Markkinakatsaus. Viikko 18/2018. Globaali noususuhdanne osoittaa jo jäähtymisen merkkejä Suomen taloussuhdanne saa jatkoajan

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 18/2018 Globaali noususuhdanne osoittaa jo jäähtymisen merkkejä Suomen taloussuhdanne saa jatkoajan Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Globaali noususuhdanne osoittaa jo jäähtymisen merkkejä Maailmantalous on tällä hetkellä vahvassa noususuhdanteessa ja kasvu jakautuu tasaisesti alueittain ja toimialoittain. Globaali talous kasvoi viime vuonna vahvemmin kuin kertaakaan sitten vuoden Ennustamme myös vuodelle 2018 huomattavaa globaalia kasvua ja työmarkkinoiden kiristymistä. Tämä siksi, että talouden ilmapiiriä ja toimintaa kuvaavat tilastot ovat pääosin edelleen vahvoja, finanssipolitiikka on aikaisempaa vähemmän kasvua rajoittavaa, paikoin suorastaan kasvua elvyttävää, ja koska korot ovat edelleen matalat. Nyt nähdään jo merkkejä siitä, että BKT:n globaali kasvu lähestyy lakipistettään. Esimerkiksi G10-maita kuvaava Citibankin talouden yllätysindeksi on pudonnut miinukselle vuoden 2017 huippulukemista. Kansainvälisen kaupan ja teollisuustuotannon tunnusluvut kertovat samaa tarinaa. Vapaat tuotannolliset resurssit kuitenkin niukentuvat investointien kasvun jäädessä rajalliseksi, ja rahapolitiikkakin on kiristymässä. Tämän seurauksena globaali kasvu hidastuu enemmän kuin yleisesti tällä hetkellä odotetaan. Suhdanteen heikentyminen näkyy ensin selkeimmin USA:ssa, mutta ulkomaankauppa ja finanssimarkkinat pitävät huolen siitä, että USA:n hidastuvan talouskasvun vaikutukset ulottuvat myös laajemmalle. 2

3 Globaali noususuhdanne osoittaa jo jäähtymisen merkkejä Kielteiset vaikutukset kasvuun syntyvät korkeampien korkojen ja edellisvuosia heikomman osakemarkkinakehityksen kautta. Työmarkkinat ovat normalisoitumassa useimmissa kehittyneissä maissa, ja tästä seurauksena olevat työvoiman saantirajoitukset hidastavat talouskasvua. Uskomme vaikutusten näkyvän selvimmin USA:ssa, jossa suhdanne on edennyt muita pidemmälle. Ennakoimmekin USA:n talouskasvun hidastumisen loppuvuodesta 2019 lähtien muodostavan vastatuulta globaalille taloudelle. Nämä kasvun esteet konkretisoituvat maailmankaupassa ja rahoitusmarkkinoilla. Vaimea palkkapaine liittyy todennäköisesti maailmanlaajuisesti heikkoon tuottavuuden kasvuun. Jos tuottavuuden kasvu jää heikoksi, palkkakehityksen pienikin kiihtyminen nostaa yritysten työn yksikkökustannuksia nopeammin kuin mihin aiemmin on totuttu. Odotamme edelleen, että työmarkkinoiden kiristyminen nostaa palkkoja ajan myötä, jolloin myös inflaatio kiihtyy maailmanlaajuisesti heikkoon tuottavuuden kasvuun. Inflaatio on yhä useimmissa keskeisissä teollisuusmaissa keskuspankkien tavoitetasoa hitaampaa ja jotkut analyytikot ovat kyseenalaistaneet kytköksen, jossa kiristyvä työmarkkina kiihdyttää inflaatiota. Vaikka tilanne työmarkkinoilla on kohentunut reippaasti, on palkkakehitys silti jäänyt maailmalla maltilliseksi. Tämä on vähentänyt yritysten painetta hintojen nostoon. 3

4 Globaali noususuhdanne osoittaa jo jäähtymisen merkkejä Olemme jo tovin ennakoineet USA:n talouden jarruttavan voimakkaasti vuonna 2019 talouden ylikuumenemisen ja rahoitusolosuhteiden kiristymisen seurauksena. Odotamme yhä USA:n BKT:n kasvun hidastuvan ensi vuonna, joskin aikaisemmin ennakoimaamme vähemmän. Talouden ilmapiiriä ja toimintaa kuvaavat tunnusluvut ovat edelleen vahvoja, eivätkä ennakoi nopeaa käännettä huonompaan. Syy sille, että olemme korjanneet ennustettamme USA:n talouden näkymistä, on finanssipoliittisen elvytyksen vahvistuminen lähivuosina. Odotamme verouudistuksen ja menolisäysten kasvattavan liittovaltion alijäämää vuosina summalla, joka vastaa 2 prosenttia BKT:stä. Elvytyksen vaikutus BKT:n kasvuun jäänee pienemmäksi, noin 0,5 prosentti-yksikköön tänä vuonna ja 0,5-1 prosenttiyksikköön ensi vuonna. Odotamme, että kapasiteettirajoitukset, korkojen nousu ja finanssipoliittisen elvytyksen vähentyminen heikentävät yhdessä kasvuedellytyksiä ennustejakson loppupuolella. Tämän seurauksena näemme USA:n BKT:n kasvun hidastuvan ensi vuonna 1,8 prosenttiin tämän vuoden 2,7 prosentista ja 1,1 prosenttiin vuonna

5 Globaali noususuhdanne osoittaa jo jäähtymisen merkkejä Elvyttävä rahapolitiikka on vähitellen tulossa tiensä päähän, joskin maakohtaisia eroja on nähtävissä. USA:n keskuspankki Fed on nostanut ohjauskorkoaan kuusi kertaa sitten loppuvuoden Edellinen korotus nähtiin tämän vuoden maaliskuussa. Fedin koroista päättävä avomarkkinakomitea on indikoinut vielä kahta koronnostoa tälle vuodelle, mutta kolmeen korotukseen uskovien jäsenten määrä kasvaa komiteassa. Ennustamme Fedin nostavan ohjauskorkoaan vielä kolme kertaa tänä vuonna ja ensi vuoden ensimmäisellä puoliskolla näemme vielä kaksi nostoa. Koska tämä on enemmän kuin mitä markkinakorkoihin on hinnoiteltu, joukkolainojen korkojen pitäisi nousta. Odotamme 10-vuotisten valtion velkakirjalainojen korkojen nousevan tänä vuonna USA:ssa korkeimmillaan runsaaseen 3 prosenttiin. Vuonna 2020 ennakoimme Fedin sen sijaan jo laskevan korkoja vastauksena heikkeneviin talousnäkymiin. 5

6 Globaali noususuhdanne osoittaa jo jäähtymisen merkkejä Euroalueen talouskasvu voimistui viime vuonna ja useimmat jäsenmaat pääsivät siitä osallisiksi. Noususuhdanne on kuitenkin jo saavuttanut huippunsa, kun esimerkiksi suotuisista rahoitusolosuhteista saatu tuki on vähitellen katoamassa. Ennustamme euroalueen BKT:n kasvavan 2,2 prosenttia tänä vuonna ja 1,8 prosenttia ensi vuonna, mutta hidastuvan vuonna ,3 prosenttiin, kun maailmantalous siirtyy heikompaan suhdannevaiheeseen USA:n johdolla. Euroalueen työttömyys jatkaa laskuaan vuosina , mutta arvioimme työttömyysasteen kääntyvän ylöspäin vuonna 2020 Inflaation asteittainen kiihtyminen luo puolestaan EKP:lle edellytykset hiljalleen lopettaa voimallisen rahapolitiikan elvytyksensä. Arvioimme EKP:n lopettavan arvopapereiden osto-ohjelmansa tänä vuonna ja toteuttavan ensimmäisen koronnostonsa vuoden 2019 toisella vuosineljänneksellä. Odotukset USA:n ja euroalueen välisestä talouskasvuerosta ovat selittänyt viimeisten reilun 12 kuukauden aikana euron dollarikurssin liikkeitä paremmin kuin itse talouksien välinen korkoero. Uskomme edelleen, että USA:n dollari vahvistuu euroon nähden vuoden 2018 aikana, kun lyhyellä aikavälillä Yhdysvaltojen talouskasvu suhteellisesti vahvistuu, ja korot nousevat USA:ssa enemmän kuin markkinat tällä hetkellä odottavat. Ensi vuonna USA:n kasvu hidastuu ja tämä kääntää dollarin eurokurssin asteittain heikompaan suuntaan. Vaikka USA:n laskusuhdanne jää aiemmin ennustamaamme laimeammaksi, ennakoimme tänä vuonna haastavampia aikoja riskipitoisille omaisuuslajeille, osakemarkkinat mukaan lukien. Vähemmän elvyttävä rahapolitiikka ja kypsä taloussuhdanne saattavat haastaa sekä arvostustasot että voittoennusteet. 6

7 Globaali noususuhdanne osoittaa jo jäähtymisen merkkejä Odotamme myös Kiinan kasvun asteittain hidastuvan lähivuosina, kun politiikan painopiste siirtyy kasvun määrästä kasvun laatuun. Kiinan kasvun keskeinen moottori rakennusbuumi on todennäköisesti ohi, kun Kiina haluaa hillitä kuumentuneita asuntomarkkinoitaan sekä luotonantoaan, erityisesti varjopankkitoiminnan osalta. Ilmansaastumista ehkäisevät toimet ja USA-kauppaan liittyvät jännitteet vaimentavat myös osaltaan talouskasvua. Tammikuisen suhdanne-ennusteemme jälkeen globaalin kasvun uhat ovat muuttaneet muotoaan. Lyhyellä aikavälillä taantuman riski USA:ssa on pienentynyt, ennen kaikkea elvyttävän finanssipolitiikan ansiosta, mutta samaan aikaan kuitenkin kauppasodan uhka ja protektionismi ovat lisänneet epävarmuutta tulevasta kasvusta. Ei ole lainkaan poissuljettua, etteikö kauppasota voisi kiihtyä tai että nykytilanteen vaikutukset yleiseen luottamukseen sysäävät maailmankaupan jyrkkään laskuun. Pahin vaihtoehto olisi maailmanlaajuinen taantuma. Myöskään USA:n talouden ylikuumenemisen riski ei ole täysin väistynyt. USA:n finanssipoliittiset helpotukset tukevat kasvua seuraavien parin vuoden aikana ja ne voivat kuitenkin myös nostaa kasvun tasolle, joka kiihdyttää palkka- ja hintainflaatiota, mikä vuorostaan sysää korot ja rahoitusolosuhteet kasvua rajoittavalle alueelle. Handelsbanken: BKT-ennusteet Prosenttimuutos E 2019E 2020E Ruotsi 2,7 2,9 1,6 1,6 Norja, (Manner-Norja) 1,8 2,5 2,0 1,4 Suomi 2,6 2,5 1,9 1,2 Tanska 2,2 1,3 1,6 1,0 EMU 2,5 2,2 1,8 1,3 USA 2,3 2,7 1,8 1,1 Iso-Britannia 1,8 1,5 1,4 1,3 Alankomaat 3,2 2,9 2,2 1,0 Japani 1,6 1,1 0,8 0,4 Kiina 6,9 6,5 6,0 5,7 Lähde: 7

8 Suomen taloussuhdanne saa jatkoajan Maailmantalouden ja erityisesti Euroopan noususuhdanne on osoittautumassa pidempikestoisemmaksi kuin vielä vuoden alussa ennustimme. Vahva maailmantalouden näkymä tällä hetkellä antaa jatkoaikaa myös Suomen noususuhdanteelle, ja Suomi saa nauttia hieman aikaisemmin ennakoimaamme pidempään kohtalaisen vahvasta ja tasapainoisesta talouskasvusta. Keskeiset talouskasvua tukevat tekijät Suomen taloudelle ovat vahvana pysynyt, vaikkakin hienoisesti kypsymässä oleva globaali teollisuussuhdanne, joka synnyttää Suomen edelleen hyvää vientikysyntää, sekä edelleen hyvin elvyttävä rahapolitiikka euroalueella. Aikaisempaa positiivisemman maailmantalouden kasvunäkymän siivittämänä nostamme Suomen vuoden 2018 BKT:n kasvuennusteen 2,5 prosenttiin ja vuoden 2019 ennusteen 1,9 prosenttiin. Odotamme kuitenkin maailmantalouden suhdanteen osoittavan selviä heikentymisen merkkejä vuonna 2020, mikä selittää sen, että Suomen kasvu jää tuolloin selvästi vaatimattomammaksi ja kasvupotentiaaliamme alhaisemmaksi. 8

9 Suomen taloussuhdanne saa jatkoajan Suomen talouskasvu on tällä hetkellä laajapohjaista, kun vientikysyntämme saa tukea edelleen reippaasta talouskasvusta keskeisillä vientimarkkinoillamme ja tämän lisäksi kotimainen kysyntä on pysynyt vahvana. Suomalainen teollisuus näkee tulevaisuutensa edelleen verraten positiivisena, katsotaan mittarina sitten tuotanto-odotuksia tai saatuja uusia tilauksia. Näin ollen on mielestämme perusteltua odottaa, että viennissä näemme toisen perättäisen suhteellisen hyvän kasvuvuoden. Viennin veto ja hyvässä vauhdissa oleva kotimainen kysyntä kiihdyttävät kuitenkin tuontia, ja siten ulkomaankaupan positiivinen vaikutus talouskasvulle muodostuu tänä vuonna selvästi edellisvuotta pienemmäksi. Kulutuksen kasvua ylläpitävät vakaana vuosina työllisyyden kasvu, matalana pysyvät korot sekä kohtuulliset palkankorotukset. Nämä ovat kaikki tekijöitä, jotka vahvistavat kuluttajien optimistisia talousodotuksia. Työmarkkinat ovat Suomessa kohentuneet ja talouskasvun myötä työttömyysaste putoaa viime vuoden 8,6 prosentista 7,8 prosenttiin vuonna Suomen verrokkimaihin verrattuna työmarkkinoiden elpyminen on kuitenkin ollut hidas prosessi, sillä merkittävästi työllisyyden kasvu on vauhdittunut vasta vuoden 2017 lopulla. Vahvan kotitalouksien ja yritysten luottamuksen sekä yrityssektorin parantuneen kannattavuuden perusteella näyttää siltä, että investointien kasvu pysyy myös tänä vuonna hyvässä vauhdissa. Investointisykli on kuitenkin saavuttanut huippunsa, minkä takia investointien kasvu tänä vuonna hieman hidastuu ja hiipuu myöhemmin vuonna

10 Suomen taloussuhdanne saa jatkoajan Hallituksen tavoite 72 prosentin työllisyysasteelle on realistista saavuttaa, mutta samalla työmarkkinoiden rakenteelliset ongelmat ovat jo selvästi näkyvissä. Työttömyys vähenee hitaasti samalla, kun yritykset raportoivat Suomessa jo laajalti rekrytointivaikeuksista. Vielä on kuitenkin liian aikaista todeta hallituksen työttömien aktivointitoimien olevan syy työllisyyden hyvälle kasvuvireelle alkuvuonna, mutta pidemmällä aikavälillä on aivan keskeistä, että politiikkatoimet tepsivät, sillä liian matala työllisyysaste vaarantaa julkisen talouden kestävyyden väestön ikääntymisen kasvattaessa julkisia hoiva- ja terveysmenoja. Julkisen talouden tasapaino on viimeisten vuosien aikana kohentunut talouskasvun elpymisen ja hallituksen sopeuttamistoimien takia ja taloustilanteen pysyessä suotuisana tasapaino paranee entisestään vuosien aikana. Keskeiset ennusteet Suomen taloudelle Prosenttimuutos E 2019E 2020E BKT 2,6 2,5 1,9 1,2 Yksityinen kulutus 1,6 1,9 1,7 1,2 Investoinnit 6,3 4,2 3,5-1,0 Nettovienti* 1,7 0,5 0,3-0,1 Työttömyysaste** 8,6 8,1 7,9 7,8 Kuluttajahintaindeksi 0,7 1,0 1,4 1,5 Julkisyhteisöjen rahoitusjäämä* -0,6-0,3-0,2 0,1 EMU-velka*** 61,4 59,0 58,1 56,5 * Kontribuutio BKT:n kasvuun **Prosenttia työvoimasta *** Prosenttia BKT:sta Lähde: Macrobond ja Handelsbanken 10

11 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta mm. BKT:n kasvu- ja inflaatiolukuja Euroalue: BKT, Q (ke 2.5.) Euroalue: työttömyysaste, maaliskuu (ke 2.5.) & inflaatio, huhtikuu (to 3.5.) Euroalueella on luvassa paljon mielenkiintoisia tilastoja viikon aikana. Keskiviikkona saadaan ensitiedot euroalueen BKT:n kasvusta vuoden ensimmäisellä neljänneksellä. Vuoden alussa euroalueen tilastot ja barometrit olivat vahvoja, mutta ovat sen jälkeen heikentyneet, erityisesti vähittäiskaupan ja teollisuustuotannon tilastot ovat tuottaneet pettymyksen vuoden kahden ensimmäisen kuukauden aikana. Saatammekin nähdä euroalueen kasvun hidastuneen 0,5 prosenttiin edellisestä kvartaalista. Odotamme, että yksityinen kulutus laskee lisää, eikä investoinneista saada riittävää kasvuvaikutusta sitä kompensoimaan. Torstaina on vuorossa huhtikuun alustavat inflaatioluvut. Maaliskuussa inflaatio kiihtyi 1,3 prosenttiin edelliskuun 1,1 prosentista. Huhtikuussa on odotuksissa hieman hidastumista 1,2 prosenttiin. Euroalueella ei näköpiirissä vielä ole merkkejä inflaatiopaineista. Ruoan ja energian hinnoista puhdistetun pohjainflaation odotamme hidastuvan 0,9 prosenttiin (maaliskuussa 1,0%). Euroalueen työttömyysasteen odotetaan maaliskuussa pysyneen ennallaan 8,5 prosentissa. 11

12 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Keskuspankki Fedin toukokuun kokous jäänee välikokoukseksi USA: keskuspankki Federal Reserve, korkopäätös (ke 2.5.) Yhdysvalloistakin saadaan viikon aikana merkittäviä tilastoja ja niiden lisäksi myös keskuspankki Fed kokoontuu korkokokoukseen. Merkittäviä uutisia ei kokouksesta kuitenkaan ole odotettavissa. USA:ssa talous on kehittynyt suhteellisen vahvasti viime perjantaina julkistettujen tilastojen mukaan BKT:n kasvu vuoden ensimmäisellä neljänneksellä oli 2,3 prosenttia, mikä oli hieman markkinaodotusta enemmän, mutta jäi Q kasvulukemasta, joka oli 2,9 prosenttia. Myös inflaatio on USA:ssa alkanut kevään mittaan kiihtyä. Todennäköisesti Fed päätöksessään yhä painottaa vahvaa talouskasvua ja inflaation kiihtymistä, ja päätyy johtopäätökseen, että asteittaiset koronnostot ovat jatkossa paikallaan. Toukokuun Fedin kokous on kuitenkin pienemmän statuksen kokous, koska pääjohtaja Jerome Powell ei tässä kokouksessa pidä lehdistötilaisuutta ja usein merkittäviä politiikkamuutoksia ei ole tehty silloin, kun korkopäätöstä ei ole seurannut keskuspankin lehdistötilaisuus. 12

13 Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:sta seurataan myös ostopäällikköindeksejä ja työllisyyttä USA: ISM-indeksit (ti 1.5. & to 3.5.) USA: Työmarkkinaraportti, huhtikuu (pe 4.5.) Tiistaina julkistettavasta huhtikuun teollisuuden ISMostopäällikköindeksistä analyytikkoyhteisö odottaa hienoista heikentymistä lukemaan 58,5 maaliskuun lukemasta 59,3. Vaikka indeksin odotetaan nyt heikentyneen toista kuukautta peräkkäin, niin taso on edelleen erittäin vahva ja indikoi vahvaa talouskasvua. Helmikuussa indeksi saavutti korkeimman lukemansa 14 vuoteen. Myös torstaina julkistettavasta palvelujen ISM-ostopäällikköindeksin odotetaan hieman heikentyneen lukemaan 58,0. Perjantaina julkistetaan mielenkiinnolla odotettu huhtikuun työmarkkinaraportti. Maaliskuussa työllisyyden kasvu jäi selvästi odotuksista vain nettotyöllisen lisäyksellä. Huhtikuussa työllisyyden kasvun odotetaan nousseen 185 tuhanteen uuteen työlliseen. Työttömyysaste on USA:ssa pysynyt paikoillaan 4,1 prosentissa edelliset kuusi kuukautta, mutta nyt odotuksena on lasku 4,0 prosenttiin. Keskituntipalkat ovat olleet alkuvuodesta vahvasti otsikoissa, kun markkinoilla on arvioitu inflaatiopaineiden yltymistä. Odotamme keskituntipalkkojen nousun pysyneen huhtikuussa ennallaan 2,7 prosentissa edellisvuodesta. 13

14 Kalenteri:

15 Kalenteri:

16 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet O hjauskorot 30/04/2018 Q Q E nd 2018 Q E nd 2019 E nd 2020 Euroalue, EKP USA, Fed UK, BoE Ruotsi, Riksbanken Norja, Norges Bank P itkät korot 10 v. Saksa USA UK Ruotsi Norja Suomi V aluutat 30/04/2018 Q Q E nd 2018 Q E nd 2019 E nd 2020 EUR/USD USD/JPY EUR/SEK EUR/NOK EUR/GBP USD/CNY EUR/CNY Lähde: Handelsbanken 16

17 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 17

18 Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

19 Yhteystiedot Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Terese Loon Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Lars Henriksson Strategist FX Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US