Mitkä ovat keskuspankkien toimet Euroopan velkakriisissä?

Transkriptio

1 Mitkä ovat keskuspankkien toimet Euroopan velkakriisissä? Johtokunnan varapuheenjohtaja Pentti Hakkarainen Suomen Lainopillinen Yhdistys ry

2 Työnjako hallitukset - keskuspankit Miksi poikkeuksellisiin toimiin on ryhdytty? Mitkä ovat keskeiset uudet toimet? Mitä vaikutuksia toimilla on ollut? Rahapolitiikan riskeistä 2

3 Rahapolitiikan välittyminen häiriintyi merkittävästi kesällä 2011 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 3

4 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 Rahamarkkinoiden kuumemittari: vakuudettomien ja vakuudellisten korkojen välinen erotus kasvoi heinä-elokuussa 0,5 0,75% Prosenttiyksikköä 1 kk 3 kk 12 kk 0,00 03/ / / / / /2012 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä 4

5 Valtiolainojen korot eriytyvät: euroalueen ja Saksan 10 vuoden valtionlainatuotot % 6 Saksa painotettu keskikorko / / / / / / / / /2012 Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat. 5

6 Euroalueen 10 vuoden valtionlainojen painotetun keskikoron ja Saksan koron välinen ero kolminkertaistui 2011 % 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 01/ / / / / / / / /2012 Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat. 6

7 Rahapolitiikan välittymisen ongelma: valtion ja pankkien riskilisien korrelaatio on voimakas (case Italia) 7,0 Prosenttiyksikköä Italian valtio ka. suurista italialaispankeista 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 01/10 07/10 01/11 07/11 Lähde: Bloomberg. 7

8 Rahapolitiikan välittymisen ongelma: valtion ja pankkien riskilisien korrelaatio on voimakas (case Espanja) 6,0 %-yks. ka. suurista esp. pankeista Espanjan valtio 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 01/ / / / / / / /2011 Lähde: Bloomberg. 8

9 Keskeiset toimet 2011 jälkipuoliskolla: joukkolainojen osto-ohjelman aktivointi elokuussa 2 koronlaskua: marras- ja joulukuu 3 vuoden luotto-operaatiot käyttöön ilmoitus vakuuslaajennusmahdollisuudesta 9

10 Rahamarkkinat ja likviditeetti: SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 10

11 EKP:n euromääräiset jälleerahoitusoperaatiot Perusrahoitusoperaatiot (1 vko) Pitempiaikaiset operaatiot (1-12kk) Mrd. euroa Ylimääräiset pidempiaikaiset operaatiot (36 kk) Lähde: Suomen Pankki. 11

12 Euriborit laskeneet selvästi 3v. operaatioiden jälkeen % -yksikköä 2,50 1 kk 3kk 12 kk 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 01/ / /2012 Lähde: Bloomberg. 12

13 Valtionlainamarkkinat: SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 13

14 Rahapolitiikan osto-ohjelmat Katettujen joukkovelkakirjojen osto-ohjelma (CBPP1 ja 2) Arvopaperimarkkinaohjelma (SMP) 300 Mrd. euroa / / / / / /2011 Lähde: Euroopan Keskuspankki. 14

15 Italian ja Espanjan 10v. valtionlainakorot % 7,5 7,0 Espanja SMP Italia 3v. operaatio 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 04/ / / / / /2012 Lähde: Bloomberg. 15

16 Italian 10 v. korkotuotto: 8 Prosenttia Italia 10 v. ka Lähde: Bloomberg. 16

17 Italian 2 v. korkotuotto: 9 Prosenttia Italia 2 v. ka Lähde: Bloomberg. 17

18 Maittaisia kehityseroja: Portugalin ja Irlannin 10v. korkotuotot Prosenttia Portugali Irlanti / / / / /2012 Lähde: Bloomberg. 18

19 Parhaiten luokiteltujen maiden 10v. korkoerot Saksaan: 2,00 Prosenttiyksikköä 1,75 Ranska 1,50 1,25 Itävalta 1,00 0,75 Suomi 0,50 0,25 Alankomaat 0,00 05/ / / / /2012 Lähde: Bloomberg. 19

20 Rahapolitiikan riskeistä: 20

21 Luotto-operaatioiden riskienhallinnasta vastapuoliksi hyväksytään vain rahoitusasemaltaan vakaita luottolaitoksia luottoja myönnetään vain vakuuksia vastaan vakuudet arvostetaan markkinahintaan vakuusarvo saadaan aliarvostamalla markkina-arvoa lisäksi käytössä on limiittejä ja harkinnanvaraisia menettelyjä 21

22 Esimerkki: Kreikan 10 vuoden joukkolainan hinta ja vakuusarvo hinta markkina-arvo vakuusarvo

23 Aliarvostus (1): Aliarvostukset riippuvat vakuuden: 1. juoksuajasta: pitkä juoksuaika kasvattaa korkoherkkyyttä 2. odotetusta likvidointiajasta 3. luottokelpoisuusluokituksesta 23

24 Aliarvostus (2): Esimerkkejä aliarvostusprosenteista: Suomen valtion velkasitoumus 0,5% Suomen valtion yli 10v. joukkolaina 5,5% Microsoftin liikkeeseen laskemat paperit 1,5% - 11,0% Nokian liikkeeseen laskemat paperit 8,0% - 29,5% suomalaiset a -luokitellut pankkilainat 10,0-44,5% suomalaiset b -luokitellut pankkilainat 17,5-64,5% väliaikaisesti hyväksytyt pankkilainat 10-85% 24

25 Arvopapereiden osto-ohjelmien riskit: osto-ohjelmissa sovelletaan sijoitustoiminnan riskienhallinnasta tuttuja elementtejä: limiitit, minimiluokitusvaateet, emissiokoko jne. ostojen toteutuksessa käytetään aina kilpailullisia hintoja rahapoliittisia ostoja ei kirjanpidossa arvosteta markkinaarvoon (hold-to-maturity -sijoituksia), mutta riskiarvioissa omistuksia verrataan markkina-arvoihin 25

26 Suurimmat riskit: Keskuspankkitoiminnan suurimmat riskit ovat aina makrotaloudellisia: väärän politiikan kokonaistaloudellinen (makro) merkitys on huomattavasti keskuspankin operaatioihin liittyviä taloudellisia (mikro) riskejä suurempi 26

27 Kiitos! 27