Markkinakatsaus. Viikko 34/2017. Syksyllä fokus inflaatioon, vaikka politiikka pysyy otsikoissa Fed ilmoittanee syyskuussa taseen pienentämisestä

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 34/2017 Syksyllä fokus inflaatioon, vaikka politiikka pysyy otsikoissa Fed ilmoittanee syyskuussa taseen pienentämisestä Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Syksyllä fokus inflaatioon, vaikka politiikka pysyy otsikoissa Maailmantalous on kesän aikana jatkanut tasaista elpymistään. Varsinkin euroalueen kasvun piristyminen on ollut odotettua vahvempaa. Euroopassa poliittinen epävarmuus väheni kevään vaalitulosten myötä ja talousdata on ollut koko alkuvuoden varsin positiivista. Euro on siten vahvistunut ja monien euroalueen maiden valtiolainojen korkoero on kaventunut suhteessa Saksaan. Luottamusta ovat kohentaneet myös Kreikan velkaongelmien lykkääminen eteenpäin, valtiontuki Italian pankeille ja Ranskassa vastavalitun presidentti Macronin aikomus toteuttaa laaja työmarkkinauudistus. Myös Merkel näyttäisi yltävän voittoon Saksan ensi kuun liittopäivävaaleissa. Kiinassa ostopäällikköindeksit ovat kesän aikana hieman vahvistuneet ja Kiinan talouden kasvu on muutenkin ollut tänä vuonna hieman odottamaamme vankempaa. Kasvu on kuitenkin edelleen hyvin velkavetoista, minkä näemme pitkällä aikavälillä kestämättömäksi. Siksi suhtaudumme Kiinan talouden pitkän ajan kasvunäkymiin hieman pessimistisemmin. Yhdysvalloissa poliittinen ilmapiiri on sen sijaan täysin toisenlainen. Turbulenssi Valkoisessa talossa jatkuu ja luottamus presidentti Trumpiin näyttää vähitellen karisevan myös omien parissa, mikä entisestään hankaloittaa päätöksentekoa Washingtonissa. Kesän aikana USA:n taloustilastot ovat kuitenkin olleet enimmäkseen vakaita. Ainoastaan inflaatioluvut ovat olleet odotettua heikompia jo neljä kuukautta peräkkäin, mikä on ylläpitänyt dollarin heikentymistä. 2

3 Syksyllä fokus inflaatioon, vaikka politiikka pysyy otsikoissa Rahoitusmarkkinoilla kesä on vierähtänyt suhteellisen rauhallisesti ja muun muassa osakemarkkinat nousivat heinäelokuussa huippuihin monilla markkinoilla. Elokuu alkoi kuitenkin varovaisemmissa merkeissä Pohjois-Koreaan liittyvien geopoliittisten huolien johdosta. Korkomarkkinoilla nähtiin pitkien korkojen nousua alkukesästä varsinkin kun lausunnot Euroopan keskuspankista osoittivat keskuspankin suunnittelevan elvytyksen vähentämistä. Keskuspankkien toimiin vaikuttaa keskeisesti tuleva inflaatiokehitys. Kun markkinat epäilevät inflaatio kiihtymistä suhteellisen vahvasta talousdatasta huolimatta, näyttäytyvät inflaatiotilastot tavallista merkittävämpinä. Rahoitusmarkkinat painottavat mielestämme liikaa USA:n vaisuja inflaatiolukuja, joissa näkyvät ohimenevät, inflaatiota hidastavat vaikutukset. Uskomme vahvemmat talouskasvun ja kireiden työmarkkinoiden kiihdyttävät inflaatiota jatkossa. Siksi uskomme Fedin nostavan korkoa tämän vuoden joulukuussa. 3

4 Syksyllä fokus inflaatioon, vaikka politiikka pysyy otsikoissa Erittelimme keväällä kolme tekijää, joilla näimme olevan ratkaisevan merkityksen kasvun vauhdittumisperiodille. Nämä olivat keskuspankkielvytys kehittyneissä talouksissa, Kiinan talouspolitiikka sekä raaka-ainemarkkinoiden hintojen nousu. Pidimme niiden luomaa kasvusykäystä maailmantaloudelle vain väliaikaisena ja odotimme kasvun heikentyvän vuoden loppuun mennessä. Näyttää kuitenkin siltä, että maailmantalous saa nauttia noususuhdanteesta hieman pidempään, varsinkin kun Kiinan tilastot ennakoivat maan talouskasvun pysyvän vahvempana hieman odottamaamme pidempään. Myös keskuspankkien antama tuki markkinoille ylimääräisen likviditeetin muodossa vähenee jatkossa. Fed todennäköisesti aloittaa taseensa pienentämisen syyskuussa ja EKP:ltä odotetaan pian ilmoitusta määräelvytyksen asteittaisesta vähentämisestä ensi vuoden aikana. G3-keskuspankkien yhteenlaskettu tase jatkaa kuitenkin kasvuaan, joten kehittyneet taloudet eivät heti ole siirtymässä ns. määrälliseen kiristämiseen (quantative tightening). Odotimme Kiinan olevan ensimmäinen maailmantalouden kasvun jarruttaja, varsinkin kun maan viranomaiset pyrkivät hillitsemään velkaantumista ja kiinteistömarkkinoiden ylikuumentumista. Vaikka kiinteistöjen hintojen nousu on hidastunut, ovat hinnat yhä varsin nopeassa kasvussa. Lisäksi kesän aikana nähty raaka-ainehintojen nousu, joka on ollut huomattavinta terästuotteissa, viittaa siihen, että Kiinan rakentamisen aktiviteetti pysyy yhä vireänä. 4

5 Syksyllä fokus inflaatioon, vaikka politiikka pysyy otsikoissa Odotamme teollisuussektorin vahvistuneen suhdanteen yhä jatkuvan loppuvuoden aikana, mutta käänne hitaampaan kasvuun on todennäköistä vuoden 2018 alkupuoliskolla. Keskuspankkien määräelvytyksen vähentäminen sekä Kiinan kasvupyrähdyksen ja öljyn hinnan positiivisen impulssin heikentyminen johtavat vaimeampaan talouden aktiviteettiin. Lisäksi Yhdysvalloissa yritykset alkavat vähitellen kohtaamaan vaikeuksia siirtää kohoavia palkkakustannuksia lopputuotteiden hintoihin, mikä kaventaa yritysten voittomarginaaleja. Arvioimme tämän vievän USA:n talouden lopulta taantumaan vuonna Politiikka pysynee yhä otsikoissa syksyn aikana, mutta rahoitusmarkkinoille on inflaation suunta paljon tärkeämpää. Uskomme inflaation kiihtyvän lähikuukausina, mikä sallii keskuspankkien rahapolitiikan normalisoinnin vähitellen. Se puolestaan merkitsee pitkien korkojen nousua. 5

6 Fed ilmoittanee syyskuussa taseen pienentämisestä Yhdysvaltojen keskuspankki (Fed) on viestinyt aikomuksestaan aloittaa taseensa pienentämisen suhteellisen pian. Fedin tase on paisunut useita vuosia kestäneen elvyttävän rahapolitiikan myötä noin 4500 miljardiin dollariin. Fed julkaisi kesäkuussa suunnitelmansa taseen pienentämisestä, mutta jätti silloin aloitusajankohdan vielä avoimeksi. Nyt markkinoilla yleisesti tulkitaan tämän tapahtuvan syyskuussa. Muutamme keskuspankki Fediin kohdistuvia ennusteitamme siten, että odotamme keskuspankin ilmoittavan taseen pienentämisestä syyskuun 20. päivän kokouksessaan. Odotamme Fediltä seuraavaa 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa joulukuun kokouksessa. Muutamme myös hieman EUR/USD valuuttakurssiennustettamme (ennusteet löytyvät sivulta 10). Aiemmassa ennusteessamme odotimme Fediltä koronnostoa syyskuussa ja taseen pienentämisen aloittamista joulukuussa. Näin ollen vain ajankohdat koronnoston ja taseen pienentämisen aloittamisen kesken vaihtavat päivitetyssä ennusteessamme paikkaansa. 6

7 Fed ilmoittanee syyskuussa taseen pienentämisestä Yhdysvalloissa rahoitusolosuhteet ovat keventyneet tasaisesti vuoden alusta lähtien huolimatta siitä, että Fed on tänä vuonna kahdesti nostanut ohjauskorkoa. Suotuisempien rahoitusolosuhteiden taustalla ovat dollarin heikentyminen, pitkien korkojen pysyminen matalana sekä valtiolainojen ja riskialttiimpien joukkovelkakirjojen välisten korkoerojen pysyminen kapeana. Odotamme tämän kehityksen jatkuvan loppuvuonna, mikä antaa Fedille tilaa nostaa ohjauskorkoaan ja pienentää tasettaan ilman, että toimet liiallisesti vaarantavat talouskasvun. Tämän vuoden kesäkuussa Fed julkaisi suunnitelman taseen pienentämisestä: erääntyvien arvopapereiden pääomia sijoitetaan uudelleen vain siltä osin kuin ne ylittävät vähitellen nousevan ylärajan. Valtiolainojen osalta uudelleensijoituksia vähennetään alkuun 6 miljardilla dollarilla kuukaudessa ja määrä kasvaa neljännesvuosittain 6 miljardilla dollarilla 12 kuukauden ajan, jolloin vähennysten määrä yltää 30 miljardiin dollariin. Asuntovakuudellisissa arvopapereissa uudelleensijoituksia vähennetään alkuun 4 miljardilla dollarilla kuukaudessa ja määrä kasvaa neljännesvuosittain 4 miljardilla dollarilla 12 kuukauden ajan, jolloin vähennysten määrä yltää 20 miljardiin dollariin. Sen jälkeen yhteenlaskettu vähennysmäärä pysyy ennallaan niin kauan, kunnes ne Fedin mielestä saavuttavat sellaisen tason, joka mahdollistaa tehokkaan rahapolitiikan toteuttamisen. Me uskomme, että Fed pysyy nykyisessä poliittisessa kannassaan, jonka myötä tasetta supistettaisiin noin 3500 miljardiin dollariin. Taseen pienentämisen ei ole tarkoitus toimia aktiivisen rahapolitiikan välineenä. Fedin tarkoituksena on, että taseen pienentäminen tapahtuu vuosien ajan hiljalleen taustalla, kun taas rahapolitiikan viritystä toteutetaan federal funds -korkojen kautta. 7

8 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Keskuspankkihuomio loppuviikolla Jackson Holessa Jackson Hole -keskuspankkiirien tapaaminen ( ) Euroalue: ostopäälliköiden indeksit, Markit PMI ja kuluttajaluottamus (ke 23.8.) Tällä viikolla mielenkiinto kohdistuu erityisesti loppuviikon vuotuiseen Jackson Holen keskuspankkiirien tapaamiseen. Markkinavoimat tähyilevät kokouksesta uusia signaaleja erityisesti Fedin ja EKP:n rahapolitiikasta sekä kommentteja hitaasta inflaatiosta. Etenkin EKP:n osalta anti jäänee vähäiseksi, koska ennakkoon on jo viestitty, ettei pääjohtaja Draghi kommentoi kokouksessa EKP:n tulevaa rahapolitiikan suuntausta. Euroalueen ostopäällikköindeksin (Yhdistetty PMI) odotamme hieman nousevan (odotus 56,0, ed. 55,7). Toteutuessaan se olisi ensimmäinen nousu neljään kuukauteen. Varsinkin vähittäiskauppa ja työllisyyden parantumisen odotetaan vaikuttavan palveluindeksin kohentumiseen. Lisäksi kuluttajaluottamus on edelleen erittäin korkealla. Teollisuuden ostopäällikköjen luottamusta rajoittanee euron vahvistuminen, mutta odotamme siihenkin pientä nousua. Viikolla saadaan myös Saksasta luottamusbarometreja: sijoittajien ZEW-luottamusluvut maanantaina sekä liike-elämän Ifo-indeksi perjantaina. 8

9 Kalenteri: CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Aug 21 14:30 US Chicago Fed National Activity Index July 0.1 Tue, Aug 22 06:30 Norway Consumer Expectations, sa Q :00 Finland Unemployment Rate July :00 Denmark Retail Sales July :00 Germany ZEW Eurozone Economic Sentiment August :00 Germany ZEW Economic Expectations August :00 Germany ZEW Current Situation August :00 US Richmond Fed Man. Activity Index August Wed, Aug 23 08:00 Norway Unemployment Rate (LFS) June :00 Denmark Consumer Confidence August :00 Eurozone ECB s Draghi speaks 09:30 Germany Markit PMI Manufacturing August :30 Germany Markit PMI Composite August :00 Eurozone Markit PMI Composite August :00 Eurozone Markit PMI Manufacturing August :00 Eurozone Markit PMI Services August :45 US Markit PMI Manufacturing August :00 Eurozone Consumer Confidence advance August :00 US New Home Sales July 610K 610K Thu, Aug 24 08:00 Norway GDP Mainland, sa Q :30 Sweden Unemployment Rate, sa July :30 Sweden Unemployment Rate July :00 Norway Norges Bank's Expectation Survey 10:30 UK GDP April 0.3/ / :00 US Existing Home Sales July 5.56M 5.5M Fri, Aug 25 01:50 Japan CPI Core July 0 / :00 Germany GDP, sa Q2 0.6/ / :30 Sweden Household Lending July / :00 Germany IFO - Business Climate August :00 Germany IFO - Expectations August :00 Germany IFO - Current Assessment August :30 US Durable Goods Orders July / :30 US Capital Goods Shipment Nondef ex Air July :00 US Fed s Yellen speaks at Jackson Hole Conference Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, , evdo01@handelsbanken.se 9

10 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot Q Q Q Q End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,20-0,20 USA, Fed 1,13 1,13 1,38 1,63 1,63 1,63 0,88 UK, BoE 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,25 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,40 0,50 0,60 0,70 0,80 0,70 0,60 USA 2,20 2,20 2,15 2,10 2,00 1,90 1,70 UK 1,12 1,25 1,30 1,35 1,45 1,50 1,50 Ruotsi 0,81 0,60 0,75 0,80 0,90 0,90 0,80 Norja 1,64 1,60 1,70 1,70 1,80 1,90 1,90 Suomi 0,62 0,65 0,75 0,90 1,10 1,05 0,90 Valuutat Q Q Q Q End 2018 End 2019 EUR/USD 1,17 1,16 1,15 1,18 1,20 1,25 1,25 USD/JPY 108,8 107,0 105,0 103,0 100,0 97,0 92,0 EUR/SEK 9,54 9,40 9,25 9,20 9,20 9,15 9,15 EUR/NOK 9,33 9,20 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60 USD/RUB 59,2 59,0 58,0 57,0 58,0 59,0 61,0 EUR/RUB 69,5 68,4 66,7 67,3 69,6 73,8 76,3 EUR/GBP 0,91 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88 Lähde: Handelsbanken 10

11 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11

12 Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

13 Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Johan Löf Economist Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US