Markkinakatsaus. Viikko 33/2017. Miksi dollari on heikentynyt euroon nähden. Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 33/2017 Miksi dollari on heikentynyt euroon nähden Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Miksi dollari on heikentynyt euroon nähden Yksi kesän merkittävimpiä markkinamuutoksia on ollut euron vahvistumisen jatkuminen Yhdysvaltojen dollaria vastaan 1,17-1,18 tasolle. Euron vahvistumistrendiä on ruokkinut moni tekijä, joista keskeisimpänä ovat olleet keskuspankki Fedin koronnosto-odotusten muuttuminen aiempaa vähäisempien nostojen suuntaan tämän vuoden osalta sekä euroalueen kasvupyrähdyksen jatkuminen. Dollari sai merkittävän vahvistumissykäyksen viime vuoden loppupuolella, kun Donald Trump valittiin maan uudeksi presidentiksi. Trump lupasi huomattavia panostuksia investointeihin, veronkevennyksiin ja sääntelyn purkamiseen. Ekspansiivisen talouspolitiikan odotettiin vauhdittavan USA:n talouskasvua ja markkinat ennakoivat sen mukaisesti, että Fed joutuu nostamaan ohjauskorkojaan aggressiivisesti. Trump on kuitenkin koko virassaoloaikansa kohdannut vaikeuksia uudistusten toteuttamisessa ja markkinoiden odotukset kasvua piristävistä toimista - ja siten myös koronnostoista - ovat sittemmin kaikonneet. Dollari onkin kauppapainotetusti mitattuna ollut heikentyvällä trendillä vuoden alusta lähtien. 2

3 Miksi dollari on heikentynyt euroon nähden USA:n työmarkkinakehitys on jatkanut suotuisana kesän aikana, mutta myöskään vahvat heinäkuun työllisyysluvut eivät saaneet dollaria vahvistumaan kuin hienoisesti. Työttömyysaste putosi heinäkuussa 4,3 prosenttiin, ja kotitalouksien työttömyysodotusten perusteella työttömyysasteen voidaan odottaa laskevan vielä lisää tulevina kuukausina. Myös avoimien työpaikkojen määrä on Yhdysvalloissa nyt suurimmillaan tilastoinnin aikana vuodesta 2000 lähtien. Hyvä työmarkkinatilanne ei ole kuitenkaan välittynyt palkkainflaatioon, mikä pysyi heinäkuussa varsin maltillisena 2,5 prosentissa. Näemme kuitenkin edellytyksiä palkkainflaation kiihtymiselle, kun kiristyvä työmarkkina yleensä välittyy viiveellä palkkojen muodostumiseen. 3

4 Miksi dollari on heikentynyt euroon nähden Kun työmarkkinat USA:ssa vetävät ja antaisivat tilaa rahapolitiikan kiristämiselle, pitää Fediä paikoillaan ainoastaan jatkuvasti keskuspankin kahden prosentin tavoitetta hitaampana pysyvä inflaatio. Perjantaina julkaistujen USA:n inflaatiolukujen mukaan vuotuinen pohjainflaatio, josta on energian ja ruoan hintojen vaikutus puhdistettu, oli heinäkuussa 1,7 prosenttia. Näyttääkin siltä, että perinteinen työttömyyden ja inflaation välinen käänteinen riippuvuus, eli ns. Phillipsin käyrä, on tällä hetkellä jostain syystä kateissa. Markkinoilla Fedin koronnosto-odotukset ovat siis hiipuneet. Korkofutuureista laskettu todennäköisyys Fedin syyskuun koronnostolle on pudonnut noin 10 prosenttiin. Koronnoston todennäköisyys joulukuuhun mennessä on vastaavasti alle 50 prosenttia. Fedin koroista päättävän avomarkkinakomitean mediaaniarviona on 3 koronnostoa vuosina Inflaation pitäisi kuitenkin kiihtyä merkittävästi ja yltää kestävällä tavalla 2 prosentin tavoitteeseen, jotta näin ripeä nostotahti toteutuisi. Fed voikin joutua tulemaan arvioissaan alaspäin lähelle markkinoiden tämänhetkisiä linjoja. Fed saattaa myös aloittaa taseensa pienentämisen ennen kuin nostaa seuraavan kerran korkoja. Keskuspankki ilmoitti kesäkuun kokouksessa taseen pienentämisen aloittamisesta tänä vuonna, mutta jätti silloin vielä aloitusajankohdan avoimeksi. 4

5 Miksi dollari on heikentynyt euroon nähden Myös euroalueen suotuisa kehitys on ollut omiaan vahvistamaan euroa dollariin nähden. Euroalueen kasvun piristyminen on saanut jatkuvasti uutta tuulta purjeisiin ja talousdata on ollut myönteistä. Lisäksi vuoden ensimmäisellä puoliskolla pidetyt vaalit ovat merkittävästi vähentäneet euroalueeseen kohdistunutta poliittista riskiä. Samanaikainen elvyttävän rahapolitiikan linjan jatkuminen on myös luonut houkuttelevan ympäristön euroalueen osakkeille, minkä johdosta alueelle virtaa pääomia vahvistaen euroa entisestään. Euroalueen vankistunut talousympäristö on vahvistanut euroa yli 10 prosenttia dollariin nähden vuodenvaihteesta lähtien. Se voi jo jarruttaa EKP:n halua vähentää elvytystä, koska euroalueen yritysten kilpailukyky heikentyy ja inflaatio hidastuu tuontihintojen halpenemisen kautta. Koronnosto-odotusten suhteellinen muuttuminen USA:n ja euroalueen välillä näkyy myös Saksan ja USA:n 10-vuotisten valtiolainojen korkoeron kaventumisena. Myös euroalueella kuluttajahintainflaatio on hidastunut alkuvuoden kiihtymisen jälkeen. Tästä huolimatta EKP:n odotetaan siirtyvän hiljalleen pois kaikkein elvyttävimmältä rahapolitiikan linjaltaan. Keskuspankin odotetaan ilmoittavan syksyn aikana ns. määräelvytyksen pienentämisen aloittamisesta ensi vuoden alusta lähtien. Vaikka pääjohtaja Mario Draghi viesti yhä korkokokouksen lehdistötilaisuudessa 20. heinäkuuta keskuspankin valmiudesta pysyä nykyisellä elvyttävällä linjalla, mikäli inflaatio ei tarpeeksi kiihdy, ei tämä saanut aikaan toivottuja markkinareaktioita. 5

6 Miksi dollari on heikentynyt euroon nähden Lähiaikoina mielenkiinto kohdistuu erityisesti elokuun pidettävään vuotuiseen Jackson Holen keskuspankkiirien tapaamiseen, josta voidaan saada vihjauksia niin Fedin kuin EKP:n tulevista toimista. Varsinaiset seuraavat keskuspankkikokoukset ovat EKP:llä 7. syyskuuta ja Fedillä 20. syyskuuta. Viestejä Fedistä ja EKP:stä siis kuunnellaan tällä hetkellä erittäin tarkasti, kun arvioidaan EUR/USD valuuttakurssin tulevaa suuntaa. Mutta keskeinen tekijä keskuspankkien tuleville toimille on inflaatio kehittyminen tulevina kuukausina. Näin ollen keskuspankeista saatavien vihjausten lisäksi katseet kannattaa suunnata lähiaikoina erityisesti inflaatioon niin USA:ssa kuin euroalueella. 6

7 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Torstaina mielenkiintona euroalueen inflaatio Teollisuustuotanto: Euroalue kesäkuulta (ma 14.8.) & USA heinäkuulta (to 17.8.) Euroalue: BKT Q (ke 16.8.) Euroalue: inflaatio heinäkuu (to 17.8.) Viikon aikana saadaan mielenkiintoisia tilastojulkistuksia varsinkin euroalueen taloudesta. Maanantaina puoliltapäivin julkaistiin euroalueen kesäkuun teollisuustuotantoluvut, jotka osoittivat tuotannon kasvun hidastuneen vuositasolla 2,6 prosenttiin. Toukokuussa kasvua oli peräti 3,9 prosenttia edellisvuodesta. Keskiviikkona saadaan täydennettyjä tietoja euroalueen talouskasvusta vuoden toisella neljänneksellä. Ennakkotietojen perusteella kasvua oli 0,6 prosenttia edellisestä vuosineljänneksestä ja 2,1 prosenttia edellisvuodesta. Torstaina puolestaan saadaan euroalueen inflaatiolukemat. Markkinoiden konsensusodotuksena on kuluttajahintainflaation pysyminen ennallaan 1,3 prosentissa ja pohjainflaation 1,2 prosentissa. 7

8 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinan talousaktiviteetin indikaattorit odotettua heikompia Kiina: kuukausittaiset talouden aktiviteetin indikaattorit, teollisuustuotanto, vähittäiskaupan myynti ja kiinteät investoinnit heinäkuulta (ma 14.8.) Varhain maanantaiaamuna julkaistiin tilastoja heinäkuun Kiinan taloudellisesta aktiviteetista ja ne jäivät hieman odotuksia heikommiksi. Teollisuustuotannon vuosikasvu hidastui kesäkuun 7,6 prosentista 6,4 prosenttiin, vähittäismyynnin kasvu tuli hieman alas 10,4 prosenttiin ja investointien kasvu heikentyi 6,5 prosenttiin edellisvuodesta. Vaikka infrastruktuuri-investoinnit olivat varsin vahvoja, niin ne eivät pystyneet kompensoimaan investointien kasvun hidastumista teollisuudessa ja kiinteistösektorilla. Investointien vuosikasvu onkin nyt laskenut vuoden alimpaan lukemaan. Aiemmin kesällä julkaistujen, odotuksia vahvempien Kiinan Q2- talouskasvulukujen myötä olemme nostaneet Kiinan virallisen BKT:n kasvuennusteemme vuodelle 2017 aiemmasta 6,4 prosentista 6,7 prosenttiin. Tästä huolimatta näemme loppuvuoden aikana asteittaista kasvun hidastumista, kun odotamme viranomaisten luotonannon kasvun hillitsemistoimien iskevän voimallisemmin koko taloudelliseen aktiviteettiin. 8

9 Kalenteri: CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Aug 14 04:00 China Real Estate Transactions July 50.7 / :00 China Fixed Asset Investments July / :00 China Industrial Production July :00 China Retail Sales y-o-y July / :00 Sweden Unemployment Rate (PES) July :00 Sweden HOX, Flat prices July -0.9 / :00 Sweden HOX,House and flat prices total July -0.5 / :00 Sweden HOX, House prices July -0.2 / :00 Eurozone Industrial Production June Tue, Aug 15 08:00 Germany GDP, sa Q2 0.7/ 0.6 / :30 Sweden CPI July 0.3/ / / :30 Sweden CPIF July 0.3/ / / :30 Sweden CPIF ex energy July 0.2 / :30 UK CPI July 0.0/2.7 0 / :30 UK CPI Core July /2.5 / :30 US Empire Manufacturing August :30 US Retail Sales Advance July :00 US NAHB-Wells Fargo Housing Market August 64 Wed, Aug 16 10:30 UK ILO Unemployment Rate, sa May :00 Eurozone GDP, SA y-o-y Q :30 US Housing Starts July 1225K 1.2M 14:30 US Building Permits July 1240K 1.3M Thu, Aug 17 10:30 UK Retail Sales incl. Auto Fuel July 0.1/ / :00 Eurozone HICP ex energy and food 14:30 US Philly Fed August :15 US Industrial Production, sa 0.4 Fri, Aug 18 03:30 China Building 70 Cities Price Index July :00 US U. of Mich. Sentiment Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, , evdo01@handelsbanken.se 9

10 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot Q Q Q Q End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,20-0,20 USA, Fed 1,13 1,38 1,38 1,63 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,25 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,49 0,40 0,50 0,60 0,70 0,70 0,60 USA 2,27 2,20 2,15 2,10 2,00 1,90 1,70 UK 1,21 1,25 1,30 1,35 1,45 1,50 1,50 Ruotsi 0,87 0,60 0,75 0,80 0,90 0,90 0,80 Norja 1,65 1,60 1,70 1,70 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,67 0,55 0,65 0,80 1,00 1,05 0,90 Valuutat Q Q Q Q End 2018 End 2019 EUR/USD 1,18 1,10 1,10 1,10 1,12 1,15 1,20 USD/JPY 110,9 107,0 105,0 103,0 100,0 97,0 92,0 EUR/SEK 9,60 9,40 9,25 9,20 9,20 9,15 9,15 EUR/NOK 9,35 9,20 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 60,0 56,0 55,0 54,0 55,0 57,0 61,0 EUR/RUB 70,5 61,6 60,5 59,4 61,6 65,6 73,2 EUR/GBP 0,90 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 10

11 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11

12 Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

13 Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Johan Löf Economist Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US