Makroennuste, huhtikuu 2017

Transkriptio

1 Yhteenveto Teema Makrostrategia Taloudet Sijoitusmarkkinat Makroennuste, huhtikuu 2017 USA:n noususuhdanne vetelee pian viimeisiään Korkojen huiput jäävät tässä suhdanteessa matalalle tasolle Euroopan kasvunäkymiä painavat rakenteelliset ongelmat Suomessa vihdoin näkyvissä laaja-alaisempaa kasvua Pohjoismaissa kokonaisuudessaan vain maltillista kasvua Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Yhteenveto

3 Talousennuste lyhyesti Maailmantalouden kasvua heikentävät riskit yhä hallitsevia Maailmantalouden kasvua uhkaavat maailmankaupan trendi, poliittinen epävarmuus, korkeat velkaasteet, pankkisektorin ongelmaluotot sekä rajalliset talouspolitiikan keinot Mutta epävarmuustekijät ovat paremmin hallinnoituja Maailmantalouden kasvuspurtti sekä lisääntynyt optimismi yhdessä ekspansiivisemman finanssi- ja rahapolitiikan kanssa kuitenkin voivat yllättää kasvuennusteeseemme nähden positiivisesti Maailmantalouden kasvu heikentyy vuonna 2018 Heikentymisen taustalla ovat Euroopan heikko rakenteellinen kasvu, USA:ssa lähestyvä ja vuonna 2019 toteutuva taantuma sekä Kiinan ylikuumentumista hillitsevät talouspolitiikan toimet USA:n kasvava liuskeöljytuotanto painaa öljyn hintaa Öljyn hinta ei kuitenkaan laske niin alas, että se rajoittaisi USA:n öljyinvestointeja Tämä tukee talouskasvua ja hidastaa inflaatiota 3

4 Teema

5 Teema: Trumpin politiikalla vain vähäiset kasvuvaikutukset Trumpin talouspolitiikka ja vahvat odotukset tulevista politiikkatoimista nostavat USA:n kasvua hieman tänä ja ensi vuonna Kongressissa republikaanien vastustus velkarahalla toteutettuja veronkevennyksiä ja suuria infrastruktuuri-investointeja kohtaan on kuitenkin suurta Monet republikaanit kehottavat varovaisuuteen. Budjetin alijäämä on 3,5 prosenttia BKT:stä ja valtiovelka kohoaa 85 prosenttiin BKT:stä. Mahdollisuudet toteuttaa elvyttäviä toimia ovat siksi mielestämme rajalliset Työmarkkinoilla resurssit ovat USA:ssa jo lähestulkoon täyskäytössä. Yleensä kysyntää elvyttävät toimet tällaisessa suhdannetilanteessa johtavat talouden ylikuumentumiseen, joka nopeuttaa talouskasvun heikentymistä. 5

6 Teema: Globaalit kasvutekijät hiipuvat (1/3) Finanssikriisistä lähtien on sekä USA:n että maailmantalouden kasvuennusteita yleisesti laskettu. Tämä on erityisen selvästi havaittavissa keskuspankki Fedin arvioissa USA:n pitkän aikavälin kasvuvauhdista. Maailmantalous on kuitenkin kokenut finanssikriisin jälkeen kaksi vauhdittumisperiodia, joiden suhdannehuiput ajoittuivat loppuvuoteen 2010 ja vuoteen Nykyinen maailmantalouden kasvupyrähdys muistuttaa näitä. Näemme vahvistumisen taustalla kolme globaalia kasvutekijää, mutta odotamme niiden kaikkien hiipuvan vuoden loppua kohti. Aiempi keskuspankkielvytys (EKP, Japanin keskuspankki) Aiemmat Kiinan talouspoliittiset elvytystoimet Öljyn hinnan nousu ja USA:ssa lisääntyneet öljyinvestoinnit 6

7 Teema: Globaalit kasvutekijät hiipuvat (2/3) Keskuspankkien taseita on trendinomaisesti kasvatettu vuodesta 2008 lähtien, vaikkakin kasvuvauhti on poikennut yli ajan. Sekä EKP että Japanin keskuspankki lisäsivät elvytystä voimakkaasti vuonna Tämä on yksi syy nykyiselle kasvun piristymiselle. Kiinan viranomaiset reagoivat vuoden 2015 heikompaan kasvuun lisäämällä elvytystoimiaan ja laskemalla korkoja, mikä on nostanut asuntojen hintoja Kiinassa viimeisen vuoden aikana, kiihdyttänyt rakentamista entisestään ja lisännyt Kiinan teollisuuden aktiviteettia. Viimeisen kuuden kuukauden aikana rahapolitiikka on kuitenkin kiristynyt, ja historian perusteella voidaan ennustaa asuntomarkkinoiden hiipuvan ennen pitkää, mikä heikentää talouden aktiviteettia. 7

8 Teema: Globaalit kasvutekijät hiipuvat (3/3) Öljyn hinnan lasku vuonna 2015 aiheutti voimakkaan laskun öljytoimialan investointeihin Nyt USA:n liuskeöljyn tuottajille on kannattavaa jälleen lisätä tuotantoaan, kun öljyn hinta nousi OPECin viime marraskuussa sopimien tuotantorajoitusten johdosta ja USA:n öljyliusketuotannon kannattavuusraja on voimakkaasti pudonnut. Me uskomme USA:n liuskeöljytuotannon lisääntyvän entisestään vuoden aikana ja öljyn hinnan laskevan. Sen myötä teollisuuden aktiviteetti jälleen taantuu. Osakemarkkinoiden kurssinousu erityisesti syklisten osakkeiden kohdalla kulkee käsi kädessä teollisuuden aktiviteetin kanssa 8

9 Teema: Euroalueen luottokysynnän kasvu Euroalueella yritysten luottokysyntä on ollut heikkoa finanssikriisistä lähtien ja yritysluottojen määrä väheni vuosina , vaikka kysyntä yrityksillä nousi. Vuonna 2016 tämä negatiivinen trendi kääntyi. EKP:n ääneen lausuttuna tavoitteena on ollut tukea luottojen kasvua ja siten tukea investointivetoista kasvua. Vaimean luottokehityksen taustalla ovat olleet heikko pankkisektori, alhainen pankkien kannattavuus, matala pääomitus ja ongelmaluottojen suuri määrä. Pankkisektori on jatkuvan paineen alla, kun rakenteelliset ongelmat ovat yhä ratkaisematta. Siten riskinä on luottojen kasvu kääntyy jälleen laskuun. 9

10 Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Makrostrategia

11 Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Reaalitalous Tuottavuuden kasvu on trendinomaisesti laskenut Investointien niukkuus finanssikriisin jälkeen Digitalisointi ei ole nostanut tuotannon arvoa yhtä paljon kuin se on hyödyttänyt kulutusta BKT:n kasvu vaimenee kehittyneissä talouksissa Korkean resurssien käyttöasteen vuoksi on suhdanteella enää vain niukasti elpymisvaraa Rakenteellinen kasvu on suhteellisen matalaa johtuen väestön vanhenemisesta, alhaisesta tuottavuudesta sekä huonosta työmarkkinoiden kohtaannosta eli siitä, etteivät avoimet työpaikat löydä työttömiä työnhakijoita 11

12 Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Työmarkkinat Työmarkkinoiden kohtaanto-ongelmat pitävät työttömyyden korkealla tulevina vuosina Rakenteellinen työttömyys huomattavasti korkeampaa Euroopassa kuin USA:ssa Osa-aikaisten työntekijöiden määrä on kasvanut eniten Pohjoismaissa vähenevä työttömyys lisää hieman palkkojen nostopaineita Ruotsissa kahtiajakautunut työmarkkina Työmarkkinoiden heikommin työllistyvien ryhmät kasvavat Tästä syystä palkat nousevat, vaikka työttömyys lisääntyy 12

13 Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Inflaatio Lisääntyvä työmarkkinoiden kiristyminen kiihdyttää inflaatiota Mutta öljyn hinnan lasku tämän vuoden kuluessa vaikuttaa inflaatioon päinvastaisesti USA:ssa inflaatio tasapainottuu lähelle inflaatiotavoitetta Euroopassa inflaatio kiihtyy vuoden 2017 aikana, mutta jää yhä inflaatiotavoitetta hitaammaksi Ruotsissa inflaation kiihtyminen johtaa ohjauskoron nostoon huhtikuussa 2018 Norjassa inflaatio saavuttaa huippunsa heikon Norjan kruunun takia Suomessa ja Tanskassa inflaatio on suhteellisen hidasta 13

14 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Taloudet

15 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Maailma Maailmankaupan kasvu on kahden edellisen vuoden aikana ollut heikkoa Tämä on seurausta lähinnä kehittyvien talouksien heikosta kysynnästä Globaali kauppa on viime kuukausin piristynyt ja kehittyvien talouksien tuonti on selvästi elpynyt Maailmankaupan kehitys tulevaisuudessa on ratkaisevan tärkeä globaalille talouskasvulle lähivuosina On olemassa riski, että lisääntynyt protektionismi vähentää globaalia kauppaa entisestään Heikko tuottavuuden kasvu ja huono kohtaanto vapaiden työpaikkojen ja työtä vailla olevien välillä vaimentavat talouskasvu kehittyneissä maissa Brasilian ja Venäjän paluu talouskasvuun tukee kasvua laajemminkin kehittyvissä talouksissa Globaali kasvu sahaa siten vakaana lähellä pitkän ajan historiallisesta 3,5 prosentin keskiarvoa 15

16 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat USA USA:n suhdanne on jo kypsässä vaiheessa ja on siksi todennäköistä, ettei talouspolitiikalla pystytä muuttamaan suhdanneuraa oleellisesti. Vuosien 2017 ja 2018 aikana USA:n talous kasvaa noin 2 prosenttia. Fed nostaa tuona aikana korkoa vielä kolme kertaa, kun inflaatio kiihtyy 2 prosentin tavoitevauhtiinsa. Viimeisen koronnoston jälkeen maaliskuussa 2018 keskuspankin ohjauskorko käy 1,625 prosentissa. Kasvavat kustannuspaineet heikentävät yritysten voittomarginaaleja ja vievät talouden taantumaan vuonna 2019 niin, että USA:n BKT supistuu usean neljänneksen ajan ja BKT:n kasvu vuonna 2019 jää keskimäärin vain 0,3 prosenttiin. Taantuman myötä työttömyys kasvaa ja Fed laskee ohjauskorkoaan 0,75 prosenttiyksiköllä. Heikentyvä suhdanne ja odotukset elvyttävämmästä rahapolitiikasta USA:ssa heikentävät USA:n dollaria vuosina

17 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Euroalue Vuosi 2017 on alkanut kasvunäkymien osalta vahvasti, mutta odotamme kasvun hidastuvan vuoden loppupuoliskon aikana Optimismin takana aikaisempi elvyttävämpi rahapolitiikka, matala öljyn hinta ja heikko euro Näiden vaikutukset kasvuun vaimenevat vuoden aikana Talouskasvua painavat rakenteelliset kasvun rajoitteet Tuottavuuden kasvu on heikentynyt viimeisten 10 vuoden aikana Työikäisen väestön määrän vähentyminen Huono kohtaanto vapaiden työpaikkojen ja työtä vailla olevien välillä ylläpitää korkeaa työttömyyttä Työmarkkinoilla on enemmän vapaata työvoimaa kuin mitä viralliset työttömyysluvut kertovat, koska kokoaikaisten työntekijöiden määrä on laskenut finanssikriisiä edeltävästä huipusta Inflaatio pysyy varsin hitaana EKP:n rahapolitiikka pysyy elvyttävänä EKP ilmoittaa määräelvytyksen asteittaisesta vähentämisestä tämän vuoden lopussa niin, että se tulisi voimaan vuoden 2018 alkupuolella ja lopettaa koko ohjelman vuoden 2018 puolivälissä. Talletuskorkoa nostetaan yhteensä 0,2 prosenttiyksiköllä ensi vuonna. EKP:n koronnostosykli jää tähän ja siten korot pysyvät matalana. 17

18 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Iso-Britannia Brexit-prosessi on nyt alkanut ja neuvotteluista tulee vaikeat Iso-Britannian talous on osoittautunut yllättävän iskukykyiseksi. Odotamme talouskasvun kuitenkin hidastuvan tämän vuoden aikana Nousseet asuntolainakorot ja nopeampi inflaatio heikentävät kuluttajien ostovoimaa Kun epävarmuus kauppasuhteista EU:n kanssa hälvenee vuoden 2019 aikana, elpyvät investoinnit hieman USA:n taantuma vuonna 2019 heikentää kasvua myös Iso-Britanniassa Englannin keskuspankki pitää ohjauskorkonsa muuttumattomana aina vuoden 2019 loppuun saakka 18

19 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Suomi Suomi on palannut maltillisen talouskasvun uralle vuosina ja kasvu on aikaisempaa laajapohjaisempaa Kotimaisen kysynnän lisäksi myös nettovienti tukee talouskasvua Erityisesti laiva-, auto- ja metsäteollisuuden elpyminen tukee vientiä Talouskasvu hidastuu 2018, kun kulutuksen ja investointien kasvuhuippu jäi taakse jo vuonna 2016 Rakenteellinen työttömyys on Suomessa korkea ja siksi työttömyysaste laskee ennusteperiodilla vain maltillisesti. Suomen pitkän ajan haaste on ikääntyvän väestön kasvusta aiheutuva eläke- ja terveydenhoitomenojen lisääntyminen 72 prosentin työllisyysaste tarvitaan julkisen talouden pitkän ajan tasapainon säilyttämiseksi Haasteellinen saavuttaa ilman uusia rakenneuudistuksia Inflaatio kiihtyy varsin hitaasta vauhdista, muttei saavuta EKP:n inflaatiotavoitetta 19

20 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Pohjoismaat Ruotsin kasvu oli huipussa vuonna 2015 ja heikkenee nyt vähitellen Talouden vahva optimismi hiipuu vähitellen Kulutuksen kasvu pysyy vakaana, mistä tulee keskeinen tuki talouskasvulle Nettoviennistä vahva kasvuvaikutus tänä vuonna Heikko kohtaanto työmarkkinoilla rajoittaa edelleen työttömyyden laskua Inflaatio kiihtyy hitaasti tavoitetasoonsa, Riksbanken nostaa korkoa vasta huhtikuussa 2018, toinen koronnosto seuraa myöhemmin 2018 ja vuonna 2019 keskuspankki nostaa kahdesti. Norjassa Asuinrakennusinvestoinnit hiipuvat asuntojen hintojen nousun hidastuessa Investoinnit öljyteollisuuteen laskevat Vienti tukee talouskasvua Inflaatio pysyy keskuspankin tavoitteeseen nähden liian hitaana Keskuspankki pitää koron ennallaan liian hitaasta inflaatiosta huolimatta, sillä se suitsia ylikuumennutta asuntomarkkinaa 20

21 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Pohjoismaat Tanskan taloudessa Viennin rooli ratkaiseva talouden elpymiselle Investoinnit yllättäneet positiivisesti vuonna 2016, ja niiden kasvun jatkuminen ensiarvoisen tärkeää Tanskan tuottavuudelle Kulutuksen kasvu vaimentunut Korkea kotitalouksien velka motivoi säästämiseen, vaikka kuluttajilla vahva luottamus Työttömyysaste nousee ennusteperiodilla Korkeat palkankorotukset yhdistyneenä heikkoon tuottavuuden kasvuun kaventavat yritysten voittomarginaaleja ja heikentävät työllisyyttä Inflaatio kiihtyy varsin hitaasta vauhdistaan, mutta pysyy inflaatiotavoitetta hitaampana 21

22 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Kiina Kiinan kiinteistömarkkinat edelleen vahvassa vedossa, mutta Trump on iso uhka Kiinan viennille Kiina valmis puolustustoimiin, jos Trump asettaa kaupan rajoitteita Kiinalle USA on tärkeämpi Kiinalle kuin Kiina USA:lle Kiinalla on keinoja vastata Trumpin toimille Kiinan renmimbin heikentyminen, joka vahvistaisi Kiinan vientikilpailukykyä Jopa WTO-oikeus sallii vastatoimet, jos USA asettaa haitallisia tuontitulleja Ylikapasiteetti rasittaa raskasta teollisuutta Kokonaisuutena kasvu hidastuu välttäen kuitenkin äkkipudotuksen Korkeat velkatasot ovat Kiinan taloudelle suuri riski Yritysten velka-asteet ennätyskorkealla Myös kotitalouksien velka on nopeasti lisääntynyt 22

23 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Kehittyvät markkinat Kehittyvät taloudet yleisesti haavoittuvaisia Trumpin kaupanrajoituksille ja suojatulleille Paremmat kasvunäkymät raaka-ainetuottajilla kuten Brasilialla ja Venäjällä kuin Aasian teollisuusvetoisilla talouksilla Venäjän ja Brasilian taantuma päättynyt Yritysten investointihalukkuus elpynyt poliittisen turbulenssin päätyttyä Venäjän julkinen talous vahva nykyisilläkin öljyn hinnoilla Rakenteelliset kasvun rajoitteet estävät molempia talouksia saavuttamasta täyttä potentiaaliaan Intia on suhteellisen suljettu talous, jonka kasvupotentiaali vahva Velkaiset kehittyvät taloudet kärsivät jos USA:n korot nousevat ja USA:n dollari vahvistuu BRIC-taloudet kohtuullisen iskukykyisiä kestämään rahoitusmarkkinoilta peräisin olevia paineita 23

24 Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Sijoitusmarkkinat

25 Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Keskuspankit Yhdysvaltojen keskuspankki Fed nostaa korkoa kolme kertaa seuraavan 12 kk:n kuluessa inflaation jatkaessa kiihtymistä kohti keskuspankin tavoitetta. Kun talouskasvu alkaa heikentyä vuoden 2018 puolivälin tienoilla, lopettaa keskuspankki koronnostosyklinsä. Kun BKT alkaa supistua ja työttömyys nousta vuoden 2019 aikana, laskee Fed korkoa vuoden 2019 ensimmäisen puoliskon aikana. Vuonna 2019 saadaan yhteensä 3 koronlaskua. EKP lopettaa arvopapereiden osto-ohjelman kokonaan vuoden 2018 aikana ja nostaa talletuskorkoa 20 korkopisteellä. Koronnostot jäävät kuitenkin siihen. Heikompi talouskasvu ja Fedin politiikan muutos johtaa siihen, että EKP:n talletuskorko pysyy -0,20 prosentissa vuoden 2019 ajan. Ruotsin inflaatio kiihtyy asteittain kohti inflaatiotavoitetta. Riksbanken nostaa ohjauskorkoaan ensimmäisen kerran huhtikuussa 2018 ja toisen kerran loppuvuodesta Vuonna 2019 korkoa nostetaan vielä kahdesti. 25

26 Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Korot Markkinakorot ovat nousseet Trumpin vaalivoiton jälkeen Mielestämme markkinoiden näkemys Trumpin talousvaikutuksista on aivan liian optimistinen ja siksi korot laskevat tästä eteenpäin Ennustamme silti matalia markkinakorkoja länsimaihin Hidas tuottavuuden kasvu, matala resurssien käyttö ja maltillinen inflaation kiihtyminen pitävät markkinakorot matalana, vaikka rahapolitiikka maltillisesti kiristyy USA:ssa Korot todennäköisesti nousevat korkeimmiksi USA:ssa Saksassa uskomme korkojen olevan matalimpia, koska sijoittajat muualla euroalueella pitävät Saksan korkomarkkinaa turvasatamana Ruotsissa pitkät korot nousevat ja pysyvät USA:n ja Saksan tasojen välissä Suomessa pitkät korot seuraavat Saksaa ja korkoero Saksaan pysyy vakaana, kunnes EKP ryhtyy viestimään rahapolitiikan kiristymisestä vuonna

27 Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Valuutat USD on vahvistunut euroon nähden USA:n presidentinvaalien jälkeen. Vahvistuminen on nyttemmin ottanut hieman takapakkia, mutta odotamme dollarin vahvistuvan euroa vastaan lähikuukausina hieman. Vuoden loppupuolella kurssi liikkuu tason 1,07 ympärillä. Vuonna 2018 USA:n talous alkaa osoittaa merkkejä laskusuhdanteesta ja samalla EKP:n rahapoliittinen elvytys pienenee. Tämän takia odotamme dollarin heikentyvän euroon nähden vuoden 2018 lopussa tasolle 1,15. Dollari jatkaa heikentymistään vuoden 2019 aikana, kun Fed laskee ohjauskorkoa 75 korkopisteellä. Vuoden 2019 lopussa dollari on heikentynyt euroon nähden tasolle 1,25. Näemme Ruotsin kasvun olevan USA:ta vahvempaa tulevan vuoden aikana ja Riksbanken joutuu kiristämään rahapolitiikkaansa ennen EKP:tä. Uskomme, että Ruotsin kruunu vahvistuu dollariin ja euroon nähden ennusteperiodin aikana. 27

28 Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Raaka-aineet Öljyn hinta on viime viikkoina laskenut, kun USA:n liuskeöljytuotanto on kasvanut vauhdilla ja pitää öljyn globaalin tarjonnan korkeana. USA:n liuskeöljytuotannon kasvu haastaa öljyntuottajajärjestö OPEC:n tuotannonrajoitukset, joilla on yritetty tukea öljyn hintaa. Bloombergin kyselyssä kaikki 13 analyytikkoa uskoivat, että OPEC jatkaa rajoituksia toukokuun 25. päivän kokouksessaan. Me uskomme, että riski sopimuksen kariutumisesta nousee päivä päivältä. OPEC:n strategia tukee tällä hetkellä USA:n liuskeöljytuotantoa ja riittää, että joku sopimuksessa mukana olevista suurista maista mahdollisesti Venäjä tai Irak toteaa tilanteen, jolloin sopimus kariutuu. Uskomme, että Brent-öljyn vuoden 2017 keskihinta painuu 40 dollariin barrelilta. Kiinan talouspolitiikan elvytykseen perustunut minisuhdannenousu antaa yhä tukea teollisuusmetalleille ja näemme metallien hintojen pysyvän ennallaan tai hieman nousevan seuraavan kuuden kuukauden aikana. 28

29 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat

30 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat BKT (2017 ( E aiemmin) 2018E aiemmin) 2019E Suomi 0,3 1,4 1,8 1,0 1,3 0,8 0,9 Ruotsi 3,8 3, ,0 1.7 Norja 1,1 0,8 1,6 1,5 1,9 1,9 2,0 Tanska 1,6 1,3 1,4 1,2 1,0 1,0 0,5 Euroalue 2,0 1,7 1,5 1,3 1,2 1,2 1,1 USA 2,6 1,6 2,0 2,3 2,1 1,8 0,3 Iso-Britannia 2,2 1,8 1,9 1,8 1,2 1,1 1,4 Brasilia -3,8-3,6 0,3 0,6 2,2 2,3 1,9 Venäjä -2,8-0,2 1,1 1,1 1,5 1,5 2,0 Intia 7,5 7,5 7,3 7,2 7,5 7,6 7,5 Kiina 6,9 6,7 6,4 6,4 6,1 6,0 5,8 30

31 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Työttömyysaste (2017 ( E aiemmin) 2018E aiemmin) 2019E Suomi 9,4 8,8 8,3 8,5 8,0 8,4 7,9 Ruotsi 7,4 6,9 6,8 6, ,0 7.2 Norja 4,4 4,7 4,2 4,8 4,1 4,8 4,0 Tanska 6,2 6,2 5,9 6,1 5,9 6,3 6,5 Euroalue 10,9 10,0 9,4 9,8 9,2 9,8 9,2 USA 5,3 4,9 4,5 4,4 4,6 4,6 5,3 Iso-Britannia 5,4 4,9 5,0 5,0 5,2 5,2 5,2 31

32 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Inflaatio (2017 ( E aiemmin) 2018E aiemmin) 2019E Suomi -0,2 0,4 0,9 0,9 1,2 1,2 1,3 Ruotsi -0,1 1,0 1, , Norja 2,1 3,6 1,7 2,1 1,0 1,2 1,1 Tanska 0,5 0,3 1,2 1,1 1,5 1,3 1,5 Euroalue 0,0 0,2 1,6 1,3 1,4 1,3 1,3 USA 1,4 1,7 1,9 2,0 2,1 2,1 1,7 Iso-Britannia 0,0 0,7 2,5 2,5 2,6 2,5 2,1 32

33 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Ohjauskorot Keskuspankkien ohjauskorot Q Q Q Q Q Q Euroalue (talletuskorko) -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,20-0,20 USA (vaihteluvälin ka.) 0,875 1,125 1,375 1,375 1,625 1,625 0,875 Ruotsi -0,50-0,50-0,50-0,50-0,50 0,00 0,50 Norja 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Tanska -0,65-0,65-0,65-0,65-0,65-0,35-0,35 Iso-Britannia 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 33

34 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Pitkät korot 10 vuoden valtiolaina Q Q Q Q Q Q Euroalue (Saksa) 0,25 0,50 0,60 0,65 0,75 0,80 0,70 USA 2,35 2,40 2,30 2,25 2,10 2,00 1,70 Suomi 0,43 0,65 0,75 0,85 1,00 1,10 1,00 Ruotsi 0,56 0,70 0,75 0,80 0,85 0,95 0,85 Norja 1,64 1,70 1,70 1,80 1,80 1,90 1,90 Tanska 0,51 0,80 0,90 0,95 1,10 1,20 1,10 Iso-Britannia 1,13 1,30 1,30 1,35 1,40 1,50 1,50 34

35 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Valuutat Valuutta Q Q Q Q Q Q EUR/USD 1,07 1,03 1,05 1,07 1,10 1,15 1,25 EUR/SEK 9,59 9,30 9,30 9,25 9,20 9,15 9,15 EUR/NOK 9,17 9,10 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60 EUR/GBP 0,86 0,86 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 EUR/CHF 1,07 1,07 1,08 1,08 1,09 1,10 1,10 GBP/USD 1,24 1,20 1,19 1,22 1,25 1,31 1,42 USD/JPY 110,53 108,00 107,00 106,00 105,00 100,00 92,00 USD/CNY 6,88 7,00 7,10 7,10 7,00 6,80 6,50 EUR/RUB 60,02 61,30 62,00 62,10 62,70 64,40 68,80 35

36 Handelsbankenin Makroennuste Handelsbanken julkaisee tämän Makroennusteen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 36

37 Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtana olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

38 Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US