Sales EBIT EBIT Ptx profit EPS P/E EV/Sales P/CF EV/EBIT DPS meur meur % meur EUR (x) (x) (x) (x) EUR

Transkriptio

1 Price/EUR RAUTE Tuloskunto ennallaan, mutta uudet tilaukset huolestuttavalla tasolla Rauten Q1 tulos jäi hieman odotuksistamme, mutta emme ole huolestuneita yhtiön tuloskunnosta. Sen sijaan alhaiset uudet tilaukset (10 MEUR) sekä supistuva tilauskanta ovat huolestuttavia investointihalukkuuden ollessa yleisesti heikolla tasolla. Näkyvyys loppuvuoteen on heikentynyt ja siten nostanut osakkeen riskiprofiilia, minkä takia olemme hieman laskeneet tavoitehintamme 9,00 euroon (aik. 9,50 EUR). Säilytämme suosituksemme lisää erittäin alhaisen arvostustason takia. Q1 tulos jäi hieman odotuksistamme Rauten Q1 tulos jäi hieman ennusteistamme, kun liikevaihto jäi 23,4 MEUR:on (ennuste 26,3 MEUR). Kuten sanoimme tulosennakossamme, tulosta on hankala ennakoida kvartaalitasolla projektitoimitusten ajoituksien takia, eikä Q1 tulos anna meille syytä huolestua yhtiön tuloskunnosta. Uskomme toimituksien ja tuloksen olevan korkeampia Q2:lla. Uudet tilaukset jäivät jälleen heikolle tasolle Lievän tulospettymyksen sijaan olemme huolestuneita uusista tilauksista, jotka jäivät alhaiselle tasolle Q1:llä (10 MEUR). Odotimme tilauksien olevan noin Q4 12 tasolla eli noin 12 MEUR, joten kyseessä ei ole yllätys. Q1:llä Raute ei saanut yhtään merkittävää projektitilausta, mikä on luonnollisesti huolestuttavaa. Yhtiö kuitenkin kertoi, että käynnissä on monia neuvotteluja. Toimitusjohtaja Kiiski kertoi Q1 raportissa suhtautuvansa luottavaisesti siihen, että investointipäätöksiä neuvotteluvaiheessa olevista hankkeista tullaan tekemään lähitulevaisuudessa. Uusien tilauksien kannalta Q2 on yhtiölle kriittinen loppuvuoden tuloskehityksen ja sitä kautta myös yhtiön toistaman ohjeistuksen saavuttamisen kannalta. Arvostustaso houkutteleva, mutta epävarmuus kasvussa Rauten osakkeen arvostustaso on tällä hetkellä todella alhainen (P/E ~9, EV/EBITDA alle 4, osinkotuotto ~6 %) ja paljon epävarmuutta on jo hinnoiteltu osakkeeseen. Uskomme, että yhdenkin suuremman tilauksen realisoituminen vakiinnuttaisi tilannetta ja aiheuttaisi osakkeessa painetta ylöspäin. KEY FIGURES RATING ACCUMULATE /09 01/10 01/11 01/12 01/13 Raute OMXH 25 Share price, EUR (last close) 8.40 Target price, EUR 9.00 Latest change in recommendation 05-Oct-12 No. of shares outstanding, 000 s No. of shares fully diluted, 000 s Market cap, meur 34 Free float, % 40.0 Reuters code RUTAV.HE Bloomberg code RUTAV FH Next interim report 30-Jul-13 Web site Analyst Juha Kinnunen juha.kinnunen@inderes.com Telephone BUY ACCUMULATE REDUCE SELL Sales EBIT EBIT Ptx profit EPS P/E EV/Sales P/CF EV/EBIT DPS meur meur % meur EUR (x) (x) (x) (x) EUR % % e % e % e % Market cap, meur 34 BV per share 2013E, EUR 6.4 CAGR EPS , % 8.0 Net debt 2013E, meur -8 Price/book 2013E 1.3 CAGR sales , % 1.6 Enterprise value, meur 25 Dividend yield 2013E, % 6.0 ROE 2013E, % 14.8 Total assets 2013E, meur 63 Tax rate 2013E, % 26.1 ROCE 2013E, % 13.7 Goodwill 2013E, meur 0 Equity ratio 2013E, % 44.8 PEG, P/E 13/CAGR 2.5 Inderes Oy Page 1

2 Miljoonaa euroa RAUTE Q1 tulos lievä pettymys odotettua alhaisempien volyymien takia Q1 liikevaihto oli 23,4 MEUR jääden ennusteestamme 26,3 MEUR, mikä heijastui luonnollisesti myös liikevoittoon (0,9 MEUR, ennuste 1,3 MEUR). Alhaiselta Q1 12 tasolta tulos parantui kuitenkin huomattavasti. Kuten sanoimme tulosennakossamme, tulosta on hankala ennakoida kvartaalitasolla, eikä Q1 tulos anna syytä huolestua yhtiön tuloskunnosta. Kulurakenne kehittyi odottamallamme tavalla eikä siihen kohdistu merkittäviä kustannuspaineita. Raute toisti Q1 raportissa ohjeistuksensa, jossa se ennakoi 2013 liikevaihdon (FY 12: 101 MEUR) ja liikevoiton (FY 12: 5 MEUR) olevan edellisvuoden tasolla. Uskomme yhtiön yltävän viime vuoden noin 5 MEUR:n liikevoittotasolle vuonna 2013, kunhan tilauskantaa saadaan vahvistettua riittävästi Q2:lla ja koko vuoden liikevaihto saadaan hinattua noin 100 miljoonan euron tasolle. 40 Rauten kulurakenne kvartaaleittain Muut kulut Työsuhteisiin liittyvät kulut Materiaalit ja palvelut Liikevaihto Graafi 1. Rauten kulurakenne on kehittynyt oletuksiemme mukaisesti suhteessa liikevaihtoon. Tilauskanta kaipaa uusia projektitilauksia Olemme huolestuneita uusista tilauksista, jotka jäivät odotuksiemme mukaisesti alhaiselle tasolle Q1:llä (10 MEUR). Odotimme tilauksien olevan noin Q4 12 tasolla eli noin 12 MEUR. Q1:llä Raute ei saanut yhtään merkittävää projektitilausta, mikä on luonnollisesti huolestuttavaa. Makrotaloustilanteen yleinen epävarmuus on siirtänyt päätöksentekoa erityisesti suuremmissa projekteissa. Vaikka palvelutilaukset (9 MEUR, +60 % Q1 12 tasosta) olivat erittäin hyvällä tasolla, pelkillä palveluilla ei luonnollisesti saavuteta tavoiteltua ~100 MEUR:n liikevaihtotasoa. Palvelukysyntä on kuitenkin kokonaismarkkinatilanteen kannalta positiivista, sillä luonnollisesti piristyvä kysyntä näkyy ensin palveluissa sekä modernisoinneissa, josta siirretään positiivisen kehityksen jatkuessa kapasiteetti-investointeihin. Luonnollisesti tärkeää oli myös se, että yhtiön mukaan käynnissä on monia neuvotteluja. Toimitusjohtaja Kiiski kertoi Q1 raportissa suhtautuvansa luottavaisesti siihen, että investointipäätöksiä tullaan tekemään neuvotteluvaiheessa olevista hankkeista lähitulevaisuudessa. Oleellista on myös se, ettei yhtiö ole hävinnyt yhtään merkittävää tilausta. Näin ollen uskomme kysymyksen olevan enemmän tilauksien ajoituksesta kuin erityisen heikosta markkinakysynnästä. Inderes Oy Page 2

3 Rauten tilauskanta ja uudet tilaukset (MEUR) Uudet tilaukset Tilauskanta Mediaani tilauskanta ( ) Graafi 2. Uudet tilaukset ovat olleet heikolla tasolla kaksi viimeistä neljännestä, mutta vaihtelu on yleensäkin suurta. Uusien tilauksien kannalta käynnissä oleva Q2 on yhtiölle kriittinen loppuvuoden tuloskehityksen ja sitä kautta myös ohjeistuksen kannalta. Kesäkaudella aktiviteetti on perinteisesti alhaisempi, ja jos tilaukset venyvät pitkälle syksyyn, eivät suuremmat projektit ehdi juurikaan vaikuttaa 2013 liikevaihtoon. Tilauskertymän jäätyä nyt kahtena neljänneksenä alhaiselle tasolle yhtiön tilauskanta on painunut 37 MEUR:on. Raute tarvitsee normaalitilanteessa vähintään noin 30 MEUR:n tilauskannan, jotta sen kapasiteetin käyttöasteet säilyvät hyvällä tasolla ajatellen myös kannattavuutta. Jos tilauskanta supistuu vielä nykyiseltä tasolta, yhtiön toistamaa ohjeistusta (liikevaihto ja liikevoitto 2012 tasoilla) on vaikea saavuttaa. Näin ollen uusien tilauksien pitäisi nousta vähintään 25 MEUR:n tasolle Q2:lla tai joudumme laskemaan loppuvuoden ennusteitamme. Tällä hetkellä odotamme uusien tilauksien piristyvän loppuvuonna kohtuulliselle tasolle, mutta tilauskehitystä on yhtiön ulkopuolelta erittäin vaikeaa ennakoida. Näkemyksemme yhtiöstä ei ole muuttunut, osakkeen arvostustaso houkutteleva Vaikkei Q1 raportti muuttanut näkemystämme Rautesta yhtiönä, on osakkeen riskiprofiili mielestämme noussut heikon tilauskertymän takia. Uskomme Rautella olevan hyvät edellytykset saada lopulta merkittävä osa nyt neuvoteltavista tilauksista vahvan markkina-asemansa ja kilpailukykyisen tarjontansa johdosta. Epävarman taloustilanteen takia erityisesti suurempia investointeja mietitään nyt kuitenkin pitkään ja hartaasti, minkä takia pidämme lisäviivästyksiä mahdollisina. Epävarmuus loppuvuoden tuloskehityksestä on näin ollen noussut, mikä heijastuu väkisin myös osakkeeseen. Em. syiden takia olemme laskeneet tavoitehintamme 9,00 euroon (aik. 9,50 EUR) säilyttäen kuitenkin suosituksemme lisää. Osakkeen arvostustaso on todella alhainen (P/E ~9, EV/EBITDA alle 4, osinkotuotto ~6 %) ja paljon epävarmuutta on jo hinnoiteltu osakkeeseen. Vaikka korostamme nyt lähinnä negatiivisia riskejä, muistutamme kuitenkin, että yhdenkin suuremman tilauksen realisoituminen vakiinnuttaisi tilanteen ja aiheuttaisi osakkeessa merkittävää painetta ylöspäin. Positiivisella puolella täytyy mainita erityisesti Yhdysvaltojen asuntomarkkinoilla käynnissä oleva käänne, joka piristää erityisesti LVL-markkinoiden näkymiä. On kuitenkin vaikeaa arvioida, milloin markkinoiden piristyminen realisoituu myös uusina kapasiteetti-investointeina, ja tämä voi viedä huomattavan ajan. Yleisesti Rauten asiakkaiden käyttöasteet ovat kuitenkin tällä hetkellä keskimäärin kohtuullisen hyvällä tasolla, mikä lisää ainakin palvelukysyntää sekä modernisointeja. Inderes Oy Page 3

4 INTERIM FIGURES meur 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q Q1 2013Q2e 2013Q3e 2013Q4e 2013e 2014e 2015e Net sales EBITDA EBITDA margin (%) EBIT EBIT margin (%) Net financial items Pre-tax profit Tax Tax rate (%) Net profit EPS EPS adjusted (diluted no. of shares) Dividend per share SALES, meur Group Total SALES GROWTH, Y/Y % Group Total EBIT, meur Group Total EBIT margin, % Group Total Inderes Oy Page 4

5 INCOME STATEMENT, meur e 2014e 2015e Sales Sales growth (%) Costs Reported EBITDA Extraordinary items in EBITDA EBITDA margin (%) Depreciation EBITA Goodwill amortization / writedown Reported EBIT EBIT margin (%) Net financials Pre-tax profit Extraordinary items Taxes Minority shares Net profit BALANCE SHEET, meur Assets Fixed assets Goodwill Inventory Receivables Liquid funds Total assets Liabilities Equity Deferred taxes Interest bearing debt Non-interest bearing current liabilities Other interest free debt Total liabilities CASH FLOW, meur + EBITDA Net financial items Taxes Increase in Net Working Capital /- Other = Cash flow from operations Capex Acquisitions Divestments = Net cash flow /- Change in interest-bearing debt /- New issues/buybacks Paid dividend /- Change in loan receivables Change in cash Inderes Oy Page 5

6 KEY FIGURES e 2014e 2015e M-cap Net debt Enterprise value Sales EBITDA EBIT Pre-tax Earnings Book value Valuation multiples EV/sales EV/EBITDA EV/EBITA EV/EBIT EV/operating cash flow EV/cash earnings P/E P/E (adj.) P/B P/sales P/CF Target EV/EBIT Target P/E Target P/B Per share measures Number of shares Number of shares (diluted) EPS EPS (adj.) Cash EPS Operating cash flow per share Capital employed per share Book value per share Book value excl. goodwill Dividend per share Dividend payout ratio, % Dividend yield, % Efficiency measures ROE ROCE Financial ratios Capex/sales, % Capex/depreciation excl. goodwill,% Net debt/ebitda, book-weighted Debt/equity, market-weighted Equity ratio, book-weighted Gearing Number of employees, average Sales per employee, EUR EBIT per employee, EUR Inderes Oy Page 6

7 VALUATION RESULTS BASE CASE DETAILS VALUATION ASSUMPTIONS ASSUMPTIONS FOR WACC Current share price 8.40 PV of Free Cash Flow 21 Long-term growth, % 2.5 Risk-free interest rate, % 4.00 DCF share value PV of Horizon value 20 WACC, % 9.7 Market risk premium, % 4.8 Share price potential, % 40.7 Unconsolidated equity 0 Spread, % 0.5 Debt risk premium, % 1.5 Maximum value 12.6 Marketable securities 20 Minimum WACC, % 9.2 Equity beta coefficient 1.50 Minimum value 11.2 Debt - dividend -13 Maximum WACC, % 10.2 Target debt ratio, % 33 Horizon value, % 49.1 Value of stock 47 Nr of shares, Mn 4.0 Effective tax rate, % 25 DCF valuation, meur e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Horizon Net sales Sales growth, % Operating income (EBIT) EBIT margin, % Depreciation+amort Income taxes Change in NWC NWC / Sales, % Change in other liabs Capital Expenditure Investments / Sales, % Other items = Unlevered Free CF (FCF) = Discounted FCF (DFCF) = DFCF min WACC = DFCF max WACC Inderes Oy Page 7

8 COMPANY DESCRIPTION: Raute-konserni on maailmanlaajuisesti toimiva teknologiayritys. Asiakkaat ovat puutuoteteollisuudessa toimivia yrityksiä, joiden valmistamia puutuotteita ovat viilu, vaneri ja LVL. Rauten teknologiatarjonta kattaa koko tuotantoprosessin koneet ja laitteet. Rauten kokonaispalvelukonsepti lähtee tuotteen elinkaaren hallinnasta ja Rauten ratkaisuihin kuuluvat kattavan laitetarjonnan lisäksi teknologiapalvelut varaosatoimituksista säännölliseen kunnossapitoon ja konekannan modernisointeihin. Rauten päätoimipaikka sijaitsee Nastolassa. Muut omat tuotantoyksiköt ovat Vancouverin alueella Kanadassa, Shanghain alueella Kiinassa sekä Kajaanissa. Myyntiverkosto on maailmanlaajuinen. OWNERSHIP STRUCTURE SHARES meur % Sunholm Göran % Suominen Jussi % Mustakallio Kari % Suominen Pekka % Suominen Tiina % Siivonen Osku % Mandatum henkivakuutus % Kirmo Kaisa % Lisboa De Castro Palacios Hietala M % Keskiaho Kaija % Ten largest % Residual % Total % EARNINGS CALENDAR July 30, 2013 October 30, 2013 Q2 report Q3 report OTHER EVENTS March 31, 2010 AGM COMPANY MISCELLANEOUS CEO: Tapani Kiiski Rautetie 2, Nastola CFO: Arja Hakala Tel: IR: ir@raute.com Inderes Oy Page 8

9 Disclaimer Inderes Oy (henceforth Inderes) has produced this report for customer s private use. The information used in report is gathered from publicly available information from various sources deemed reliable. Inderes s goal is to use reliable and comprehensive information, but Inderes cannot guarantee that the information represented is flawless. Possible contentions, estimates or forecasts are based on the presenter s point of view. Inderes does not guarantee the content or the reliability of the data. The primary information source of the report is information published by the target company unless otherwise mentioned. Inderes uses its own database for the financial figures tables presented in the report unless otherwise mentioned. Historical figures are based on numbers published by the company and all future forecasts are Inderes analysts assessment. Inderes or their employees shall not be held responsible for investment decisions made by based on this report or other damages (both direct and indirect damages) what usage of this report might have caused. The information presented in this report might change rapidly. Inderes does not commit to inform for the possible changes in the information / contention of the report. This report has been produced for information purposes and the report should not be taken as an investment advice, offer or request to buy or sell a particular asset. The client should also understand that the historical development is not a guarantee of the future. When making investment decisions, client must base their decisions on their own research and their own estimates on the factors affecting the value of the investment object and also to consider their own financial goals, financial status and when necessary they shall use advisor. Customer is always responsible for their own investment decisions and the possible causes of them. The recommendations and target prices of Inderes are examined at least four times a year after company s quarterly reports. However, it is possible to change recommendation and / or target price at any time it is necessary. The amount of changes in recommendations or target prices is not limited. Recommendations of Inderes are divided in the following categories and given based on the estimated upside potential of the share in the next 6 months. Note that possible dividends are also included in the potential. Recommendation Upside potential* Buy > 15 % Accumulate 5-15 % Reduce -5-5 % Sell < -5 % * Potential regarding to 6 month target price No one is allowed to modify this report, copy it or to distribute it with third parties without written agreement from Inderes. Any parts of this report shall not be distributed or delivered in USA, Canada or Japan or to residents of any these countries mentioned above. There also might be restrictions in legislations in other countries about distributing this information and person who might be under these restrictions shall consider the possible restrictions. More information about research disclaimers can be found at /research-disclaimer Inderes Oy Page 9