi 4,4 prosenttia MSCI Europe indeksillä mitattuna, ja Pohjoismaat nousivat 4,3 prosenttia MSCI Nordic Countries -indeksillä mitattuna. Oslon pörssissä rahastoindeksi päätyi peräti 16,5 prosentin nousuun. (Kaikki indeksit paikallisessa valuutassa mitattuina.) Myös ODINin osakerahastot ovat tuottaneet viime aikoina hyvin. Tänä vuonna kahdeksan osakerahastoa yhdestätoista on tähän mennessä vertailuindeksejään edellä. Olemme tilanteeseen erittäin tyytyväisiä. Omistaminen lyhytjänteistä Tänä päivänä osakkeen omistusaika New Yorkin pörssissä on keskimäärin kuusi kuukautta. Vastaavaa lyhytjänteisyyttä ei ole esiintynyt sitten 1930-luvun alun. Mitä lyhyempi sijoitushorisontti sijoittajalla on, sitä suurempi huoli hänellä on jo seuraavan vuosineljänneksen raporteista. Heilahtelut suurempia Huomion kiinnittäminen korostetusti yhtiöiden julkistamiin neljännesvuosituloksiin aiheuttaa suurempia osakekurssiheilahteluja. Kun osake hinnoitellaan edellisen vuosineljänneksen osakekohtaisen tuloksen perusteella, virheellisen hinnoittelun todennäköisyys on suuri. Viime vuoden neljännen neljänneksen raportointikauden yhteydessä tästä nähtiin useita esimerkkejä. Yhtiöt, jotka eivät täyttäneet analyytikoiden odotuksia tai yhtiön omaa ohjeistusta, joutuivat kokemaan osakekurssinsa romahtamisen tulosjulkistuksen jälkimainingeissa. Kuluvan vuoden ensimmäisen neljänneksen lukujen julkistamisen yhteydessä suunta on ollut päinvastainen. Analyytikoiden odotuksiin vaikutti se, että monet yhtiöt jättivät neljännellä neljänneksellä ohjeistuksensa antamatta. Tulosennusteet oli sen vuoksi useissa tapauksissa vedetty liian alas. Näin ollen markkinoiden odotukset täyttäviä yhtiöitä oli enemmän, ja niiden osakekurssit nousivat. Odotuspeliä Tarkkailua, täyttävätkö yhtiöt sille asetetut odotukset vaiko eivät, voidaan pitää eräänlaisena odotuspelinä. Peli tarjoaa pitkäjänteisille sijoittajille,

2 Tuotto vuoden 2009 alusta: ODIN Norden: 25,9 % ODIN Finland: 29,4 % ODIN Norge: 31,7 % ODIN Sverige: 32,4 % ODIN Europa: 14,9 % ODIN Europa SMB: 15,7 % kuten ODIN-rahastoille, hyvät mahdollisuudet ostaa väärin hinnoiteltujen laatuyhtiöiden osakkeita. ODINin näkemyksen mukaan kirjanpidolliset tulokset eivät kerro yhtiön arvoa (eikä se myöskään ole koskaan ollut kirjanpidon tarkoitus). Meitä kiinnostaa yhtiön tuleva kassavirta, sillä se loppujen lopuksi määrää, mikä yhtiön arvo on. Yhtiöt toimivat irrationaalisesti... Perustaessaan markkinaohjauksensa osakekohtaisiin tuloksiin yhtiöt vaikuttavat myös itse siihen, että huomio markkinoilla kiinnittyy aina vain lyhyempiin jaksoihin. Vuonna 2005 Graham, Harvey ja Rajgopal tekivät kyselytutkimuksen (The Economic Implications of Corporate Financial Reporting), johon osallistui 400 amerikkalaista rahoitusjohtajaa. Yleinen käsitys oli, että yhtiön tulos merkitsee sijoittajalle eniten. Rahoitusjohtajien mielestä tärkeimpiä osakekurssien kehitykseen vaikuttavia tekijöitä analyysitarkoituksiin olivat edellisen vuoden vastaavan neljänneksen tulos ja analyytikoiden konsensusodotukset. Hämmästystä tutkimustuloksissa herätti myös se, että peräti 80 prosenttia rahoitusjohtajista oli valmiita karsimaan kustannuksia, joilla voitaisiin luoda lisäarvoa yhtiölle, voidakseen täyttää analyytikoiden konsensusodotukset! Nämä kustannukset saattoivat liittyä esimerkiksi tutkimusja kehitystoimintaan, markkinointiin ja huoltoon. Yli 50 prosenttia kyselyyn osallistuneista oli myös valmis luopumaan lisäarvoa tuovista yritysostoista, jotta markkinoiden lyhyen aikavälin odotukset täyttyisivät. Tutkimus todisti, että markkinoiden lyhytjänteisyys altisti yhtiöt toimimaan irrationaalisesti lisäarvon luomisen suhteen pitkällä aikavälillä.... mutta niitäkin on, jotka muuttavat suuntaa Useissa yhtiöissä on kuitenkin alettu ymmärtää, ettei päähuomion suuntaaminen osakekohtaisiin neljännesvuosituloksiin ole järkevää. General Electric on yksi esimerkki tällaisista yhtiöistä. Se päätti huhtikuussa 2008 lopettaa osakekohtaiseen tulokseen perustuvan ohjeistuksensa. Yhtiön johto kaikilla tasoilla oli sitoutunut liikaa lyhyen aikavälin tavoitteisiin lisäarvon luomisen kustannuksella pitkällä aikavälillä. Lisäarvotekijät ODINin käsityksen mukaan yhtiöiden kannattaa antaa informatiivisempaa ohjeistusta kuvaamalla tulevaisuuden näkymiä yhtiön lisäarvotekijöiden valossa. Mikä on yhtiön arvio liikevaihdon kehityksestä? Millaista käyttökatetta yhtiö odottaa? Paljonko on investoitava omaisuuteen ja käyttöpääomaan, jotta yhtiö saavuttaa tavoitteensa? Nämä ovat tietoja, jotka antavat lisäarvoa pitkäjänteisille sijoittajille! Useat salkkuyhtiöistämme toimivatkin jo näin. Esimerkkinä mainittakoon sveitsiläinen Sika. Tämä erityiskemikaaleja toimittava yhtiö antaa vain puolivuotisraportit. Yhtiö perustelee asiaa halullaan toimia kauaskantoisemmin. Pitkäjännitteisyyden tueksi Sika esittelee myös konkreettiset tulevaisuuden tavoitteensa. Kolme esimerkkiä näistä tavoitteista ovat myynnin orgaaninen kasvu 8 10 prosentilla, prosentin käyttökate ja 4 6 prosentin kassavirta myynnistä. Rahasto Indeksi Markkinakehitys 12 viimeisen kuukauden ajalta paikallisessa valuutassa Norway Europe Nordic USA World Kesimääräinen omistusaika Tänä vuonna amerikkalaiset osakkeet ovat nousseet tähän mennessä kolme prosenttia. Pohjoismaalaiset osakkeet ovat nousseet 16 prosenttia Oslon pörssin noustessa peräti 30 prosenttia. Lähde: Reuters EcoWin. Kaavio kuvaa osakkeiden keskimääräistä omistusaikaa New Yorkin pörssissä (NYSE). Tänä päivänä osakkeiden omistusaika on ennätyksellisen lyhyt, keskimäärin vain kuusi kuukautta. Lähde: SG Global Strategy Reserarch.

3 Salkunhoitajana, ODINin on luotava ennakkokäsitys siitä, saavuttaako Sika tavoitteensa vai ei. Omistamme yhtiön osakkeita ODIN Global SMB:n kautta, ja osakkeet muodostavat kirjoitushetkellä liki neljä prosenttia rahaston arvosta. Kohtuuttomia odotuksia? Yhtiön arvo riippuu yhtiön kyvystä ansaita rahaa toiminnallaan. Moni sijoittaja lankeaa kuitenkin houkutukseen ostaa osakkeita lyhyen aikavälin tuottokertoimien perusteella. Monen mielestä tulevien kassavirtojen laskemiseen menee liikaa aikaa, eivätkä he näe sitä mielekkäänäkään poikkeuksellisen epävarmoina aikoina. ODIN pitää kassavirtojen diskonttausta hyödyllisenä, koska sillä tavoin voidaan nähdä, millaisiin odotuksiin päivän osakekurssit perustuvat. Menetelmän avulla voidaan toisin sanoen tarkistaa, mitkä lisäarvotekijöistä ovat todellisuudessa olemassa. Näitä laskelmia tehdessämme joudumme usein toteamaan, että osakekurssit perustuvat kohtuuttomiin odotuksiin. Otetaan esimerkiksi irlantilainen CRH, jonka osakkeita omistamme sekä ODIN Europan että ODIN Globalin kautta. Tämä maailmanlaajuisesti toimiva rakennusmateriaalijätti on pystynyt tuottamaan selkeää lisäarvoa niin hyvinä kuin huonoina aikoina. Viimeiset 20 vuotta yhtiön keskimääräinen käyttökate on ollut kahdeksan ja kymmenen prosentin välillä. Alimmillaan kate on ollut vajaat kahdeksan prosenttia. Kun lähtökohdaksi otetaan päivän osakekurssi, voidaan laskea, että osakemarkkinat odottavat CRH:lta tulevaisuudessa noin kuuden prosentin käyttökatetta. Toisin sanoen reilusti alle sen, mitä se on historiallisesti ollut! Uskomme markkinoiden arvostavan yhtiön liian alas. Lyhytjänteisyys on vallalla. Markkinoiden normalisoituessa odotamme yhtiön osakekurssin kääntyvän. Vegard Søraunet Salkunhoitaja ODIN Global ja ODIN Global SMB Global-tiimi: Jarl Ulvin toimii ODIN Global- ja ODIN Global SMB -rahastojen vastaavana salkunhoitajana. Globaltiimiin kuuluu hänen lisäkseen salkunhoitajina toimivat Oddbjørn Dybvad ja Vegard Søraunet sekä analyytikko Mi Kim. ODIN sai vastuulleen Franklin Templetonin global-rahastojen hoitamisen Tästä eteenpäin Viime kuukausina olemme nähneet useiden makrotalouden indikaattorien osoittavan orastavia kirkastumisen merkkejä. Odotamme salkkuyhtiöittemme selviävän laskukaudesta kilpailijoitaan vahvempina. Pitkän aikavälin sijoitusteemamme globaaleihin rahastoihin jatkuvat entisenlaisina, ja näemme niiden taustalla vaikuttavien liikkeellepanevien voimien alkavan realisoitua lisääntyvänä tuottona. Marraskuun pohjalukemien jälkeen ODIN Global ja ODIN Global SMB ovat kehittyneet hyvin sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Kärsivällisille sijoittajille, joilla on vähintään 3 5 vuoden sijoitushorisontti, avautuu suuria mahdollisuuksia ostaa globaaleja, erinomaisessa markkinaasemassa olevia laatuyhtiöitä erittäin edulliseen hintaan. Tuotto vuoden 2009 alusta: ODIN Global: 16,1 % ODIN Global SMB: 21,6 % ODIN Maritim: 16,1 % ODIN Offshore: 41,9 % ODIN Kiinteistö: 13,7 % Lähde: ODIN Forvaltning ja OBI ODINin salkunhoitotiimi Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet

4 Tuottokatsaus per Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 12 kk 3 vuotta 5 vuotta 10 vuotta Perustamisesta OSAKERAHASTO ODIN Norden VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland OMX Helsinki CAP GI ODIN Norge Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige OMXSB Cap GI ODIN Europa 1) MSCI Europe net Index ODIN Europa SMB 2) MSCI Europe net Small Cap Index ODIN Global 3) MSCI World Net Index ODIN Global SMB 4) MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index* ODIN Kiinteistõ Carnegie Sweden Real Estate Index* 7,7 % 25,9 % -40,4 % -14,4 % 6,8 % 7,9 % 13,1 % 4,6 % 22,4 % -37,7 % -9,6 % 4,3 % 5,1 % 8,2 % 5,0 % 29,4 % -35,0 % -7,9 % 7,2 % 11,1 % 21,3 % 4,8 % 18,6 % -35,3 % -7,5 % 6,6 % 4,1 % 9,7 % 9,8 % 31,7 % -45,0 % -15,5 % 8,8 % 9,2 % 17,0 % 14,2 % 47,5 % -49,0 % -14,2 % 6,1 % 5,0 % 9,7 % 4,7 % 32,4 % -31,1 % -10,5 % 4,4 % 12,8 % 16,4 % 2,3 % 24,6 % -32,2 % -7,7 % 3,8 % 2,9 % 9,7 % 8,8 % 14,9 % -42,7 % -18,7 % -0,2 % -4,9 % 4,9 % 8,3 % -33,1 % -10,6 % 0,1 % -2,6 % 8,7 % 15,7 % -41,6 % -15,6 % 4,0 % 0,1 % 6,1 % 27,0 % -33,9 % -13,1 % 2,5 % 3,2 % -0,2 % 16,1 % -38,9 % -15,4 % -5,4 % -4,2 % 2,1 % 7,5 % -28,4 % -10,8 % -2,3 % -4,7 % 5,3 % 21,6 % -36,5 % -15,7 % -4,8 % -1,6 % 1,7 % 15,4 % -26,9 % -13,2 % -1,6 % 1,6 % 5,7 % 16,1 % -55,8 % -11,8 % 10,7 % 19,8 % 13,6 % 7,9 % 11,7 % -44,6 % -5,9 % 3,9 % 2,8 % 1,7 % 11,9 % 41,9 % -50,5 % -13,7 % 17,4 % 5,1 % 9,6 % 47,2 % -42,9 % -9,2 % 9,0 % -1,8 % 1,5 % 13,7 % -35,3 % -9,1 % 7,3 % 11,7 % -4,9 % -0,3 % -35,1 % -12,3 % 1,1 % 5,5 % 1) ODIN Europa oli rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa -rahastoon. 2) ODIN Europa SMB oli rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Robur Europa SMB -rahastoon. 3) ODIN Global oli rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Fund A -rahastoon. 4) ODIN Global SMB oli rahasto-osuusrahasto, joka sijoitti kaikki varansa Templeton Global Smaller Companies Fund -rahastoon. *) Vertailuindekseissä ei ole huomioitu osinkoja. KORKORAHASTO Aloituspäivä 1 kk Vuoden alusta 1,0 % 1,3 % Tuotto Modifioitu duraatio Perustamisesta (kum.) ODIN MoneyMarket EUR ,1 % 2,4 % 0,1 3,3 % EUR003M Index 0,2 % 6,3 % ODIN on markkinakommenteissaan käyttänyt luotettavina pitämiään lähteitä. ODIN ei kuitenkaan takaa, että tiedot ovat täydellisiä tai virheettömiä. Esitetyt tiedot koskevat ODINin näkemystä Hugin & Munin kuukausikatsauksen kirjoittamisajankohtana. ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omaan lukuun tehdä sijoituksia eri tyyppisiin sjioitusinstrumentteihin. Tämä tarkoittaa, että ODIN Forvaltningin työntekijät voivat omistaa tässä Hugin & Munin kuukausikatsauksessa mainittujen yhtiöiden osakkeita ja arvopapereita sekä osuuksia ODINin rahastoissa. Työntekijöiden oman kaupan tulee noudattaa ODIN Forvaltningin asettamaa sisäistä säännöstöä, joka on laadittu vastaamaan arvopaperikaupasta asetettua lainsäädäntöä sekä Verdipapirfondenes Foreningin (Sijoitusrahastoyhdistys) suosituksia. Historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien merkinnästä, hallinnoinnista ja lunastuksesta perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Näin sijoitamme ODINin sijoitusrahastoja hallinnoidaan aktiivisesti. Sijoitamme vapaasti eri yrityksiin riippumatta niiden koosta tai painoarvosta markkinaindekseissä. Sijoituskohteinamme olevilla yrityksillä on käsityksemme mukaan juuri sellaiset ominaisuudet, joiden avulla niistä tulee huomispäivän voittajia. Pyrimme salkunhoitajan työssämme antamaan osuudenomistajille mahdollisuuden saada osansa yritysten lisäarvosta. Me ODINissa ymmärrämme omien itsenäisten sijoitusvalintojen merkityksen. Sijoituspäätöksemme perustuvat hyvin tuntemillamme toimialoilla ja markkinoilla toimivien yritysten perusteellisiin analyyseihin. Me tiedämme, mitkä yritykset tuottavat siellä tulosta. Olemme pitkän aikavälin omistajia, jotka sietävät markkinoiden lyhytaikaisia häiriöitä. Olemme kiinnostuneempia arvoyrityksistä kuin kasvuyrityksistä. Ensiksi mainituilla yrityksillä on vakaa liikevaihto ja hyvä tuloskehitys, jotka ovat aliarvostettuja suhteessa pitkän aikavälin tuloskehitystä ja kirjanpitoarvoja koskeviin arvioihin. Koska nämä yritykset ansaitsevat rahaa ja niillä on todellista arvoa, ei arvoyritysten joukossa juurikaan ole pilvilinnoja. On suositeltavaa ja terveellistä lukea eri maita ja poliittisia muutoksia koskevia raportteja. Kaiken näkeminen omin silmin lisää tietämystä ja auttaa ymmärtämään asiat entistä syvällisemmin. ODINin salkunhoitajien työhön kuuluvat tärkeänä osana matkustaminen eri maihin ja tutustuminen eri markkinoihin ja yrityksiin. Yritysten johdon kanssa käydyissä keskusteluissa saamme lisää tietoa siitä kulttuuriympäristöstä, jossa yritykset toimivat, ja pystymme ymmärtämään niitä paremmin. Tällainen tieto sisältyy tärkeänä osana kokonaisanalyysiin, jonka teemme kaikista niistä yrityksistä, joihin harkitsemme sijoittavamme. Uskomme, että hyviä aliarvostettuja yrityksiä on mahdollista löytää aina uudelleen yrityksiä, joista tulee olettamuksemme mukaan huomispäivän voittajia. Olemme noudattaneet samaa sijoitusfilosofiaa aivan ODINin perustamisesta alkaen. Tämä filosofia yhdistettynä salkunhoitajien ammattitaitoon on tarjonnut ODINin osakerahastojen osuudenomistajille monina vuosina korkean lisätuoton. Tulokset ovat nähtävissä seuraavan sivun tuottotaulukossa.

5 ODINin osakerahastot ODIN hallinnoi yhtätoista osakerahastoa. Valikoimamme sisältää niin yksittäisiin maihin ja yksittäisille toimialoille sijoittavia vaihtoehtoja kuin myös laajasti Pohjoismaihin, Eurooppaan tai maailmanlaajuisesti sijoittavia osakerahastoja. Maailmanlaajuiset rahastot ODIN Global ODIN Global SMB Rahastot voivat vapaasti sijoittaa kaikkialle maailmaan. Rahastojen riskiprofiili on matala tai keskitasoa verrattuna muihin Maakohtaiset rahastot ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige Rahastot voivat vapaasti sijoittaa yrityksiin jotka ovat pörssinoteerattuja tai joiden kotipaikka tai alkuperä on kyseisissä maissa. Alueelliset rahastot ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden Rahastot voivat vapaasti sijoittaa yrityksiin, jotka ovat pörssinoteerattuja tai joiden kotipaikka tai alkuperä on Euroopassa tai Pohjoismaissa. Rahastojen riskiprofiili on keskitasoa verrattuna muihin Toimialarahastot ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Kiinteistö Rahastot sijoittavat ainoastaan yhdelle toimialalle ja ovat näin ollen riippuvaisia kyseisen toimialan kehityksestä. Rahaston valinta Tuotto on useimmille tärkein syy kohdistaa säästöjä osakerahastoihin. Yleisesti ottaen sijoitukset osakerahastoihin mahdollistavat korkeamman tuottoodotuksen kuin esimerkiksi pankkitalletukset, mutta tällöin on myös hyväksyttävä sijoituksen arvon vaihtelu, joka on sidoksissa rahastojen sijoituskohteina olevien arvopaperien markkina-arvojen muutoksiin. Historiallisesti osakemarkkinoilta saavutettu sijoitusten pitkän aikavälin vuotuinen tuotto on ollut noin 3-6 prosenttiyksikköä korkeampi suhteessa pankkitalletuksiin. Suosittelemme osakerahastosijoituksia vähintään viiden vuoden aikajänteelle. Jos harkitset säästösopimusta tai sijoitusta ainoastaan yhteen rahastoon, suosittelemme ensisijaisesti laajan sijoitusmandaatin omaavia rahastojamme: Rahastojen riskiprofiili on korkea verrattuna muihin Rahastojen riskiprofiili on korkea verrattuna muihin ODIN Global ODIN Europa ODIN Norden Sijoituksen ajoitukseen liittyen, noudatamme ODINilla yksinkertaista peukalosääntöä: Sijoita rahastoihin silloin kun sinulla on siihen varaa. Tämä saattaa kuulostaa yksinkertaiselta, mutta jos yrität osua tilapäisiin notkahduksiin tai huippuihin, todennäköisyys epäonnistumiselle on suuri. Suosituksemme on tästä syystä varallisuuden kartuttaminen säästösopimuksen ja säännöllisen sijoittamisen kautta. Saavutettu tuotto on sidoksissa säästöaikaan ja rahaston kehitykseen. Säästösopimus, jonka myötä ostat rahasto-osuuksia kuukausittain, tuo pääsääntöisesti mukanaan hyvän osuuksien keskikurssin. Toisin sanoen et kohdista koko sijoitustasi huipulle tai pohjaan - ja ostat enemmän osuuksia silloin kun markkinat laskevat. Suosituksemme perustana on, että kyseiset rahastot voivat sijoittaa laajasti eri markkinoille yrityskoosta tai toimialasta riippumatta. Löytyy kuitenkin monia perusteita sijoittaa useampaan rahastoomme. Lisätietoja muista osakerahastoistamme löytyy kotisivuiltamme ODIN rahastoja voit merkitä joko kertaluontoisesti tai säännöllisesti säästäen. Kertasijoituksen minimisumma on 500 euroa ja säästösopimuksen vähimmäiserä on 50 euroa. Rahastomerkintä Ennen ensimmäistä merkintää pyydämme teitä täyttämään ja palauttamaan ODIN merkintälomakkeen sekä asiakastietolomakkeen asiakaspalveluumme. Lomakkeet ovat tulostettavissa kotisivuiltamme tai tilattavissa asiakaspalvelustamme puh Perustuen rahastoyhtiöitä koskevaan asiakkaiden tunnistamisesta annettuun lainsäädäntöön, uusien asiakkaiden on toimitettava myös kopio henkilöllisyystodistuksesta asiakaspalveluumme. ODIN Rahastot Eteläinen Hesperiankatu 10, Helsinki Puh: Faksi: Y: Internet: Sähköposti: info@odinfond.no