Viikko 51/2018 Fedin koronnostotahti hidastuu ensi vuonna EKP ei tuonut yllätyksiä

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 51/2018 Fedin koronnostotahti hidastuu ensi vuonna EKP ei tuonut yllätyksiä Markkinakatsaus ilmestyy seuraavan kerran Toivotamme lukijoillemme hyvää ja rauhallista joulua! Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Fedin koronnostotahti hidastuu ensi vuonna Yhdysvaltojen keskuspankki (Fed) kokoontuu kuluvalla viikolla vuoden viimeiseen korkokokoukseensa ja markkinat pitävät uutta koronnostoa lähes täysin varmana. Fed on nostanut ohjauskorkoaan viimeisen kolmen vuoden aikana jo kahdeksan kertaa ja tänä vuonna on nähty koronnosto jokaisella vuosineljänneksellä. Tukea nosto-odotukselle saadaan jenkkitalouden vahvoina pysyneistä näkymistä Fedin marraskuun alussa pitämän edellisen korkokokouksen jälkeen. Esimerkiksi yritysten luottamuksesta kertovat ISM-barometrit nousivat marraskuussa, ja siten ne kulkivat päinvastaiseen suuntaan muun maailman vastaavien luottamusbarometrien kanssa. Myös työllisyys on kasvanut edellisen kolmen kuukauden aikana keskimäärin 170 tuhannella työntekijällä. Markkinaodotuksissa on kuitenkin viime viikkojen aikana nähty iso muutos: sekä odotukset Yhdysvaltojen talouskasvusta vuosina että inflaatio-odotukset ovat heikentyneet. Lisäksi rahoitusolosuhteet ovat kiristyneet ja sijoitusmarkkinoiden volatiliteetti lisääntynyt. Korkokäyrän tasaantuminen on nostanut markkinoilla jopa pelkoja USA:n talouden taantumasta kahden seuraavan vuoden aikana. 2

3 Fedin koronnostotahti hidastuu ensi vuonna Emme usko, että rahoitusolosuhteiden kiristyminen vielä muuttaisi merkittävästi keskuspankin näkemyksiä tulevien koronnostojen tarpeesta, ja pidämme 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa ensi keskiviikkona varmana. Mielenkiintoinen kysymys onkin, muuttuuko koroista päättävän avomarkkinakomitean mediaaniennusteet tulevien koronnostojen osalta, vai vieläkö Fed viestii aiempien tiedotteiden tapaan asteittaisten koronnostojen tarpeesta. Keskuspankin johtohenkilöiden puheet viime ajoilta enteilevät sitä, että keskuspankki siirtyy pian pois autopilotin käytöstä, jolloin ohjauskorkoa on nostettu joka toisessa korkokokouksessa. Pääjohtaja Jerome Powell mainitsi muutama viikko sitten, että ohjauskorot ovat enää hieman neutraalin tasonsa alapuolella. Neutraalilla korkotasolla tarkoitetaan, etteivät korot ole taloutta elvyttävällä eikä myöskään kiristävällä tasolla. Markkinoiden odotukset ensi vuoden koronnostojen suhteen laskivat selvästi Powellin kommentin jälkeen, ja nykyhinnoittelun mukaan ensi vuonna odotetaan enää vain yhtä koronnostoa. 3

4 Fedin koronnostotahti hidastuu ensi vuonna Tämä markkinahinnoittelu on todennäköisesti hieman liioitteleva, ja pidämme mahdollisena, että avomarkkinakomitean jäsenten mediaaniennusteet korkourasta (dot plot) indikoivat ensi vuodelle kahta koronnostoa. Vielä syyskuun kokouksessa he yhä arvioivat kolmen koronnoston toteutumista ensi vuodelle. Joka tapauksessa tulevat koronnostot ovat todennäköisesti enemmän riippuvaisempia tulevista USA:n talouden tilastoista. Jo nyt inflaatio-odotusten heikentyminen mm. öljyn hinnan laskun myötä saattaa nostattaa huolta joidenkin avomarkkinakomitean jäsenten keskuudessa. Arvioimme, että USA:n talouskasvu hidastuu merkittävämmin ensi vuoden loppupuoliskolla ja vuonna 2020 BKT:n kasvu jää vuositasolla enää 1,3 prosenttiin. Fed joutuukin taantuvien kasvunäkymien johdosta lopettamaan koronnostonsa ensi vuoden kesällä ja mahdollisesti palaa vuonna 2020 elvyttävään rahapolitiikkaan koronlaskun muodossa. 4

5 EKP ei tuonut yllätyksiä EKP:n kokouksen anti edelliseltä viikolta ei sisältänyt yllätyksiä. Keskuspankki päätti odotetusti, että arvopapereiden osto-ohjelma (APP-ohjelma) päättyy vuoden lopussa. EKP piti myös voimassa ohjeistuksensa, jonka mukaan EKP:n keskeiset rahapolitiikkakokorot pysyvät nykyisillä tasoillaan ainakin vuoden 2019 kesän loppuun asti. Ainoa uusi elementti eteenpäin katsovassa ohjeistuksessa oli se, että APP-ohjelman puitteissa ostettujen joukkolainojen pääoma uudelleen sijoitetaan lainojen erääntyessä ja nämä uudelleensijoitukset jatkuvat pidennetyn ajan senkin jälkeen, kun EKP on ryhtynyt korottamaan rahapolitiikan ohjauskorkoja. EKP näkee talouden riskien olevan kokonaisuudessaan tasapainossa, vaikkakin painotus on liukumassa hieman negatiiviselle puolelle. Siten keskuspankki laski odotetusti omia ennusteitaan BKT:n kasvusta ja inflaatiosta ensi vuoden ja vuoden 2020 osalta. Tämän ja ensi vuoden BKT-ennusteita laskettiin 0,1 prosenttiyksiköllä 1,9 prosenttiin (2018) ja 1,7 prosenttiin (2019). Vuoden 2020 BKT:n kasvuksi keskuspankki ennustaa 1,5 prosenttia. Tämän vuoden inflaatioennusteen EKP nosti 1,8 prosenttiin (edellinen ennuste 1,7 %:a), mutta 2019 ennuste laskettiin 1,6 prosenttiin 1,7 prosentista. Vuoden 2020 inflaatioennuste pysyi muuttumattomana 1,7 prosentissa ja vuonna 2021 EKP katsoo inflaation kiihtyvän hienoisesti 1,8 prosenttiin. Draghi myönsi, että tilastojen valossa euroalueen talous on kehittynyt odotettua heikommin ja syynä tähän pääjohtaja piti heikentynyttä ulkomaankaupan kasvuvaikutusta ja epävarmuutta, joka on syntynyt geopoliittisten riskien kasvusta. Markkinoiden näkemyksen talouden riskeistä Draghi totesi olevan painottuneen selvästi negatiivisten riskien puolelle. Kaiken kaikkiaan BKT- ja inflaatioennusteiden muutokset olivat pieniä, vaikka tänä vuonna Draghi kertoi keskuspankin odottavan inflaation hidastumista lähikuukausina energian hintojen laskun takia. 5

6 EKP ei tuonut yllätyksiä Korkokokouksen anti kokonaisuudessaan jäi varsin laihaksi. EKP:n ohjeistukset talousnäkymästä ja rahapolitiikan suunnasta pidettiin suhteellisen niukkana suhteessa odotuksiin. Lehdistötilaisuuden vastauksissaan Draghi korosti sitä, että keskuspankin asemoituminen perustuu luottamukseen rahapolitiikan toimivuudesta, mutta samalla EKP on varautunut vahvistuvassa määrin riskeihin. Viesti oli siis se, ettei EKP ole hötkyilemässä elvyttävien rahoitusolosuhteiden muuttamisessa vähemmän kasvua tukevaan suuntaan. Virallisen EKP-liturgian ulkopuolella todellisuus näyttäytyy helposti ristiriitaisempana. Inflaatioero pohjoisen euroalueen ja eteläisen euroalueen välillä ovat tämän vuoden aikana revennyt melkoiseksi. Samoin se, miten EKP:n rahapolitiikka välittyy reaalitalouteen, mitä kuvaa luotonannon kasvu kotitalouksille ja yrityksille, eroaa täysin pohjoisen ja etelän välillä. Eteläisessä osassa euroaluetta luotonannon kasvu supistuu edelleen, kun luotonanto kasvaa pohjoisessa vajaan viiden prosentin vuosivauhtia. Draghilta kysyttiin lehdistötilaisuudessa pohjainflaation (ruuan ja energian hinnoista puhdistettu kuluttajahintainflaatio) hidastumisesta. Tämä on tapahtunut siitä huolimatta, että palkkojen nousu on tänä vuonna kiihtynyt selvästi. 6

7 EKP ei tuonut yllätyksiä Tausta kysymykselle on tietenkin se, etteivät kohonneet palkat ole euroalueella vielä välittyneet kuluttajahintoihin ja se voi kertoa siitä, ettei euroalueella yrityksillä ole hyviä mahdollisuuksia siirtää kohonneita työvoimakustannuksia lopputuotteiden hintoihin kysynnän kärsimättä. Tämä on mielestämme yksi pulmallisimmista asioista euroalueen taloudessa. Pääomat eivät liiku pohjoisen ja etelän välillä, samoin talouksien resurssien käytön asteessa on suuria eroja, ja raha ei lähde kiertoon luottojen kautta samalla tavalla joka osissa euroaluetta. Uskomme, että tämä pohjoisen ja etelän eriytyminen pakottaa EKP:n pysymään hyvin elvyttävällä linjalla rahapolitiikassaan ainakin vielä ensi vuoden. Ensimmäisen talletuskoron noston ajankohdaksi ennustamme edelleen vuoden 2019 viimeistä neljännestä. 7

8 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta luottamusbarometreja ja USA:sta PCE-inflaatio Euroalue: kuluttajaluottamus, joulukuu (pe ) Saksa: Liike-elämän luottamus (IFO), joulukuu (ti ) USA: yksityisen kulutuksen hintaindeksi, marraskuu (pe ) Euroalueen kuluttajaluottamus laski marraskuussa alimmilleen maaliskuun 2017 jälkeen. Heikkenevä trendi näyttäisi yhä jatkuvan, kun osakemarkkinat ovat yhä olleet yhä laskusuunnassa ja euroalueen työllisyyden kasvu on vaimentunut viime kuukausina. Kuluttajien luottamus saanee tukea puolestaan energiahintojen laskun mukanaan tuomasta inflaation hidastumisesta. Odotamme euroalueen kuluttajaluottamuksen heikentyvän joulukuussa aavistuksen lukemaan -4,0. Saksastakin saadaan mielenkiintoinen liike-elämän luottamusta kuvaavan IFO-indeksi. IFO laski marraskuussa alimmilleen helmikuun 2017 jälkeen ja markkinakonsensus odottaa joulukuussa yhä maltillista laskua. USA:ssa keskuspankkikokouksen lisäksi seurataan republikaanien ja demokraattien vääntöä liittovaltion rahoituksesta, jotta vältettäisiin uhkaava hallinnon osittainen sulkeminen. Lisäksi saadaan keskuspankille tärkeä inflaatiomittari, yksityisen kulutuksen hintaindeksi, jonka odotetaan pysyneen marraskuussa ennallaan 2,0 prosentissa. 8

9 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Korkopäätökset myös Ruotsin ja Englannin keskuspankeilta Ruotsin keskuspankin korkopäätös (to ) Englannin keskuspankin korkopäätös (to ) Arvioimme Ruotsin keskuspankin jättävän ohjauskorkonsa ennalleen torstain kokouksessa. Riksbank on viestinyt nostavansa korkoa joko joulukuussa tai helmikuussa, mutta odotamme noston toteutuvan vasta ensi helmikuussa. Inflaatio jäi marraskuussa odotettua hitaammaksi, ja se todennäköisesti jarruttaa keskuspankin koronnostoaikeita. Lisäksi johtokunta lienee yhä jakautunut koronnoston osalta, ja pääjohtaja Ingves halunnee yksimielisen päätöksen, kun keskuspankki päättää nostaa korkoa ensimmäisen kerran seitsemään vuoteen. Keskuspankin torstaina julkaisema uusi korkoura heijastanee korkeaa todennäköisyyttä helmikuussa toteutuvalle koronnostolle. On kuitenkin myös pieni, mutta lisääntynyt riski sille, ettei korkoa nosteta vielä kahdessa seuraavassakaan korkokokouksessa. Myös Englannin keskuspankki (BoE) antaa korkopäätöksensä tulevana torstaina. Vaikka inflaatio on korkea, lokakuussa 2,4 prosenttia, jättää keskuspankki todennäköisesti korkonsa tällä kertaa ennalleen 0,75 prosenttiin. BoE halunnee ensin nähdä Brexit-ratkaisun ja sen arvioidut vaikutukset brittitalouteen. 9

10 Kalenteri:

11 Kalenteri:

12 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot Q Q Q End 2019 End 2020 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,20 0,00 USA, Fed 2,13 2,63 2,88 2,88 2,88 2,38 UK, BoE 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,25-0,25 0,00 0,25 0,50 Norja, Norges Bank 0,75 1,00 1,00 1,25 1,25 1,25 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,25 0,65 0,85 0,95 0,95 0,85 USA 2,89 3,25 3,20 3,10 2,90 2,70 UK 1,23 1,60 1,70 1,80 1,80 1,70 Ruotsi 0,46 0,90 1,15 1,25 1,25 1,15 Norja 1,87 2,20 2,30 2,40 2,40 2,30 Suomi 0,56 0,95 1,15 1,25 1,30 1,10 Valuutat Q Q Q End 2019 End 2020 EUR/USD 1,13 1,13 1,15 1,19 1,20 1,25 USD/JPY 113,40 106,00 104,00 101,00 100,00 100,00 EUR/SEK 10,29 9,95 9,70 9,55 9,50 9,40 EUR/NOK 9,72 9,25 9,20 9,15 9,15 9,10 EUR/GBP 0,90 0,91 0,91 0,92 0,92 0,92 USD/CNY 6,91 6,90 6,80 6,70 6,60 6,30 Lähde: Handelsbanken 12

13 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 13

14 Tutkimuksen vastuuvapauslauseke Varoitus riskistä Kaikkiin sijoituksiin liittyy riskejä. Sijoittajia kehotetaan tekemään oma päätöksensä siitä, kuinka tarkoituksenmukaista on sijoittaa tässä raportissa viitattuihin arvopapereihin. Päätöksen tulee perustua sijoittajien omiin sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilaan ja riskinsietokykyyn. Rahoitusvälineen aiempi tuotto ei takaa tulevia tuottoja. Rahoitusvälineiden arvo voi nousta tai laskea, eikä kaiken sijoitetun pääoman takaisin saaminen ole varmaa. Tutkimuksen vastuuvapauslausekkeet, joka on Svenska Handelsbanken AB (publ):n (jäljempänä SHB ) yksikkö, vastaa tutkimusraporttien laatimisesta. SHB:n valvova viranomainen on Ruotsissa Ruotsin Finanssivalvonta, jonka lisäksi paikallinen viranomainen Norjassa Norjan Finanssivalvonta, Suomessa Suomen Finanssivalvonta ja Tanskassa Tanskan Finanssivalvonta voi antaa paikallisia ohjeita. Kaikki tutkimusraportit laaditaan kauppaja tilastopalveluiden sekä muiden SHB:n luotettavina pitämien tietojen pohjalta. SHB ei ole erikseen tarkistanut tietoja eikä takaa, että sellaiset tiedot ovat tosia, tarkkoja tai täydellisiä. SHB tai mikään sen tytäryhtiöistä tai kukaan sen toimihenkilöistä, johtajista tai työntekijöistä ei ole missään tilanteessa korvausvelvollinen kenellekään henkilölle mistään välittömistä tai välillisistä vahingoista, jotka aiheutuvat tutkimusraporttien sisältämien tietojen käytöstä, mukaan lukien muun muassa tuottojen menetys vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys SHB:n tutkimusraporttien sisältämät näkemykset ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden mielipiteitä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka tutkimusraportissa mainitaan. SHB laatii tutkimusraportit vain tiedottavassa tarkoituksessa. Tutkimusraporttien sisältämää tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai yksilöitynä sijoitusneuvona eikä sellaisia raportteja tai mielipiteitä saa pitää investointien tai strategisten päätösten tekemisen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehotus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Aiempi tuotto ei välttämättä toistu eikä sitä tule pitää merkkinä tulevista tuotoista. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto saattaa laskea tai nousta ja sijoittajat saattavat menettää kaiken alun perin sijoittamansa pääoman. Sijoittajille ei anneta takuuta voiton tekemisestä sijoituksilla, ja he voivat menettää rahaa. Vaihtokurssien vuoksi ulkomaille tehtyjen investointien arvo ja niistä saatava tuotto voi nousta tai laskea. Tätä tutkimustuotetta päivitetään säännöllisesti. Mitään SHB:n tutkimusraporttien osaa ei saa jäljentää tai jakaa kenellekään muulle henkilölle ilman SHB:n etukäteen antamaa kirjallista lupaa. Laki saattaa rajoittaa tämän asiakirjan jakamista tietyillä lainkäyttöalueilla. Henkilöt, joiden haltuun tämä asiakirja tulee, tulisi ottaa selvää sellaisista rajoituksista ja noudattaa niitä. Raportti ei kata oikeudellisia tai verotuksellisia näkökohtia, jotka liittyvät osakkeita liikkeelle laskevan tahon suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkaemissioihin.

15 Huomaa seuraavat tärkeät tutkimusta koskevat tiedonannot: SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti tutkimusraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin.. SHB ja/tai sen tytäryhtiöt saattavat tarjota investointipankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate finance palveluita ja arvopaperineuvontaa mille tahansa tutkimuksessamme mainitulle yritykselle. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB tai sen tytäryhtiöt, niiden asiakkaat, toimihenkilöt, johtajat tai työntekijät saattavat omistaa tai niillä saattaa olla positiot tutkimusraporteissa mainituissa arvopapereissa. Yhdessä rahoitusvälineisiin liittyvien palveluiden kanssa pankki saattaa tietyissä olosuhteissa saada tai maksaa kannustimia, ts. palkkioita ja provisioita muilta osapuolilta kuin asiakkaalta tai vastaanottaa sellaisia näiltä tahoilta. Kannustimet voivat olla sekä rahallisia että ei-rahallisia etuja. Jos kolmannelle osapuolelle maksetaan kannustimia tai siltä saadaan kannustimia, maksun tulee pyrkiä parantamaan palvelun laatua, eikä maksu saa estää pankkia turvaamasta asiakkaan etuja. Asiakkaalle on ilmoitettava tällaisesta pankin saamasta korvauksesta. Kun pankki tarjoaa sijoitustutkimusta, pankki saa vähäisiä ei-rahallisia etuja. Vähäiset ei-rahalliset edut koostuvat seuraavista: Yleisluontoinen tieto tai asiakirja rahoitusvälineestä tai sijoituspalvelusta. Kolmannen osapuolen, joka on liikkeelle laskija, tuottama kirjallinen materiaali uuden annin markkinoimiseksi. Osallistuminen tiettyyn rahoitusvälineeseen tai sijoituspalveluun liittyviin konferensseihin ja seminaareihin Vieraanvaraisuus kohtuulliseen määrään asti. Pankilla on käytössään tutkimusta koskeva ohjeistus, jonka tarkoitus on varmistaa tutkimusanalyytikoiden ja tutkimusosaston loukkaamattomuus ja riippumattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikoita tai pankkia sekä ratkaista sellaiset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvin osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaansa pankki on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietosulkuja ) tutkimusosaston ja pankin muiden osastojen välillä. Lisäksi pankin organisaatiorakenteessa tutkimusosasto pidetään erillään corporate finance-osastosta ja muista samanlaisten vastuualueiden osastoista. Tutkimusta koskeva ohjeistus sisältää sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Handelsbanken konsernin eettisen ohjeistuksen mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien työntekijöiden on noudatettava korkeita eettisiä periaatteita omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan. Katso pankin eettinen ohjeistus osoitteessa ja valitse About the bank Sustainability at Handelsbanken Sustainability Policy documents and guidelines Policy documents Policy for ethical standards in the Handelsbanken Group. Handelsbankenilla on nollatoleranssi lahjontaa ja korruptiota kohtaan. Se on määritetty pankin lahjontaa ja korruptiota koskevassa konsernin periaatteissa. Lahjontakielto sisältää myös työntekijän perheelle, ystäville, kumppaneille tai tuttaville tarkoitettujen lahjusten pyytämisen, järjestämisen tai hyväksymisen. Katso pankin korruption vastainen periaate pankin verkkosivuilta osoitteesta ja napsauta About the bank Sustainability at Handelsbanken Sustainability Policy documents and guidelines Policy documents Policy against corruption in the Handelsbanken Group.

16 Jakaminen Yhdistyneessä kuningaskunnassa SHB jakaa tutkimusraportteja Yhdistyneessä kuningaskunnassa. SHB toimii Ruotsin Finanssivalvonnan (Finansinspektionen) ja Yhdistyneen kuningaskunnan rahoitusvakauden valvontaviranomaisen (Prudential Regulation Authority) antaman luvan puitteissa ja Yhdistyneen kuningaskunnan Finanssivalvonnan (Financial Conduct Authority) ja rahoitusvakauden valvontaviranomaisen rajoitetun sääntelyn alaisena. Tiedot Yhdistyneen kuningaskunnan rahoitusvakauden valvontaviranomaisen valtuutuksen ja sääntelyn laajuudesta ja Finanssivalvonnan sääntelyn laajuudesta ovat saatavana pyynnöstä. Yhdistyneessä kuningaskunnassa olevien asiakkaiden tulee huomata, että sijoitusliiketoiminnalle laaditun Yhdistyneen kuningaskunnan rahoituspalveluiden korvausjärjestelmän (Financial Services Compensation Scheme) tai Finanssivalvonnan säännöt, jotka on laadittu yksityisasiakkaiden suojaamiseksi Yhdistyneessä kuningaskunnassa vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act) (sellaisena kuin se on muutettuna) mukaan, eivät koske tätä tutkimusraporttia ja sen mukaisesti kyseinen järjestelmä ei suojaa Yhdistyneessä kuningaskunnassa olevia asiakkaita. Tätä asiakirjaa saa jakaa Yhdistyneessä kuningaskunnassa vain henkilöille, jotka ovat valtuutettuja tai vapautettuja henkilöitä vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act) (sellaisena kuin se on muutettuna) (tai sen nojalla annetun määräyksen) merkityksessä tai (i) henkilöille, joilla on ammattimaista kokemusta vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act (Financial Promotion)) vuoden 2005 määräyksen (Order 2005) ( Määräys ) artiklan 19(5) piiriin kuuluvista investoinneista, (ii) Määräyksen artiklan 49(2)(a) (d) piiriin kuuluville yhteisöille, joilla on korkea varallisuusasema, tai (iii) henkilöille, jotka ovat Yhdistyneen kuningaskunnan Finanssivalvonnan Conduct of Business Sourcebookin luvun 3 mukaisia ammattimaisia asiakkaita (kaikkia sellaisia henkilöitä kutsutaan yhteisnimityksellä Asiaankuuluvat henkilöt ). Jakaminen Yhdysvalloissa Tärkeitä kolmannen osapuolen tutkimusilmoituksia: SHB:n tutkimus ei ole globaalisti tuotteistettu tutkimus, ja kaikille SHB:n tutkimuksen vastaanottajille kerrotaan, että Yhdysvalloissa SHB:n tutkimusta jakaa Handelsbanken Markets Securities, Inc. ( HMSI ), joka on SHB:n tytäryhtiö. HMSI ei tuota tutkimusta eikä työllistä tutkimusanalyytikoita. SHB:n tutkimus ja SHB:n tutkimusanalyytikot ja työntekijät eivät ole FINRAn tutkimusanalyytikkosääntöjen alaisia. Nämä säännöt on tarkoitettu ehkäisemään eturistiriitoja muun muassa kieltämällä tiettyjä korvauskäytäntöjä, rajoittamalla analyytikoiden käymää kauppaa ja rajoittamalla viestintää tutkimusraportin kohteena olevien yritysten kanssa. SHB:lla ei ole kytköstä, liiketoimintaa tai sopimussuhdetta HMSI:n kanssa, joka todennäköisesti antaisi tietoa SHB:n tutkimusraporttien sisällöstä. SHB tekee kaikki tutkimussisältöä koskevat päätökset ilman HMSI:n panosta. SHB:n tutkimusraportit on tarkoitettu jaettavaksi Yhdysvalloissa ainoastaan suurille yhdysvaltalaisille institutionaalisille sijoittajille vuoden 1934 arvopaperimarkkinalain (Securities Exchange Act) säännössä 15a-6 (Rule 15a-6) määritetyllä tavalla. Jokainen suuri yhdysvaltalainen suursijoittaja, joka saa kopion tutkimusraportista, ilmaisee ja hyväksyy vastaanottamalla tutkimusraportin kopion, ettei se jaa tai toimita tutkimusraportteja kenellekään muulle henkilölle. Kaikki yhdysvaltalaiset henkilöt, jotka saavat SHB:n tutkimusraportteja ja haluavat suorittaa transaktioita tutkimusraporteissa käsitellyillä osakkeilla, tulee soittaa tai kirjoittaa HMSI:lle. HMSI on FINRAn jäsen; puhelinnumero

17 Yhteystiedot Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Terese Loon Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Anders Bergvall Senior Economist, Thematic Analysis and US Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Thomas Grandin Head of Corporate Bonds Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Björn Torsteinsrud Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Lars Henriksson Strategist FX Kiran Sakaria Junior Strategist London Toga Kulahcigil Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US