Kiinan tasapainoilu kasvun ja velan välillä Saksan poliittinen kenttä fragmentoituu, Merkelillä edessä vaikeat hallitusneuvottelut

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 39/2017 Kiinan tasapainoilu kasvun ja velan välillä Saksan poliittinen kenttä fragmentoituu, Merkelillä edessä vaikeat hallitusneuvottelut Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Kiinan tasapainoilu kasvun ja velan välillä Kiinan velkaantuminen nousi viime torstaina jälleen otsikkoihin, kun luottoluokittaja Standard & Poor s (S&P) laski Kiinan luottoluokitusta pykälällä luokasta AA- luokkaan A+. S&P oli kolmas suurista luokittajasta, joka laski Kiinan luottoluokitusta. Moody s pudotti omaa luokitustaan tämän vuoden toukokuussa ja Fitch jo vuonna S&P:n luokituksen lasku oli seurausta huolista, että Kiinan vahva luotonannon lisäys kasvattaa riskejä maan rahoitusmarkkinoilla ja sitä kautta koko taloudessa. Kiinan luotonannon kasvu on viime aikoina hieman hidastunut, mutta velan kasvuvauhti on yhä huolestuttavan nopeaa. Kiina on ylläpitänyt teolliseen aktiviteettiin perustuvaa kasvua voimakkaalla luotonannolla. Loputtomiin Kiinan kasvu ei kuitenkaan voi perustua lisävelkaantumiseen. Hieman helpotusta tilanteeseen tuo se, että myös Kiinassa talouden rakenne on muutoksessa ja palvelusektoreiden osuus Kiinan kokonaistuotannosta on nousussa. 2

3 Kiinan tasapainoilu kasvun ja velan välillä Kiinassa talouden kokonaisvelka suhteessa BKT:hen on noussut jo yli 260 prosenttiin. Maan velkaantuminen ryöpsähti, kun luottomarkkinoita alettiin vapauttaa sääntelystä vuonna Tämän jälkeen luotonanto on kasvanut noin prosentin vuosivauhdilla. Suurimmat velkaantujat ovat olleet Kiinan paikallishallinto sekä yksityiset ja valtio-omisteiset yritykset. Kotitalouksien ja keskushallinnon velkaosuudet ovat sen sijaan pysyneet maltillisempina. Kiinteistömarkkinoiden ylikuumentuminen maan suurimmissa kaupungeissa ripeän rakentamisen ja asuntoluototuksen myötä tosin heijastuu myös kotitalouksien velkoihin. Näin ollen BKT:n kasvunopeus ei enää anna tukivartta johon nojautua, vaan tosiasiassa luotonantoa tulisi viranomaisten toimin rajoittaa yhä voimallisemmin. Muutoin on uhkana riskien toteutuminen järjestämättömien luottojen paisumisena ja sitä kautta pankkisektorin tappioina. Kiinan johto on tukeutunut siihen, että talouden nopea nimelliskasvu hillitsee velka/bkt -suhteen kasvua. Kiinan kasvuvauhti kuitenkin vääjäämättä hidastuu, ja esimerkiksi Handelsbankenin Kiina makroindeksi jo osoittaa Kiinan todellisen kasvun hidastuneen viime kuukausina alle virallisen BKT:n kasvuvauhdin. 3

4 Kiinan tasapainoilu kasvun ja velan välillä Kiinan rahoitussektori on viime vuosikymmenenä monimutkaistunut, kun alan eri toimijat ovat kehittäneet uusia varainhoitotuotteita (wealth management products, WMP). Tämä on luonut maahan suuren varjopankkitoiminnan, josta on muodostunut merkittävä uusi rahoituksen välittymiskanava niille sektoreille, jotka eivät muuten olisi rahoituksen piirissä. Pankkisektorille se antaa mahdollisuuden lisätä luotonantoa varsinaisen tiukasti säännellyn pankkitoiminnan ulkopuolella. Ja kotitalouksille se on luonut mahdollisuuden parempiin sijoitustuottoihin, mutta kääntöpuolena on kotitalouksien velkaantumisen kasvu lainarahalla sijoittamisen yleistyessä. Monimutkaistuvat rahavirrat WMP-tuotteiden ympärillä pankkien ja muiden rahoitusinstituutioiden välillä ovat myös vaikeuttaneet maan sääntelyviranomaisten edellytyksiä hallita tilannetta. Ketjureaktioiden vaara systeemin sisällä on kasvava. Moody s on arvioinut varjopankkisektorin olevan kokonaisuudessaan jo noin 8500 miljardin dollarin arvoinen. Varsinkin Kiinan pienemmät pankit ovat käyttäneet hyväksi sääntelyssä olevia porsaanreikiä, ja WMP-tuotteisiin sidonnaisten lainojen osuus on noussut huomattavaksi pienempien aluepankkien taseesta. 4

5 Kiinan tasapainoilu kasvun ja velan välillä Kiinan sääntelyviranomaiset ovat viime aikoina kuitenkin selvästi tiukentaneet otettaan, ja pyrkivät nyt aktiivisesti rajoittamaan velkaantumisen kasvua. Pääomarajoituksia on kiristetty, korkoja on nostettu ja sääntelyä on siirretty enemmän keskuspankkivetoisemmaksi. Kiinan presidentti Xi Jinping julisti heinäkuussa velan vähentämisohjelman tärkeyttä valtioomisteisten yritysten lisävelkaantumisen hillitsemiseksi. Osana näitä toimia Kiina suunnittelee perustavansa valtion hallinnoivan rahoitusyhtiön valvomaan maan valtio-omisteisten yritysten investointeja ja luotonottoa. Kiina on toistaiseksi kyennyt hallinnoimaan maan hidastuvaa talouskasvua. Luottamusta maan kykyyn hallinnoida velkaantumisriskejä lisää Kiinan korkea kotimainen säästämisaste ja siten yhä varsin maltillinen luottojen suhde talletuksiin, keskuspankin mittavat valuuttareservit, velkojen korkea kotimaisuusaste, pääomarajoitteet sekä mahdollisuus säännellä valuuttakurssia. Näistä huolimatta riski paikallisesti toteutuvasta markkinahäiriöstä on koholla. Kiinassa alkaa 18. lokakuuta kommunistipuolueen 19. kansankongressi, jossa valitaan johto seuraavaksi viisivuotiskaudeksi. On ollut epäilyksiä, että Kiina on kokouksen alla pyrkinyt kaikin tavoin saavuttamaan maan viralliset talouskasvuennusteet. Toimet ovat epäilemättä käsittäneet myös kasvun tukemista velkarahalla. On mielenkiintoista nähdä muuttuuko tilanne kokouksen jälkeen. Kohdistetaanko velkaongelmaa lisäpanostuksia ja talouskasvun annetaan hidastua kestävämmälle tasolle. Vai nousevatko talouskasvutavoitteet jälleen kaiken keskipisteeksi, minkä myötä sopeutustoimia jälleen lykätään. Se tarkoittaisi velan määrän ja rahoitusriskien jatkamista kasvuaan. Tällä hetkellä kuitenkin näyttää siltä, että Kiinakin on valitsemassa kestävämmän kehityksen tien. Lähteenä käytetty myös: China Economic Quarterly September 2017, Gavekal Dragonomic 5

6 Saksan poliittinen kenttä fragmentoituu, Merkelillä edessä vaikeat hallitusneuvottelut Saksan liittopäivävaaleissa liittokansleri Angela Merkelin johtama oikeistounioni, kristillisdemokraatit CDU ja sen baierilainen sisarpuolue kristillis-sosiaalinen unioni CSU, voitti vaalit 33 prosentin kannatuksellaan, mutta selvästi odotettua pienemmällä osuudella. Merkelin oikeistounionin kannatus putosi peräti 8,6 prosenttiyksiköllä. Oikeistounionin edellinen hallituskumppani sosiaalidemokraattinen puolue SPD sai 20,5 prosenttia äänistä, eli toiseksi eniten, ja kolmanneksi suurimmaksi puolueeksi nousi oikeistopopulistinen vaihtoehto Saksalle -puolue AfD 12,6 prosentin äänisaaliillaan. Liberaalipuolue FDP sai 10,7 prosenttia äänistä, vihreät 8,9 prosenttia ja vasemmistolainen Linke-puolue 9,2 prosenttia äänistä. Muille pienemmille puolueille jäi 5,1 prosentin osuus äänistä. Hallitusneuvotteluista on tällä vaalituloksella tulossa vaikeat. SPD:n puheenjohtaja Martin Schoulz ilmoitti jo ääntenlaskun aikana, ettei puolue aio olla mukana seuraavassa hallituksessa. Sosiaalidemokraatit saivat edellisiin liittopäivävaalien tulokseen verrattuna 5 prosenttiyksikköä pienemmän osuuden äänistä, ja tulos oli puolueen heikoin koskaan, kun huomioidaan kaikki 19 vaalia liittovaltion perustamisen jälkeen. Demarit haluavat siten luonnollisesti rakentaa puolueensa kannatuksen uudelleen oppositiossa. Vaaleissa toteutui se, mitä demareiden puoluejohto pitkään pelkäsi: hallitusyhteistyö Merkelin oikeistounionin kanssa niin kutsutussa suuressa koalitiossa maksoi puolueelle merkittävästi ääniä perinteisiä työväenluokan ääniä. 6

7 Saksan poliittinen kenttä fragmentoituu, Merkelillä edessä vaikeat hallitusneuvottelut Jos sosiaalidemokraatit todellakin toteuttavat uhkauksensa jäädä oppositioon, Merkel tarvitsee hallitukseen sekä liberaalipuolue FDP:n että vihreät. Tämä kokoonpanokaan, niin kutsuttu Jamaika-koalitio (nimi tulee puolueiden väreistä, jotka ovat musta, keltainen ja vihreä ja samat kuin Jamaikan lipussa) ei synny helposti, sen verran eriäviä ovat puolueiden tavoittelemat asiat. Liberaaleilla ja vihreillä on ainakin alkuasetelmissa paljon ylittämättömiltä tuntuvia näkemyseroja. Onkin mahdollista, että Merkel joutuu kääntymään vielä demarien puoleen, mikä tarkoittaisi luonnollisesti selviä myönnytyksiä demareiden tavoitteiden suuntaan. Sellaistakin mahdollisuutta on väläytelty, että edessä olisivat uudet vaalit. Saksan poliittiseen kenttään suurin muutos tulee oikeistopopulistisen puolueen AfD:n noususta kolmanneksi suurimmaksi puolueeksi. Puolueen menestys on jo kirvoittanut tiukkoja kommentteja sen sisältä sekä muista puolueista, ja lisäksi Berliinissä anti-fasistit kokoontuivat jo osoittamaan mieltään puolueen menestyksen takia. AfD:n toinen huippuehdokas Alice Weidel ehti jo luvata puolueensa ajavan parlamentaarisen komitean pystyttämistä tutkimaan Merkelin mahdollisia hallitustaipaleiden aikaisia väärinkäytöksiä. AfD nousu tuo ilman muuta lisää epävarmuutta Saksan politiikkaan ja saattaa vaikuttaa myös Ranskan presidentin yrityksiin syventää Euroopan integraatiota Saksan ja Ranskan johdolla. Saksalla on euroalueen suurimpana maana luonnollisesti paljon painoarvoa siinä, mihin suuntaan euroaluetta kehitetään. Ranskan uusi presidentti Macron on heti virkakautensa alkumetreillä tuonut selvästi esiin halunsa vahvistaa integraatiota, yhteisiä instituutioita ja yhteistä talouspolitiikkaa. Presidentti Macron pitää tiistaina linjapuheen siitä, miten hän haluaa euroaluetta ja EU:ta kehittää. Saksan visio vaalien jälkeen voi poiketa merkittävästi Macronin visiosta. 7

8 Saksan poliittinen kenttä fragmentoituu, Merkelillä edessä vaikeat hallitusneuvottelut AfD:n politiikan ytimessä oli alun perin eurokriisi ja sen hoito, mutta Euroopan pakolaiskriisi teki puolueesta entistä vahvemmin maahanmuuton ja islamin vastaisen puolueen. Puolue syntyi v protestina eurokriisin hoidolle ja ajoi ekonomistiperustajiensa ajatusten mukaisesti markkinaliberaalia talouspolitiikkaa. Vielä v liittopäivävaaleissa puolueen kannatus jäi täpärästi alle viiden prosentin äänikynnyksen, kun vaalit käytiin puolueessa vahvasti eurokriisi teemalla. Sittemmin maahanmuuttovyöryn siivittämänä puolue keräsi piiriinsä väkeä sekä oikealta että vasemmalta ja puolue profiloitui entistä vahvemmin protestipuolueeksi. Ideologinen kirjo puolueen sisällä on ymmärrettävästi laaja, ja tämän takia on olemassa mahdollisuus, että puolueen sisäiset ristiriidat osoittautuvat niin suuriksi, ettei se pysty ajamaan yhtenäistä oppositiopolitiikkaa. Puolueen vaikutusvalta Saksan politiikassa kasvaa todennäköisesti, mutta löytääkö puolue riittävän nopeasti yhteisen ideologisen suunnan niin, että se pystyy kasvattamaan vaikutusvaltaansa Saksan politiikassa, vai viekö sisäinen hajaannus ennen pitkää puolueen marginaaliin, jossa siitä muodostuu kriittinen ja ärhäkkä kuriositeetti, mutta jolla on hyvin vähän merkitystä todelliselle reaalipolitiikalle. Vaalituloksen tultua ilmi euro heikkeni markkinoiden tulkittua euroalueen poliittisten riskien kasvaneen. Valuuttareaktio jäänee lyhytaikaiseksi, sillä tärkeämpää euron arvolle on keskuspankkien liikkeet Atlantin molemmin puolin ja miten euroalueen kasvunäkymät kehittyvät. 8

9 Saksan poliittinen kenttä fragmentoituu, Merkelillä edessä vaikeat hallitusneuvottelut Loppujen lopuksi kaikkein oleellisin kysymys sijoitusmarkkinoille on se, miten nopeasti Merkel saa hallituksen muodostettua joko vanhan koalition (demareiden kanssa) tai uuden Jamaika-koalition pohjalta. Uusien vaalien mahdollisuus on se, mikä saisi markkinat tuntuvammin hermostumaan. Saksan vaalitulos ja tarkemmin sanottuna äärioikeiston menestys on muistutus siitä, ettei populististen eurokriittisten puolueiden kannatus ole tyystin kadonnut Euroopasta. Seuraava jännityksen paikka on ensi vuoden parlamenttivaalit Italiassa Saksan liittopäivävaalit 2017, vaalitulos CDU/CSU SPD AfD FDP Linke Vihreät Muut 9

10 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Euroalueelta perjantaina mielenkiintoiset inflaatioluvut Euroalue: kuluttajahintainflaatio syyskuulta (pe 29.9.) Euroalue: ESI-luottamusbarometrit syyskuulta (to 28.9.) Euroalueelta viikon keskeisimmät tilastot saadaan perjantaina syyskuun alustavien inflaatiolukujen muodossa. Inflaatio on keskeisessä roolissa EKP:n harkitessa rahapolitiikan elvytyksen vähentämistä. Odotamme kuluttajahintainflaation kiihtyvän 1,6 prosenttiin elokuun 1,5 prosentista. Inflaatiota kiihdyttävät niin syyskuussa kohonneet bensan hinnat kuin ruoan hinnan kallistuminen. Energian ja ruoan hinnoista puhdistetun pohjainflaation odotamme aavistuksen hidastuneen 1,1 prosenttiin elokuun 1,2 prosentista. Torstaina saadaan Euroopan komission ESI-luottamusbarometrit, joiden odotamme pysyvän pääosin ennallaan. Elokuussa indeksit yllättäen nousivat korkeimmalle tasolleen sitten heinäkuun Teollisuuden luottamusta heikentänee euron vahvistuminen ja palveluiden luottamusta heikentänee työmarkkinakehityksen viimeisin käänne heikompaan suuntaan. Toisaalta kuluttajaluottamus on vahvaa ja se tukee palvelusektorin luottamusta. 10

11 Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:ssa fokuksessa inflaatio ja kuluttajien luottamus Conference Board -kuluttajaluottamus, syyskuu (ti 26.9.) Yksityisen kulutuksen PCE-hintadeflaattori, elokuu (pe 29.9.) Kestokulutustavaroiden tilaukset (ke 27.9.) USA:sta mielenkiintoisinta antia ovat niin kuluttajaluottamus kuin keskuspankki Fedin seuraama inflaatiomittari yksityisen kulutuksen PCE-hintadeflaattori. Conference Boardin kuluttajaluottamukseen odotamme syyskuussa hienoista laskua kahden edeltävän nousukuukauden jälkeen. Kohonneet bensahinnat yhdessä hurrikaanien tuoman epävarmuuden kanssa odotetaan heikentävän kuluttajien luottamusta. Lisäksi Pohjois-Korean tilanne voi osaltaan vaikuttaa negatiivisesti. Toisaalta uusiin huippuihin yltävät osakemarkkinat pitänevät yhä kuluttajien mielialoja korkealla. PCE-hintadeflaattorin odotetaan pysyvän elokuussa ennallaan 1,4 prosentissa. Myös energian ja ruoan hinnoista puhdistetun PCEdeflaattorin odotetaan pysyvän 1,4 prosentissa. Odotamme kestokulutustavaroiden uusien tilauksien kasvaneen elokuussa 0,3 prosenttia edelliskuusta eli palaavan normaalimmalle tasolle. Heinäkuussa nähtiin erittäin vahvaa kehitystä, kun uudet tilaukset nousivat edelliskuukaudesta 1,1 prosenttia. 11

12 Kalenteri: Mon, Sep 25 Tue, Sep 26 Wed, Sep 27 CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous 07:00 Japan Leading Index CI July :00 Germany IFO - Business Climate September :00 Germany IFO - Expectations September :00 Germany IFO - Current Assessment September :30 US Chicago Fed National Activity Index August 0 15:00 Eurozone ECB s Draghi speaks 16:30 US Dallas Fed Man. Activity Index September 17 08:00 Finland Unemployment Rate July :00 Finland Retail Trade ex auto August :00 US House prices S&P/Case-Shiller July 0.1 / :00 US Consumer Confidence September :00 US New Home Sales August 571K 16:00 US Richmond Fed Man. Activity Index September 14 08:00 Finland Consumer Confidence September :00 Norway Unemployment Rate (LFS) July :00 Sweden Economic Tendency Survey August :00 Sweden Consumer Confidence (CCI) August :00 Sweden Manufacturing Confidence August :30 Sweden Export August / :30 Sweden Import August / :30 Sweden Household Lending August / :00 US Housing Starts August 1.2M 14:00 US Building Permits August 1.3M 14:30 US Durable Goods Orders August -6.8 / 4 14:30 US Capital Goods Shipment Nondef ex Air August :00 US Pending Home Sales, sa August

13 Kalenteri: CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Thu, Sep 28 08:00 Finland House Prices July 0.5 / :00 Germany GfK Consumer Confidence Survey September :00 Norway Credit Indicator Growth August :00 Norway Credit Indicator Growth, Households August :00 Denmark Industrial Confidence Indicator September 0 09:30 Sweden Retail Sales, sa August -0.1/ :30 Sweden Retail Sales August /2.5 / :00 Eurozone Industrial Confidence Indicator September :00 Eurozone Business Confidence Indicator September :00 Eurozone Service Confidence Indicator September :00 Eurozone Economic Confidence September :00 Germany HICP preliminary September 0.2 / :00 Germany CPI preliminary September 0.1 / :30 US GDP annualized, Q2 3 14:30 US Initial Jobless Claims W38 259K Fri, Sep 29 01:05 UK Consumer Confidence September :50 Japan CPI Core August 0 / :00 Norway Retail Sales ex auto sa August :00 Norway Household goods consumption August -8.4 / :00 Denmark GDP Q :00 Germany Unemployment Rate, sa September :00 Norway Unemployment Rate (NAV) September :30 UK GDP April 0.3 / :00 Eurozone CPI Flash estimate September / / :30 US PCE Deflator August 0.1 / :30 US PCE Core August 0.1 / :45 US Chicago ISM September :00 US U. of Mich. Sentiment 95.3 Sat, Sep 30 03:00 China PMI Manufacturing September :45 China Caixin PMI Manufacturing August 51.6 Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, , evdo01@handelsbanken.se 13

14 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot Q Q Q Q End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,30-0,30-0,20-0,20 USA, Fed 1,13 1,38 1,63 1,63 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,25-0,25 0,00 0,25 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,44 0,60 0,70 0,80 0,80 0,70 0,60 USA 2,26 2,15 2,10 2,00 1,95 1,90 1,70 UK 1,36 1,30 1,35 1,45 1,45 1,50 1,50 Ruotsi 0,88 0,75 0,80 0,90 0,90 0,90 0,80 Norja 1,64 1,70 1,70 1,80 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,63 0,75 0,90 1,05 1,10 1,00 0,90 Valuutat Q Q Q Q End 2018 End 2019 EUR/USD 1,20 1,15 1,18 1,20 1,22 1,25 1,25 USD/JPY 111,9 105,0 103,0 100,0 98,0 97,0 92,0 EUR/SEK 9,53 9,25 9,20 9,20 9,15 9,15 9,15 EUR/NOK 9,31 9,10 9,00 8,90 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 57,5 57,0 56,0 57,0 58,0 59,0 61,0 EUR/RUB 68,8 65,6 66,1 68,4 70,8 73,8 76,3 EUR/GBP 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 USD/CNY 6,59 6,75 6,65 6,60 6,50 6,40 6,40 EUR/CNY 7,88 7,76 7,85 7,92 7,93 8,00 8,00 Lähde: Handelsbanken 14

15 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 15

16 Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

17 Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Lena Fahlen Deputy Head Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Johan Löf Economist Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US