Markkinakatsaus. Viikko 24/2017. Vaalit mutkisti brittipolitiikkaa entisestään Fedin koronnosto näyttää varmalta, katseet loppuvuodessa ja taseessa

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 24/2017 Vaalit mutkisti brittipolitiikkaa entisestään Fedin koronnosto näyttää varmalta, katseet loppuvuodessa ja taseessa Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Vaalit mutkisti brittipolitiikkaa entisestään Viime torstaina pidetyt Iso-Britannian parlamenttivaalit tuottivat tuloksen, jota markkinoilla ennakkoon kavahdettiin: hallituspuolue Konservatiivit menettivät enemmistönsä. Konservatiivit hävisivät 13 paikkaa, mutta jatkavat kuitenkin 318 paikallaan suurimpana puolueena 650 paikkaisessa parlamentissa. Kun huomioidaan se, ettei pohjois-irlantilainen Sinn Fein 7 paikallaan osallistu parlamentin toimintaan, olisi Konservatiivien suoraan enemmistöön vaadittu muutamia lisäpaikkoja. Parlamenttivaalit herättivät kokonaisuudessaan suurta kiinnostusta kansalaisten piirissä ja äänestysprosentti kohosi korkeimmaksi sitten vuoden Vaikuttaa siltä, että nuoret äänestäjät ovat olleet aktiivisesti liikkeellä ja he ovat kannattaneet työväenpuolue Labouria. Skyn kyselyn mukaan 63 prosenttia äänestäneistä vuotiaista kannatti Labouria. Labourista tulikin 30 lisäpaikan myötä vaalien selvä voittaja. Yhteensä heidän paikkamäärä nousee 262:een. Pääministeri Theresa May päätti huhtikuussa ennenaikaisten vaalien järjestämisestä, ja hänen tavoitteenaan oli hankkia vahva mandaatti Britannian Brexit-neuvotteluille. Huhtikuussa kannatusmittaukset ennakoivatkin Konservatiiveille selvää enemmistöä. Mutta kuten entisen pääministeri David Cameronin Brexit-kansanäänestyksen kanssa kävi, osoittautui myös Mayn strategia ennenaikaisista vaaleista täydelliseksi virhearvioinniksi. May kompastui vaalikampanjan aikana muun muassa ns. dementiaveroesitykseensä. 2

3 Vaalit mutkisti brittipolitiikkaa entisestään Sen sijaan Skotlannin itsenäisyysäänestystä tavoitellut Skotlannin kansallinen puolue (SNP) koki varsin selvän tappion, kun sen paikkamäärä putosi 56:stä 35 paikkaan. SNP menetti paljon ääniä konservatiiveille, mikä todennäköisesti merkitsee sitä, ettei Skotlannissa nähdä uutta kansanäänestystä itsenäistymisestä. Näin ollen Yhdistyneen kuningaskunnan hajoaminen näyttää aiempaa epätodennäköisemmältä. Pääministeri May on sanonut, että hän yrittää muodostaa hallituksen, mutta ellei hän saa pohjois-irlantilaista sisarpuoluettaan Demokraattista unionistipuoluetta (DUP) mukaan, merkitsisi se vähemmistöhallitusta. Koska konservatiivit saivat vaaleissa huonon tuloksen, ovat monet nyt jo ennustaneet, ettei Theresa May ole enää kykenevä selviytymään pääministerinä. Myös Labourin puheenjohtaja Jeremy Corbyn on vaatinut Mayn eroa. Joka tapauksessa lyhyellä aikavälillä Britanniassa vallitsee suuri poliittinen epävarmuus, ja spekulaatiot uuden vaalin järjestämisestä heräsivät heti vaalituloksen varmistuttua. Pääministeri May ja konservatiivit eivät selvästikään ole saaneet vahvaa mandaattia viedä eteenpäin heidän kovan Brexitin strategiaansa. Ainakin brittien kovan Brexitin neuvotteluasema koki kolauksen ja pidämme mahdollisena, että vaalitulos voi ajaa Brexitiä konservatiivien tähänastisia vaatimuksia pehmeämpään suuntaan. Pehmeämpi linja oli myös Labour-puolueen vaalikampanjan perusta. Brexitneuvottelut on ajoitettu alkavaksi 19. kesäkuuta ja May kertoi vaalien jälkeisessä puheessaan näin myös tapahtuvan. Brexit-aikataulu näytti jo aiemmin kunnianhimoiselta ja vaalitulos herättää lisäepäilyjä sen suhteen. Ainakin hallitusneuvottelun mahdollinen venyminen söisi aikaa Brexitneuvotteluilta. Toisaalta neuvottelujen pidentäminen kahta vuotta pidemmäksi vaatisi kaikkien EU-jäsenmaiden hyväksynnän. 3

4 Vaalit mutkisti brittipolitiikkaa entisestään Valuuttamarkkinoilla vaalitulos otettiin vastaan punnan heikentymisellä. Uskomme lyhyellä aikavälillä puntaan kohdistuvan yhä heikentymispaineita, varsinkin jos poliittinen epävarmuus yhä jatkuu. Mikäli aiempia vaatimuksia pehmeämmän Brexitin todennäköisyys kasvaa, niin näemme pidemmällä aikavälillä punnan saavan tästä tukea pienimuotoiselle vahvistumiselle. Pidämme ennallaan kuluvan vuoden kolmannen neljänneksen EUR/GBP valuuttakurssiennusteemme 0,88 eurossa. 4

5 Fedin koronnosto näyttää varmalta, katseet loppuvuodessa ja taseessa Yhdysvaltojen keskuspankki Federal Reserve (Fed) kokoontuu keskiviikkona päättämään rahapolitiikasta. Koroista päättävä avomarkkinakomitea (FOMC) nostanee ohjauskorkoa prosentin neljänneksellä vieden ohjauskoron 1,25 prosenttiin. Tämä yksinään tuskin aiheuttaa markkinaliikkeitä, sillä nosto on varsin odotettu ja hinnoiteltu. Markkinoiden mielenkiinto kohdistuukin siihen, mitä keskuspankki indikoi korkojen osalta loppuvuodelle. Kiinnostavinta on kuulla, miten Fed tulkitsee työmarkkinatilannetta ja inflaationäkymää, kun molemmissa on nähty huhti-toukokuussa selvää pehmentymistä. Työllisyyden kasvussa nähtiin alkuvuoden aikana hidastuminen työllisten kuukausittaisen nettomuutoksen jäädessä viiden ensimmäisen kuukauden aikana vain 162 tuhanteen, kun koko edellisen vuoden keskiarvo oli noin 187 tuhatta. Pohjainflaatio eli ruuan ja energian hinnoista puhdistettu kulutuksen hintaindeksi hidastui alkuvuoden 1,8 prosentista huhtikuussa 1,5 prosenttiin. Inflaatiota ovat hidastaneet öljyn hinnan lasku, puhelinyhtiöiden kilpailutilanteen kiristymisestä seurauksena ollut palvelupakettien hintojen lasku ja käytettyjen autojen hintojen lasku, kun poistunutta leasing-kantaa on tullut myyntiin. Lisäksi vuokrien nousu on hidastunut runsaan kerrostalotarjonnan kasvun seurauksena. 5

6 Fedin koronnosto näyttää varmalta, katseet loppuvuodessa ja taseessa Pohjainflaation alkuvuoden hidastumisesta huolimatta Fed todennäköisesti pitäytyy siinä odotuksessa, että täystyöllisyyden saavuttanut talous vie inflaation ennen pitkää 2 prosentin tavoitevauhtiin. Koronnosto tuskin muuttaa markkinoiden käsitystä tulevasta inflaatiosta, jolle keskeinen ajuri palkkojen nousuvauhti on pysynyt koko alkuvuoden varsin maltillisena. Yksityisellä sektorilla keskituntipalkkojen vuotuinen nousuvauhti hidastui helmikuun 2,7 prosentin vauhdista 2,5 prosenttiin toukokuussa. Analyytikkoyhteisön katseet kohdistuvatkin Fedin avomarkkinakomitean jäsenten mediaaniennusteisiin (ns. dot plot) talouskasvusta, inflaatiosta ja työttömyysasteesta. Muutokset näissä maltillisempaan suuntaan indikoisivat avomarkkinakomitealta aikaisempaa vaatimattomampaa koronnostouraa, mikä toisi FOMC:n korkoodotuksen lähemmäksi nykyisiä markkina-odotuksia. Fedin korkouraennusteen lisäksi kiinnostus kohdistuu keskuspankin taseeseen. Finanssikriisin yhteydessä Fed ei ainoastaan tuonut ohjauskorkoja nollaan, vaan myös kasvatti tasettaan 3500 miljardilla dollarilla ostamalla keskuspankkirahalla markkinoilta riskittömiä valtionlainoja ja asuntovakuudellisia joukkolainoja. Tällä hetkellä käydään markkinoilla keskustelua siitä, milloin ja millä intensiteetillä Fed alkaa pienentää tasettaan. Fed saattaisi muutamien ennakoivien viestien perusteella kertoa suunnitelmistaan jo tämän korkokokouksen yhteydessä, vaikkakin nämä tiedot saattaisivat sisältyä vasta Fedin myöhemmin julkaistaviin kokouspöytäkirjoihin eikä itse korkopäätöslausuntoon. 6

7 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Fediltä odotetaan koronnostoa USA: keskuspankin korkopäätös (ke 14.6.) USA: inflaatio toukokuulta (ke 14.6.) Odotamme markkinoiden konsensuksen mukaisesti Fediltä 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa. Se olisi kolmas koronnosto viimeisen seitsemään kuukauteen. Markkinoiden odotukset Fedin tulevista koronnostoista ovat hieman laskeneet viimeisten kahden-kolmen kuukauden aikana, kun usko presidentti Trumpin talouskasvua piristäviin toimiin on hiipunut. USA:n työttömyysaste laski toukokuussa yllättäen jo 4,3 prosenttiin, ja se aiheuttanee Fedille päänvaivaa, kun keskuspankin ennuste vuoden 2017 lopulle on 4,5 prosenttia. Toisaalta Fedin rahapolitiikan kiristystarpeita lieventää, että talouskasvu hidastui, vaikkakin todennäköisesti vain hetkellisesti vuoden ensimmäisellä vuosineljänneksellä odotettua enemmän ja myös inflaatio on aivan viime aikoina hidastunut. Keskiviikkona julkaistaan toukokuun kansallisen kuluttajahintaindeksin inflaatiolukemat (poikkeaa kulutuksen hintaindeksistä) ja odotuksissa on inflaation hidastumisen jatkuminen 2,0 prosenttiin. Energian ja ruoan hinnoista puhdistetun pohjainflaation odotetaan pysyvän ennallaan 1,9 prosentissa. 7

8 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Saadaanko lisää merkkejä Kiinan kasvun hidastumisesta? Kiina: talousaktiviteetin indikaattorit ( ke 14.6.) Iso-Britannia: keskuspankin korkopäätös (to 15.6.) Sveitsi: keskuspankin korkopäätös (to 15.6.) Japani: keskuspankin korkopäätös (pe 16.6.) Keskiviikkoaamuna julkaistaan Kiinan talousaktiviteetista kertovat teollisuustuotannon, vähittäismyynnin ja kiinteiden investointien kasvuluvut toukokuulta. Markkinoilla tarkkaillaan näitä merkkinä Kiinan talouskasvun suunnasta. Kiinan teollisuuden ostopäällikköindeksit ovat laskeneet merkittävästi parina viime kuukautena, ja odotamme konsensusodotuksen mukaisesti tämän heijastuneen teollisuustuotannon kasvun heikentymiseen. Odotamme vuosikasvun hienoista hidastumista myös vähittäismyynnissä ja kiinteissä investoinneissa. Näemme, että viranomaisten luotonantoa ja asuntojen hintojen kasvua hillitsevien toimien alkaessa selvemmin purra, saadaan myös investointeihin merkittävämpi negatiivinen vaikutus asuntoinvestointien vähenemisen kautta. Viikolla on luvassa korkokokoukset myös Englannin, Sveitsin ja Japanin keskuspankeissa. Yhteistä niille on, että ohjauskorkoihin tai määräelvytysohjelmiin ei ole odotettavissa muutoksia. 8

9 Kalenteri: CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Jun 12 09:00 Denmark CPI May 0.2 / :00 Denmark HICP May 0.3 / 1 Tue, Jun 13 06:30 Japan Retail Sales April / :30 Sweden CPI May 0.6 / :30 Sweden CPIF May 0.6 / 2 10:00 Norway Region Survey: Output next 6 months April 1 10:30 UK CPI May 0.2/ / :30 UK CPI Core May /2.3 / :00 Germany ZEW Eurozone Economic Sentiment June :00 Germany ZEW Economic Expectations June :00 Germany ZEW Current Situation June :00 US NFIB Small Business Optimism May Wed, Jun 14 04:00 China Fixed Asset Investments May / :00 China Industrial Production May :00 China Retail Sales y-o-y May :00 Germany HICP preliminary May -0.2/ / :00 Germany CPI preliminary May -0.2/ / :00 Finland CPI May 08:00 Sweden TNS Sifo Prospera inflation expectations 10:30 UK ILO Unemployment Rate, sa March :00 Eurozone Industrial Production April 0.5/ :30 US CPI, less food and energy May 0.2/ / :30 US CPI May 0.0/ / :30 US Retail Sales Advance May :00 US FOMC target rate, upper band 6/14/ :00 US FOMC target rate, lower band 6/14/ Thu, Jun 15 08:00 Finland Retail Trade ex auto April :00 Finland GDP Monthly Indicator April :00 Sweden Unemployment Rate (PES) May :00 Sweden HOX, House prices May 1.3 / :30 UK Retail Sales incl. Auto Fuel May -0.7/ / 4 13:00 UK Bank of England decision 6/15/ :30 US Empire Manufacturing June :30 US Philly Fed June :15 US Industrial Production, sa May :00 US NAHB-Wells Fargo Housing Market June Fri, Jun 16 05:00 Japan BoJ Policy Rate 6/16/ :00 Eurozone HICP ex energy and food -0.1/1.4 11:00 Eurozone HICP ex energy and food Flash y-o-y /0.9 14:30 US Housing Starts May 1223K 1.2M 14:30 US Building Permits May 1250K 1.2M 16:00 US U. of Mich. Sentiment Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, , evdo01@handelsbanken.se 9

10 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot Q Q Q Q End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,20-0,20 USA, Fed 0,88 1,13 1,38 1,38 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,26 0,50 0,60 0,65 0,75 0,80 0,70 USA 2,20 2,40 2,30 2,25 2,10 2,00 1,70 UK 1,09 1,30 1,30 1,35 1,40 1,50 1,50 Ruotsi 0,39 0,70 0,75 0,80 0,85 0,95 0,85 Norja 1,48 1,70 1,70 1,80 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,52 0,65 0,75 0,85 1,00 1,10 1,00 Valuutat Q Q Q Q End 2018 End 2019 EUR/USD 1,12 1,07 1,05 1,07 1,10 1,15 1,25 USD/JPY 110,7 108,0 107,0 106,0 105,0 100,0 92,0 EUR/SEK 9,76 9,50 9,30 9,25 9,20 9,15 9,15 EUR/NOK 9,51 9,10 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 57,0 59,5 59,0 58,0 57,0 56,0 55,0 EUR/RUB 63,7 63,7 62,0 62,1 62,7 64,4 68,8 EUR/GBP 0,88 0,86 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 10

11 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11

12 Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

13 Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Johan Löf Economist Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US