Markkinakatsaus. Viikko 42/2017. Maailmantalouden kasvu pirteää, mutta horisontissa pilviä Kenestä Fedin seuraava pääjohtaja?

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 42/2017 Maailmantalouden kasvu pirteää, mutta horisontissa pilviä Kenestä Fedin seuraava pääjohtaja? Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Maailmantalouden kasvu pirteää, mutta horisontissa pilviä Globaali talouskasvu on ollut hyvässä vauhdissa tänä vuonna. Talouden aktiviteetista ja sentimentistä kertovat indikaattorit kääntyivät vahvaan nousuun vuoden 2016 jälkipuoliskolla ja ne ovat pysyneet vahvoilla tasoillaan koko kuluneen vuoden. Keskeiset taloudet ovat yltäneet kasvuun, jossa talouden vapaat tuotantoresurssit tasaisesti niukentuvat. Teollisuustuotannon kasvun vahvistumisen myötä myös maailmankauppa on saanut nostetta. Odotamme olosuhteiden pysyvän suotuisina myös lähitulevaisuudessa, mutta maailmantalouden kasvu kääntyy kuitenkin heikompaan suuntaan vuonna 2019, kun rahoitusolosuhteet Yhdysvalloissa kiristyvät. Tämän hidastumisen takia globaali rahapolitiikka ehtii kiristyä vain vähän. USA:n työmarkkinat ovat edelleen vahvoissa kantimissa ja synnyttävät työllisyyteen kasvua, joka on riittävää painamaan työttömyysastetta yhä matalammaksi alle täystyöllisyyden tason. Euroalueen talouskasvussa kaikki sylinterit ovat tänä vuonna käytössä ja kasvu onkin kevyesti ylittänyt ennusteet. 2

3 Maailmantalouden kasvu pirteää, mutta horisontissa pilviä Yhdysvalloille ennustamme sekä tälle että ensi vuodelle noin kahden prosentin BKT:n kasvua. Euroalueella talouskasvu hieman hidastuu ensi vuonna tarjonnan kasvurajoitteiden takia. Euroalueella 1,5 prosentin BKT:n kasvu vuonna 2018 riittää kuitenkin kiristämään entisestään työmarkkinoita. Kiinassa tuotannon rakenneuudistus vienti- ja investointivetoisesta taloudesta enemmän kulutukseen ja palveluihin pohjautuvaksi taloudeksi jatkuu, ja sen seurauksena talouskasvu hidastuu ensi vuonna. Tähän suuntaan Kiinaa vie myös lisääntynyt luotonannon sääntely, joka hidastaa rakentamisen kasvua. Odotamme rahoitusolosuhteiden tiukentumisen johtavan USA:n talouskasvun merkittävään hidastumiseen vuonna 2019, kun rahoituskustannusten nousu iskee erityisesti korkeasti velkaantuneeseen yrityssektoriin. Vuosien noin kahden prosentin kasvuvauhtia seuraa USA:n BKT:n kasvun painuminen 0,5 prosenttiin vuonna Tämä heijastuu erityisesti ulkomaankaupan kautta myös muualle maailmaan, ja siten globaali kasvu hidastuu vuonna Odotamme Yhdysvaltojen keskuspankin Fedin jatkavan ohjauskoron nostojaan seuraavan vuoden aikana. Äärimmäisen matalien korkojen jakso on jatkunut niin pitkään, että on vaikea arvioida, miten se vaikuttaa kotitalouksiin ja yrityksiin. Riskinä on, että korkeampi korkotaso vaikuttaa negatiivisesti velkaantuneiden talouden sektoreiden käyttäytymiseen. Erityisesti tämä huoli koskettaa USA:n yrityssektoria. 3

4 Maailmantalouden kasvu pirteää, mutta horisontissa pilviä Keskuspankkien globaali määräelvytys on nyt huipussaan. Yhdysvaltojen, Euroopan ja Englannin keskuspankit ovat kuitenkin viestineet vetäytyvänsä rahapolitiikan elvytystoimistaan seuraavan vuoden aikana. Fed on kulkenut muiden keskuspankkien edellä nostaessaan ohjauskorkoaan jo neljä kertaa edellisen kahden vuoden aikana. Ennustamme Fedin nostavan ohjauskorkoaan seuraavan 12 kuukauden aikana kolme kertaa ja arvioimme niistä ensimmäisen tulevan jo tämän vuoden joulukuussa. Fed joutunee kuitenkin lopettamaan koronnostonsa syksyllä 2018, kun USA:n talouden näkymät muuttuvat hauraammiksi. Vuonna 2019 Fed joutuu sitten tukemaan talouskasvua ja inflaatiota koronlaskuin. Ennustamme Yhdysvaltain dollarin eurokurssin vahvistuvan tasolle 1,13 vuoden 2018 ensimmäisen vuosineljänneksen loppuun mennessä. Syynä tähän on se, että korot nousevat enemmän Yhdysvalloissa kuin euroalueella. Kun euroalueella taloudelliset olosuhteet pysyvät Yhdysvaltoja pidempään suotuisina, odotamme dollarin vahvistumisen jäävän kuitenkin väliaikaiseksi ja vuoden 2018 puolivälissä ennustamme dollarin jälleen heikentyvän euroa vastaan. Valuuttaennusteemme löytyvät sivulta 10. EKP yhä jatkaa taseensa kasvattamista arvopapereiden ostoohjelman puitteissa, mutta on selvästi ilmaissut osto-ohjelman lopun olevan lähestymässä. Odotamme EKP:n lopettavan määräelvytyksensä mukaiset joukkolainojen netto-ostot vuoden 2018 ensimmäisen vuosipuoliskon jälkeen ja nostavan syksyllä 2018 muutaman kerran talletuskorkoaan. Odotamme kuitenkin talletuskoron olevan edelleen negatiivinen ennusteperiodimme lopussa vuonna

5 Kenestä Fedin seuraava pääjohtaja? Presidentti Donald Trumpilta odotetaan tämän kuun aikana päätöstä Yhdysvaltain keskuspankin Fedin seuraavasta pääjohtajasta. Nykyisen pääjohtajan Janet Yellenin nelivuotinen virkakausi päättyy ensi helmikuussa. Trumpin ehdokaslista on todennäköisesti lyhyt. Nimitykseen liittyen Trump on heistä tavannut Janet Yellenin, kansallisen talousneuvoston johtajan Gary Cohnin, Fedin johtokunnan jäsenen Jerome Powellin ja entisen Fedin johtokunnan jäsenen Kevin Warshin. Trumpin neuvonantajien listoilla on myös Stanfordin yliopiston ekonomisti John B. Taylor. Trumpin toivomuslista uudelta pääjohtajalta on hyvin todennäköisesti seuraavanlainen: 1) henkilökohtainen lojaliteetti Trumpia kohtaan, 2) puoltaa rahoitusalan sääntelyn purkamista, 3) elvyttävä asenne suhteessa korkoihin, 4) ennemmin liike-elämän tausta kuin akateeminen tausta ja 5) ehdokkaalla ei tulisi olla merkittäviä ongelmia saada nimitykselleen vahvistus senaatissa. Fedin nykyinen pääjohtaja Janet Yellen, 71, on ollut hyvin kyyhkysmäinen eli kannattanut elvyttävää korkopolitiikka ja pitänyt korot matalina nelivuotiskautensa aikana. Yellen on puolustanut vuoden finanssikriisin jälkeen käyttöön otettua tiukempaa rahoitusalan sääntelyä. Hänellä on akateeminen tausta ja läheinen suhde demokraatteihin - hänet nimitettiin puheenjohtajaksi Barack Obaman kaudella vuonna Gary Cohn, 57, olisi todennäköisesti vähintään yhtä kyyhkysmäinen suhteessa korkoihin kuin Yellen. Ollessaan vuonna 2015 yhä Goldman Sachsin johtaja hän kyseenalaisti Yellenin koronnostosuunnitelmat. Hän pitää myös sääntelyn purkamista Valkoisen talon keskeisenä tavoitteena. Cohn on auttanut Trumpia verouudistuksessa ja häntä pidettiin aiemmin kärkiehdokkaana. Hän kuitenkin julkisesti kritisoi presidentin toimia Charlottesvillen väkivaltaisuuksien jälkeen. 5

6 Kenestä Fedin seuraava pääjohtaja? Jerome Powellilla, 64, on neutraalimpi linja rahapolitiikkaan. Hän on ollut hyvin konsensusmielinen Fedin koroista päättävässä avomarkkinakomiteassa sen jälkeen, kun hän siirtyi virkaan vuonna Hän ilmaisi epäilynsä kolmatta määräelvytysohjelmaa kohtaan vuonna 2012, mutta päätyi kannattamaan Fedin silloisen pääjohtajan Ben Bernanke aloitetta. Elokuussa 2017 Powell sanoi, että hidas inflaatio antaa Fedille mahdollisuuden olla kärsivällinen koronnostoissaan. Powellilla on republikaanitaustaa, hän tuntee Fedin hyvin ja on valtiovarainministeri Steven Mnuchinin suosikkiehdokas. Entinen Fedin johtokunnan jäsen, Kevin Warsh 47, on yksi haukkamaisimmista ehdokkaista eli hän kannattaa vähemmän elvyttävää korkopolitiikkaa. Tammikuussa 2017 Warsh ilmoitti, että Fed oli lähellä saavuttaa työllisyyden ja hintavakauden tavoitteet. Hän on myös todennut, että keskuspankkien tulisi olla huolestuneempia kohonneista varallisuusarvoista. Warsh aikoinaan vastusti Fedin toista määräelvytysohjelmaa, mutta äänesti lopulta elvytyksen puolesta, jotta Bernanken taakse muodostuisi suurempi konsensus. John B. Taylor, 70, on myös yksi haukkamaisista ehdokkaista. Hän on puolustanut sääntöihin perustuvaa rahapolitiikkaa ja hänen mielestään Fed on käyttänyt liikaa harkintaa toteuttaessaan rahapolitiikkaa. Taylorin luoma tunnettu rahapolitiikkasääntö, nimeltään Taylorin sääntö, olisi edellyttänyt Fedin pitämään korkonsa korkeammalla suurimman osaa Yellenin nelivuotiskautta. Taylor on myös väittänyt, että Fedin rahapolitiikan epätavanomaiset keinot, mukaan lukien määrällinen keventäminen, ei ole toiminut. Taylor on väittänyt, että vähempi sääntely on avainasemassa kasvun edistämisessä. Taylor, joka on kuuluisa akateemikko, on palvellut neljän presidentin hallinnossa. 6

7 Kenestä Fedin seuraava pääjohtaja? Trumpin erikoinen käyttäytyminen hankaloittaa sen arvioimista, kenet hän valitsee uudeksi pääjohtajaksi. Tarkastelemalla Trumpin vaatimia ominaisuuksia uudelta pääjohtajalta saamme asiasta kuitenkin paremman käsityksen. Tärkeimmät kriteerit ovat luultavasti lojaalisuus, sääntelyn purkaminen ja elvyttävän korkopolitiikan kannattaminen. Paras arvauksemme on, että Gary Cohnista tulee Fedin seuraava puheenjohtaja. Hän on ainoa ehdokas, joka kannattaa sekä matalia korkoja että rahoitusmarkkinoiden sääntelyn purkamista. Lisäksi hänellä on tausta liike-elämästä, mitä Trump arvostaa, vaikkakin se voi hankaloittaa nimityksen vahvistamista senaatissa. Cohnin nimityksen tärkein este on se, että hän julkisesti arvosteli Trumpia hänen asenteistaan rodulliseen väkivaltaan Charlottesvillessä. John Tayloria Trump ei ole toistaiseksi tavannut, mutta hän saattaa vieroksua Taylorin hyvin akateemisia ja kärkeviä mielipiteitä. Iso asia valinnassa on se, miten tärkeää Trumpille on lopulta lojaalisuus? Oheisen taulukon mukaan vain Powellia ja Warshia pidetään henkilökohtaisesti Trumpille lojaalisina. Yleinen mielipide näyttää tällä hetkellä pitävän lojaalisuutta kaikkein tärkeimpänä kriteerinä Trumpin pääjohtajanimityksessä, koska todennäköisimpinä valintana pidetään joko Powellia tai Warshia. Ehdokas Lojaalisuus Trumpia kohtaan Rahoitusalan sääntely Kyyhkysmäinen/ haukkamainen Työelämän tausta Senaatin vahvistaminen Yellen ei lojaali sääntelyn puolesta kyyhkysmäinen akateeminen epäselvä Janet Yellenin jatkaminen pääjohtajana on mielestämme Cohn ei lojaali sääntelyn purkamisen puolesta kyyhkysmäinen liike-elämä epäselvä epätodennäköistä. Hän on puolustanut voimakkaasti Powell lojaali sääntelyn puolesta neutraali hallinto helppoa finanssikriisin jälkeen käyttöön otettua nykyistä rahoitussääntelyä. Lisäksi monet republikaanisenaattorit Warsh lojaali sääntelyn purkamisen puolesta haukkamainen hallinto helppoa vieroksuvat häntä, ja Trumpin on nykytilanteessaan valittava Taylor ei lojaali sääntelyn purkamisen puolesta haukkamainen akateeminen epäselvä tarkasti senaatissa käymänsä taistot. 7

8 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinasta kolmannen vuosineljänneksen BKT Kiina: BKT, Q3 sekä teollisuustuotanto, vähittäismyynti ja kiinteät investoinnit, syyskuu (to ) Kiinasta saadaan torstaiaamuna Kiinan BKT-luvut kolmannelta vuosineljännekseltä sekä syyskuun teollisuustuotanto, kiinteät investoinnit ja vähittäismyynti. Lisäksi keskiviikkona Kiinassa alkaa kommunistisen puolueen kansankongressi, jonka henkilövalintoja seurataan mielenkiinnolla. Analyytikkoyhteisön odotuksena kolmannen vuosineljänneksen BKT:n vuosikasvuksi on 6,8 prosenttia. Kasvua vuoden toisesta neljänneksestä odotetaan 1,7 prosenttia. Talousaktiviteetin indikaattoreista odotetaan hienoista elpymistä elokuun luvuista. Teollisuustuotannon vuosikasvuksi odotetaan syyskuussa 6,5 prosenttia, mikä merkitsisi pientä nousua elokuun 6,0 kasvusta. Investointien odotetaan kasvaneen vuoden alusta 7,7 prosenttia vuositasolla, kun elokuussa vastaava kasvu oli 7,6 prosenttia. Sen sijaan elokuussa investointien kasvu edellisvuoden elokuuhun verrattuna jäi vain 3,8 prosenttiin. Vähittäismyynnin kasvuksi odotetaan 10,2 prosenttia edellisvuodesta. 8

9 Kalenteri: CET Country Indicator Period Cons. fc Our fc Previous Mon, Oct 16 03:30 China CPI y-o-y September /101.6 / :00 Sweden Riksbanks Ohlsson speaks 14:30 US Empire Manufacturing October Tue, Oct 17 10:30 UK CPI September 0.3/ / :30 UK CPI Core September /2.7 / :00 Eurozone HICP ex energy and food /1.1 11:00 Germany ZEW Eurozone Economic Sentiment October :00 Germany ZEW Economic Expectations October :00 Germany ZEW Current Situation October :15 US Industrial Production, sa September :00 US NAHB-Wells Fargo Housing Market October Wed, Oct 18 10:10 Eurozone ECB s Draghi speaks 10:30 UK ILO Unemployment Rate, sa July :30 US Housing Starts September 1180K 1.2M 14:30 US Building Permits September 1230K 1.3M 20:00 US Fed releases Beige book Thu, Oct 19 04:00 China Real Estate Transactions September 4.3 / :00 China Fixed Asset Investments September /7.7 / :00 China Industrial Production September / :00 China GDP q-o-q Q :00 China Retail Sales y-o-y September :30 Sweden Unemployment Rate, sa September :30 Sweden Unemployment Rate September :30 UK Retail Sales incl. Auto Fuel September -0.2/ / :30 US Initial Jobless Claims W41 243K 14:30 US Philly Fed October 23.8 Fri, Oct 20 08:00 Norway Business Tendency Survey Q :00 Denmark Retail Sales September :00 US Existing Home Sales September 5.3M 5.4M Figures are reported in percent month-on-month/year-on-year if not otherwise stated Sources: and Bloomberg. Analyst: Eva Dorenius, , evdo01@handelsbanken.se 9

10 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot Q Q Q Q End 2018 End 2019 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,30-0,20-0,10 USA, Fed 1,13 1,38 1,63 1,63 1,88 1,88 1,13 UK, BoE 0,25 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,50-0,50-0,25 0,00 0,50 Norja, Norges Bank 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,40 0,50 0,60 0,80 0,90 0,90 0,80 USA 2,28 2,30 2,30 2,20 2,10 2,00 1,80 UK 1,36 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Ruotsi 0,85 0,90 1,10 1,30 1,40 1,30 1,10 Norja 1,69 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 Suomi 0,59 0,70 0,80 1,00 1,15 1,15 1,00 Valuutat Q Q Q Q End 2018 End 2019 EUR/USD 1,18 1,15 1,13 1,13 1,14 1,20 1,25 USD/JPY 111,92 107,00 103,00 100,00 98,00 97,00 92,00 EUR/SEK 9,59 9,30 9,20 9,20 9,16 9,10 9,10 EUR/NOK 9,33 9,30 9,20 9,10 9,00 9,00 8,90 EUR/GBP 0,89 0,90 0,92 0,94 0,95 0,95 0,95 USD/CNY 6,58 6,75 6,80 6,90 6,80 6,60 6,40 EUR/CNY 7,79 7,76 7,68 7,80 7,75 7,92 8,00 Lähde: Handelsbanken 10

11 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 11

12 Vastuunrajoitus Analyysit: vastuunrajoitus, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa SHB ), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin, jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen. SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys. SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa mainitaan. SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu, eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti. Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin. Tärkeää tietoa analyyseista SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin. SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan analyysissamme. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtaina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa. Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston loukkaamattomuus ja riippumattomattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietoesteitä ) analyysiosaston ja muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

13 Yhteystiedot Capital Markets Macro Research Ann Öberg Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Lena Fahlen Deputy Head Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Johan Löf Economist Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén London Ray Spiers Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US