Raha ja rahapolitiikka Kurssi Helsingin yliopistossa 27.10. 3.12.2015 VTT Juha Tarkka
Kurssin tentit ja luentojen slidet Ensimmäinen kuulustelu tiistaina 15.12. klo 8-10 Porthania P2 Uusintakuulustelu tiistaina 19.1. klo 9-11 Porthania Suomen Laki Luentojen slidet tulevat verkkoon Oodin opinto-oppaan opestustapahtumasivulle
Finanssikriisit Mikä on finanssikriisi? Rahoitusmarkkinoiden kyky välittää rahoitusta normaaliin tapaan keskeytyy Aiemmin likvideiksi luullut sijoitukset muuttuvat epälikvideiksi Rahan kysyntä kasvaa nopeammin kuin sen tarjonta Finanssikriisien lajit Pörssiromahdus (eivät välttämättä vaikuta paljon reaalitalouteen) Pankkikriisi (jos talletukset muuttuvat epälikvideiksi, voi ola isot vaikutukset) Valuuttakriisi (voi pakottaa kireään rahapolitiikkaan tai aiheuttaa valuuttakurssin romahduksen) Valtionvelkakriisi (johtuu valtion velkastrategian muuttumisesta kestämättömäksi, usein laajentuu valuutta- ja pankkikriisiksi) Finanssikriisien selityksiä Minskyn disaster myopia Pankkien fragiilisuus Maksuvalmius (vrt. Diamond & Dybvig -malli) Vakavaraisuus (luottotappiot voivat viedä pankin nurin) Tartuntavaikutus pankkijärjestelmässä Epäjohdonmukainen rahapolitiikka (ristiriita valuuttakurssin ja rahapolitiikan välillä) Rahoituskuplat (fundamentit vs. hinnannousun odotuksiin perustuvat tuotot)
Hyman Minsky ja Disaster myopia Eräs tapa selittää, miksi riskit arvioidaan väärin Tyypillistä, että isoja taloudellisia shokkeja tapahtuu harvoin Ihmisen/organisaation muisti voi olla lyhyempi kuin shokkien väliaika Tilastolliset menetelmät jättävät harvionaiset shokit helposti huomiotta ( Black swan ) Hyman Minskyn Disaster myopia hypoteesi: vakaus luo epävakautta Eräs epärationaalisen käyttäytymisen malli, joka perustuu muistin lyhyyteen Mitä kauemmin edellisestä kriisistä on, sitä pienemmältä kriisin todennäköisyys tuntuu Mitä pienemmältä kriisin todennäköisyys tuntuu, sitä heikommin riskeiltä suojaudutaan Mitä heikommin riskeiltä suojaudutaan, sitä pienempi häiriö riittää aiheuttamaan kriisin Lopulta kriisi väistämätön, kun aikaa kuluu riittävästi C. Reinhart & K. Rogoff: This time is different (2009) Kuuluisa finanssikriisien historia, perustuu myös tavallaan epärationaalisuusselitykseen Hypoteesi: menneistä kriiseistä ei viisastuta, koska kuvitellaan, että tällä kertaa tilanne on uudenlainen Tietämättömyys historiasta (ignorance) tai usko omiin ylivoimaisiin kykyihin (arrogance) Kuvitelma, että maailma on kokonaan muuttunut, herkistää riskipitoisille strategioille rahoitusjärjestelmässä (esim. euroalueen jäsenyys Kreikassa; teknokupla 2000-luvuin alussa)
Suomen 1990-luvun kriisi Kriisin taustat Pääomanliikkeiden vapauttaminen vuosina 1986-1987 Euroopan maita nopeampi inflaatio 1986-1989 Pankkien luotonannon nopea kasvu 1988-1989 Valuuttalainojen osuuden kasvu pankkien luotonannossa Suuri ja kasvava vaihtotaseen vaje 1987 alkaen Teollisuuden riippuvuus bilalteraaliviennistä Neuvostoliittoon (20% v. 1986) Suomalaisten pankkien erittäin heikko vakavaraisuus Kriisin laukaisseet tekijät Rahapolitiikkaa kiristettiin poikkeusvälinein keväällä 1989 Pörssin ja asuntohintojen romahdus (pörssi -50% 1989-1990) Neuvostoliiton romahdus ja bilateraalikaupan loppuminen 1991 alusta Säästöpankkien Keskus-Osake-Pankin ajautuminen kriisiin syyskuussa 1991 Työvoimakustannusten 7% alentamiseen pyrkineen sopimuksen ( Kalevi Sorsan sopimus ) kaatuminen lokakuussa 1991
Suomen 1990-luvun kriisin vaiheita Kesäkuussa 1991 Suomen markka kytkettiin eurooppalaiseen ECUvaluuttakoriin ilman devalvaatiota spekulaation rauhoittamiseksi Säästöpankkien Keskus-Osake-Pankki Suomen Pankin haltuun 19.9.1991 Markka devalvoitiin 12 prosentilla 14.11.1991 Valtio sijoitti pankkeihin tukipääomaa (pääomalaina) elo-joulukuussa 1992 Markka päästettiin kellumaan 8.9.1992 ja heikkeni aluksi voimakkaasti Suomen Pankki omaksuu rahapolitiikalleen 2% inflaatiotavoitteen helmikuussa 1993 ja alkoi keventää rahapolitiikkaa, korot laskivat Säästöpankkisektorin pääosa oli joutunut valtion haltuun ja myytiin muille pankeille lokakuussa 1993; ongelmaluotot ja kiinteistöt jätetään valtion perustamaan Arsenal omaisuudenhoitoyhtiöön ( roskapankki ) Suomen talous alkaa kasvaa 1994, BKT ylittää kriisiä edeltänen tason 1996
2000-luvun finanssikriisin kulku vaihe 1: Subprime -kriisi Riskipitoinen asuntoluototus kasvaa USA:ssa nopeasti 2002-2006 Iso osa lainoista arvopaperistetaan ja myydään pääomamarkkinoilla Strukturoidut asuntolainaobligaatiot erityisen suosittuja Kevät 2007: Asuntojen hinnat kääntyvät laskuun Maaliskuu 2008 Bear Stearns investointipankki kaatuu USA:ssa; se myydään JP Morgan Chase pankille ja Federal Reserve tukee kauppaa luotolla Syyskuu 2008 USA:n hallitus joutuu pelastamaan jättiläismäiset GSE-asuntoluottolaitokset ( Fannie Mae ja Freddie Mac ) ja ottaa ne valtion haltuun Vakuutusjätti AIG joutuu vaikeuksiin ja pelastetaan Lehman Brothers investointipankki kaatuu USA:ssa, sitä ei pelasteta, seurauksena globaali rahamarkkinoiden kriisi
Subprime-markkinan kasvu Yhdysvalloissa
Kriisin alku Euroopassa Syyskuu 2007 Britanniassa Northern Rock asuntoluottopankki joutuu paniikin kohteeksi ja joudutaan pelastamaan, seuraavana vuonna valtio ottaa sen omistukseensa Syyskuu 2008 Irlannin hallitus takaa kaikkien irlantilaisten pankkien velat (pankiensaamiset tässä vaiheessa noin 8 x Irlannin BKT) Lokakuu 2008 Islannin pankkisektori romahtaa (sen saatavat olivat jo 11 x Islannin BKT!). Maa kansallistaa pankit ja panee toimeen kattavan valuutansäännöstelyn Joulukuu 2008 Irlannin hallitus pelastaa maan suurimmat pankit pääomasijoituksilla Vuosi 2009 Euroalueen BKT supistuu 4 % maailmankaupan sukeltaessa jopa 30%
2000-luvun finanssikriisin kulku: Vaihe 2: Eurokriisi Lokakuu 2009 Paljastuu, että Kreikan julkinen alijäämä on paljon suurempi kuin mitä oli aiemmin kerrottu Toukokuu 2010 Kreikan valtio joudutaan pelastamaan Marraskuu 2010 Irlannin valtio pyytää rahoitustukea EU-mailta ja joudutaan pelastamaan Toukokuu 2011 Portugali pelastetaan Kesäkuu 2012 Kypros pyytää apua EU-mailta Heinäkuu 2012 Espanja saa Euroopan vakausmekanismilta lainan pankkien pääomittamista varten EKP:n pääjohtaja Mario Draghi ilmoittaa, että EKP tulee tekemään kaikkensa, jotta euroalue pysyy koossa Syyskuu 2012 EKP ilmoittaa Suorista rahapoliittisista kaupoista (OMT) joilla voitaisiin rauhoittaa kriisimaiden valtiolainamarkkinoita tarvittaessa
Euroopan vakausmekanismi Kansainvälinen valtioiden perustama laitos, kotipaikka Luxemburgissa Perustettu 2012 Jäseninä kaikki euroalueeseen liittyneet maat Johtokunta, ja hallintoneuvosto jossa kaikkien jäsenmaiden edustus Tarkoituksena turvata euroalueen vakautta kokonaisuutena. Se voi tukea jäsenmaitaan vain tiukan ehdollisuuden puitteissa. Korvasi aiempia tukimuotoja Bilateraaliset valtioiden väliset lainat (Kreikalle 2010) Euroopan vakausväline (EFSF, 2010 jäsemaiden takaama) Euroopan rahoitusvakausmekanismi (EFSM, 2010 komission takaama) Voi myöntää erilaisiarahoitusmuotoja: Tukiluottoa valtiolle taloudellisen sopeutusohjelman puitteissa (Kreikka, Kypros) Erityisluottoa valtioilla pankkien pääomitusta varten (Espanja, päättynyt) Rahoituksesta päätetään yhteistyössä ns. troikan (Komissio, IMF, EKP) kanssa
EU:n ja EKP:n toimenpiteitä luottamuskriisissä Kolmivuotiset rahoitusoperaatiot täydellä jaolla (vakuuksia vastaan) Euroopan vakausmekanismin perustaminen 2012 Euroryhmän päätös 2012 pankkiunionin perustamisesta: yhteinen pankkivalvonta käynnistyi 2014, yhteinen resoluutiojärjestelmä on käynnistymässä. Rahapoliittisten suorien kauppojen ns. OMT-ohjelma (Outright Monetary Transactions). 12
Kriisin alku Euroopassa Syyskuu 2007 Britanniassa Northern Rock asuntoluottopankki joutuu paniikin kohteeksi ja joudutaan pelastamaan, seuraavana vuonna valtio ottaa sen omistukseensa Syyskuu 2008 Irlannin hallitus takaa kaikkien irlantilaisten pankkien velat (pankiensaamiset tässä vaiheessa noin 8 x Irlannin BKT) Lokakuu 2008 Islannin pankkisektori romahtaa (sen saatavat olivat jo 11 x Islannin BKT!). Maa kansallistaa pankit ja panee toimeen kattavan valuutansäännöstelyn Joulukuu 2008 Irlannin hallitus pelastaa maan suurimmat pankit pääomasijoituksilla Vuosi 2009 Euroalueen BKT supistuu 4 % maailmankaupan sukeltaessa jopa 30%
2000-luvun finanssikriisin kulku: Vaihe 2: Eurokriisi Lokakuu 2009 Paljastuu, että Kreikan julkinen alijäämä on paljon suurempi kuin mitä oli aiemmin kerrottu Toukokuu 2010 Kreikan valtio joudutaan pelastamaan Marraskuu 2010 Irlannin valtio pyytää rahoitustukea EU-mailta ja joudutaan pelastamaan Toukokuu 2011 Portugali pelastetaan Kesäkuu 2012 Kypros pyytää apua EU-mailta Heinäkuu 2012 Espanja saa Euroopan vakausmekanismilta lainan pankkien pääomittamista varten EKP:n pääjohtaja Mario Draghi ilmoittaa, että EKP tulee tekemään kaikkensa, jotta euroalue pysyy koossa Syyskuu 2012 EKP ilmoittaa Suorista rahapoliittisista kaupoista (OMT) joilla voitaisiin rauhoittaa kriisimaiden valtiolainamarkkinoita tarvittaessa
Euroalueen luottamuskriisi 3.0 % Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 Tartunnan levittyä Italiaan ja Espanjaan, yhteisvaluutan olemassaolo kyseenalaistettiin markkinoilla Viimeistään tässä vaiheessa oli selvää, että velkakriisi on koko euroalueen yhteinen ongelma 0.0 01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014 Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat. 15
Euroopan vakausmekanismi Kansainvälinen valtioiden perustama laitos, kotipaikka Luxemburgissa Perustettu 2012 Jäseninä kaikki euroalueeseen liittyneet maat Johtokunta, ja hallintoneuvosto jossa kaikkien jäsenmaiden edustus Tarkoituksena turvata euroalueen vakautta kokonaisuutena. Se voi tukea jäsenmaitaan vain tiukan ehdollisuuden puitteissa. Korvasi aiempia tukimuotoja Bilateraaliset valtioiden väliset lainat (Kreikalle 2010) Euroopan vakausväline (EFSF, 2010 jäsemaiden takaama) Euroopan rahoitusvakausmekanismi (EFSM, 2010 komission takaama) Voi myöntää erilaisiarahoitusmuotoja: Tukiluottoa valtiolle taloudellisen sopeutusohjelman puitteissa (Kreikka, Kypros) Erityisluottoa valtioilla pankkien pääomitusta varten (Espanja, päättynyt) Rahoituksesta päätetään yhteistyössä ns. troikan (Komissio, IMF, EKP) kanssa
Kulminaatiopiste: whatever it takes Mario Draghin puhe, Lontoo, heinäkuussa 2012: Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough. jonka EKP:n neuvosto operationalisoi elokuussa: EKP on valmis toteuttamaan suoria osto-operaatioita (OMT) valtion velkapapereiden jälkimarkkinoilla, mikäli asetetut ehdot täyttyvät. 19.11.2015 Jarmo Kontulainen 17
OMT-ohjelman vaikutus: eurokriisi väistyi 3.0 % Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 19.11.2015 0.0 01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014 Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat. Jarmo Kontulainen 18
Velkakriisin seurauksena euroalue ajautui kaksoistaantumaan Euroalue Yhdysvallat 110 Indeksi, BKT 2008/I=100 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 2008 2010 2012 2014 Lähde: Macrobond ja Suomen Pankin laskelmat. 28107@BKT 19
Kurssin sisältö: 1. Rahatalouden peruskäsitteet 2. Rahajärjestelmien kehitys 3. Pankit ja rahan tarjonta 4. Keskuspankkien tehtävät 5. Rahoitusmarkkinat 6. Pankkitoiminnan perusteet 7. Maksutase ja valuuttakurssit 8. Rahan määrä ja kysyntä 9. Klassista rahateoriaa 10. Inflaatio ja deflaatio 11. Maksujärjestelmä 12. 1930-luvun suuri lama 13. Valuuttajärjestelmä ja IMF 14. 1970-luvun suuri inflaatio 15. Odotukset ja rahapolitiikka 16. Valtiontalous ja rahapolitiikka 17. Moderni keskuspankki 18. Rahapolitiikan strategia 19. Euroopan rahaintegraatio 20. EKP:n rakenne ja politiikka 21. Pankki- ja valuuttakriisit 22. Viime vuosien finanssikriisi 23. Pankkitoiminnan sääntely 24. Nollakorkoraja ja rahapolitiikka