Fedillä ei suurta taseen supistamistarvetta Ranskalta EU-myönteinen vaalitulos USA:n työmarkkinat tukevat Fedin koronnostoa kesäkuussa

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 19/2017 Fedillä ei suurta taseen supistamistarvetta Ranskalta EU-myönteinen vaalitulos USA:n työmarkkinat tukevat Fedin koronnostoa kesäkuussa Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Fedillä ei suurta taseen supistamistarvetta Yhdysvaltojen keskuspankki (Fed) on jatkamassa rahapolitiikan kiristämistä pitkän elvytysperiodin jälkeen. Odotammekin Fediltä ohjauskoron nostoa kesäkuun kokouksessa ja vielä toista nostoa loppuvuoden aikana. Koronnostojen lisäksi alkaa markkinoiden mielenkiinto kohdistua myös siihen, milloin keskuspankki alkaa supistamaan mittaavaa tasettaan. Kun Yhdysvallat ajautui finanssikriisiin vuonna 2008, vaati talouden romahtamisen estäminen ja rahoitusjärjestelmän vakauttaminen Fediltä uusien, epätavanomaisten rahapolitiikkatoimien käyttöönottoa. Fed aloitti mittavat elvytystoimet ostamalla suuria määriä arvopapereita, mikä samalla paisutti keskuspankin tasetta. Fedin tase oli ennen finanssikriisiä 900 miljardia dollaria, mutta se kasvoi valtiolainojen ja asuntovakuudellisten arvopapereiden ostojen myötä, ja on nykyään vakiintunut noin 4500 miljardiin dollariin. Vuoden 2015 alusta lähtien Fed on pitänyt taseen koon ennallaan sijoittamalla erääntyvien joukkovelkakirjojen pääomat uusiin arvopapereihin. 2

3 Fedillä ei suurta taseen supistamistarvetta Ennen finanssikriisiä vuosina keskuspankki käytti rahapolitiikan ensisijaisena välineenä avomarkkinaoperaatioita, joilla se loi rahajärjestelmään juuri sen verran likviditeettiä, että federal funds -korko asettui keskuspankin tavoitetasolle. Finanssikriisi kuitenkin syrjäytti tämän rahapolitiikkajärjestelmän. Vuonna 2008 otettiin käyttöön valtiolainojen ja asuntovakuudellisten arvopapereiden osto-ohjelmat eli ns. määräelvytys (Quantitative easing, QE). Ohjelmien tavoitteena oli lähinnä kaventaa riskialttiiden yritys- ja kiinnitysluottojen tuottoeroja suhteessa valtiolainoihin kuin varsinaisesti laskea valtiolainojen tuottotasoja. Samalla Fed ryhtyi toteuttamaan järjestelmää, jossa se käytti liikepankeille tarjottavaa talletuskorkoa eräänlaisena korkojen lattiatasona. Kun liikepankit pystyivät talletuskorolla tallettamaan varoja riskittömästi keskuspankkiin, niin yhdelläkään liikepankilla ei ollut intressiä lainata rahaa yksityisille yrityksille talletuskorkoa alemmalla korolla. Ensimmäinen määräelvytyspaketti (QE) päättyi maaliskuun 2010 loppuun mennessä, mutta sitä seurasivat varsin pian QE2 ja QE3 -ohjelmat. Vuoden 2014 loppuun mennessä Fedin omaisuus oli kasvanut nykyiseen 4500 miljardiin Yhdysvaltain dollariin, joista valtiolainoja on nyt 2500 miljardia dollaria ja asuntovakuudellisia arvopapereita 1800 miljardia. Vuosina Fed toteutti lisäksi Twist-operaation, jonka tarkoituksena oli laskea pitkiä korkoja pidentämällä Fedin omistamien arvopaperierien maturiteettia muuttamatta omistusten kokonaisarvoa. 3

4 Fedillä ei suurta taseen supistamistarvetta Fedin taseen vastattavaa puoli voidaan jakaa karkeasti kahteen osaan: keskuspankkiraha ja pankin reservit (QE-ostoohjelmat). Ennen finanssikriisiä Fedin tase koostui pääosin keskuspankkitoiminnalle välttämättömästä keskuspankkirahasta. Nykyisin Fedillä on keskuspankkirahaa noin 1900 miljardia dollaria. Tulevaisuudessa sekä keskuspankkirahan että pankkireservien ns. normaalitaso kuitenkin kasvaa Yhdysvaltojen talouden kasvun myötä. Fedin nykyinen rahapolitiikan kiristyslinja johtaa ennen pitkää myös keskuspankin taseen supistamiseen, mutta tämä prosessi käynnistynee vasta kun Fedin avomarkkinakomitea on normalisoinut ohjauskorkonsa noin 1,5 prosentin tasolle. Kun taseen supistamisen vaikutuksia rahoitusolosuhteisiin ei täysin tiedetä, on prosessi järkevää aloittaa vasta sen jälkeen, kun lyhyet korot ovat selvästi nousseet nollatasostaan. Nykyisin ohjauskorko on 0,875 prosenttia, mutta markkinat odottavat kesäkuussa nostoa 1,125 prosenttiin. Nämä koronnosto-odotukset saivat vahvistusta myös perjantain vahvoista työllisyysluvuista (tästä lisää viikon 3. makroteemassa). 4

5 Fedillä ei suurta taseen supistamistarvetta Taseen supistaminen toteutetaan ensisijaisesti lopettamalla arvopaperiomistuksista saatujen pääomien uudelleeninvestoinnit. Fed on viestinyt tahtotilasta aloittaa taseen purkaminen myöhemmin tänä vuonna. Me uskomme, että Fed aloittaa taseen purkamisen joka tapauksessa ennen kuin puheenjohtaja Janet Yellenin toimikausi päättyy 3. helmikuuta Mielestämme keskuspankin on kuitenkin selvästi etukäteen viestittävä, mikä on heidän mukaan taseen toivottu lopullinen koko. Mikäli Fed lopettaisi erääntyvien pääomien uudelleensijoittamisen kokonaan vuoden 2018 alusta lähtien, niin tase supistuisi vuoden 2020 loppuun mennessä jo 2330 miljardiin dollariin. Paluu ennen finanssikriisiä vallinneeseen rahapolitiikkajärjestelmään edellyttäisi merkittävää taseen supistamista. Sen sijaan nykyisen "lattia"-politiikan jatkaminen, jossa lyhytaikaiset korot asetetaan talletuskorolla, vaatisi paljon maltillisempaa taseen pienentämistä meidän arviomme mukaan noin 2900 miljardiin dollariin. Fed ei halua pidemmällä aikavälillä omistaa enempää arvopapereita kuin on rahapolitiikan tehokkaan toteuttamisen osalta tarpeen. Talouskasvun ansiosta tulevaisuudessa keskuspankki kuitenkin tarvitsee suurempaa tasetta, mikä vähentää tarvetta taseen nopealle supistamiselle tulevina vuosina. Kymmenen vuoden päästä tarvittava taseen määrä olisi arviomme mukaan noin 4000 miljardia dollaria Arviomme Fedin suunnittelevan taseen supistamista pienissä erissä ja tavoittelevan noin 500 miljardin dollarin supistamista ensimmäisen viiden vuoden aikana. Yhdysvalloissa talous on kuitenkin jo ylikuumentumassa, ja ennustamme USA:n talouden taantumauhan toteutuvan vuonna 2019, mikä lopettaisi kokonaan suunnitellut taseen supistamistoimet. Taantuma ajaisi sen sijaan Fedin jälleen koronlaskujen ja taseen kasvattamisen tielle. Analyytikko: Petter Lundvik, , pelu16@handelsbanken.se 5

6 Ranskalta EU-myönteinen vaalitulos Emmanuel Macron valittiin selvällä enemmistöllä Ranskan presidentiksi. Hänen voittomarginaalinsa Marine Le Peniin oli jopa hieman edotuksia suurempi. Macron keräsi annetuista äänistä 66 prosentin osuuden Le Pennin jäädessä 34 prosenttiin. Huomattava osa äänesti vaaleissa myös tyhjää. Macronin selvä voitto on merkittävä viesti EU:lle ja euroalueelle siitä, että Ranska ei ole jättämässä kumpaakaan instituutiota seuraavaan viiteen vuoteen. Macron on vankka EU:n kannattaja ja haluaa ennemminkin vahvistaa unionia. Macron on luvannut uudistaa työmarkkinoita ja leikata julkisen sektorin menoja. Monet ranskalaiset poliitikot ovat kuitenkin yrittäneet toteuttaa uudistuksia jo aiemmin, mutta kohdanneet vaikeuksia vahvan julkisen sektorin, työmarkkinajärjestöjen ja parlamentin vastustuksen takia. Macronin voittoa osattiin ennakkoon odottaa ja markkinat olivat sen jo hinnoitelleet vaalien 1. kierroksen jälkeen. Toteutunut voitto onkin aiheuttanut vain pieniä markkinareaktioita positiiviseen suuntaan. Macronin seuraava koetinkivi odottaa jo 11. kesäkuuta pidettävissä Ranskan parlamenttivaaleissa. Mielipidetiedustelujen mukaan Macronin En Marche! -liike olisi nousemassa suurimmaksi puolueeksi, mutta enemmistön saamisessa on haastetta. Toisaalta tämänhetkisistä mielipidetiedusteluista ei tule johtaa liian pitkälle meneviä johtopäätöksiä, sillä parlamenttivaalikampanjat ovat vasta alkamassa. Mikäli En Marche! -liike nousee valta-asemaan myös parlamentissa, luo se Macronille paremmat edellytykset toteuttaa lupaamaansa uudistuspolitiikkaa. 6

7 USA:n työmarkkinat tukevat Fedin koronnostoa kesäkuussa Yhdysvaltojen työmarkkinaraportti huhtikuulta osoitti USA:n talouden kykenevän edelleen synnyttämään vahvalla tahdilla uusia työpaikkoja. Nettomääräisesti uusia työpaikkoja syntyi huhtikuussa ( maaliskuussa 2017) ja työttömyysaste laski 4,4 prosenttiin maaliskuun 4,5 prosentista. Odotamme Fedin nyt nostavan ohjauskorkoa kesäkuussa ja syyskuussa sekä viimeisen kerran maaliskuussa Koronnostojen sarja jää kuitenkin lyhyeksi, kun USA:n talouskasvun hidastumisen merkit alkavat voimistua ensi vuoden alussa. Odotuksia vahvemmat työmarkkinatilastot tukevat odotusta, että Yhdysvaltain keskuspankki Federal Reserve (Fed) nostaa ohjauskorkoaan seuraavan kerran kesäkuussa. Aikaisemmin Fed oli jo viime viikon korkokokouksen yhteydessä viestinyt saman suuntaisesti korostamalla vuoden ensimmäisen neljänneksen kasvun hidastumisen olleen arvionsa mukaan väliaikaista. Fed on muuttanut markkinoille suunnattua viestintälinjaansa ennakoivammaksi. Keskuspankki selvästi haluaa ohjata markkinaodotuksia eikä enää seurata niitä kuten se on tehnyt viime vuosina. Tämä uusi linja tuli selväksi siinä, miten Fed kommunikoi markkinoille maaliskuun koronnoston. 7

8 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Vaisun tilastoviikon kohokohtia teollisuustuotantoluvut ja BoE Teollisuustuotanto, maaliskuu: Saksa (ti 9.5.), Ranska ja Suomi (ke 10.5.), Iso-Britannia (to 11.5.), euroalue (pe 12.5.) Saksa, BKT 1. vuosineljänneksellä (pe 12.5.) Englannin keskuspankin, BoE korkopäätös (to 11.5.) Viikon tilastojulkistukset jäävät varsin vaisuksi. Mielenkiintoisinta antia ovat euroalueen reaalitalouden tilasta kertovat teollisuustuotannon tilastot ja Saksan BKT vuoden 1. neljänneksellä. Euroalueella teollisuuden ostopäällikköindeksit ovat kivunneet vahvalle tasolle, mutta sentimentti ei ole täysin heijastunut teollisuustuotantolukuihin. Viikolla seurataankin, jatkuuko tämä eriytyminen vai saadaanko myös tuotantoluvuissa tukevampaa piristymistä. Euroalueen alkuvuoden kasvusta saadaan vihjeitä perjantaina Saksan BKT:n kasvuluvuista vuoden 1. neljänneksellä. Torstaina saadaan Englannin keskuspankin korkopäätös, mutta emme odota BoE:lta muutoksia nykyiseen 0,25 prosentin ohjauskorkoon, vaikka inflaatio on Iso-Britanniassa kiihtynyt. Emme odota keskuspankin ilmoittavan myöskään muutoksista arvopapereiden osto-ohjelmaan. Odotamme Britannian talouden hetkellisesti piristyvän heikon 1. kvartaalin jälkeen, mutta kokonaisuutena uskomme kasvutrendin tänä vuonna vaimentuvan yksityisen kulutuksen heikentyessä. 8

9 Kalenteri: Mon, May 8 Tue, May 9 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous 08:00 Germany Factory orders, sa March 1.0/ / :00 Norway Industrial Production Manufacturing, sa March :00 Norway Industrial Production, sa March :30 UK Houseprices, Halifax April :00 Germany Industrial Production, sa March -0.6/ :00 US NFIB Small Business Optimism April Wed, May 10 03:30 China CPI y-o-y April 1.1 / :00 Japan Leading Index CI March :00 Finland Industrial Production,sa March -0.4 / :00 Norway CPI Underlying April / / :00 Norway CPI April 0.3 / :00 Sweden Unemployment Rate (PES) April :45 France Industrial Production March -1.6 / :00 Denmark CPI April 0.1 / 1 09:00 Denmark HICP April 0.1 / :30 Sweden Riksbank Minutes 13:00 Eurozone ECB s Draghi speaks Thu, May 11 01:00 UK RICS House Price Balance April :30 Sweden CPI April 0.3/1.6 0 / :30 Sweden CPIF April 0.3/1.8 0 / :30 Sweden CPIF ex energy April 0.1 / 1 10:00 Eurozone ECB publishes Economic Bulletin 10:30 UK Manufacturing Production, sa March -0.2/ / :30 UK Industrial Production, sa March -0.5/ / :00 UK Bank of England decision 5/11/ :30 US Initial Jobless Claims W18 238K Fri, May 12 08:00 Finland Retail Trade ex auto March 2 08:00 Germany GDP, sa Q / :00 Germany HICP preliminary April 0.0/2.0 0 / 2 08:00 Germany CPI preliminary April 0.0/2.0 0 / 2 11:00 Eurozone Industrial Production March :30 US CPI, less food and energy April 0.2/ / 2 14:30 US CPI April 0.2/ / :30 US Retail Sales Advance April :00 US U. of Mich. Sentiment Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, , evdo01@handelsbanken.se 9

10 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot Q Q Q Q End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,20-0,20 USA, Fed 0,88 1,13 1,38 1,38 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,41 0,50 0,60 0,65 0,75 0,80 0,70 USA 2,35 2,40 2,30 2,25 2,10 2,00 1,70 UK 1,19 1,30 1,30 1,35 1,40 1,50 1,50 Ruotsi 0,65 0,70 0,75 0,80 0,85 0,95 0,85 Norja 1,67 1,70 1,70 1,80 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,47 0,65 0,75 0,85 1,00 1,10 1,00 Valuutat Q Q Q Q End 2018 End 2019 EUR/USD 1,10 1,03 1,05 1,07 1,10 1,15 1,25 USD/JPY 112,7 108,0 107,0 106,0 105,0 100,0 92,0 EUR/SEK 9,67 9,30 9,30 9,25 9,20 9,15 9,15 EUR/NOK 9,45 9,10 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 57,9 59,5 59,0 58,0 57,0 56,0 55,0 EUR/RUB 63,7 61,3 62,0 62,1 62,7 64,4 68,8 EUR/GBP 0,85 0,86 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 10

11 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11

12 Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

13 Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US