Makroennuste, helmikuu 2017

Transkriptio

1 Yhteenveto Teema Makrostrategia Taloudet Sijoitusmarkkinat Makroennuste, helmikuu 2017 Näköpiirissä vellovaa kyytiä USA:n noususuhdanne tulossa hetkellisen piristymisen jälkeen päätepisteeseen EKP:lla iso vastuu harteillaan Hollannin Vapauspuolueen menestyksestä huolimatta Nexit epätodennäköinen Pohjoismaissa optimismi kasvaa Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Yhteenveto

3 Talousennuste lyhyesti Kasvua heikentävät riskit hallitsevat: (i) poliittinen epävarmuus, (ii) korkeat velkatasot ja pankkisektori, (iii) rajalliset keinot hallinnoida negatiivisia shokkeja Lisääntynyt optimismi kuitenkin merkitsee, että kasvu voi yllättää myös ylöspäin Trumpin politiikka tuottaa lyhytaikaisen positiivisen vaikutuksen USA:n talouteen, mutta Euroopalle vaikutukset jäävät vähäisiksi Vahva vuoden 2016 loppu merkitsee positiivista virettä Euroopan taloudelle vuoden 2017 alussa Matala tuottavuuden kasvu, työikäisen väestön kasvun hidastuminen ja heikko työmarkkinoiden kohtaanto jarruttavat kehittyneiden maiden talouskasvua Korot pysyvät suhteellisen matalalla ja inflaatio kiihtyy hitaasti Rahapolitiikka lähes tehotonta ja budjettirajoitteet hillitsevät finanssipolitiikan käyttöä 3

4 Teema

5 Teema: Trumpin politiikan talousvaikutukset Edelleen suuri epävarmuus Trumpin tulevasta politiikasta Kolme ensisijaista uudistusaluetta: i) infrastruktuuri-investoinnit, ii) verot ja iii) ulkomaankauppa ja siirtolaisuus Trump aloittaa niillä uudistuksilla, jotka kohtaavat vähiten vastustusta kongressin republikaanien keskuudessa (Obamacare, tiukemmat rajakontrollit, ja elinkeinoelämän ja finanssimarkkinoiden sääntelyn purkaminen) i. Infrastruktuuri-investointeja tehdään, mutta niiden suuruutta rajoittavat budjettirajoitteet ii. iii. Matalampi yritysverotus voi houkutella yrityksiä Yhdysvaltoihin niin, että verotulot eivät merkittävästi vähene Neuvottelut ulkomaankauppasopimuksesta Meksikon ja Kiinan aloitettaneen ajoissa, mutta tuontitulleja ei todennäköisesti aseteta ennen kuin muita keinoja on yritetty 5

6 Teema: Trumpin politiikan talousvaikutukset Trumpin uudistusten (ks. edeltävä sivu) odotetaan nostavan BKT:n kasvua 0,3 prosenttiyksiköllä ja lisäävän työllisten määrää :lla tänä vuonna Työmarkkinoilla on kuitenkin vain vähän vapaita resursseja ja työttömyys on lähellä pitkän ajan tasapainotasoa. Näin ollen vain rakenteelliset tekijät pitävät yllä työttömyyttä Resurssien korkea käyttöaste työmarkkinoilla on jo synnyttänyt palkkapaineita, ja palkkojen osuus yritysten kustannuksista on kasvussa. Voittomarginaalit ovat samalla kaventuneet Nykyisen kaltaisessa suhdannetilanteessa kysyntää lisäävät uudistukset johtavat normaalisiti talouden ylikuumentumiseen ja vähitellen uuteen laskusuhdanteeseen. Ennusteemme mukaan tämä tapahtuu vuoden 2018 lopussa 6

7 Teema: Trumpin politiikan talousvaikutukset Globalisaatio on lisännyt yritysten välistä kilpailua, minkä takia yrityksillä on vaikeampaa nostaa hintoja, vaikka niiden kustannukset nousevat USA:ssa tämä voidaan havainnollistaa dollarin vaihtokurssin ja inflaation yhteydellä (ks. kuva). Yritysten mahdollisuutta nostaa hintoja rajoittaa se, kuinka dollari kehittyy suhteessa muihin valuuttoihin. Dollarin heikentyessä on amerikkalaisilla yrityksillä helpompaa nostaa hintoja Pohjainflaatio kiihtyy Trumpin politiikan johdosta nopeammin kohti inflaatiotavoitetta Sen johdosta odotamme Fedin aikaistavan ohjauskoron nostojansa edellisestä ennusteestamme 7

8 Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Makrostrategia

9 Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Reaalitalous Tuottavuuden kasvu on trendinomaisesti laskenut Vähän investointeja finanssikriisin jälkeen Digitalisointi ei ole nostanut tuotannon arvoa yhtä paljon kuin se on hyödyttänyt kulutusta BKT:n kasvu vaimenee kehittyneissä talouksissa o Korkean resurssien käyttöasteen vuoksi on suhdanteella enää vain niukasti elpymisvaraa o Rakenteellinen kasvu on suhteellisen matalaa johtuen alhaisesta tuottavuudesta sekä huonosta työmarkkinoiden kohtaannosta 9

10 Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Työmarkkinat Työmarkkinoiden kohtaanto-ongelmat pitävät työttömyyden korkealla tulevina vuosina Rakenteellinen työttömyys huomattavasti korkeampaa Euroopassa kuin USA:ssa Pohjoismaissa vähenevä työttömyys lisää hieman palkkojen nostopaineita Ruotsissa kahtiajakautunut työmarkkina Työmarkkinoiden heikommin työllistyvien ryhmät kasvavat Tästä syystä palkat nousevat, vaikka työttömyys lisääntyy 10

11 Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio Inflaatio Lisääntyvä työmarkkinoiden kiristyminen kiihdyttää inflaatiota Myös raaka-ainehinnat kiihdyttävät inflaatiota USA:ssa inflaatio tasapainottuu lähelle inflaatiotavoitetta Euroopassa inflaatio kiihtyy vuoden 2017 aikana, mutta jää yhä inflaatiotavoitetta hitaammaksi Ruotsissa inflaation kiihtyminen johtaa ohjauskoron nostoon huhtikuussa 2018 Norjassa inflaatio saavuttaa huippunsa heikon Norjan kruunun takia Suomessa ja Tanskassa inflaatio on hidasta 11

12 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Taloudet

13 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Maailma Investoinnit ovat olleet finanssikriisistä lähtien vähäisiä kehittyneissä talouksissa Kehittyvät taloudet ovat kuitenkin muutosvaiheessa ja niillä investointiasteet kasvavat paljon Nämä investoinnit eivät ole kuitenkaan lisänneet tuottavuutta Heikko tuottavuuden kasvu, työikäisen väestön kasvun hidastuminen ja huono työmarkkinoiden kohtaanto vaimentavat kehittyneiden talouksien kasvua Kehittyvät taloudet saavat nostetta Brasilian ja Venäjän elpymisestä positiiviseen kasvuun Maailmantalouden kasvu pysyy siten vakaana 13

14 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat USA Trumpin tuleviin politiikkatoimiin kohdistuu edelleen suuri epävarmuus Taloussuhdanne vahvistuu lisää elvyttävän finanssipolitiikan ja lisääntyneen optimismin myötä Työmarkkinatilanne on kireä: korkea resurssienkäyttö rajoittaa talouskasvua Kolmen prosentin talouskasvu merkitsisi sitä, että työttömyyden tulisi pudota prosenttiyksikön pitkäaikaisen kestävän tasonsa alapuolelle, mikä on epätodennäköistä Palkkojen nousu heikentää yritysten voittomarginaaleja Taloussuhdanne kääntyy heikompaan suuntaa vuoden 2018 lopulla Inflaation kiihtyminen saa Fedin nostamaan ohjauskorkoa, mutta kiihtyminen on maltillista ja siksi Fed nostaa korkoa syyskuussa ja toisen kerran maaliskuussa 2018, mikä jää tämän noususuhdanteen viimeiseksi koronnostoksi Dollari pysyy vakaana aina vuoden 2018 puolelle, mutta loppuvuodesta 2018 heikentyvä suhdanne taittaa dollarin heikentyvään suuntaan 14

15 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Euroalue Vahva optimismi poliittisesta epävarmuudesta huolimatta Odotamme optimismin heikkenevän, kun tuki alhaisista energiahinnoista, matalista lainakustannuksista ja heikosta eurosta katoaa Brexit-neuvottelut ja Kreikan velat voivat lisätä volatiliteettia kevään aikana Rakenteelliset tekijät muodostuvat pullonkaulaksi vahvemmalle kasvulle Tuottavuuden kasvutrendi heikentynyt viimeisten 10 vuoden aikana Työikäisen väestön kasvun hidastuminen Työmarkkinoiden kohtaanto-ongelma pitää työttömyyttä korkeana Inflaatio kiihtyy, muttei saavuta keskuspankin 2 prosentin tavoitetasoa EKP jatkaa elvyttävää politiikkaansa Huhtikuusta alkaen obligaatio-ostot 60 mrd per kk koko tämän vuoden Ohjauskorko nousee vuoden 2018 lopussa 15

16 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Iso-Britannia Artikla 50 mukainen ilmoitus todennäköinen maaliskuun lopussa Neuvottelut tulevat olemaan vaikeat Iso- Britannialle Talouskasvu heikentyy 2017 aikana Korkeammat asuntolainakorot ja inflaatio heikentävät kuluttajan ostovoimaa, Britannia kulutusvetoinen talous (kulutus 65 %:a BKT:sta) Punnan voimakas heikentyminen ehkäisee osittain suhdannelaskua, kun se vahvistaa viennin kilpailukykyä ja vientiä Inflaatio kiihtyy tuntuvasti heikon punnan takia Englannin keskuspankki pitää koron ennallaan ennusteperiodin aikana 16

17 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Suomi Suomen talous on alkanut elpyä pitkään jatkuneen heikon kasvuperiodin jälkeen Kasvu perustuu pääosin yksityiseen kulutukseen ja rakennusinvestointeihin Kulutusta tukee tänä vuonna lisääntynyt kotitalouksien luottamus, työmarkkinoiden kääntyminen parempaan suuntaan ja veronkevennykset Asuinrakentamista suosii kasvukeskusten vahva kysyntä Teollisuustuotanto on kääntynyt nousuun monen vaikean vuoden jälkeen Autoteollisuus ja laivavarustamot omaavat nyt vahvat tilauskirjat Odotettavissa viennin vahvistumista jatkossa Rakenteellisen työttömyyden arvioidaan olevan suurta ja työttömyyden odotetaan sen johdosta putoavan vain marginaalisesti ennustejakson aikana Inflaatio kiihtyy matalilta tasoilta, mutta ei saavuta EKP:n inflaatiotavoitetta 17

18 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Pohjoismaat Ruotsin kasvu oli huipussa vuonna 2015 ja heikkenee nyt vähitellen. Huono työmarkkinoiden kohtaanto vaikuttaa yhä heikentävästi työttömyyteen. Inflaatio kiihtyy asteittain kohti keskuspankin inflaatiotavoitetta. Riksbanken nostaa ohjauskorkoaan ensimmäisen kerran huhtikuussa 2018 Norjassa öljyn hinnan kallistuminen elvyttää talouskasvua. Resurssien käyttö työmarkkinoilla on yhä heikkoa. Inflaatiopaineet ovat Norjassa yhä odotettua maltillisempia. Uskomme Norjan keskuspankin pitävän koron ennallaan ehkäistäkseen asuntomarkkinoiden ylikuumentumista. Todennäköisyys koronlaskulle on kuitenkin lisääntynyt. 18

19 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Pohjoismaat Tanskan talouskasvu piristyi loppuvuodesta 2016, ja olemme nostaneet tämän vuoden kasvuennustettamme. Monet kasvua heikentävät riskit kuitenkin hallitsevat, kuten kotitalouksien suuri velka-aste ja investointien vähäisyys. Työttömyys kasvaa ennusteperiodin aikana. Inflaatio kiihtyy matalilta tasoiltaan, mutta jää yhä inflaatiotavoitteen alle. 19

20 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Kiina Trump on iso uhka Kiinan viennille Riskinä on, että Trump asettaa tuontitulleja Kiinalle USA on tärkeämpi Kiinalle kuin Kiina USA:lle. 17 % Kiinan viennistä menee USA:an ja 10% USA:n viennistä menee Kiinaan Kiinalla on keinoja vastata Trumpin toimille Kiinan renmimbin heikentyminen, joka vahvistaisi Kiinan vientikilpailukykyä Jopa WTO-oikeus sallii vastatoimet, jos USA asettaa haitallisia tuontitulleja Ylikapasiteetti rasittaa raskasta teollisuutta Kokonaisuutena kasvu hidastuu välttäen kuitenkin äkkipudotuksen Korkeat velkatasot ovat Kiinan taloudelle suuri riski Yritysten velka-asteet ennätyskorkealla Myös kotitalouksien velka on nopeasti lisääntynyt 20

21 Maailma USA Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinat Kehittyvät markkinat Paremmat kasvunäkymät raaka-ainetuottajilla Venäjä ja Brasilia hyötyvät raaka-ainehintojen noususta tänä vuonna Raaka-aineiden nettotuojat sen sijaan kärsivät Trumpin kauppapolitiikka uhka kehittyville talouksille Intia käynyt korruption kimppuun voimakkaasti 86 %:a käteisestä otettu pois kierrosta (suurimmat setelit) Rahapolitiikka ekspansiivisempaa, millä yritetään vaimentaa seteliuudistuksen negatiivisia kasvuvaikutuksia Brasilian ja Venäjän taloudet ovat ohittaneet syklisen pohjansa ja palanneet kasvuun Yritysten investointihalukkuus elpyy Brasiliassa poliittisen turbulenssin laannuttua Öljyn hinnan nousu tukee sekä Venäjän julkisen talouden tasapainoa että talouskasvua 21

22 Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Sijoitusmarkkinat

23 Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Keskuspankit Fedin odotamme nostavan korkoa 2017 syyskuussa ja 2018 maaliskuussa. Finanssipolitiikan elvytys vahvistaa kasvua, mutta vähemmän kuin markkinat odottavat. Samalla inflaatio kiihtyy hiukan yli 2 prosenttiin. USA:n talous on ennusteemme mukaan uudessa laskusuhdanteessa vuoden 2018 lopussa ja siksi Fedin koronnostot jäävät keskuspankin mediaaniennustetta vähäisemmiksi EKP jatkaa obligaatio-ostojaan koko tämän vuoden ja ohjauskorko nousee vuoden 2018 lopussa Talouskasvu pysyy suhteellisen heikkona ja inflaatio hitaana, vasta 2018 lopussa inflaatio lähempänä tavoitetasoaan Ruotsin inflaatio kiihtyy asteittain kohti inflaatiotavoitetta, Riksbanken nostaa ohjauskorkoaan ensimmäisen kerran huhtikuussa 2018 ja toisen kerran loppuvuodesta

24 Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Korot Markkinakorot ovat nousseet Trumpin vaalivoiton jälkeen Mielestämme markkinoiden näkemys Trumpin talousvaikutuksista on aivan liian optimistinen ja siksi korot palaavat jonkin verran matalammiksi Ennustamme silti matalia markkinakorkoja länsimaihin Hidas tuottavuuden kasvu, korkea globaali säästämisylijäämä ja matala resurssien käyttö pitävät markkinakorot matalana, vaikka rahapolitiikka maltillisesti kiristyy USA:ssa Korot todennäköisesti nousevat korkeimmiksi USA:ssa Saksassa uskomme korkojen olevan matalimpia, koska EKP:n odotetaan ottavan käyttöön uusia elvytystoimia ja koska sijoittajat muualla euroalueella pitävät Saksan korkomarkkinaa turvasatamana Ruotsissa pitkät korot nousevat USA:n ja muun maailman perässä ja pysyvät USA:n ja Saksan tasojen välissä Suomessa pitkät korot seuraavat Saksaa ja korkoero Saksaan pysyy vakaana, kunnes EKP ryhtyy viestimään rahapolitiikan kiristymisestä vuonna

25 Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Valuutat USD on vahvistunut euroon nähden USA:n presidentinvaalien jälkeen. Vahvistuminen on nyttemmin ottanut hieman takapakkia, mutta odotamme dollarin vahvistuvan euroa vastaan lähikuukausina hieman. Sen jälkeen kurssi liikkuu tason 1,05 ympärillä. Dollaria pitää vakaana tällä tasolla tulevat Fedin koronnostot ja poliittinen epävarmuus Euroopassa Odotamme dollarin pysyvän nykyisillä tasoillaan euroon nähden vuoden 2018 toiselle vuosipuoliskolle asti, jolloin USA:n talous alkaa osoittaa selviä merkkejä laskusuhdanteesta. Tämän takia USD heikentyy euroon nähden tasolle 1,10 vuoden 2018 lopussa Näemme Ruotsin kasvun olevan USA:a vahvempaa tulevan vuoden aikana ja Riksbanken joutuu kiristämään rahapolitiikkaansa ennen EKP:tä. Uskomme, että Ruotsin kruunu vahvistuu dollariin ja euroon nähden ennusteperiodin aikana 25

26 Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet Raaka-aineet OPEC teki täyskäännöksen ja rajoitti 12 uuden ystävämaan kesken tuotantoa saadakseen öljyn hinnan korkeammaksi. Venäjän rooli on keskeinen tässä politiikkamuutoksessa Matala öljyn hinta ei ole onnistunut karistamaan markkinoilta pois korkeamman kustannustason tuottajia OPEC yrittää saada Venäjän mukaan järjestöön nostaakseen kartellin markkinaosuuden 60 prosenttiin maailman öljytuotannosta Odotamme USA:n liuskeöljytuotannon kasvavan, mistä seuraa vastatuulta OPEC:n diilin onnistumiselle ensimmäisellä kvartaalilla OPEC:n suurin haaste on viedä läpi tuotantoleikkaukset sovitusti Öljyn hintaennusteemme vuodelle 2017 on 60 dollaria barrelilta niin, että Q1:n aikana hinta on hieman matalampi kuin Q2:n, jolloin OPEC:n leikkaukset alkavat näkyä globaaleissa varastotasoissa 26

27 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat

28 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat BKT E (2016 (2017 (2018 aiemmin) 2017E aiemmin) 2018E aiemmin) Suomi Ruotsi Norja Tanska Euroalue USA Iso-Britannia Brasilia Venäjä Intia Kiina

29 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Työttömyysaste E (2016 (2017 (2018 aiemmin) 2017E aiemmin) 2018E aiemmin) Suomi Ruotsi Norja Tanska Euroalue USA Iso-Britannia

30 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Inflaatio E (2016 (2017 (2018 aiemmin) 2017E aiemmin) 2018E aiemmin) Suomi Ruotsi Norja Tanska Euroalue USA Iso-Britannia

31 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Ohjauskorot Keskuspankkien ohjauskorot 22/02/2017 Q Q Q Euroalue (talletuskorko) USA (vaihteluvälin ka.) Ruotsi Norja Tanska Iso-Britannia

32 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Pitkät korot 10 vuoden valtiolaina 22/02/2017 Q Q Q Euroalue (Saksa) USA Suomi Ruotsi Norja Tanska Iso-Britannia

33 BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat Valuutat Valuutta 22/02/2017 Q Q Q EUR/USD EUR/SEK EUR/NOK EUR/GBP EUR/CHF GBP/USD USD/JPY USD/CNY EUR/RUB

34 Handelsbankenin Makroennuste Handelsbanken julkaisee tämän Makroennusteen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 34

35 Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtana olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

36 Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US