Venäjän osakemarkkinoiden näkymät Lokakuu 2011 Patrik Wallin Salkunhoitaja
Huomautus Tämä esitys on tarkoitettu ainoastaan taustainformaatioksi, eikä sitä tule pitää siinä mainittujen rahastojen markkinointimateriaalina tai rahastoesitteenä. Esitys on Pohjola Varainhoito Oy:n laatima ja se perustuu lähteisiin, joita voidaan pitää luotettavina, mutta takuita annettujen tietojen tai mielipiteiden oikeellisuudesta, täydellisyydestä tai ajantasaisuudesta ei voida kuitenkaan antaa. Esityksen tarkoituksena ei ole, eikä vastaanottaja voi olettaa, että se antaisi kattavan tai täydellisen kuvan rahastoista tai markkinoista. Esitystä ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi tai kehotukseksi. Sijoituspäätösten tulee perustua ainoastaan rahaston yksinkertaistettuun rahastoesitteeseen ja varsinaiseen rahastoesitteeseen sekä muihin rahastoyhtiön rahastoista julkistettuihin tietoihin. Esityksen kopioiminen, julkaiseminen tai levittäminen edelleen kokonaisena tai osittain ei ole sallittua ilman Pohjola Varainhoito Oy:n lupaa. Ottamalla vastaan tämän esityksen sitoudutte noudattamaan edellä mainittuja ohjeita. 2
Miksi sijoittaa Venäjälle? Voimakkaasti kehittyvä talous, kaikilla sektoreilla suuret pitkän aikavälin kehitysmahdollisuudet. Venäjällä on enemmän luonnonvaroja kuin millään muulla maalla. Öljyn ja muiden raaka-aineiden korkea hinta tukee laajasti talouden kasvua. Yleisen varallisuustason nousun ansiosta muiltakin toimialoilta kuin öljysektorilta löytyy runsaasti houkuttelevia sijoituskohteita. Koulutustaso on parempi kuin muilla BRIC-mailla. Länsimaiden kehitystason saavuttaminen tarkoittaa korkeampaa kasvua kuin läntisissä teollisuusmaissa keskimäärin. 3
Markkina jo pitkälti hinnoitellut öljynhinnan laskun Nyrkkisääntö: RTS = 20*Brent. Joko markkina on tällä kertaa väärässä tai öljyn hinta tulee romahtamaan kysynnän heikentyessä. Todellisuus ei ole aivan näin yksinkertainen, mutta fakta on se, että öljyn hinta on selvästi tärkein yksittäinen tekijä Venäjän osakemarkkinan kannalta. Lähde: Bloomberg 4
Venäjä 2011 vs 2008 Venäläiset yritykset ovat selvästi paremmassa asemassa kuin vuonna 2008 kohtaamaan ulkopuolisia shokkeja. Listattujen yritysten nettovelan suhde omiin pääomiin on puolittunut 14 prosenttiin, pankkisektorilla luottojen suhde talletuksiin on laskenut 120 %:sta 90:iin ja kotimaisen bondimarkkinan keskimääräinen maturiteetti on noussut alle vuodesta 2,5 vuoteen. Osakemarkkinan arvostustaso on huomattavasti maltillisempi. MSCI Russian seuraavien 12 kk:n tulosennusteisiin perustuva P/E-luku on 4,9 kun se heinäkuussa 2008 oli 10,1. Venäjän alennus suhteessa MSCI EM-indeksiin on noussut 20 %:sta 45 %:iin. Ainoa asia mikä on huonommin, on valtiontalouden riippuvuus öljyn hinnasta. Kun vuonna 2008 budjetti tasapainottui 60 dollarin tynnyrihinnalla, nyt tasapaino löytyy hieman yli 100 dollarista. 5
Venäjän rahoitusasema on vakaa Venäjän valtio lähti vuoden 2008 talouskriisiin hyvissä asemissa, käytännössä velattomana. Elvytyspaketti ja eläkkeiden sekä sosiaalietujen parantaminen nosti julkisten menojen osuuden BKT:sta ennätyselliseen 25%:iin BKT:sta. Vuoden 2011 budjetin ennustetaan olevan lievästi ylijäämäinen. 6 Lähde: VTB Capital
Venäjän valtion velkaantuneisuus on alhainen Lähde: IMF, Deutsche Bank 7
Velkaongelmaa ei myöskään yksityisellä sektorilla Lähde: Renaissance Capital 8
Venäjän pörssi on yleensä tuottanut hyvin ennen presidentinvaaleja JUKOS Vaalipäivä Lähde: Bloomberg 9
Venäjä on halpa P/E-luvulla tarkasteltuna Lähde: Credit Suisse 10
Venäjän alennus poikkeuksellisen suuri. Lähde: VTB Capital Venäjän P/E suhteessa kehittyvien markkinoiden keskiarvoon nyt 45%, kun pitkän aikavälin keskiarvo noin 26%. 11
RTS-indeksin kirja-arvo noussut 2009 pohjista Lähde: Bloomberg Myös P/B-luvulla mitattuna Venäjä näyttää edulliselta. 2009 P/B oli alimmillaan 0.5. Silloin Brent maksoi 55 USD vs 102 USD nyt. 12
Riskit Poliittinen riski on läsnä kaikissa kehittyvissä talouksissa. Öljyn ja muiden raaka-aineiden hintojen merkittävä lasku. Globaalit epävarmuustekijät, erityisesti Euroopan velkakriisin laajeneminen. Hallintotapa on keskimääräistä huonompi valtio-omisteisissa yhtiöissä ja näiden yhtiöiden osuus RTS-indeksissä on noin 50%. 13
OP-Venäjän sijoitustyyli Yksittäisten yhtiöiden valinnassa korostuu syvällisen yritysanalyysin merkitys Arvioidaan mm. johdon kyvykkyyttä, yhtiön markkina-asemaa ja kasvumahdollisuuksia, liiketoiminnan riskejä sekä osakkeen arvostustasoa. Ei indeksin orjia, otetaan vahvaa näkemystä. Voidaan sijoittaa tarpeen mukaan kasvu-, arvo-, large- ja small cap yhtiöihin. Hyvä hallintotavan ja läpinäkyvän raportointi merkitys tärkeää. Yhtiön liiketoimintamallin tulee olla helposti ymmärrettävä. Yhtiön oltava avoin salkunhoitajien olisi hyvä päästä tapaamaan yhtiön ylintä johtoa. Pidetään yhtiöiden määrä rajallisena (salkussa nyt 36 yhtiötä). Alipainotamme valtion omistamia yhtiöitä. Pyrimme tapaamaan suurimmat sijoituskohteemme vähintään kaksi kertaa vuodessa. Yhteensä lähes 100 yritystapaamista vuodessa per henkilö. 14
Valtionyhtiöiden osingot - case Transneft Transneft Defends Dividends Source Bloomberg, 20 April 2011 Pipeline operator Transneft says paying more dividends would curtail aid to orphans and other charity work. Transneft made 3.2 billion rubles ($112 million) of charitable contributions in 2009, 7.8 times more than the dividends it paid to private investors, according to the company's financial reports. Higher dividends would reduce money destined for "the sick, supporting sport, renovating churches and monasteries," Transneft said in a document dated March 16 and filed as part of the company's appeal against a ruling requiring it to release board minutes. Transneft finances 16 orphanages in Moscow alone, Transneft spokesman Igor Dyomin said. The court filing didn't provide further details of the charitable work, and Dyomin didn't respond to a request for more information on these activities. 15
KIITOS! 16