Hedge-sijoittaminen Hämeen osakesäästäjien sijoituskerho Jarno Lönnqvist 16.3.2010
Kaikki tässä esityksessä sekä myös puheessani olevat viittaukset tulevaisuuteen ovat vain lausujan omia mielipiteitä. Viittaukset myös menneisyyden kehitykseen ovat epävarmoja laatijan tekemien mahdollisten virheiden ja tulkintaepäselvyyksien vuoksi. Euroopan tasolla on astunut voimaan MIFID-direktiivi, jonka mukaan sijoitusneuvonta on luvanvaraista toimintaa. Tätä esitystä ei pidä tulkita millään tavalla sellaiseksi sijoitusneuvonnaksi, mihin direktiivissä viitataan. Neuvonta pitäisi aina lähteä neuvottavan henkilökohtaisesta tilanteesta ja ylipäätään tässä esittämäni ajatukset eivät ole sijoitusneuvoja. Minulla ei ole sijoitusneuvontalupaa enkä usko, että tällaista lupaa on olemassa osakesäästäjien keskusliitollakaan. Esityksessä olevat pohdinnat ovat ajatusten ja keskustelun herättämistä varten ja niitä ei pidä muuksi tulkita. Vastuunvapauslauseke
0 min 10 min 20 min 30 min 40 min 60 min Määritelmiä Miten on mennyt Jaottelu Riskit Kustannukset Strategiat käytännössä Keskustelua Toivon keskustelua esityksen aikana! Aiheet
Wikisanakirjan mukaan spekuloida = Mietiskellä, pohtia Keinotella Keinotella taas tarkoittaa ansaita rahaa osakekurssien vaihtelulla ostamalla ja myymällä osakkeita pörssissä. Hedge tarkoittaa = Aitaamista, suojautumista (pyritään vähentämään riskiä) joko saamalla hajautushyötyä tai konkreettista tuottoa Spekulointi ja hedgaaminen ovat positiivisia asioita Hedgaamisella pyritään yleensä hajauttamaan hajauttamatonta riskiä (vrt. moderni portfolioteoria). Ne myös vaikeuttavat muiden osapuolten saamasta arvotonta voittoa riskittömästi. Riski voi kuitenkin siirtyä ja ilmetä ennalta arvaamattomalla tavalla. Sanoja käytetään paljon väärin ja tarkoitusmukaisesti Mielestäni kyse on siitä mitä ostetaan. Sijoittaja ostaa sitä mitä osake edustaa eli osan koko yrityksestä. Sijoittaja uskoo yrityksen arvonnousuun, koska yritys tuottaa ja kehittyy ja sen kautta sijoituksen arvo nousee. Spekulantti taas ostaa osakkeita tai arvopapereita. Se tuote mitä he fyysisesti ostavat tai myyvät on riski ja niin heidän pitää asia mieltää. Spekuloida ja hedge
Hedge-rahastoille vuosi 2009 oli paras ja 2008 huonoin vuosi jos tuottoa mitataan Tremont Hedge Fund Indeksillä Markkinat olivat erittäin oudossa tilassa vuoden 2008 jälkeen 83% rahastoista sai positiivisen tuloksen vuonna 2009 Rahastot ovat kirineet 77% vuoden 2008 montusta Vuoden 2009 viimeisellä neljänneksellä netto rahavirta 12 miljardia Suosituin strategia long/short Hedgerahastoissa on arviolta 1500 miljardia dollaria Menestys
Luokitteluja voidaan tehdä usealla eri tavalla 10 pääkategoriaa Satoja alakategoreja Eri riski- ja tuottoprofiili Korrelaatio vaihtelee 1. Convertible Arbitrage 2. Dedicated Short Bias 3. Emerging Markets 4. Equity Market Neutral 5. Event driven 6. Fixed Income Arbitrage 7. Global Macro 8. Equity Long Short 9. Managed Futures 10. Multi-Strategy Strategiat
Laajan osakeindeksin vuotuinen keskihajonta on noin 15% ja keskituotto noin 9% Vuotuinen vaihtelu on suurta, jopa suurempaa kuin normaalijakautuneessa tuottojakaumassa kuuluisi olla Tuotto
Likviditeetin muutokset Ollaan otettu long näkemys vähemmän likviidistä tuotteesta (LTCM, GM lainat Kirk Kerkorianin ostaessa,.) Kriisitilanteessa kaikki long näkemykset tappiollisia Realisoidaan sieltä mistä voidaan negatiivinen korrelaatio katoaa Vivuissa enemmän riskiä kuin historiasta voidaan laskea Vaikka oltaisiin otettu vastakkaisia näkemyksiä niin joskus jonkun erikoisen tapahtuman takia Korrelaatiot eivät ole pysyviä Vaikka historiasta laskettuna jollakin stratgialla muun salkkusi kanssa olisi negatiivinen korrelaatio, niin todennäköisesti olet rakentanut tämän strategian tuotteilla millä sinun muukin salkkusi on rakennettu. Jos finanssimaailma menee sekaisin niin sinun strategiasikin menee sekaisin Hedge-rahastot ovat vähemmän valvottuja ja siten alttiimpia huijareille Tuottojakauma ei ole yleensä normaalijakautunut Yleensä hedge-strategioiden riskeistä
(Yhtenäinen alue tarkoittaa 1 keskihajonnan muutosta) Tuotonvaihtelu
Hedge-sijoittajat samanlaisia kuin muut sijoittajat. Ostavat kalliilla ja myyvät halvalla. Ei sen viisaampia kuin muut sijoittajat, mutta eivät tyhmempiäkään. DrawDown ja rahavirta
Vuoden 2009 lopussa Hedge-rahastoissa oli 1500 miljardia dollaria Yhdysvalloissa tarkat säännöt keille saa myydä. Täytyy olla varallisuutta ja ymmärrystä Suomessa kierretään hyvää liikemiestapaa täysin vastuuttomasti rahastojen rahastojen kautta Ymmärrys onko sitä?
Kulut Hedge-rahasto Tuotto 15 % Hallinnointipalkkio 2 % Tuottosidonn. palkkio 2,6 % Nettotuotto 10,4 % Kulut rahastojen-rahasto Tuotto 15 % Hallinnointipalkkio 1,5 % Tuottosidonn. palkkio 0,89 % Nettotuotto 10,4 % Kokonaiskulut 6,99 % Ymmärretäänkö kuluja?
Hedge strategiat liittävät reaalimaailmaan teknisen analyysin Pyritään poistamaan tai suojaamaan joku liikkeen aiheuttaja Etsitään ylilyöntejä tai trendejä TAmenetelmiä käyttämällä. TA-menetelmillä voidaan analysoida myös fundamenttimuuttujia TA ja fundamenttianalyysit eivät ole toisensa vastakohtia Tekninen analyysi
Voi käyttää useita strategioita Pair treidaaminen Ostetaan pitkäksi jotain ja myydään lyhyeksi jotain vahvasti keskenään korreloivaa tuotetta Kaksi strategiaa Ostetaan saman alan yrityksiä (StoraEnso/UPM) Ostetaan yritystä ja myydään indeksiä mihin yritys kuuluu (BASF/DAX) Omatekemä hedge (paritreidaus)
Huomataan, että UPM ja StoraEnson kurssi menevät käsikädessä. Jos toinen laskee niin kohta laskee toinenkin. Voimmeko hyötyä tästä havinnosta? Jaamme UPM/Stora kurssilla ja katsomme jos jako muuttuu enemmän kuin 2 keskihajonnan (96%) verran niin aukaisemme position Sijoitamme 40% rahoistamme Panoksia hallitaan normaalisti volatiliteetin vaihtelun mukaisesti, jotta päästään markkinaneutraaliin tuottoon. Matematiikkaa
UPM1V 80 % y = 0.8776x + 0.0015 60 % 40 % 20 % 0 % -40 % -20 % 0 % 20 % 40 % 60 % 80 % -20 % UPM1V Lin. (UPM1V) -40 % STERV Kuukausihavainnoilla korkea korrelaatio (käytännössä alle 70% korrelaatio tekee jo treidaamisen vaikeaksi. Asia voidaan myös todistaa matemaattisesti. Spredin volatiliteetti on SQR(V[A]+V[B]-2V[A,B]), missä V[.] on varianssi (hajonta) ja V[.,.] kovarianssi (korrelaatio) UPM / StoraEnso korrelaatio
Olennaista on myös kuinka pysyvä on korrelaatio Joidenkin yritysten päivähavaintojen korrelaatioita
Ohessa portfolion kehitys UPM1V/STERV Huomataan että saimme parannettua tuotto-/riskisuhdetta 101 treidiparia joista 22 tappiollista Treideissä on riskeerattu 40% pääomasta UPM/StoraEnso
Portfolion maksimi tappio on ollut 6,3% ja varsin nopeasti olemme aina tehneet uuden ennätyksen. StoraEnson kurssi onkehittynyt 17,57 4,45 ja UPM 20,575 7,7 En huomioinut osinkoja. Oletan että ne ovat huonontaneet tuottoa, koska ne aiheuttavat irrotessaan laskun. UPM/StoraEnso
Paritreidauksella parempi absoluuttinen tuotto kuin holdarilla Tuotto myös ylivoimainen riskikorjattuna Tämä analyysi kertoo vain sen, että strategia kannattaa ottaa jatkokäsittelyyn. Se ei ole vielä valmis käyttöön Minkälaisista treideistä tulee tuotot ja tappiot Miten tuotot riippuvat markkinaolosuhteiden muutoksista Riskianalyysi Treidien pituuden vaikutus Miten stopparit? Panosten suuruuden vaikutus.. UPM / StoraEnso
Raakaöljyn ja siitä jalostettavien tuotteiden hintaero Jalostusmarginaalissa voi olla suurta vaihtelua esimerkikisi johtuen pyörremyrskyistä alueilla missä on öljynjalostamoita On vain kaksi lopputuotetta, joilla on mahdollista käydä futuurikauppaa Bensiini Lämmitysöljy Jalostajan liiketoiminta on ostaa raakaöljyä ja jalostaa siitä tuotetta mitä myy markkinoilla. Heidän tuottama lisäarvo on lopputuotteen hinta raaka-aineiden hinta Jalostussuhde on 67% bensaa ja 33% lämmitysöljyä (3-2- 1) tai 60% bensaa ja 40% lämmitysöljyä (5-3-2). Jälkimmäinen on Yhdysvalloissa harvinaisempi Crack spread
Yksinkertaisuuden vuoksi verrataan vain raakaöljyn ja bensiinin hintaa Crack Spread
Koko tämän vuosituhannen bensiinin hinnan suhde raakaöljyn hintaan on laskenut Suuren öljynjalostajan pörssikurssi ei kuitenkaan ole seurannut bensiinin ja raakaöljyn hinnansuhdetta Vaihtelua on ollut varsin paljon Pidennetään jaksoa 50 päivään, mutta pidetään kuitenkin 2 keskihajonnan bandeja Crack Spread
Strategia ei ole kannattava! Riskit voivat vaikuttaa vain toiseen tuotteeseen Esim. poliittiset riskit Irakissa vaikuttavat raakaöljyyn, mutta ei jalostukseen Hurrikaanit vaikuttavat alueelle missä on jalostamoita, mutta vain vähän poraustoimintaa NÄIN EI KANNATA. MOLEMMILLA PITÄÄ OLLA SAMANLAINEN RISKIPROFIILI! HYVIN MONET AMMATTILAISETKIN TEKEVÄT PARITREIDEJÄ, MISSÄ PAREILLA ON KORKEA KORRELAATIO. MUTTA ERILAINEN RISKIPROFIILI. TÄMÄ TEKEE HYVIN EPÄSYMMETRISEN TUOTTOJAKAUMAN Yksinkertaistettu Crack Spred tulos
Lyhyellä 10 päivän syklillä, ettei keritä keräämään markkinoilta halvempaa tuotetta pois, saamme luotua tuottavan strategian. Bensiini / lämmitysöljy
Tuottava strategia -Suuret ja pitkä tappiojaksot Täytyy analysoida lisää mistä johtuu (ei kuitenkaan tässä esityksessä) Bensiini/lämmitysöljy
Maataloustuotteet Sika/vilja Soy Oil / Soy Meal Erimittaiset futuurisopimukset Toiset ovat uudelle sadolle toiset vanhalle jne Korot Pitkät/lyhyet (Treasure Ten Year/Five Year Notes) Energia Raakaöljy, lämmitysöljy, bensiini Korkoennusteet T-bills/ Eurodollar futures Metallit Kulta, hopea, kupari, Indeksit S&P 500/DJIA, DAX/CAC Valuuttaparit / korot.. Spread
Tavalliset aktiiviset piensijoittajat voivat hyötyä erilaisista strategioista Ammattilaisten tuotteet ovat erittäin kalliita ja niiden etu suhteessa aktiiviseen itse käytettyyn strategiaan on kyseenalainen Vertailua vaikeuttaa se, että eri strategioille ei ole indeksejä ja se, että rahastot tarkoituksella eivät kerro tarkasti strategiaansa eikä riskiänsä. Useasti ammattilaiset eivät edes tiedä mitä riskiä heidän strategiassaan on! Toisaalta asiakashan riskin rahastossa maksaa ei rahastonhoitaja. Ala on mielenkiintoinen ja haastava, suosittelen paneutumista Johtopäätökset
KIITOS KUN JAKSOI TÄNNE ASTI!