Rahoitusmarkkinat. Rahatalouden perusasioita II Ekonomisti Pertti Pylkkönen Rahoitusmarkkina- ja tilasto-osasto Suomen Pankki Studia Monetaria SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 1
Sisältö Rahoitusjärjestelmä ja sen tehtävät Eri rahoitusvaihtoehdot Säästäminen ja sijoittaminen Pankit, muut rahoituslaitokset sekä niiden valvonta SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 2
Rahoitusjärjestelmän rakenne Rahoituksen välityskanavat Rahoituksen tarjoajat Rahoituslaitokset Rahoitusmarkkinat Rahoituksen tarvitsijat SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 3
Rahoituksen päätyypit Epäsuora rahoitus välitetty rahoitus lainat; pankit, kiinnitysluottopankit, rahoitusyhtiöt vakuutus- ja eläkelaitokset ei yleensä jälkimarkkinoita Pankkien taseiden ulkopuolinen rahoitus Erityisyhtiöt (special purpose vehicles, SIV, conduits) Suora rahoitus markkinaehtoinen rahoitus ensi- ja jälkimarkkinat suoraan rahoittajalta rahoitettavalle osakkeet, joukkolainat, lyhytaikaiset velkasitoumukset SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 4
Instituutiot ja markkinat Pankkikeskeinen järjestelmä Rahoituslaitokset Talletuspankit Kiinnitysluottopankit Investointipankit Rahoitusyhtiöt Erityisrahoituslaitokset Vakuutusyhtiöt Sijoitusrahastot Esim. Suomi, ja Saksa Markkinakeskeinen järjestelmä Rahoitusmarkkinat Osakemarkkinat Joukkovelkakirjamarkkinat yritykset valtiot ja kunnat pankit, rahoitusyhtiöt kiinnitysluottopankit Rahamarkkinat Riskirahoitus (Johdannaismarkkinat) Riskirahastot (hedge funds) Esim. Yhdysvallat ja Iso-Britannia SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 5
Rahoitusjärjestelmän tehtävät 1 a) Säästöjen kanavoiminen rahoitusta tarvitseville ja b) sijoituskohteiden tarjoaminen 2) Riskien hajautus 3) Investointien tehokas ohjaus 4) Yritysjohdon kontrolli (corporate governance) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 6
1a) Rahoituksen välitys Pienet säästöt ja sijoitukset voidaan yhdistää suuriksi investoinneiksi Taloudelliset resurssit aktiiviseen käyttöön Esimerkki 1 (epäsuora rahoitus) pankki myöntää talletuksina kerätyt varat lainoina esim. yrityksille tai kotitalouksille Esimerkki 2 (suora rahoitus) yritys hankkii rahoitusta yritystodistus- tai joukkolainakirjamarkkinoilta Esimerkki 3 (suora rahoitus) Yritys tai pankki kerää osakeannilla pääomaa laajalta sijoittajajoukolta (myös suunnattuja osakeanteja) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 7
1b) Sijoituskohteiden tarjonta Rahoituksen tarjoaja, eli sijoittaja tai säästäjä, hyötyy varoilleen saamasta paremmasta tuotosta, kun varat ovat aktiivisesti investoitu taloudelliseen toimintaan, esimerkiksi; asuntorahoitukseen yritysten investointien rahoitukseen valtion obligaatioihin SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 8
2) Riskien hajautus Säästöt ja sijoitukset pieninä osuuksina lukuisiin kohteisiin Kotitalouksille riskien hajautus tärkeää eri sijoituskohteet (korko, osake, kiinteistöt, taide ) sijoitusrahastot (rahasto-osuus indeksi-rahastosta ) Arvopaperistaminen; esim. asuntolainat taseen arvopaperistaminen (kiinnitysluottopankit) vs. taseen ulkopuolinen arvopaperistaminen Luottojohdannaiset (credit default swaps); institutionaaliset sijoittajat SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 9
3) Investointien ohjaus Säästäjät ja sijoittajat sekä näitä edustavat tahot vaativat sijoituksille hyvää tuottoa > Pakottaa yritykset kannattaviin investointeihin, jotta voidaan jakaa osinkoja ja maksaa korkoja Arvopaperien hinnat reagoivat hyviin ja huonoihin uutisiin > Kannustaa yritysjohtoa järkeviin päätöksiin > Kannustaako toisaalta lyhytjänteisyyteen? SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 10
4) Yritysjohdon kontrolli (corporate governance) Hallitustyöskentely yrityksissä Aktiivinen omistaminen äänivallan käyttö yhtiökokouksissa Johdon/työntekijöiden kannustinjärjestelmät osakeomistus optiot henkilöstörahastot Yritysvaltaukset yleisillä ostotarjouksilla äärimmäinen keino vaihtaa johto ja johtamistapa negatiivinen maine, mutta ovat päinvastoin usein hyvin positiivinen asia piensijoittajien kannalta SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 11
Yritysrahoituksen muodot Yritysrahoituksen tärkein lähde on yrityksen tulorahoitus Vieras pääoma pankkilainat, yritystodistukset, jvk-lainat, lainaohjelmat (syndikoidut luotot), TyEL-lainat Välirahoitusmuodot pääomalainat Oma pääoma osakepääoma omistusoikeus, äänivalta oikeus osinkoihin, mutta saamisjärjestyksessä viimeinen ; siksi suuri riski SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 12
Yritysten velka Yritysten velka 120 Mrd. euroa % 120 100 5 100 80 80 60 40 4 3 2 6 60 40 20 1 20 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008/Q3 1 Talletuspankit 2 Julkisyhteisöt (ml. työeläkelaitokset) 3 Muut luottolaitokset 4 Vakuutuslaitokset 5 Ulkomainen velka* 6 Ulkomaisen velan osuus koko velasta* (oik. ast.) * Ulkomaisen velan viimeinen havainto 2008/Q2. Lähde: Tilastokeskus, luottokantatilasto. 0 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 13
40 Yritysten ulkoisen rahoituksen lähteet, nettovirrat Mrd. euroa Yritysten ulkoisen rahoituksen lähteet, nettovirrat 30 7 20 10 0 6 5 4 1 2 3-10 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1 Lainat rahoituslaitoksilta 2 Lainat muilta rahoitus- ja vakuutuslaitoksilta 3 Lainat julkisyhteisöiltä 4 Lainat muilta kotimaisilta sektoreilta 5 Lainat ulkomailta 6 Muut arvopaperit kuin osakkeet 7 Osake-emissiot Lähteet: Suomen Pankki ja OMX Nordic Exchange Helsinki Oy. Kesäkuu SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 14
Säästäminen ja sijoittaminen Varallisuuden säilyttäminen ja kasvattaminen tuottoa tavoittelemalla Perinteinen tapa pankkitalletukset valtion obligaatiot reaaliomaisuus: asunnot, metsä, maaomaisuus arvoesineet, taide SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 15
Säästäminen ja sijoittaminen Moderni sijoittaminen osakkeet rahastot (osake-, indeksi-, korko-, yhdistelmä- ja hedge-rahastot) vapaaehtoinen henki- ja eläkevakuutus kiinteistörahastot tai muu kiinteistösijoittaminen Institutionaalinen sijoittaminen sijoitusrahastot vakuutusyhtiöt työeläkerahastot hedge-rahastot pääomasijoittaminen (business angels, venture capital..) sovereign wealth funds (valtiolliset sijoitusyhtiöt) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 16
Kotitalouksien rahoitusvarallisuus Suomessa Mrd. euroa 145 Kotitalouksien rahoitusvarallisuus Suomessa 130 115 100 85 70 55 40 5 4 3* 2* 1 25 10 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 1 Pankkitalletuksevelkakirjat 2 Joukko- 3 Osakkeet 4 Vakuutus- 5 Sijoitus- syyskuu *Arvio säästöt rahastot *Arvio Vakuutussäästöihin on laskettu yksityishenkilöiden ottamat säästövakuutukset ja yksilölliset eläkevakuutukset. Lähteet: Finanssialan Keskusliitto, Suomen Pankki, Tilastokeskus ja Rahoitustarkastus. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 17
Suomessa rekisteröidyt sijoitusrahastot rahastotyypeittäin Suomessa rekisteröidyt sijoitusrahastot rahastotyypeittäin 80 70 60 50 40 30 20 10 0-10 Mrd.euroa -20 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1 Riskirahastot 2 Korkorahastot 3 Yhdistelmärahastot 4 Osakerahastot 5 Kaikkien rahastojen nettomerkinnät (oik.ast.) Lähteet: OMX Nordic Exchange Helsinki Oy ja Suomen Sijoitusrahastoyhdistys. 4 3 2 1 Mrd.euroa 5 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 18
Henkivakuutusyhtiöiden sijoituskanta Henkivakuutusyhtiöiden sijoituskanta 45 Mrd. EUR 40 35 30 25 20 6 5 4 15 10 5 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1 Muut velkakirjasaamiset 2 Kiinteistöt ja -osakkeet 3 Osakkeet 4 Joukkovelkakirjalainat 5 Rahoitusmarkkinavälineet 6 Muut sijoitukset Lähde: Finanssialan keskusliitto. 3 2 1 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 19
Työeläkelaitosten* sijoituskanta Työeläkelaitosten* sijoituskanta 120 Mrd. EUR 100 80 6 5 4 60 40 3 20 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1 Muut velkakirjasaamiset 2 Kiinteistöt 3 Osakkeet 4 Joukkovelkakirjalainat 5 Rahoitusmarkkinavälineet 6 Muut sijoitukset * Vuoteen 2003 yksityisen sektorin työeläkelaitokset. Lähde: Työeläkevakuuttajat. 2 1 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 20
Suomalaisten sijoitukset ulkomaisiin arvopapereihin, kantatieto Suomalaisten sijoitukset ulkomaisiin arvopapereihin, kantatieto 200 Mrd. euroa 180 160 140 120 100 80 60 40 20 6 4 5 7 3 2 1 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1 Työeläkelaitokset 2 Muut rahoituslaitokset 3 Rahalaitokset 4 Kotitaloudet ja muut 5 Julkinen sektori 6 Yritykset 7 Suomen Pankki Lähde: Suomen Pankki. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 21
Sijoittamisen periaatteita (1) Ei tuottoa ilman riskiä Esim. tehokkailla osakemarkkinoilla hinnat ovat yleensä oikealle tasollaan yksi arvostusmittari on P/E-luku Sijoitusten hajauttaminen kannattaa keskimäärin parempaa tuottoa pienemmällä tuoton vaihtelulla (eli riskillä) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 22
Sijoittamisen periaatteita (2) Miksi säästetään tai sijoitetaan? Säästämis-/sijoitusajan pituus vaikuttaa sijoituskohteiden valintaan Mitä pidempi horisontti, sitä enemmän riskiä voidaan ottaa Valinta riskipitoisen (esim. hajautettu osakesalkku) ja vähäriskisen (korkorahastot, talletukset) sijoituksen osuuksien välillä Säästöjä ja sijoituksia tulee tarkastella kokonaisuutena Ikä (sijoitusten paino osakkeista korkosijoituksiin) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 23
Sijoittamisen trendejä Kansainvälistyminen ja integroituminen Ennen maariski, nyt toimialariski Hajauttaminen on lisääntynyt - mm. kehittyvät taloudet - uudet instrumentit Varsinkin institutionaalisille sijoittajille tarjolla paljon uusia instrumentteja riskirahastot (hedge funds) pääomasijoittaminen johdannaiset arvopaperistetut erät, esim. pankkien asuntoluotot, kulutusluotot.. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 24
Rahoitusjärjestelmän valvonta Paradoksi: USA:n vapaa markkinat ovat kaikkein pisimmälle valvotut (useita valvojia), mutta myös valvomattomia katvealueita (esim. investointipankit, asuntorahoitus, hedge funds) Toimivat rahoitusmarkkinat tarvitsevat tuekseen sääntelyä ja valvontaa Kuluttajan-/sijoittajansuoja Esimerkkejä valvonnan tarpeesta: Yritysskandaalit, markkina-analyytikoiden väärinkäytökset, sijoitusrahastojen palkkiorakenteet USA:ssa, pankkikriisit, subprimekriisi Yhdysvalloissa, kirjanpitoskandaalit jne. Pankkitoiminnan sääntely perustunut vakavaraisuussääntelyyn ja talletussuojaan, mikä ei ulotu muihin rahoituslaitoksiin. Miten pankki- ja vakuutusvalvonta on järjestetty; yhdessä tai erikseen yhteys keskuspankkiin (yhteistyössä tai täysin erillinen valvonta) EU-tason yhteinen valvontaelin (tulevaisuudessa?) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 25
Miksi pankkeja pitää valvoa? Pankit on rahoitusjärjestelmän selkäranka Talletukset ja luotot (pankit systeemisesti merkittäviä, koska ne rahoittavat pitkäaikaisia lainoja lyhytaikaisemmilla varoilla) Kuluttajansuoja Maksujen välitys Rahapolitiikan välittyminen Pankkien vakavaraisuuden ja riskien valvonta Systeemisesti merkittävät pankkikonkurssit järkyttäisivät rahoitusjärjestelmän toimintaa ja veisivät muun talouden helposti lamaan Historiassa on ollut useita talletuspakoja (1930-luvun lama, Northern Rock) Talletussuojan tarkoituksena on estää tallettajien paniikki SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 26
Miten pankkeja ja vakuutuslaitoksia valvotaan? Rahoitustarkastus ja Vakuutusvalvonta. Yhdistetään vuoden 2009 alussa. Pankkien vakavaraisuussäännökset Baselin sopimukset I ja II EU:n vakavaraisuusdirektiivi ja luottolaitoslaki Vakuutuslaitosten vakavaraisuussäännökset solvenssi I, solvenssi II valmisteilla (voimaan 2012) Vakavaraisuussäännösten ja riskienhallintaprosessien valvonta Muu valvonta (laillisuusvalvonta, operatiiviset riskit ym.) SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 27
Kansainvälisen rahoitusjärjestelmän ylivelkaantuminen ja varainhankinnan rakenteellinen muutos Varat Velat 100 Arvopaperit Markkinarahoitus 95 Varat Velat Markkinarahoitus 30 Arvopaperit 30 100 Lainat Talletukset 90 70 Lainat Talletukset 60 Oma pääoma 10 Riskien alihinnoittelu => omat pääomat suhteessa saamisiin pienenivät. Markkinavarainhankinnan osuuden huomattava kasvu (arvopaperistaminen ym.) Oma pääoma 15 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 28
Esimerkki pankkien omiin pääomiin kohdistuvien tappioiden tasevaikutuksesta ENNEN: JÄLKEEN: Varat Velat Varat Velat 100 LAINAT Arvopaperi sijoitukset Vieras pääoma 90 80 LAINAT Arvopaperi sijoitukset Vieras pääoma 72 Oma pääoma 10 Oma pääoma 8 Tappio 2 alentaa omaa pääomaa, uusi oma pääoma = 8. Jos pankilla 10% tavoitepääomasuhde, edellyttää taseen pienentämistä 10 kertaa tappioiden määrällä eli 20:llä. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 29
Pääomatuki ylläpitää mahdollisuuksia lainanantoon PANKIN TASE ENNEN: Varat Velat PANKIN TASE JÄLKEEN: Varat Velat Takaus 49 Arvopaperit 90 49 Arvopaperit 88 Vieras pääoma Vieras pääoma 50 Lainat 50 Lainat 1 Käteinen Oma pääoma 10 Pääomitus 4 1 Käteinen Oma pääoma 8 Vakavaraisuus 10 99 10,1% Vakavaraisuus 12 12.1% 99 SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND
600 500 400 Pankkisektorin tukitoimia EU-maissa Pankkisektorin tukitoimia EU-maissa 1 Pääomituksen maksimimäärä (vasen asteikko) 2 Uusien velkakirjaemissioiden takausmäärän maksimi (vasen asteikko) 3 Muut (vasen asteikko) 4 Tukitoimien osuus bruttokansantuotteesta (oikea asteikko) Mrd. euroa 4 % BKT:sta 240 200 160 300 200 2 3 120 80 100 40 0 1 0 Lähde: BNP Paribas. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 31
Alaskirjaukset ja oman pääoman lisäykset sektoreittain Alaskirjaukset ja oman pääoman lisäykset sektoreittain 800 Mrd. USD 700 600 500 400 300 200 100 1 2 0 Pankit Vakuutusyhtiöt GSE:t* 1 Alaskirjaukset 2 Oman pääoman lisäykset * Freddie Mac ja Fannie Mae. Lähde: Bloomberg. SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 32
Yhteenveto: Näkymiä tulevaan Sijoitusvarallisuuden kasvu jatkuu nykyisen kriisin laukeamisen jälkeen Rahoitusmarkkinat ja tuotteet monimutkaistuneet, jatkuuko trendi? Rahoituspalveluiden integroituminen ja kansainvälistyminen jatkuvat Integraation ja kilpailun lisääntyminen hyödyntää kuluttajaa ja sijoittajaa Kilpailu rahoituspalveluissa tiivistyy uudelleen kriisin jälkeen Kriisin opetuksia: Likviditeetin valvonnan tärkeys Riskienhallinnan tärkeys Vakavaraisuusvaatimukset voimistavat suhdannevaihteluita Markkinoiden ja tuotteiden läpinäkyvyyden lisääminen Investointipankit, luottoluokituslaitokset ja muut sääntelyn ulkopuoliset toimijat valvonnan piiriin Kriisienhallintavalmiuksien parantaminen ja viranomaisten yhteistyö Kansainvälistyminen luo paineita valvonnan tehostamiselle SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 33
Kiitos! SUOMEN PANKKI FINLANDS BANK BANK OF FINLAND 34