Miten raha- ja rahoitusmarkkinoiden myllerrys vaikuttaa kasvunäkymiin? Pääjohtaja Erkki Liikanen Studia monetaria Rahamuseo 18.11.2008 1
Mistä USA:n rahoitusmarkkinoiden myllerrys alkoi? Miten yksi osa asuntomarkkinoista käynnisti globaalin ongelman? 2
Luo ja hajauta -malli sekä sen kannustinjärjestelmä Aika... 01 02 03 04 05... 14 15 16 17 25 26 27 28 29 30 Kotitalous - Perii palkkion - Ei pysyvää suhdetta Luottoriskivakuuttaja - Antaa vakuutuksella lisäturvaa - Perii palkkion Asuntovelalliset joutuvat maksuvaikeuksiin, liikkeeseen laskettujen arvopapereiden arvo laskee INVESTOINTIPANKKI Luottoluokittaja Erillisyhtiö - Paketoi luoton muiden vaateiden kanssa - Siirtää erillisyhtiöön - Investointipankin johto kerää muhkeat palkkiot - Perii palkkion konsultoinnista ja luottoluokituksista - Voi muuttaa luokituksia myöhemmin - Laskee liikkeeseen omaisuusvakuudellisia jvk-lainoja Jvk-viipale 1 Jvk-viipale 2... Jvk-viipale n ASUNTOLUOTTO- PANKKI - Myöntää luoton - Perii palkkion - Myy luoton eteenpäin Asuntolaina- myyntimies - Ottaa luoton - Sitoutuu velanhoitoon hyvin pitkäksi ajaksi Sijoittajat - Kantavat tappiot arvopapereiden arvon laskusta 3
Mikä meni pieleen? Alhaiset korot ja riskilisät lisäsivät uusien vähäriskisten, mutta korkeatuottoisten sijoitustuotteiden kysyntää. Heikosti luottokelpoisten sub-prime -markkinat ja monimutkaiset lainatuotteet vastaus tähän kysyntään Yleinen selitys: Arvopaperistaminen (ja siihen liittynyt johdannaisten käyttö) vääristivät kannusteita Arvopaperistaminen mahdollisti riskien myymisen edelleen Luoton alkuperäiselle myöntäjälle ei jäänyt pysyvää suhdetta velalliseen Seurauksena luotonannon kriteerien murentuminen Palkkiot sidottiin lainojen volyymiin, ei lopulliseen arvoon 4
Luotettiin liikaa asuntohintojen nousun jatkumiseen Sub-prime -liiketoimintamallissa oli valuvika; se toimi vain nousevien asuntohintojen oloissa Oletettiin, että asuntovakuuden arvonnousu mahdollistaa aina sub-prime -lainan uudelleen rahoittamisen parin - kolmen vuoden sisällä. Kahden - kolmen vuoden jälkeen lyhennykset alkoivat ja korko asetettiin jopa tasolle Libor + 6 % Kuinka kukaan pienituloinen koskaan olisi voinut selvitä sellaisista lainan kustannuksista? Kun hinnat kääntyivät laskuun, valuvika mursi järjestelmän. 5
Näin sub-prime-ongelmat käynnistivät globaalin korjausliikkeen Luottamus romahti; kaikkia lainapapereita, joissa oli subprime -luottoja, kartettiin; likviditeetti kuivui Vahvasti velan lisäämiseen perustuvan liiketoimintamallin ongelmat paljastuivat: 1) Ohuet riskipuskurit 2) Epätietoisuus tappioiden suuruudesta ja alaskirjaustarpeista 3) Liiallinen turvautuminen markkinarahoitukseen Aluksi suhtauduttiin likviditeettiongelmana Mutta likviditeetti, maksuvalmius ja vakavaraisuus ovat kaksosia 6
Lehman Brothers in kaatuminen 15.9.2008 laukaisi laajamittaisen paniikin Lehmanin konkurssi nosti riskilisät uudelle tasolle Pankit halusivat turvata oman maksuvalmiutensa eivätkä lainata toisilleen Pankkien tappiot olivat muodostuneet suuriksi Uutta pääomaa oli aluksi saatu ulkomaisilta valtiollisilta rahastoilta ja omistajilta, mutta pääoman saanti nopeasti vaikeutunut Pankkien kyky antaa lainaa heikkeni: luottolaman uhka koettiin suureksi 7
Esimerkki pankkien omiin pääomiin kohdistuvien tappioiden tasevaikutuksesta ENNEN: JÄLKEEN: Varat Velat Varat Velat 100 LAINAT Arvopaperi sijoitukset Vieras pääoma 90 80 LAINAT Arvopaperi sijoitukset Vieras pääoma 72 Oma pääoma 10 Oma pääoma 8 Tappio 2 alentaa omaa pääomaa, uusi oma pääoma = 8. Jos pankilla 10% tavoitepääomasuhde, edellyttää taseen pienentämistä 10 kertaa tappioiden määrällä eli 20:llä. 8
Pankkien alaskirjauksia ja oman pääoman lisäyksiä Pankkien alaskirjauksia ja oman pääoman lisäyksiä 6.11.2008 mennessä Wachovia Citigroup Merrill Lynch Washington Mutual UBS Bank of America HSBC National City JPMorgan Chase Wells Fargo RBS Morgan Stanley Lehman Brothers Credit Suisse IKB Deutsche Bank Fortis ING Groep Credit Agricole Societe Generale Barclays Mizuho 0 20 40 60 80 100 Alaskirjaukset Oman pääoman lisäykset Mrd. USD Lähde: Bloomberg. Alaskirjaukset yhteensä n. 692 mrd. USD ja oman pääoman lisäykset n. 704 mrd. USD
Suuri haaste: rahoitusjärjestelmän velkavivun hallittu vähentäminen Pankkien nostettava pääomia suhteessa sitoumuksiin ja taseeseen Taseista saatava pois epälikvidit varat. Ongelma: alihintaan myyminen alentaa jäljellejäävien arvoa sekä omassa että muiden pankkien taseissa Velkavivun vähentäminen väistämättä verottaa lainanantoa; hinta nousee ja volyymit supistuvat Ylilyöntien välttämiseksi julkisen vallan toimenpiteet tarpeen Prosessi vie vuosikymmenen loppuun (IMF lokakuu 2008) 10
Keskuspankkien ja hallitusten politiikkatoimista loka-marraskuussa ja markkinoiden kehityksestä 11
Vakauttamistoimenpiteet; Pariisin huippukokous 12.10. Likviditeettiongelma: Pankkien keskuspankkilikviditeetin turvaaminen (EKP) Määrän lisäykset, vakuusehtojen helpotukset Pankkien talletus- ja markkinaehtoisen rahoituksen turvaaminen (hallitukset) Talletussuojan nostot; 50.000 euroa Valtion takaukset pankkien velkakirjoille Vakavaraisuusongelma (hallitukset): Elinkelpoisten pankkien riittävien pääomien turvaaminen Valtion pääomasijoitukset Kriisipankkien pelastaminen / uudelleenjärjestely Valtion tilapäiset haltuunotot 12
1 000 Eurojärjestelmän avomarkkinaoperaatiot ja maksuvalmiusjärjestelmän käyttö EUR mrd. Hienosäätöoperaatiot (1-5 pv) Maksuvalmiusjärjestelmän käyttö (1 pv) Perusrahoitusoperaatiot (1 vko) Ylimääräiset pitempiaikaiset operaatiot (1-6 kk) Pitempiaikaiset operaatiot (3 kk) 800 600 400 200 0-200 -400 touko 07 elo 07 marras 07 helmi 08 touko 08 elo 08 marras 08 Lähde: Suomen Pankki.
Pankkien rahoituksen haaste Vuodesta 2002 pankit olivat paisuttaneet taseita ja lisänneet lainanantoa markkinarahoitukseen nojaten Nyt vähänkin pitemmän markkinarahoituksen saaminen on vaikeaa Monien pankkien johtopäätös: antolainaus sopeutettava talletuskantaan Pääomaongelman lisäksi tämä uhkaa supistaa antolainausta Auttaako valtiontakaus? Palaako arvopaperistaminen enää? 14
Keskuspankkikorkoja Yhdysvallat Japani Iso-Britannia Ruotsi Euroalue 7 Prosenttia 6 5 4 3 2 1 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Lähde: Bloomberg. 15
Euriborkorkojen kehitys kuluvana vuonna 6,0 % 1 kk:n euriborkorko 3 kk:n euriborkorko 12 kk:n euriborkorko 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 tammi helmi maalis huhti touko kesä heinä elo syys loka marras joulu Lähde: Bloomberg. 16
Pankkien pääomittamisen ongelma Pääomitusta tarvitaan kahteen tarkoitukseen: 1) vakavaraisuuskriisissä olevien pankkien pelastamiseen; halutaan estää systeemiriskien muodostuminen 2) kansantaloudelle välttämättömän antolainauksen turvaamiseen; avainasemassa ovat vakavaraiset pankit, jotka lisäpääomalla voivat säilyttää/lisätä antolainausta 1) ryhmä on riippuvainen valtiosta; 2) ryhmä ei. Haaste on, kuinka saada ne osallistumaan. Vs. USA, Ranska 17
2,5 %-yksikköä Riskilisät pankkien välisillä rahamarkkinoilla euroalueella 1 kk 3 kk 12 kk 2 1,5 1 0,5 0 tammi 07 huhti 07 heinä 07 loka 07 tammi 08 huhti 08 heinä 08 loka 08 Lähteet: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat. *Euriborkorkojen ja Eoniaswapkorkojen erotuksia
Muutokset euriborkoroissa pankkitukipaketin jälkeen (10.10.2008) Muutos riskilisässä Muutos EKP:n ohjauskorossa ja siihen kohdistuvissa odotuksissa 0,00-0,20 %-yksikköä Muutos euriborissa -0,13-0,01-0,01-0,04-0,40-0,44-0,60-1,08-1,18-1,17-1,15-0,80-1,00-1,20-1,40-0,91-1,35-1,20-1,19-1,19-1,19-1,60 1 kk 3 kk 6 kk 9 kk 12 kk Lähteet: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat. 19
Pankkien riskilisiä luottojohdannaismarkkinoilla (CDS) UBS ABN Amro Barclays Deutsche Bank Banco Santander Societe Generale 3,5 %-yksikköä 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 07/07 09/07 11/07 01/08 03/08 05/08 07/08 09/08 11/08 Lähde: Bloomberg.
Luottoehtojen kiristyminen Yhdysvalloissa ja euroalueella Yhdysvaltain keskuspankin kysely (3.11.2008) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 Suuret ja keskisuuret yritykset Asuntolainat Saldoluku 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Lähde: Federal Reserve. Euroopan keskuspankin kysely (7.11.2008) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 Suuret yritykset Asuntolainat Saldoluku 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Lähde: Euroopan keskuspankki. 21
Euromaiden valtioiden korkoeroja Saksan valtion 10 vuoden korkoon 1,6 %-yksikköä 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 Kreikka Italia Irlanti Portugali Espanja Suomi Hollanti Ranska 0,2 0,0 tammi 07 huhti 07 heinä 07 loka 07 tammi 08 huhti 08 heinä 08 loka 08 Lähde: Bloomberg.
G-20 -maiden huippukokous Washingtonissa 14.-15.11. Lopputulos: Yhteinen käsitys kriisin syistä; lisäksi hyväksyttiin viisi periaatetta, joihin nojataan rahoitusmarkkinoiden uudistaminen 1) Vahvistetaan läpinäkyvyyttä ja tilivelvollisuutta 2) Edistetään luotettavaa sääntelyä 3) Edistetään rahoitusmarkkinoiden integriteettiä rehellisyyttä 4) Vahvistetaan kansainvälistä yhteistyötä ja 5) Uudistetaan kansainvälisten rahoituslaitosten hallinto ja päätöksenteko 23
Entä talouden ennusteet? 24
Ennusteet vuoden 2009 talouskasvuksi 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 Konsensus IMF Euroopan komissio OECD Yhdysvallat % 2007 2008 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 Euroalue % 2007 2008 Lähteet: Consensus Economics, IMF, OECD ja Euroopan komissio.
Suomen talouden riskiarvio viime syyskuussa Jos ongelmat rahoitusmarkkinoilla syvenevät edelleen ja kehittyvienkin maiden kasvu hiipuu Maailmantalouden kasvu jää selvästi ennustettua hitaammaksi Suomessa vienti ja investoinnit reagoisivat herkimmin Rahoituskustannusten nousu ja varallisuusesineiden hintojen lasku iskisivät yksityiseen kulutukseen Suomen vastustuskykyä ovat heikentäneet Kotitalouksien velkaantuneisuuden kasvu Yritysten palkkakustannusten nousu 26
Inflaatioswapeista johdetut inflaatio-odotukset 3 vuotta kolmen vuoden jälkeen 5 vuotta viiden vuoden jälkeen 2,80 Prosenttia 2,70 2,60 2,50 2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 1,90 2005 2006 2007 2008 Lähde: Bloomberg, Inflaatioswappeista johdettuja.
Hintaodotukset kyselytutkimuksissa Kuluttajien odotus inflaatiosta (seuraavat 12 kk) Teollisuuden odotus myyntihinnoista (seuraavat 3 kk) Euroalueen ostopäälliköiden indeksi, palvelut: myyntihinnat 3 Standardipoikkeamaa pitkän aikavälin keskiarvosta 2 1 0-1 -2-3 1999 2001 2003 2005 2007 2009 Lähteet: Eurostat ja NTC Research/Reuters. 28
KIITOS! 29