Markkinakatsaus. Viikko 20/2018. Turbulenssia EM-markkinoilla EKP selventää ohjeistustaan rahapolitiikan suunnasta

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 20/2018 Turbulenssia EM-markkinoilla EKP selventää ohjeistustaan rahapolitiikan suunnasta Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Turbulenssia EM-markkinoilla Kehittyvien talouksien (EM) sijoitusmarkkinoilla on käynyt viime viikkoina melkoinen puhuri, kun globaalit sijoittajat ovat vähentäneet salkuissaan kehittyvien markkinoiden riskiä. Pääomien ulosvirtaus kehittyvien markkinoiden osakkeista toukokuun aikana on ollut mittavinta sitten vuoden 2017 elokuun. Myös EM-korkomarkkinoilta on virrannut ulos pääomia kiihtyvään tahtiin, mikä on näkynyt pitkien korkojen tuntuvana nousuna huhti-toukokuussa. Vastatuuli on näkynyt myös selvästi kehittyvien talouksien valuutoissa, joiden arvo dollaria vastaan on laajapohjaisesti heikentynyt. Erityisen suuri heikentyminen on nähty Argentiinan pesossa (ARS) ja Turkin liirassa (TRY), kun talouksien makrotalouden tasapainottomuus on joutunut sijoittajien silmätikuksi. Argentiina lienee matkalla taantumaan, kun keskuspankki on joutunut tukemaan Argentiinan valuuttaa pesoa nostamalla ohjauskorkoa jo kolme kertaa: 7 päivän repokorko on noussut 28 prosentista 47 prosenttiin huhtikuun lopusta. Argentiina on myös joutunut tukeutumaan myllerryksessään IMF:n rahoitusapuun, mutta vielä toistaiseksi ei ole tietoa, minkä suuruisesta tukipaketista on kyse. 2

3 Turbulenssia EM-markkinoilla Turkin valuutan heikkenemisen taustalta löytyy pelko maan talouden ylikuumenemisesta, ja odotuksissa on, että Turkin keskuspankin on nostettava pian korkoja valuutan tukemiseksi ja inflaatiopaineiden hillitsemiseksi. Koska heilunta EM-markkinoilla on ollut kuitenkin laajapohjaista, on syytä kysyä, mikä on tämän EM-markkinoiden turbulenssin aiheuttaja? Tiivistetysti voi todeta, että taustalta löytyy hyvin perinteinen ja kehittyville talouksille ikävä kombinaatio: kiristyvä rahapolitiikka USA:ssa ja sen myötä nousseet dollarikorot, vahvistunut dollari ja korkeampi öljyn hinta. USA:ssa lyhyiden markkinakorkojen tuntuva nousu kertoo Yhdysvaltojen pankkisysteemin ylijäämäreservien supistumisesta, jota kuvastaa myös LIBOR/OIS-korkoeron nousu huhtikuun alusta. USA:n pankkisysteemin likviditeettitilanne on siis kiristynyt tuntuvasti ja historiallisesti tällaiset tilanteet ovat olleet yhtäpitäviä kallistuneen dollarin kanssa. Dollarin tuntuva vahvistuminen kiristää rahoitusolosuhteita kaikissa talouksissa, joilla on runsaasti dollarirahoitusta. Useat EM-taloudet ovat suuria dollarivelanottajia. EM-talouksien dollarivelka on kasvanut vuoden 2013 jälkeen reippaasti. 3

4 Turbulenssia EM-markkinoilla EM-talouksien pois lukien Kiina dollarivelka suhteessa bruttokansantuotteeseen on kasvanut 16 prosenttiin vuoden 2012 noin 10 prosentista ja dollarivelka edustaa noin 65 prosenttia talouksien yhteenlasketusta viennistä 75 prosenttia valuuttareserveistä. Dollarivelka-aste on korkeimmalla tasollaan vuosituhannen vaihteen jälkeen, ja USA:n dollari on siten keskeisen määrittävä tekijä EMtalouksien rahoituskustannuksille. EM-talouksien velka omassa valuutassa on myös duraatioltaan pidempää kuin aikaisemmin, ja siten se on erittäin herkkä globaalin korkotason nousulle. Globaali korkotason nousu onkin nostanut korkoja merkittävästi myös kehittyvillä markkinoilla ja synnyttänyt pääomatappioita näiden korkopapereiden haltioille. Näkymä, jossa sijoittajat korjaavat odotuksiaan Yhdysvaltojen keskuspankin rahapolitiikasta aikaisempaa kiristävämpään suuntaan on asia, joka synnyttää pelkoja odotettua rajummasta kehittyvien markkinoiden korkopapereiden myyntiaallosta. EM-talouksien sijoitusmarkkinoiden turbulenssi on ollut vielä toistaiseksi aikaisempiin kriisiaikoihin verrattuna maltillista, ja on mahdollista, että tämä heilunta liittyy yleiseen riskin karttamisen kasvuun sijoitusmarkkinoilla, kun sijoittajat odottavat selvyyttä sille, miten vahvasti USA:n inflaatio on kiihtymässä ja sen kautta miten aggressiivisesti Fed jatkossa nostaa korkoja. Lähde: BCA 4

5 Turbulenssia EM-markkinoilla Kuten totesimme, EM-talouksien turbulenssi on vielä rajoittunutta, eikä ole suuremmin painanut sijoittajien halukkuutta pitää hallussaan kehittyneiden maiden riskiä, itse asiassa G7-maiden osakekurssit ovat toukokuun aikana vain nousseet, ja viime päivinä myös kehittyvien talouksien osakeindeksit ovat korjanneet jo hieman parempaan suuntaan. Tämä pieni episodi on kuitenkin syytä pitää mielessä, sillä se on muistutus siitä, miten herkkiä kehittyvät markkinat ovat globaalin korkotason ja erityisesti USA:n korkotason nousulle sekä tästä seurauksena olevalle yleisen sijoitusilmapiirin muutokselle. Elämme nyt nousevien korkojen maailmassa, eikä sijoitusmarkkinat jaa Fedin koroista päättävän elimen FOMC:n näkemystä Fedin korkohuipusta. Markkinoilla on siten tilaa yllätyksille, eli että korot nousevat enemmän kuin mihin markkinat tällä hetkellä uskovat. Öljyn kallistuminen auttaa öljyä tuottavia kehittyviä talouksia, mutta useat EM-taloudet ovat kuitenkin öljyn netto-ostajia. Tällaisille talouksille öljyn kallistuminen on kulutusveron kaltainen ostovoimaa rajoittava shokki, jonka seurauksena rahapolitiikan elvytysvara saattaa merkittävästi kadota, ja tuoda valuutalle lisää turbulenssia, jos talous on merkittävässä määrin riippuvainen ulkomaisesta rahoituksesta, eli omaa tuntuvan vaihtotaseen alijäämän. 5

6 EKP selventää ohjeistustaan rahapolitiikan suunnasta Euroopan keskuspankin (EKP) piiristä saatiin maanantaiaamuna ensimmäisiä vihjeitä aikatauluista, millä keskuspankki arvioi vetäytyvänsä nykyisestä elvyttävästä rahapolitiikastaan. EKP:n neuvoston jäsen, Ranskan keskuspankin pääjohtaja Francois Villeroy de Galhau kertoi Pariisissa pitämässään puheessaan, että EKP:n ensimmäinen koronnosto saattaisi tulla pikemminkin joitakin vuosineljänneksiä, ei vuosia, sen jälkeen, kun keskuspankki on ensin lopettanut arvopapereiden osto-ohjelmansa mukaiset uudet netto-ostot. Netto-ostojen odotetaan loppuvan tämän vuoden loppuun mennessä. Villeroy myös arvioi euroalueen talouskasvun heikentymisen vuoden ensimmäisellä neljänneksellä vain tilapäiseksi, eikä se siten vaaranna EKP:n aikeita aloittaa rahapolitiikan normalisointia. Myös inflaation odotetaan Villeroyn mukaan kiihtyvän tulevina kuukausina. Villeroyn kommenttien myötä euroalueen pitkät korot hieman nousivat ja euro vahvistui. Odotuksemme on ollut, että EKP lopettaa arvopapereiden osto-ohjelmansa kuluvan vuoden loppuun mennessä ja nostaa talletuskorkoaan ensimmäisen kerran vuoden 2019 toisella vuosineljänneksellä. 6

7 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta maaliskuun teollisuustuotantoluvut ja Saksan ZEW Euroalue: teollisuustuotanto, maaliskuu (ti 15.5.) Saksa: ZEW-barometri, toukokuu (ti 15.5.) Tiistaina saadaan euroalueelta maaliskuun teollisuustuotannon tilastot. Teollisuuden ostopäällikköindeksit ovat viime kuukausina euroalueella heikentyneet talven aikana saavutetuista huippuluvuista. Vaikka yritysten luottamus on yhä historiallisesti korkealla tasolla, on kevään aikana siten tapahtunut näkymissä hienoinen taantuminen. Ostopäällikköindeksin mukaisesti euroalueen työpäiväkorjatun teollisuustuotannon kasvuvauhti hidastui helmikuussa 2,9 prosenttiin edellisvuodesta. Analyytikkoyhteisö kuitenkin odottaa maaliskuussa kasvuvauhdin jälleen piristyneen 3,7 prosenttiin. Meidän ennusteemme on vielä markkinoita positiivisesti, odotamme kasvuvauhdin yltäneen 3,9 prosenttiin. Tiistaina saadaan myös Saksan ZEW-indeksi toukokuulta. ZEWindikaattori kuvaa rahoitussektorin edustajien talousodotuksia nykyhetkellä ja seuraavan 6 kk:n aikana. Indeksi on parina edellisenä kuukautena tullut alas varsin selvästi. Markkinat odottavat ZEW-indeksin pysyneen toukokuussa ennallaan lukemassa -8,2. 7

8 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinasta talouden aktiviteetin indikaattorit Kiina: kuukausittaiset talouden aktiviteetin indikaattorit, teollisuustuotanto, vähittäiskaupan myynti ja kiinteät investoinnit, huhtikuu (ti 15.5.) Varhain tiistaiaamuna saadaan tarkempaa kuvaa Kiinan taloudellisesta aktiviteetista, kun tilastoviranomainen julkaisee teollisuustuotannon, vähittäismyynnin ja kiinteiden investointien luvut huhtikuulta. Kiinan talouden alkuvuoden tilastoja häiritsee Kiinan uudenvuoden ajoittuminen, mutta huhtikuun tilastoista nämä vaikutukset ovat jo poistuneet. Kiinan BKT:n kasvu pysyi vuoden ensimmäisellä neljänneksellä ripeänä 6,8 prosentin kasvuvauhdillaan ja samansuuntaista trendiä nähtäneen talouden aktiviteetin tilastoista myös toisen vuosineljänneksen alussa. Markkinat odottavat teollisuustuotannon kasvuvauhdin kiihtyneen huhtikuussa 6,4 prosenttiin maaliskuun 6,0 prosentista. Vähittäismyynnin odotetaan pysyneen lähes ennallaan 10 prosentin kasvuvauhdissa edellisvuodesta ja kiinteiden investointien olleen 7,4 prosenttia laskettuna vuotuisena kasvuvauhtina vuoden alusta lähtien. 8

9 Kalenteri:

10 Kalenteri:

11 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot Q Q End 2018 Q End 2019 End 2020 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40 0,00 0,00 USA, Fed 1,63 1,88 2,13 2,38 2,63 2,88 2,38 UK, BoE 0,50 0,75 0,75 1,00 1,00 1,00 1,00 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,25-0,25 0,25 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,75 0,75 1,00 1,25 1,25 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,56 0,60 0,80 0,95 1,10 1,20 1,00 USA 2,98 2,90 3,15 3,00 3,00 2,85 2,80 UK 1,44 1,50 1,60 1,70 1,70 1,60 1,50 Ruotsi 0,72 0,80 0,90 1,10 1,30 1,40 1,20 Norja 1,92 1,90 2,00 2,10 2,20 2,10 2,00 Suomi 0,69 0,70 0,90 1,10 1,30 1,35 1,10 Valuutat Q Q End 2018 Q End 2019 End 2020 EUR/USD 1,19 1,17 1,15 1,15 1,17 1,20 1,25 USD/JPY 109,38 105,00 101,00 97,00 97,00 97,00 102,00 EUR/SEK 10,28 10,25 10,00 9,80 9,70 9,50 9,40 EUR/NOK 9,54 9,50 9,50 9,40 9,30 9,30 9,30 EUR/GBP 0,88 0,88 0,88 0,90 0,91 0,92 0,92 USD/CNY 6,33 6,50 6,60 6,60 6,50 6,40 6,20 EUR/CNY 7,56 7,61 7,59 7,59 7,61 7,68 7,75 Lähde: Handelsbanken 11

12 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 12

13 Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

14 Yhteystiedot Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Terese Loon Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Lars Henriksson Strategist FX Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US