Markkinakatsaus. Viikko 25/2017. Katsauksia euroalueen, USA:n ja Kiinan talouksiin Fed aloittaa tänä vuonna taseensa pienentämisen

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 25/2017 Katsauksia euroalueen, USA:n ja Kiinan talouksiin Fed aloittaa tänä vuonna taseensa pienentämisen Markkinakatsaus jää kesätauolle ja ilmestyy seuraavan kerran Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Euroalueella vuoden 2017 kasvunäkymät piristyneet Maailmantalouden kasvu on alkuvuonna pysynyt vahvana, eikä äkillistä heikentymistä ole näköpiirissä. Näemme kuitenkin keskeisissä talouksissa jo merkkejä siitä, että noususuhdanne on kypsymässä. Nostamme tässä markkinakatsauksessa esiin viime viikolla julkaistun suhdannepäivityksen keskeisimpiä teemoja euroalueen, Yhdysvaltojen ja Kiinan talouksista. Euroalueella talouskasvu on ollut vakaata, vaikkakin maltillista parin viimeisen vuoden aikana. Alkuvuonna kasvu on yllättänyt vahvuudellaan ja ylitti esimerkiksi USA:n ja Iso-Britannian kasvulukemat. Viime kuukausien luottamusbarometrit ennakoivat, että BKT:n kasvu kiihtyy euroalueella edelleen vuoden toisella neljänneksellä. Vahvojen näkymien johdosta nostamme hieman euroalueen vuoden 2017 kasvuennustetta 1,9 prosenttiin (aiemmin 1,5 %), mutta pidämme vuosien ennusteen ennallaan. Toistaiseksi euroalueen elpyminen on ollut pääosin yksityisen kulutuksen ansiota, mutta viime aikoina myös investointien kasvu on vauhdittunut. Inflaation hienoinen kiihtyminen kuitenkin supistaa kotitalouksien käytettävissä olevia tuloja, minkä johdosta odotamme yksityisen kulutuksen kasvun hidastuvan loppuvuonna. Handelsbanken: BKT-ennusteet Prosenttimuutos E 2018E 2019E Ruotsi 2,9 2,6 2,2 1,7 Norja, (Manner-Norja) 0,8 1,8 1,9 2,0 Suomi 1,5 2,7 1,5 0,9 Tanska 1,3 1,6 1,1 0,5 Euroalue 1,7 1,9 1,2 1,0 USA 1,6 2,2 1,8 0,0 Iso-Britannia 1,8 1,8 1,3 1,5 Alankomaat 2,2 2,3 1,9 1,0 Japani 1,1 1,2 0,7 0,1 Brasilia -3,6 0,5 2,1 1,9 Venäjä -0,2 1,2 1,5 2,0 Intia 7,9 7,2 7,5 7,5 Kiina 6,7 6,4 6,1 5,8 Puola 2,7 3,3 3,2 3,0 Lähde: Handelsbanken 2

3 Euroalueella vuoden 2017 kasvunäkymät piristyneet Kuluttajaluottamusta on pitänyt korkeana työttömyyden lasku sekä osake- ja asuntomarkkinoiden suosiollinen kehitys. Myös säästämisaste on laskenut ennätysalhaalle, mikä osoittaa, etteivät kotitaloudet ole kovinkaan huolestuneita velkaantumisesta. Euroalueen työmarkkinatilanne todennäköisesti edelleen kohenee. Mutta talouden veturien heikentyessä, jämähtää työttömyysaste vuonna 2019 hieman alle 9 prosenttiin. Näissä olosuhteissa EKP:llä ei ole mahdollisuutta kunnolliseen rahapolitiikan kiristämiseen. EKP lopettanee obligaatioiden osto-ohjelmansa ensi vuoden puolivälissä ja ennusteemme mukaan nostaa sen jälkeen talletuskorkoa 0,2 prosenttiyksiköllä, joten se pysyy edelleen negatiivisena. Lyhyet markkinakorot eivät juurikaan kohoa nollan yläpuolelle. Arvioimme, että euroalueen inflaatio kiihtyy hitaasti seuraavan parin vuoden aikana. Viime aikainen euron vahvistuminen on lisännyt EKP:n varovaisuutta ja poliittinen epävakaus on yhä jatkuva uhka etenkin Italiassa. 3

4 USA:ssa työmarkkinoiden kiristyminen enteilee taantumaa Yhdysvalloissa odotettiin vielä alkuvuodesta presidentti Trumpin finanssipoliittisten elvytysohjelmien tuovan kasvusykäyksen USA:n talouteen. Viime kuukausina tämä usko Trumpin kykyyn saada aikaan positiivisia kasvuvaikutuksia on karissut vauhdilla. Emme usko USA:n pystyvän nauttimaan loputtoman kauan vakaasta noin 2 prosentin kasvusta ja työmarkkinoiden kiristyminen ei salli Fedin toteuttaa niin ripeätä rahapolitiikan normalisointia kuin he viime keskiviikon korkopäätöksessään yhä arvioivat. Työmarkkinoiden ylikuumentuminen pikku hiljaa lisää palkkojen nousupaineita ja kutistaa yritysvoittoja. Tämä johtaa lopulta rahoitusolosuhteiden kiristymiseen lainojen riskilisien kautta. Työmarkkinoiden kiristyminen täystyöllisyyden vallitessa on menneisyydessä lisännyt taantuman riskiä. Suhdannekäänteen tarkka ajoittaminen on luonnollisesti hankalaa, mutta arviomme USA:n talouden taantuman alun ajoittuvan vuoden 2019 ensimmäiselle neljännekselle. 4

5 USA:ssa työmarkkinoiden kiristyminen enteilee taantumaa Työttömyyskuilun sulkeutuminen on perinteisesti ennakoinut taantuman lähestymistä. Työttömyyskuilu, joka tarkoittaa todellisen työttömyysasteen ja tasapainotyöttömyysasteen erotusta, on neljän edellisen USA-taantuman aikana sulkeutunut, eli muuttunut negatiiviseksi kuukautta ennen taantuman alkamista. Tällä kertaa Yhdysvaltojen työttömyysaste sukelsi kongressin budjettitoimisto CBO:n arvioiman tasapainotyöttömyysasteen alle marraskuussa Näin ollen työmarkkinoilla alkaa resurssien vajaakäytön sijaan ilmetä pulaa osaajista, palkkoihin kohdistuu nousupaineita ja työmarkkina kokonaisuudessaan ylikuumentuu. Kun arvioimme USA:n taantuman toteutuvan vuoden 2019 alkupuolella, niin tällä kertaa kestäisi 27 kuukautta työttömyysasteen sulkeutumisesta seuraavan taantuman alkuun. Ensi vuoden koronnostoennusteemme poikkeaa siten merkittävästi Fedin avomarkkinakomitean jäsenten viimeviikkoisesta mediaaniarviosta, jossa he ennakoivat yhteensä 0,75 prosenttiyksikön koronnostoja vuonna Kun taantuma koittaa USA:ssa vuonna 2019, niin Fed on mielestämme pakotettu silloin laskemaan korkoa yhteensä 0,75 prosenttiyksiköllä. Odotamme keskuspankki Fedin nostavan ohjauskorkoaan vielä kaksi kertaa ennen kuin nykyinen koronnostosykli tulee päätökseen. Viime keskiviikon koronnoston lisäksi näemme vielä yhden 0,25 prosenttiyksikön koronnoston syyskuussa ja toisen vastaavan noston ensi vuoden maaliskuussa. 5

6 Kiinan minisuhdannenousu käynyt huipussaan Kiinassa ovat kasvunäkymät viime kuukausina jälleen heikentyneet. Niin teollisuuden ostojohtajien indeksit kuin Handelsbankenin Kiinan makroindeksi kävivät huipuissaan vuodenvaihteessa ja ovat olleet sen jälkeen laskussa. Kasvun hiipumisen taustalla on Kiinan kiristynyt rahapolitiikka muun muassa koronnostojen kautta ja rahoitusmarkkinoiden sääntelyn lisääntyminen. Kiina haluaa näillä toimilla hillitä kiinteistömarkkinoiden ylikuumentumista ja ylläpitää rahoitusmarkkinoiden vakautta. Kiristystoimien tarkoitus on kuitenkin hillitä talouden ylilyöntiä ja hallitsemattomien epävakauksien syntymistä eikä niinkään vahingoittaa reaalitaloutta. Ensi lokakuussa järjestettävän kommunistisen puolueen kansalliskongressin alla viranomaiset eivät halua nähdä taloudessa epävakauksia, ja pitävät kaikin keinoin BKT:n kasvuvauhdin määrittelemänsä virallisen kasvutavoitteen mukaisena. Kansalliskongressi on tärkeä tapahtuma siinä muun muassa valitaan maan johto seuraavaksi viisivuotiskaudeksi. Näin ollen on vaikea kuvitella, että Kiinassa nähtäisiin lähiaikoina rajua talousaktiviteetin romahdusta. 6

7 Fed aloittaa tänä vuonna taseensa pienentämisen Yhdysvaltojen keskuspankki Fed ilmoitti viime viikon rahapolitiikan kokouksessaan aloittavansa tänä vuonna jo kauan ennakoidun taseensa pienentämisen. Suunnitelman mukaan kaikkia erääntyviä arvopapereita ei enää jatkossa tultaisi uudelleensijoittamaan. Valtiolainojen osalta uudelleensijoituksia vähennetään alkuun 6 miljardilla dollarilla kuukaudessa ja määrä kasvaa neljännesvuosittain 6 miljardilla dollarilla 12 kuukauden ajan, jolloin vähennysten määrä yltää 30 miljardiin dollariin. Asuntovakuudellisissa arvopapereissa uudelleensijoituksia vähennetään alkuun 4 miljardilla dollarilla kuukaudessa ja määrä kasvaa neljännesvuosittain 4 miljardilla dollarilla 12 kuukauden ajan, jolloin vähennysten määrä yltää 20 miljardiin dollariin. Sen jälkeen yhteenlaskettu vähennysmäärä pysyy ennallaan niin kauan, kunnes ne Fedin mielestä saavuttavat sellaisen tason, joka mahdollistaa tehokkaan rahapolitiikan toteuttamisen. Tätä tasoa Fed ei kuitenkaan vielä ilmoittanut eikä myöskään tarkkaa ajankohtaa taseen pienentämisen aloittamiselle. Normaaleina aikoina taseen vähennyksillä ei ole tarkoitus toimia aktiivisen rahapolitiikan välineenä. Fedin tarkoituksena on, että taseen pienentäminen tapahtuu vuosien ajan hiljalleen taustalla, kun taas rahapolitiikan viritystä toteutetaan federal funds -korkojen kautta. 7

8 Fed aloittaa tänä vuonna taseensa pienentämisen Fedin puheenjohtaja Janet Yellen ennakoi lehdistötilaisuudessa, että taseen pienentäminen ei vaikuttane merkittävästi rahoitusmarkkinoihin. Osto-ohjelmien käynnistäminen kuitenkin vaikutti niin korko- kuin osakemarkkinoihin. Jos vaikutukset olisivat symmetrisiä, niin taseen pienentämisellä olisi käänteisiä vaikutuksia näille markkinoille. Yellen kuitenkin painottaa Fedin eteenpäin katsovaa ohjeistusta määräelvytysohjelmien menestyksellisessä toteutuksessa. Pidämme hänen kommenttiaan taseen pienentämisen vähäisistä markkinavaikutuksista kuitenkin hieman liian optimistisena. Varsinkin jos Fed palaisi takaisin finanssikriisiä edeltävään 2500 miljardin dollarin taseeseensa, olisivat markkinavaikutukset todennäköisesti suurempia. Me arvioimme kuitenkin, että tasetta on tarve pienentää vain 1000 miljardilla 3500 miljardiin dollariin. Odotamme Fedin nostavan ohjauskorkoa 0,25 prosenttiyksiköllä tämän vuoden syyskuussa. Joulukuun kokouksessa Fed ei toteuta koronlaskua, vaan ilmoittaa taseensa asteittaisesta pienentämisestä. Fedin pitkän ajan tavoitteena on säilyttää taseessaan vain valtiolainoja eikä lainkaan asuntovakuudellisia arvopapereita. Alkuun Fed haluaa markkinahäiriöiden välttämiseksi säilyttää tasapainon näiden omaisuuserien välillä. Pitkän ajan tavoitteen saavuttaminen vaatii Fediä lisäämään asuntovakuudellisten arvopapereiden ja vähentämään valtiolainojen myyntiä. Analyytikko: Petter Lundvik, , 8

9 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta kesäkuun luottamusbarometreja Euroalue: kuluttajaluottamus kesäkuu (to 22.6.) Euroalue: ostojohtajien indeksit kesäkuu (pe 23.6.) Viikon aikana julkaistaan niukanlaisesti merkittäviä taloustilastoja, mutta euroalueelta saadaan kiinnostavia luottamusbarometreja. Näissä seurataan erityisesti sitä, joko euroalueellakin nähdään luottamuksen käyneen huipussaan monien muiden markkinoiden tavoin. Torstaina julkaistaan kesäkuun kuluttajaluottamus ja odotuksenamme on lievä lasku toukokuun tasosta, jolloin saavutettiin korkein luottamus 10 vuoteen. Perjantaina saadaan Markit ostojohtajien indeksit kesäkuulta. Teollisuuden ja palvelut yhdistävä kokonaisluottamus on noussut viime syyskuusta lähtien ja odotamme näkevämme nyt ensimmäisen laskun yhdeksään kuukauteen lukemaan 56,3. Arvioimme, että laskua vetää teollisuusindeksi, jossa näkyy todennäköisesti euron vahvistumisen vaikutus. Uskomme siten, että euroalue seuraa Kiinaa ja USA:ta teollisuuden luottamuskäänteessä alaspäin. Palvelujen indeksin odotamme laskeneen kesäkuussa vain hieman. 9

10 Kalenteri: CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Jun 19 03:30 China Building 70 Cities Price Index May Tue, Jun 20 08:00 Finland Unemployment Rate May :30 Sweden Unemployment Rate, sa May :30 Sweden Unemployment Rate May :00 US Fed s Fischer speaks 21:00 US Fed s Kaplan speaks Wed, Jun 21 08:00 Norway Unemployment Rate (LFS) April :00 Sweden Economic Tendency Survey June :00 Sweden Consumer Confidence (CCI) June :00 Sweden Manufacturing Confidence June :00 US Existing Home Sales May 5.55M 5.6M Thu, Jun 22 09:00 Denmark Consumer Confidence June :00 Norway Norway Policy Rate decision 6/23/ :30 US Initial Jobless Claims 16:00 Eurozone Consumer Confidence advance June :00 US Leading Index May Fri, Jun 23 02:30 Japan Markit PMI Manufacturing June :45 France GDP Q1 0.4 / 1 09:00 France Markit PMI Manufacturing June :30 Germany Markit PMI Manufacturing June :30 Germany Markit PMI Composite June :00 Eurozone Markit PMI Composite June :00 Eurozone Markit PMI Manufacturing June 57 10:00 Eurozone Markit PMI Services June :30 Canada CPI preliminary 0.4 / :45 US Markit PMI Manufacturing June :00 US New Home Sales May 600K 569K Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, , evdo01@handelsbanken.se 10

11 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet O h ja u sko ro t 19 /0 6 / Q Q Q Q E n d E n d Euroalue, EKP USA, Fed UK, BoE Ruotsi, Riksbanken Norja, Norges Bank P it kä t ko ro t 10 v. Saksa USA UK Ruotsi Norja Suomi V a lu u t a t 19 /0 6 / Q Q Q Q E n d E n d EUR/USD USD/JPY EUR/SEK EUR/NOK USD/RUB EUR/RUB EUR/GBP Lähde: Handelsbanken 11

12 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 12

13 Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

14 Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Johan Löf Economist Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US