Rahapolitiikka hyvin matalien korkojen olosuhteissa

Transkriptio

1 Rahapolitiikka hyvin matalien korkojen olosuhteissa

2 Esityksen rakenne: 1. EKP:n rahapolitiikan peruskehikko. 2. EKP:n toimet finanssikriisin eri vaiheissa. 3. Euroalueen talouden tila tällä hetkellä. 4. Mihin suuntaan olemme menossa? EKP:n viimeaikaiset rahapoliittiset päätökset.

3 EKP:n rahapolitiikan peruskehikko

4 EKP:n rahapoliittinen strategia Ensisijainen tavoite: hintavakauden säilyttäminen. Hintavakauden määritelmä perustuu ns. harmonisoituun kuluttajahintaindeksiin HICP (Harmonized Index of Consumer Prices) ja täsmennetään seuraavasti: Vuotuinen inflaatiovauhti pidetään keskipitkällä aikavälillä alle 2 prosentin, mutta lähellä sitä. Toissijaisesti EKP:n tehtävä on tukea yleistä talouspolitiikkaa kunhan hintavakauden tavoitteen saavuttaminen ei vaarannu.

5 5 % Tähänastiset näytöt : Euroalueen hintavakaus (1999 -) Yhdenmukaistettu kuluttajahintaindeksi Yhdenmukaistettu kuluttajahintaindeksi, keskiarvo alkaen Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelma.

6 Korko-ohjaus ennen kriisiä: EKP:n korkoputki ja 1 kk euribor ennen vuotta % EKPJ:n maksuvalmiusjärjestelmä, maksuvalmiusluoton korko EKPJ:n minimitarjouskorko EKPJ:n maksuvalmiusjärjestelmä, Yötalletuksen korko 1 kk Euriborkorko Lähde: Euroopan keskuspankki.

7 Finanssi- ja talouskriisi

8 Euroopan finanssikriisin viisi vaihetta Syvä taantuma Euroopan luottamuskriisi Markkinamyllerrys Finanssimarkkina kriisi Velkakriisi

9 Systeeminen rahoitusmarkkinoiden kriisi Lehman Brothers investointipankin konkurssi aiheutti äkkipysähdyksen rahoitusjärjestelmässä. Pankkien likviditeetti- ja luottoriskit nousivat huomattavasti. Pankkien välinen rahamarkkina lakkasi toimimasta. Markkinakorot nousivat rajusti.

10 Markkinamyllerrys ja systeeminen kriisi ( ) 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00 Prosenttiyksikköä Euribor- ja eurepo-korkojen erotus 1 kk 3 kk 12 kk 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä

11 Suuri taantuma Finanssikriisi johti reaalitalouden taantumaan. Maailmankauppa romahti vuoden 2008 lopussa. Kehittyneissä markkinatalouksissa BKT romahti vuonna Inflaatio painui negatiiviseksi monissa maissa.

12 Suuri taantuma: Maailmankauppa Maailman teollisuustuotanto (pl. rakentaminen) M1 = Lähde: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis.

13 EKP:n reagointi systeemiseen finanssikriisiin ja suureen taantumaan Rajoittamaton keskuspankkirahan tarjonta (hyväksyttäviä vakuuksia vastaan). Täyden jako menettely kiinteällä korolla (myös USDmääräisinä operaatioina). Jälleenrahoituksen maturiteetin pidennykset jopa yhteen vuoteen asti. Sarja EKP:n ohjauskoron laskuja. Osittain koordinoidusti muiden keskuspankkien kanssa.

14 Markkinoiden reaktio EKP:n voimakkaasti elvyttävään rahapolitiikkaan % Korkoputki EKP:n ohjauskorko Euribor 3 kk Euribor 12 kk Täyden jaon politiikalla rahamarkkinoiden riskilisät laskuun Koronlaskujen sarjalla korot ennätysmatalalle Täyden jaon 1 v:n operaatiot Lähde: European Banking Federation, Suomen Pankki

15 Julkisen talouden velkakriisi (2010-?) Taloudellisen ja fiskaalisen kehityksen voimakas eriytyminen euromaiden välillä. Eräiden valtioiden velkaan kohdistuva riski alkoi häiritä rahapolitiikan välittymistä. Valtion ja pankkien välinen sidos kärjistyi. Rahoitusmarkkinat sirpaloituivat. Ongelmien tartunta maasta toiseen.

16 Euroon siirtyminen supisti korkoeroja, mutta finanssi- ja velkakriisi kasvatti Euroalue Saksa Suomi Irlanti Kreikka 40 % EKP:n pääreaktio Securities Market Programme (SMP) Lähde: Bloomberg. 10 vuoden valtionlainojen korkoja @EA-korkoja

17 % Euroalueen luottamuskriisi Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus Tartunta: Kriisi levisi maasta toiseen (Kreikka, Irlanti, Portugali) Kun tartunta levisi Italiaan ja Espanjaan,yhteisvaluutan olemassaolo kyseenalaistettiin / / / / / / / /2014 Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat.

18 EKP:n toimet luottamuskriisissä Kolmivuotiset jälleenrahoitusoperaatiot täydellä jaolla (vakuuksia vastaan). OMT-ohjelma (Outright Monetary Transactions). Euroryhmän päätös pankkiunionin perustamisesta: Yhteinen pankkivalvonta SSM (Single Supervisory Mechanism) käynnistyy EKP:n yhteydessä Yhteinen resoluutiojärjestelmä (SRM) (Single Resolution Mechanism) on perustamisvaiheessa EU:n organisaationa.

19 whatever it takes EKP:n presidentti Draghin puhe, Lancaster House, London, heinäkuussa 2012: Mandaattinsa puitteissa EKP on valmis puolustamaan euroa kaikin tarvittavin toimin. Jos uskokaa minua, ne tulevat riittämään. (Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough.) Elokuussa 2012 EKP:n neuvosto: EKP on valmis toteuttamaan suoria osto-operaatioita (OMT) valtion velkapapereiden jälkimarkkinoilla mikäli tietyt ehdot täyttyvät.

20 OMT-ohjelman vaikutus 3.0 % Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus / / / / / / / /2014 Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat.

21 Mikä on tämänhetkinen tilanne: onko kriisi ohitse?

22 Rahoitusmarkkinoiden näkökulma

23 Rahamarkkinoiden riskilisät ovat vakautuneet % kk 3 kk 12 kk /10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 Lähde: Bloomberg. KorkoerotEuribor-ja EUREPO-korkojen välillä

24 10 vuoden korkoerot euroalueen sisällä laskeneet kriisiä edeltäneille tasoille Saksa % painotettu keskikorko (ilman Kreikkaa) Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat.

25 Pankkiunioni (SSM) laskenut osaltaan eurooppalaispankkien luottoriskipreemioita Unicredit Santander SocGen RBS ITRAXX Senior Financials Deutsche Bank Nordea 700 bps /11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 Lähde: Reuters 5v CDS-hintoja

26 Yleinen talousnäkymä

27 Euroalue kokenut kaksoistaantuman: BKT:n kehitys Euroalue Yhdysvallat 110 Indeksi, BKT 2008/I= Lähde: Macrobond ja Suomen Pankin laskelmat.

28 Kaksoistaantuma näkyy myös työttömyydessä Euroalue Yhdysvallat 14 % Lähde: Macrobond

29 Maittaiset erot elpymisessä edelleen suuria Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** 105 BKT: 2008/I = * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Suomi ja Itävalta. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset, Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat.

30 GIIPS-maiden kilpailukyky kohentunut: yksikkötyökustannukset Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue = Euroalue laskennallinen: korkean luottoluokituksen maiden ja GIIPS maiden summa. * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. Lähde: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat @ULC

31 Ulkoiset tasapainot kohentuneet Vaihtotase Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 6 Neljän neljänneksen liukuva keskiarvo, % BKT:sta * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. Lähteet: EKP, Eurostat, kansalliset keskuspankit/tilastoviranomaiset ja Suomen Pankin laskelmat @Chart23(2)

32 Julkiset vajeet supistuneet Julkisen talouden alijäämä Kreikka Espanja Italia Portugali Euroalue 4 % BKT:stä toteutuneita havaintoja; Euroopan komission kevätennuste Lähde: Euroopan komissio.

33 mutta velka-asteet edelleen suuria velka 130 Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue % BKT:stä toteutuneethavainnot; Komission kevätennuste * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. Lähteet: Euroopan komissio ja Suomen Pankin laskelmat.

34 Euroalueen kuluttajien luottamus notkahtanut uudelleen Kuluttajien luottamusindikaattoreita Yhdysvallat Japani Euroalue (oikea asteikko) 100 Saldoluku Saldoluku Lähteet: Euroopan Komissio ja Bloomberg @Kotitalouksien luottamus -40

35 Kasvun ennustetaan jatkuvan Euroopassa vaimeana Yhdysvallat Japani EU21 Kiina (oikea asteikko) BKT: 2008/I = 100 BKT: 2008/I = EU21 = Euroalue, Ruotsi, Tanska ja Iso-Britannia. Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset, Eurostat ja Suomen Pankki @08+EU21+e

36 Johtopäätökset rahapolitiikasta Euroalueen rahapoliittinen toimintaympäristö on edelleen haasteellinen: Inflaatio on ja tulee olemaan vaimeaa, koska talouden matalasuhdanne jatkuu. Hidastuva inflaatio nostaa reaalikorkoja, koska nimelliskorot ovat saavuttaneet alarajansa (0-tason). Rahapolitiikan välittyminen on edelleen epätasaista eri maissa.

37 Tuotantokuilu: 8 Yhdysvallat Euroalue Japani Suomi % BKT:stä Vuoden 2014 tiedot ovat WEO ennusteita lokakuulta Lähde: IMF.

38 Inflaatio-odotukset liukuneet alaspäin: 3.0 Inflaatio-odotukset euroalueelle Markkinaodotus, 5v/5v Markkinaodotus, 3v/3v SPF-kysely, euroalue Markkinaodotus, 1v/1v % Inflaatio-odotukset on johdettu 5 vuoden inflaatioswapeista. 3 päivän liukuvia keskiarvoja. SPF-kyselyt 5 vuoden päähän. Lähteet: Bloomberg, EKP ja SP:n laskelmat @eur_odotukset_531SPF

39 Euroalueen ja Saksan reaalikorot % Euroalue* Saksa** * Euroalueen 10v. obligaatiokorko - euroalueen 10v. inflaatioswap. ** Saksan 10v. obligaatiokorko - Saksan 10v. inflaatioswap. Lähde: Bloomberg ja Reuters @Chart85

40 Uudet yrityslainasopimukset, keskikorko % Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. Lähde: Euroopan keskuspankki @Yrit.lainakorot_AAA_GIIPS

41 EKP:n rahapoliittiset päätökset kesäkuusta 2014 lähtien 1. Politiikan ohjauskorko on alennettu alarajalle. Jälleenrahoituskorko on 0.05%, keskuspankin talletuskorko -0.20%. 2. Pankkien jällenrahoituksen turvaava täyden jaon menettely jatkuu ainakin vuoden 2016 loppuun. 3. Pankeille tarjotaan useita kohdennettuja ja pitkäkestoisia jälleenrahoitusmahdollisuuksia kiinteällä korolla (TLTRO). 4. Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden (ABS) ostoohjelma käynnistyy myöhemmin tänä vuonna. 5. Katettujen joukkovelkakirjojen ostot on käynnistetty uudelleen (CBPP3) lokakuussa ja pankkien kattava arviointi saatu valmiiksi.

42 Odotukset euroalueen ja Yhdysvaltojen rahapolitiikan näkymistä eriytyneet % Yhdysvallat (vuosi vuoden jälkeen fed funds) Euroalue (vuosi vuoden jälkeen eonia) / / / / /2014 Lähde: Bloomberg @e1

43 mikä näkyy myös valuuttakurssissa EURUSD (vasen ast.) 1.42 EURUSD EER-20 euron efektiivinen valuuttakurssi (oikea ast.) Indeksi / / / / /2014 Lähde: Bloomberg. 97

44 Viimeinen kysymys: onko taustalla joitakin muita voimia?

45 demografia? Euroopassa ja Japanissa työikäisen väestön määrä supistuu 600 Japani Miljoonaa vuotiasta Eurooppa Lähde: YK.

46 demografia? Euroopassa ja Japanissa työikäisen väestön määrä supistuu = 100 Japani Eurooppa Lähde:YK.

47 Kiitos!