Markkinakatsaus. Viikko 24/2018 Keskuspankit sijoittajien luupin alla. Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 24/2018 Keskuspankit sijoittajien luupin alla Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Keskuspankit sijoittajien luupin alla Viikon alussa maailmanpolitiikan päähuomio kohdistuu Yhdysvaltain presidentti Trumpin ja Pohjois-Korean johtaja Kimin tapaamiseen. Mutta myös loppuviikon aikana on talouden rintamalla merkittäviä tapahtumia, kun edessä on keskeisten keskuspankkien rahapolitiikan kokousten sarja. Yhdysvaltojen keskuspankki Fedin ja Euroopan keskuspankki EKP:n kokouksiin kohdistuu tällä kertaa poikkeuksellisen suuri mielenkiinto. Fed todennäköisesti nostaa ohjauskorkoaan ja koroista päättävän avomarkkinakomitean jäsenten mediaaniarvio kuluvan vuoden koronnostojen määrästä saattaa nousta kolmesta neljään. EKP:lta puolestaan saadaan päivitetyt BKT:n kasvu- ja inflaatioennusteet sekä mahdollisesti jo ensimmäisiä viestejä rahapolitiikan normalisoinnin aloittamisesta. Markkinatoimijoilla on laaja odotus, että Fed ilmoittaa keskiviikkoiltana toisesta ohjauskoronsa 0,25 prosenttiyksikön nostosta tänä vuonna, mikä veisi ohjauskoron 1,875 prosenttiin. Tämä koronnosto näyttää lähes sinetöidyltä, eikä keskuspankin piiristä ole nähty eleitä hillitä tätä nosto-odotusta. 2

3 Keskuspankit sijoittajien luupin alla Kun Fedin koronnosto näyttää varmalta, on markkinoiden huomio siinä, kuinka Fed viestii tulevista rahapolitiikan kiristyksistään. Yritysten luottamusbarometrit ovat indikoineet, että USA:n talous on jälleen päässyt vahvemmalle kasvu-uralle hieman odotuksia heikomman ensimmäisen vuosineljänneksen jälkeen. Inflaatiokin kiihtyi huhtikuussa 2,4 prosenttiin ja energian ja ruoan hinnoista puhdistettu pohjainflaatio (PCE) 1,8 prosenttiin, ollen siten vain aavistuksen Fedin inflaatiotavoitetta hitaampaa. Tiistaina Fedin kokouksen alla saadaan sopivasti toukokuun inflaatiotilastot, joista odotuksena on inflaation kiihtymisen jatkuminen. Myös työmarkkinat kukoistavat; toukokuussa syntyi uutta maatalouden ulkopuolista työpaikkaa ja työttömyysaste laski jo 3,8 prosenttiin, mikä on alin taso sitten huhtikuun Näin ollen Fedin avomarkkinakomitea (FOMC) saattaa nähdä tarvetta aiemmin arvioitua nopeammalle korkojen nostotahdille ja avomarkkinakomitean jäsenten yksilöllisten korkoarvioiden mediaani tämän vuoden koronnostoista voi hyvin nousta yhteensä neljään nostoon maaliskuun kokouksessa arvioidusta kolmesta nostosta. Myös markkinoiden konsensusodotus muuttui kesän alla neljään nostoon. 3

4 Keskuspankit sijoittajien luupin alla Talvella Yhdysvalloissa päätetyt veronkevennykset ovat piristäneet USA:n talousnäkymiä ja myös Yhdysvaltain dollari on niiden sekä viime aikoina lisääntyneiden koronnostoodotusten myötä vahvistunut moniin valuuttoihin nähden. Etenkin joidenkin kehittyvien markkinoiden valuutat ovat heikentyneet dollariin nähden merkittävästi, myös maiden omien talousongelmien johdosta. Näitä valuuttoja ovat mm. Argentiinan peso, Turkin liira ja Brasilian real. Valuuttamarkkinoiden turbulenssi sekä Italian poliittinen epävarmuus voi osaltaan huolestuttaa myös FOMC:n jäseniä. Lisäksi Fed voi myös odottaa, että kaikki avoimet avomarkkinakomitean paikat on täytetty, ennen kuin se viestii ulospäin uusista politiikkasignaaleista. Senaatin hyväksyntää odotetaan kolmelle jäsenelle yhä avoimena oleviin Fedin johtokunnan paikkoihin. Lopulta Fed kuitenkin keskittynee rahapolitiikan linjauksissaan vahvaan USA:n talouteen ja odotuksena on maaliskuun arvioita nopeamman koronnostotahdin viestiminen. Saattaa myös olla, että Fed luopuu arviostaan, että korkojen odotetaan pysyvän alle pitkän aikavälin tasapainotason vielä jonkin aikaa. 4

5 Keskuspankit sijoittajien luupin alla Euroopan keskuspankin torstain kokouksen keskeisin anti on se, mitä EKP kertoo arvopapereiden osto-ohjelman loppuun saattamisesta. Markkinat odottavat torstain kokoukselta joko päätöstä saman tien ohjelman lopettamisesta ja lopettamisen käytännön toteutuksesta tai sitten tässä kesäkuun kokouksessa pohjustetaan päätös tehtäväksi heinäkuun kokouksessa. On myös mahdollista, että nyt ilmoitetaan päätös vetäytymisestä ja heinäkuun keskuspankkikokouksessa kerrotaan vetäytymisen ja ohjelman loppuunsaattamisen yksityiskohdat. Varsin yleinen odotus on, että EKP alkaisi vähentämään ostojen kokoa asteittain syyskuussa ja lopettaisi ostot kokonaan vuoden loppuun mennessä. Kokonaan ei EKP:n toiminta bondimarkkinoilla pääty arvopapereiden osto-ohjelman päättymisen jälkeenkään, sillä EKP on luvannut sijoittaa erääntyneistä lainoista saamansa rahat uudelleen, ja tämä tarkoittaa noin miljardin bondiostoja kuukaudessa pitkälle tulevaisuuteen. Toinen keskeinen asia EKP:n torstain kokouksessa on se, että EKP julkaisee pankin virkamiesten päivitetyn talousennusteen. On mahdollista, että EKP nostaa inflaatioennustettaan ylöspäin toukokuun inflaatiokehityksen takia. 5

6 Keskuspankit sijoittajien luupin alla Inflaatio kiihtyi toukokuussa lähinnä energian hinnan kallistumisen takia, mutta myös palveluiden hintojen nousun kiihtymisen takia. Palveluinflaatiota kiihdytti valmismatkojen hintojen nousun palautuminen korkeammaksi toukokuussa pääsiäisen ajoituksesta johtuvan huhtikuun pudotuksen jälkeen. Oman sävynsä EKP-odotuksiin antavat viimeviikkojen keskuspankkiirien puheet, jotka ovat myös pohjustaneet arvopapereiden osto-ohjelman päättämistä. EKP:n pääekonomisti Peter Praet kertoi edellisviikolla uskovansa, että euroalueen talouskasvu on kyllin vahvaa viemään inflaation kestävällä tavalla EKP:n 2 prosentin tavoitteeseen. Hän myös toisti jo aiemmin muiden keskuspankkiirien suulla esitetyn viestin, että alkuvuonna nähty talouskasvun notkahtaminen on väliaikaista. Saksan keskuspankin, Bundesbankin pääjohtaja Jens Weidman kuulosti myös edellisviikon videopuheessaan luottavaiselta inflaatiotavoitteen saavuttamisen suhteen. Hän totesi yksiselitteisesti, että markkinoiden odotukset osto-ohjelman päättymisestä tämän vuoden aikana ovat uskottavia. 6

7 Keskuspankit sijoittajien luupin alla Ihan kirkossa kuulutettua EKP:n ilmoitus rahapolitiikan normalisoinnin aloittamisesta ei ole. Asiaa varjostaa kaksi asiaa: Italian poliittinen turbulenssi ja toisaalta vähemmän keskusteltu asia, eteläisen euroalueen inflaation eriytyminen pohjoisen vauhdista. Pohjainflaatio eli ruuan, energian, alkoholin ja tupakan hinnoista puhdistettu inflaatio on etelässä hidastunut ja jäänyt selvästi jälkeen pohjoisesta viimeisten 12 kuukauden aikana. Historiassa EKP on ollut ärhäkämpi nostamaan ohjauskorkoaan vain kuin merkittävä enemmistö euromaita on kokenut inflaation kiihtymistä. Muutenkin EKP:n fokus on ennen koronnostosyklejä ollut enemmän inflaatiossa kuin talouskasvussa. Tästä johtuu EKP:n maine inflaatiouhan ylikorostajana. Vuoden 2011 EKP:n kahta koronnostoa pidetään yleisesti politiikkavirheenä, sillä nostojen aikaan talouskasvussa nähtiin jo heikentymisen merkkejä ja inflaatiokin vuoden 2012 alussa lähti voimakkaasti heikentymään. 7

8 Keskuspankit sijoittajien luupin alla Italian tilanne on EKP:lle erittäin hankala. Jos Italian hallitus pitäytyy esittämässään fiskaaliohjelmassaan, rikkoo se EU:n budjettisääntöjä. Jos EKP asettuu vastustamaan Italian hallitusta uhkaamalla jättää Italian joukkolainat tai pankit tukiohjelmiensa ulkopuolelle, rankaisee markkinakuri Italiaa riskipreemion nousun kautta. Mikäli EKP taipuu ja ummistaa silmänsä Italian budjettirikkomuksille, eivät kenties sijoittajat pidä tällaista rakennetta EU:lle pidemmän päälle uskottavana ja vaativat sen takia korkeampaa riskikompensaatiota. Eli kävi niin tai näin, Italian lainakorkoihin todennäköisesti hinnoitellaan pidemmäksi aikaa korkeampi riskilisä ja Italian korkomarkkina pysynee keskeisenä epävarmuutta luovana tekijänä kesän aikana. Sijoitusmarkkinoilla odotus on, ettei Italian tilanne muodostu esteeksi EKP:lle päättää arvopapereiden osto-ohjelmaansa, mutta markkinoiden koronnosto-odotuksiin Italialla on ollut vaikutusta. Odotukset EKP:n talletuskoron ensimmäiselle noston ajankohdaksi ovat siirtyneet eteenpäin vuoden 2020 puolelle. EKP on koko ajan viestinyt, että obligaatio-ostojen vähentäminen ja talletuskoron nosto ovat kaksi erillistä päätöstä, eli ostojen vähentämisen aloitus ei ole viesti siitä, että koronnostot seuraisivat pian perässä. 8

9 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Keskuspankkikokousten lisäksi mielenkiinto USA:n inflaatiossa Fedin korkopäätös (ke 13.6.), EKP:n korkopäätös (to 14.6), Japanin keskuspankin korkopäätös (pe 15.6.) USA: inflaatio, toukokuu (ti 12.6.) ja University Of Michiganin kuluttajaluottamus, kesäkuu (pe 15.6.) Keskuspankkikokousten (käsitelty teema-artikkelissa) sekä Trumpin ja Kimin tapaamisen lisäksi saadaan viikolla myös muutamia mielenkiintoisia tilastojulkistuksia. Etenkin USA:ssa inflaatio on kevään aikana kiihtynyt ja tiistaina ennen keskiviikkoista Fedin korkopäätöstä julkaistaan toukokuun inflaatioluvut. Markkinoiden konsensusodotus kuluttajahintojen nousulle on 2,7 prosenttia (huhtikuussa 2,5 %), joten kiihtymiselle odotetaan jatkoa. Inflaatiota kiihdyttää etenkin energiahintojen nousu, mutta myös energian ja ruoan hinnoista puhdistetun pohjainflaation odotetaan kiihtyneen 2,2 prosenttiin (huhtikuussa 2,1 %). Tulevina kuukausina odotetaan inflaation USA:ssa kiihtyvän yhä lisää. Perjantaina saadaan Michiganin yliopiston kuluttajaluottamus kesäkuulta ja odotuksena on hienoinen nousu toukokuusta. Suotuisa osakemarkkinatilanne sekä vahva työllisyyden kasvu tukevat luottamusta. Toisaalta energiahintojen nousu sekä korkeammat asuntoluottokorot saattavat hillitä kuluttajien optimismia. 9

10 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueen teollisuustuotanto ja Kiinan talousaktiviteetin indikaattorit Euroalue: teollisuustuotanto, huhtikuu (ke 13.6.) Kiina: kuukausittaiset talouden aktiviteetin indikaattorit, teollisuustuotanto, vähittäiskaupan myynti ja kiinteät investoinnit, toukokuu (to 14.6.) Euroalueella teollisuustuotannon kasvu on osoittanut helmimaaliskuussa hiipumisen merkkejä. Teollisuuden ostopäällikköindeksi kävi huipussaan joulukuussa 2017 ja on sen jälkeen heikentynyt varsin nopeasti kevään aikana. Teollisuustuotanto on todennäköisesti jatkanut laskuaan myös huhtikuussa. Odotuksissamme on tuotannon heikentyminen 0,7 prosentilla maaliskuusta ja vuosikasvun jääminen vain reiluun kahteen prosenttiin. Kiinassa julkaistaan torstaiaamuna keskeiset talousaktiviteetin indikaattorit toukokuulta. Ne ovat pysyneet varsin vakaina jo kolmen vuoden ajan, ja konsensusodotuksena on lähes muuttumattomat kasvulukemat myös toukokuussa. Investointien odotetaan kasvaneen 7 prosenttia, vähittäiskaupan myynnin 9,6 prosenttia ja teollisuustuotannon 7 prosenttia. 10

11 Kalenteri:

12 Kalenteri:

13 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot Q End 2018 Q Q End 2019 End 2020 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,20 0,00 0,00 USA, Fed 1,63 2,13 2,38 2,63 2,71 2,88 2,38 UK, BoE 0,50 0,50 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,25-0,25-0,08 0,25 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,75 0,75 1,00 1,08 1,25 1,25 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,45 0,80 0,95 1,10 1,15 1,20 1,00 USA 2,93 3,15 3,00 3,00 2,95 2,85 2,80 UK 1,39 1,50 1,60 1,60 1,60 1,60 1,50 Ruotsi 0,61 0,90 1,10 1,30 1,33 1,40 1,20 Norja 1,87 2,00 2,10 2,20 2,20 2,10 2,00 Suomi 0,68 0,90 1,10 1,30 1,32 1,35 1,10 Valuutat Q End 2018 Q Q End 2019 End 2020 EUR/USD 1,18 1,14 1,15 1,17 1,18 1,20 1,25 USD/JPY 109,36 107,00 105,00 102,00 101,50 100,00 100,00 EUR/SEK 10,29 10,00 9,80 9,70 9,63 9,50 9,40 EUR/NOK 9,51 9,50 9,40 9,30 9,30 9,30 9,30 EUR/GBP 0,88 0,88 0,90 0,91 0,91 0,92 0,92 USD/CNY 6,41 6,60 6,55 6,50 6,45 6,40 6,20 EUR/CNY 7,53 7,52 7,53 7,61 7,61 7,68 7,75 Lähde: Handelsbanken 13

14 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 14

15 Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

16 Yhteystiedot Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Terese Loon Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Måns Niklasson Head of Debt Capital Markets Sweden Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Thomas Grandin Head of Corporate Bonds Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Björn Torsteinsrud Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Claes Måhlén Martin Jansson Nils Kristian Knudsen Lars Henriksson Kiran Sakaria Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Chief Strategist Senior Commodity Strategist Senior Strategist FX/FI Strategist FX Junior Strategist London Tolga Kulahcigil Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US