Markkinakatsaus. Viikko 44/2018 Euroalue jää kasvumittelössä selvästi USA:n taakse

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 44/2018 Euroalue jää kasvumittelössä selvästi USA:n taakse Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Euroalue jää kasvumittelössä selvästi USA:n taakse Viime vuonna euroalueen ja Yhdysvaltojen talouskasvu oli varsin vahvaa, mutta tänä vuonna kasvutrendit ovat huomattavasti eriytyneet. Euroalueen kasvunäkymät ovat selvästi heikentyneet, mutta USA:ssa BKT:n kasvu on saanut uuden piristysruiskeen erityisesti elvyttävästä finanssipolitiikasta, mikä poikkeaa hieman Yhdysvaltojen perinteisestä nousukauden talouspolitiikasta. Myös Yhdysvaltain keskuspankki Fed on suotuisien talousnäkymien ja vahvan työmarkkinan oloissa voinut kiristää rahapolitiikkaa hiljalleen jo usean vuoden ajan. Viime viikolla saatiin USA:sta vuoden kolmannen neljänneksen talouskasvulukemat, jotka osoittivat vahvan noususuhdanteen jatkumista 3,0 prosentin vuosikasvullaan. Euroalueen kasvunäkymää vaimentaa entisestään epävarmuus brexit-neuvottelujen lopputuloksesta sekä Italian ja EU:n välisen budjettikiistan syventyminen. Euroalueen alustavat kolmannen vuosineljänneksen kasvuluvut julkaistaan tiistaina 30. lokakuuta, mutta odotukset sen osalta ovat kuitenkin entistäkin vaisummat. Markkinoiden konsensusodotuksena on kasvun hidastuminen 1,8 prosenttiin toisen neljänneksen 2,1 prosentista. Euroalueen talouskasvu kiihtyi vuonna 2017 selvästi odotuksia vahvemmaksi ja vuoden vaihteessa euroalueen kasvuennusteet ennakoivat yleisesti varsin vahvan kasvutrendin jatkumista tänä vuonna. Vuoden ensimmäisten kuukausien aikana nähtiin kuitenkin käänne heikompaan euroalueen keskeisissä, talouskasvua ennakoivissa luottamusbarometreissä. Heikompi trendi on sen jälkeen jatkunut ja viimeisimmät, lokakuun ostopäällikköindeksit osoittavat jo varsin huolestuttavaa kasvuvauhdin hidastumista. 2

3 Euroalue jää kasvumittelössä selvästi USA:n taakse Lokakuussa euroalueen teollisuuden ja palvelut yhdistävä ostopäällikköindeksi (PMI) heikentyi hieman odotuksia enemmän lukemaan 52,7, mikä on heikoin taso 25 kuukauteen. Indeksiä on tänä vuonna tuonut alaspäin erityisesti teollisuuden tunnelmien merkittävä hiipuminen, mitä on osoittanut teollisuuden ostopäällikköindeksin vajoaminen lokakuussa jo lukemaan 52,1. Euroalueen suurista maista Saksan teollisuuden luottamus jatkoi jyrkkää heikentymistään lukemaan 52,3 ja Ranskassakin teollisuuden indeksi heikentyi lukemaan 51,7. Merkkejä teollisuuden luottamuksen palautumisesta ei saatu myöskään teollisuuden uusista vientitilauksista, vaan ne vähensivät entisestään odotuksia käänteestä putoamalla alimmilleen yli viiteen vuoteen, lukemaan 48,9. Vientitilausten indeksi putosi ensimmäisen kerran vuoden 2014 jälkeen alle 50:n pisteen raja-arvon, mikä indikoi tilausten määrän vähentyneen lokakuussa. Euroalueen vientinäkymiä painaa erityisesti Kiinan talouden kasvuvauhdin hidastuminen tänä vuonna. 3

4 Euroalue jää kasvumittelössä selvästi USA:n taakse Myös euroalueen palvelualojen indeksi putosi lokakuussa alimmilleen kahteen vuoteen, lukemaan 53,3. Palveluyritysten luottamus kävi huipussaan vuoden 2017 lopussa ja on viime talven laskusta huolimatta pitänyt tasonsa paremmin, mikä onkin viime kuukausina toiminut vastavoimana teollisuuden näkymien heikentymiselle. Nyt negatiivisempi vire näyttäisi tarttuneen myös palvelusektoriin osakemarkkinoiden turbulenssin ja hieman taantuneen kuluttajaluottamuksen myötä. Näin ollen euroalueen BKT:n kasvun on vaikea nähdä piristyvän myöskään vuoden viimeisellä neljänneksellä. Euroopan keskuspankki (EKP) kommentoi viime viikon korkokokouksessaan euroalueen talousnäkymiä. EKP ei kuitenkaan tiedotteessaan tai pääjohtaja Draghin lehdistötilaisuudessa antanut nykyisestä taloustilanteesta niin haurasta kuvaa, kun Brexitja Italia-epävarmuuksista johtuen etukäteen odotettiin. EKP:n mukaan euroalueen talouteen kohdistuvat riskit ovat edelleen jokseenkin tasapainossa. Draghi kuitenkin huomioi, että viime aikainen talousdata on ollut jonkin verran odotettua heikompaa. Tarkempia tietoja keskuspankin kasvunäkemyksistä saadaan seuraavassa, 13. joulukuuta pidettävässä korkokokouksessa, jossa EKP päivittää viralliset euroalueen kasvuennusteensa. 4

5 Euroalue jää kasvumittelössä selvästi USA:n taakse EKP piti kokouksessaan myös viestintänsä rahapolitiikan normalisointiaikeista ennallaan. Arvopaperien netto-ostot ovat loppumassa tämän vuoden lopussa ja korot pysyvät ennallaan ainakin kesän 2019 yli, mikä indikoi EKP:n ensimmäistä koronnostoa noin vuoden kuluttua. Yhdysvalloissa sen sijaan odotetaan jatkoa viimeaikaisille koronnostoille. Odotamme Fedin nostavan korkoa seuraavan kerran joulukuussa ja jatkavan niitä neljännesvuosittain ensi kesäkuuhun asti. Fedin koronnosto-odotuksia tukevat euroaluetta selvästi nopeamman pohjainflaation lisäksi myös vahva työmarkkina ja talouskasvu. Perjantaina saatujen alustavien tilastojen mukaan BKT:n kasvu jatkoi myös kolmannella vuosineljänneksellä hieman odotettua vahvempana. Vuositasolle muutettu kasvu edellisestä neljänneksestä (annualisoitu kasvu), millä USA:ssa talouskasvua mitataan, oli kolmannella neljänneksellä 3,5 prosenttia. Kasvu jäi siten hieman toisen neljänneksen 4,2 prosentin kasvua hitaammaksi, mutta oli edelleen varsin vahvaa. Erityisesti kotitalouksien kulutus 4,0 prosentin annualisoidulla kasvullaan tukee huomattavasti BKT:n kasvua. 5

6 Euroalue jää kasvumittelössä selvästi USA:n taakse Vuoden kahdella ensimmäisellä neljänneksellä myös yritysverojen kevennykset kiihdyttivät merkittävästi USA:n investointien kasvua, mutta kolmannen neljänneksen luvut kertoivat hieman yllättäen investointien kasvun jääneen varsin vaimeaksi. Investointien hidastumista ajoi erityisesti asuinrakennusinvestointien heikkous, mutta myös kone- ja laiteinvestointien kasvu jäi huomattavan matalaksi. Tuonti Yhdysvaltoihin oli tullikiistoista huolimatta vahvaa USA:n vientiin nähden ja nettovienti tuottikin negatiivisen BKT:n kasvuvaikutuksen. Vaikka USA:n talous on tällä hetkellä vahvassa noususuhdanteessa, on asuntomarkkinoiden tilanne viime kuukausina selvästi heikentynyt. Vanhojen asuntojen myynti on tuottanut pettymyksen ja myös uusien asuntojen myyntimäärä putosi selvästi odotettua enemmän, alimmilleen melkein kahteen vuoteen. Myyntimäärien lasku oli niin merkittävää, ettei sitä voi täysin selittää edes syyskuussa USA:n itärannikkoa koetelleella Florence-hurrikaanilla. USA:n korkotason nousu näyttää siis jo purevan talouden korkoherkimpiin osiin. 6

7 Euroalue jää kasvumittelössä selvästi USA:n taakse Miten käy euroalueen ja USA:n eriytyneille kasvutrendeille jatkossa? Euroalueella luottamusbarometrit ja poliittinen epävarmuus ennakoivat vaimeaa investointien kasvua lähiaikoina, mutta edelleen vähitellen vahvistuvan työllisyyden odotetaan tukevan kotitalouksien kulutusta. Viennin osalta ratkaiseva tekijä on valuutan arvon lisäksi globaalin kaupan suhdanne ja Kiinan talouskasvu. Viime vuoden aikana vahvistunut euro on heikentänyt ulkomaankaupan tukea talouskasvulle tänä vuonna, mutta tämän vaikutuksen voisi olettaa väistyvän lähitulevaisuudessa, kun euro on tänä vuonna jälleen heikentynyt USA:n dollaria vastaan. Yhdysvalloissa elvyttävä finanssipolitiikka tukee vielä hetken USA:n talouskasvua, mutta positiivisen kasvuvaikutuksen odotetaan katoavan vuoteen 2020 mennessä. Myös keskuspankin koronnostot alkavat todennäköisesti vähitellen suuremmissa määrin jarruttamaan kotitalouksien kulutus- ja yritysten investointihaluja. Toisaalta vahva työmarkkina tukee nyt merkittävästi yksityistä kulutusta. Lisämielenkiintoa USA:n näkymiin tuovat marraskuun 6. päivän kongressin välivaalit, jotka voivat keikauttaa poliittisia valtasuhteita etenkin edustajainhuoneessa. 7

8 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta alustavat Q3-kasvuluvut sekä lokakuun inflaatio Euroalue: BKT:n kasvu, Q3 (ti ) Euroalue: inflaatio, lokakuu (ti ) Euroalueen BKT:n kasvu tuotti vuoden kahdella ensimmäisellä neljänneksellä pettymyksen 0,4 prosentin kasvullaan edellisestä neljänneksestä. Varsinkin nettoviennin kasvuvaikutuksen hiipuminen oli vuoden ensimmäisellä puoliskolla kasvun hidastumisen taustalla. Tiistaina saadaan alustavat tiedot kolmannen vuosineljänneksen kasvusta ja odotuksena on kasvuvauhdin hidastuminen entisestään. Euroalueen yritysten ostopäällikköindeksit ennakoivat 0,3 prosentin kasvua edellisestä neljänneksestä ja vuosikasvun odotetaan jäävän 1,8 prosenttiin. Keskiviikkona saadaan alustavat euroalueen inflaatioluvut lokakuulta. Odotamme kuluttajahintainflaation pysyneen ennallaan 2,1 prosentissa, mutta energian ja ruoan hinnoista puhdistetun pohjainflaation kiihtyneen 1,1 prosenttiin syyskuun 0,9 prosentista. Palkkainflaation kiihtyminen alkaa heijastua vähitellen pohjainflaation kiihtymiseen, mutta kokonaisinflaation odotamme kuitenkin pysyvän ennallaan 2,1 prosentissa kasvussa, kun öljyn hinta on hivenen laskenut lokakuun aikana. 8

9 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta myös talousluottamus ja työttömyysaste Euroalue: talousluottamus (ESI-indeksi), lokakuu (ti ) Euroalue: työttömyysaste, syyskuu (ke ) Euroalueen luottamusbarometrit ovat viime kuukausina huolestuttavasti jatkaneet laskuaan ja tiistaina saadaan lisävalaistusta euroalueen kasvunäkymiin euroalueen talousluottamuksesta kertovan ESI-indeksin muodossa. Myös ESI-indeksi on heikentynyt pitkin vuotta ja tämän trendin odotetaan jatkuneen lokakuussa. Euroalueen talouden luottamusindeksi koostuu viiden eri sektorin painotetusta keskiarvosta: kuluttajat, teollisuus, palveluala, rakentaminen sekä vähittäiskauppa. Vaikka kuluttajaluottamus on hieman noussut viime kuukausina, pitää yritysten selvästi heikentyneet luottamustasot myös ESI-indeksin todennäköisesti yhä laskutrendillä. Keskiviikkona julkaistaan euroalueen työttömyysaste syyskuulta. Odotamme työttömyysasteen pysyvän ennallaan 8,1 prosentissa, koska viime aikoina työllisyyden kasvu ei ole ollut niin aivan vahvaa, että työttömyysasteen voisi odottaa tällä kertaa laskevan. Jatkossa kuitenkin työttömyysasteen hidas aleneminen on edelleen odotuksissamme. 9

10 Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:sta tärkeät työmarkkinaraportti ja teollisuuden ISM-indeksi USA: teollisuuden ISM-ostojohtajien indeksi, lokakuu (to 1.11.) USA: työmarkkinaraportti (pe 2.11.) USA:ssa teollisuuden luottamuksen odotetaan hieman heikentyneen lokakuussa lukemaan 59,5. Toteutuessaan se olisi toinen laskukuukausi peräkkäin, mutta luottamustaso olisi yhä historiallisesti hyvin korkealla tasolla. Luottamuksen pientä hiipumista indikoivat mm. globaalien rahoitusolosuhteiden heikentyminen, tämän vuoden aikana nähty öljyn hinnan nousu, kauppakonfliktit sekä dollarin viime aikainen vahvistuminen. Perjantaina julkaistaan aina mielenkiinnolla odotetut työmarkkinatilastot. Syyskuussa työllisyyden kasvu oli pettymys vuoden alimmalla, 134 tuhannen uuden työntekijän kasvullaan, mutta työttömyysaste silti putosi alimmilleen lähes 50 vuoteen. Keskituntipalkkojen nousu otti kuitenkin hieman takapakkia laskien 2,8 prosenttiin. Odotamme lokakuussa työllisyyden kasvaneen 200 tuhannella henkilöllä ja työttömyysasteen pysyneen ennallaan 3,7 prosentissa. Merkittävintä asia on kuitenkin se, että keskituntipalkkojen nousun ennakoidaan kiihtyneen 3,1 prosenttiin vuodentakaisesta. Tämä olisi voimakkain nousuvauhti sitten vuoden 2009 ja kertoisi koko USA:n talouden kiihtyvistä inflaatiopaineista. 10

11 Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:sta myös kuluttajaluottamus sekä Kiinan PMI:t USA: kuluttajaluottamus, Conference Board, lokakuu (ti ) Kiina: teollisuuden ostopäällikköindeksit, helmikuu (pe 2.11.) USA:sta keskeisiä tilastoja viikon aikana on myös tiistaina julkaistava Conference Boardin kuluttajaluottamus lokakuulta. Kuluttajien tunnelmat kohosivat syyskuussa korkeimmilleen sitten vuoden 2000, ja taustalla näkyy erityisesti työmarkkinoiden erittäin vahva imu. Lokakuussa odotuksissa on kuitenkin hienoinen lasku lähinnä osakemarkkinoiden heikentymisen sekä korkojen nousun myötä. Myös aiemmin julkaistu Michiganin yliopiston kuluttajaluottamus osoitti luottamuksen heikentymistä lokakuussa. Kiinan taloudesta odotetaan herkeämättä lisää tietoja siitä, jatkaako Kiinan kasvu heikentymistrendillään, vai alkavatko Kiinan uudet elvytystoimet jo tukemaan kasvua. Kiina on tarttunut talouspoliittiseen tukeen sen jälkeen kun mm. viranomaisten aiemmat luotonantoa rajoittavat toimet sekä kauppasota ovat heikentäneet kasvunäkymiä. Perjantaina julkaistavat Kiinan teollisuuden ostopäällikköindeksit (PMI) ovat heikentyneet pitkin vuotta ja odotamme niin virallisen kuin Markitin PMI-indeksin jatkavan heikentymistään lokakuussa. 11

12 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Englannin keskuspankilta ei odoteta korkomuutosta Englannin keskuspankin korkopäätös (to 1.11.) Englannin keskuspankki (BoE) nosti ohjauskorkoaan edellisen kerran elokuussa. Syyskuussa korko pysyi ennallaan, mutta kokouksen tiedotteessaan BoE totesi rahapolitiikan kiristämisen olevan ajankohtaista, mikäli Britannian talous kehittyy jokseenkin keskuspankin ennusteen mukaisesti. Keskuspankin ennusteen mukaan Brexit-prosessin oletetaan sujuvan kitkattomasti ja ilman ongelmia. Tällä hetkellä kyseinen oletus näyttää varsin kyseenalaiselta ja Brexit-riski Britannian taloudelle voi pahimmassa tapauksessa toteutua. Kun huomioidaan suuri epävarmuus Brexit-neuvotteluiden lopputuloksesta sekä voimistuneet globaalit riskit, uskomme markkinoiden konsensusodotuksen tavoin Englannin keskuspankin pitävän torstaina ohjauskoron ennallaan sekä pidättäytyvän viestimästä kireämmästä rahapolitiikasta, vaikkakin Britannian talouden tilastot ovat olleet viime aikoina hieman aikaisempia arvioita vahvempia. 12

13 Kalenteri:

14 Kalenteri:

15 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot End 2018 Q Q Q End 2019 End 2020 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,20-0,20 0,00 USA, Fed 2,13 2,38 2,63 2,88 2,88 2,88 2,38 UK, BoE 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,25-0,25 0,00 0,25 0,50 Norja, Norges Bank 0,75 0,75 1,00 1,00 1,25 1,25 1,25 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,34 0,55 0,80 1,00 1,05 1,00 0,90 USA 3,07 3,10 3,05 3,00 2,95 2,90 2,70 UK 1,37 1,60 1,60 1,60 1,60 1,60 1,50 Ruotsi 0,57 0,70 0,95 1,20 1,30 1,30 1,20 Norja 1,94 2,10 2,20 2,20 2,20 2,10 2,00 Suomi 0,63 0,80 1,00 1,30 1,35 1,35 1,20 Valuutat End 2018 Q Q Q End 2019 End 2020 EUR/USD 1,14 1,15 1,17 1,18 1,19 1,20 1,25 USD/JPY 111,42 105,00 102,00 101,50 101,00 100,00 100,00 EUR/SEK 10,38 10,25 9,80 9,60 9,55 9,50 9,40 EUR/NOK 9,52 9,40 9,30 9,30 9,30 9,30 9,30 EUR/GBP 0,89 0,90 0,91 0,91 0,92 0,92 0,92 USD/CNY 6,94 6,70 6,60 6,50 6,45 6,40 6,20 Lähde: Handelsbanken 15

16 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 16

17 Tutkimuksen vastuuvapauslauseke Varoitus riskistä Kaikkiin sijoituksiin liittyy riskejä. Sijoittajia kehotetaan tekemään oma päätöksensä siitä, kuinka tarkoituksenmukaista on sijoittaa tässä raportissa viitattuihin arvopapereihin. Päätöksen tulee perustua sijoittajien omiin sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilaan ja riskinsietokykyyn. Rahoitusvälineen aiempi tuotto ei takaa tulevia tuottoja. Rahoitusvälineiden arvo voi nousta tai laskea, eikä kaiken sijoitetun pääoman takaisin saaminen ole varmaa. Tutkimuksen vastuuvapauslausekkeet, joka on Svenska Handelsbanken AB (publ):n (jäljempänä SHB ) yksikkö, vastaa tutkimusraporttien laatimisesta. SHB:n valvova viranomainen on Ruotsissa Ruotsin Finanssivalvonta, jonka lisäksi paikallinen viranomainen Norjassa Norjan Finanssivalvonta, Suomessa Suomen Finanssivalvonta ja Tanskassa Tanskan Finanssivalvonta voi antaa paikallisia ohjeita. Kaikki tutkimusraportit laaditaan kauppaja tilastopalveluiden sekä muiden SHB:n luotettavina pitämien tietojen pohjalta. SHB ei ole erikseen tarkistanut tietoja eikä takaa, että sellaiset tiedot ovat tosia, tarkkoja tai täydellisiä. SHB tai mikään sen tytäryhtiöistä tai kukaan sen toimihenkilöistä, johtajista tai työntekijöistä ei ole missään tilanteessa korvausvelvollinen kenellekään henkilölle mistään välittömistä tai välillisistä vahingoista, jotka aiheutuvat tutkimusraporttien sisältämien tietojen käytöstä, mukaan lukien muun muassa tuottojen menetys vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys SHB:n tutkimusraporttien sisältämät näkemykset ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden mielipiteitä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka tutkimusraportissa mainitaan. SHB laatii tutkimusraportit vain tiedottavassa tarkoituksessa. Tutkimusraporttien sisältämää tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai yksilöitynä sijoitusneuvona eikä sellaisia raportteja tai mielipiteitä saa pitää investointien tai strategisten päätösten tekemisen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehotus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Aiempi tuotto ei välttämättä toistu eikä sitä tule pitää merkkinä tulevista tuotoista. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto saattaa laskea tai nousta ja sijoittajat saattavat menettää kaiken alun perin sijoittamansa pääoman. Sijoittajille ei anneta takuuta voiton tekemisestä sijoituksilla, ja he voivat menettää rahaa. Vaihtokurssien vuoksi ulkomaille tehtyjen investointien arvo ja niistä saatava tuotto voi nousta tai laskea. Tätä tutkimustuotetta päivitetään säännöllisesti. Mitään SHB:n tutkimusraporttien osaa ei saa jäljentää tai jakaa kenellekään muulle henkilölle ilman SHB:n etukäteen antamaa kirjallista lupaa. Laki saattaa rajoittaa tämän asiakirjan jakamista tietyillä lainkäyttöalueilla. Henkilöt, joiden haltuun tämä asiakirja tulee, tulisi ottaa selvää sellaisista rajoituksista ja noudattaa niitä. Raportti ei kata oikeudellisia tai verotuksellisia näkökohtia, jotka liittyvät osakkeita liikkeelle laskevan tahon suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkaemissioihin.

18 Huomaa seuraavat tärkeät tutkimusta koskevat tiedonannot: SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti tutkimusraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin.. SHB ja/tai sen tytäryhtiöt saattavat tarjota investointipankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate finance palveluita ja arvopaperineuvontaa mille tahansa tutkimuksessamme mainitulle yritykselle. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB tai sen tytäryhtiöt, niiden asiakkaat, toimihenkilöt, johtajat tai työntekijät saattavat omistaa tai niillä saattaa olla positiot tutkimusraporteissa mainituissa arvopapereissa. Yhdessä rahoitusvälineisiin liittyvien palveluiden kanssa pankki saattaa tietyissä olosuhteissa saada tai maksaa kannustimia, ts. palkkioita ja provisioita muilta osapuolilta kuin asiakkaalta tai vastaanottaa sellaisia näiltä tahoilta. Kannustimet voivat olla sekä rahallisia että ei-rahallisia etuja. Jos kolmannelle osapuolelle maksetaan kannustimia tai siltä saadaan kannustimia, maksun tulee pyrkiä parantamaan palvelun laatua, eikä maksu saa estää pankkia turvaamasta asiakkaan etuja. Asiakkaalle on ilmoitettava tällaisesta pankin saamasta korvauksesta. Kun pankki tarjoaa sijoitustutkimusta, pankki saa vähäisiä ei-rahallisia etuja. Vähäiset ei-rahalliset edut koostuvat seuraavista: Yleisluontoinen tieto tai asiakirja rahoitusvälineestä tai sijoituspalvelusta. Kolmannen osapuolen, joka on liikkeelle laskija, tuottama kirjallinen materiaali uuden annin markkinoimiseksi. Osallistuminen tiettyyn rahoitusvälineeseen tai sijoituspalveluun liittyviin konferensseihin ja seminaareihin Vieraanvaraisuus kohtuulliseen määrään asti. Pankilla on käytössään tutkimusta koskeva ohjeistus, jonka tarkoitus on varmistaa tutkimusanalyytikoiden ja tutkimusosaston loukkaamattomuus ja riippumattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikoita tai pankkia sekä ratkaista sellaiset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvin osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaansa pankki on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietosulkuja ) tutkimusosaston ja pankin muiden osastojen välillä. Lisäksi pankin organisaatiorakenteessa tutkimusosasto pidetään erillään corporate finance-osastosta ja muista samanlaisten vastuualueiden osastoista. Tutkimusta koskeva ohjeistus sisältää sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Handelsbanken konsernin eettisen ohjeistuksen mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien työntekijöiden on noudatettava korkeita eettisiä periaatteita omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan. Katso pankin eettinen ohjeistus osoitteessa ja valitse About the bank Sustainability at Handelsbanken Sustainability Policy documents and guidelines Policy documents Policy for ethical standards in the Handelsbanken Group. Handelsbankenilla on nollatoleranssi lahjontaa ja korruptiota kohtaan. Se on määritetty pankin lahjontaa ja korruptiota koskevassa konsernin periaatteissa. Lahjontakielto sisältää myös työntekijän perheelle, ystäville, kumppaneille tai tuttaville tarkoitettujen lahjusten pyytämisen, järjestämisen tai hyväksymisen. Katso pankin korruption vastainen periaate pankin verkkosivuilta osoitteesta ja napsauta About the bank Sustainability at Handelsbanken Sustainability Policy documents and guidelines Policy documents Policy against corruption in the Handelsbanken Group.

19 Jakaminen Yhdistyneessä kuningaskunnassa SHB jakaa tutkimusraportteja Yhdistyneessä kuningaskunnassa. SHB toimii Ruotsin Finanssivalvonnan (Finansinspektionen) ja Yhdistyneen kuningaskunnan rahoitusvakauden valvontaviranomaisen (Prudential Regulation Authority) antaman luvan puitteissa ja Yhdistyneen kuningaskunnan Finanssivalvonnan (Financial Conduct Authority) ja rahoitusvakauden valvontaviranomaisen rajoitetun sääntelyn alaisena. Tiedot Yhdistyneen kuningaskunnan rahoitusvakauden valvontaviranomaisen valtuutuksen ja sääntelyn laajuudesta ja Finanssivalvonnan sääntelyn laajuudesta ovat saatavana pyynnöstä. Yhdistyneessä kuningaskunnassa olevien asiakkaiden tulee huomata, että sijoitusliiketoiminnalle laaditun Yhdistyneen kuningaskunnan rahoituspalveluiden korvausjärjestelmän (Financial Services Compensation Scheme) tai Finanssivalvonnan säännöt, jotka on laadittu yksityisasiakkaiden suojaamiseksi Yhdistyneessä kuningaskunnassa vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act) (sellaisena kuin se on muutettuna) mukaan, eivät koske tätä tutkimusraporttia ja sen mukaisesti kyseinen järjestelmä ei suojaa Yhdistyneessä kuningaskunnassa olevia asiakkaita. Tätä asiakirjaa saa jakaa Yhdistyneessä kuningaskunnassa vain henkilöille, jotka ovat valtuutettuja tai vapautettuja henkilöitä vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act) (sellaisena kuin se on muutettuna) (tai sen nojalla annetun määräyksen) merkityksessä tai (i) henkilöille, joilla on ammattimaista kokemusta vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act (Financial Promotion)) vuoden 2005 määräyksen (Order 2005) ( Määräys ) artiklan 19(5) piiriin kuuluvista investoinneista, (ii) Määräyksen artiklan 49(2)(a) (d) piiriin kuuluville yhteisöille, joilla on korkea varallisuusasema, tai (iii) henkilöille, jotka ovat Yhdistyneen kuningaskunnan Finanssivalvonnan Conduct of Business Sourcebookin luvun 3 mukaisia ammattimaisia asiakkaita (kaikkia sellaisia henkilöitä kutsutaan yhteisnimityksellä Asiaankuuluvat henkilöt ). Jakaminen Yhdysvalloissa Tärkeitä kolmannen osapuolen tutkimusilmoituksia: SHB:n tutkimus ei ole globaalisti tuotteistettu tutkimus, ja kaikille SHB:n tutkimuksen vastaanottajille kerrotaan, että Yhdysvalloissa SHB:n tutkimusta jakaa Handelsbanken Markets Securities, Inc. ( HMSI ), joka on SHB:n tytäryhtiö. HMSI ei tuota tutkimusta eikä työllistä tutkimusanalyytikoita. SHB:n tutkimus ja SHB:n tutkimusanalyytikot ja työntekijät eivät ole FINRAn tutkimusanalyytikkosääntöjen alaisia. Nämä säännöt on tarkoitettu ehkäisemään eturistiriitoja muun muassa kieltämällä tiettyjä korvauskäytäntöjä, rajoittamalla analyytikoiden käymää kauppaa ja rajoittamalla viestintää tutkimusraportin kohteena olevien yritysten kanssa. SHB:lla ei ole kytköstä, liiketoimintaa tai sopimussuhdetta HMSI:n kanssa, joka todennäköisesti antaisi tietoa SHB:n tutkimusraporttien sisällöstä. SHB tekee kaikki tutkimussisältöä koskevat päätökset ilman HMSI:n panosta. SHB:n tutkimusraportit on tarkoitettu jaettavaksi Yhdysvalloissa ainoastaan suurille yhdysvaltalaisille institutionaalisille sijoittajille vuoden 1934 arvopaperimarkkinalain (Securities Exchange Act) säännössä 15a-6 (Rule 15a-6) määritetyllä tavalla. Jokainen suuri yhdysvaltalainen suursijoittaja, joka saa kopion tutkimusraportista, ilmaisee ja hyväksyy vastaanottamalla tutkimusraportin kopion, ettei se jaa tai toimita tutkimusraportteja kenellekään muulle henkilölle. Kaikki yhdysvaltalaiset henkilöt, jotka saavat SHB:n tutkimusraportteja ja haluavat suorittaa transaktioita tutkimusraporteissa käsitellyillä osakkeilla, tulee soittaa tai kirjoittaa HMSI:lle. HMSI on FINRAn jäsen; puhelinnumero

20 Yhteystiedot Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Terese Loon Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Anders Bergvall Senior Economist, Thematic Analysis and US Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Thomas Grandin Head of Corporate Bonds Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Björn Torsteinsrud Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Lars Henriksson Strategist FX Kiran Sakaria Junior Strategist London Toga Kulahcigil Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US