Raha ja rahapolitiikka

Transkriptio

1 Raha ja rahapolitiikka Kurssi Helsingin yliopistossa VTT Juha Tarkka

2 Kurssin tentit ja luentojen slidet Ensimmäinen kuulustelu tiistaina klo 8-10 Porthania P2 Uusintakuulustelu tiistaina klo 9-11 Porthania Suomen Laki Luentojen slidet tulevat verkkoon Oodin opinto-oppaan opestustapahtumasivulle

3 Rahapolitiikka toisen maailmansodan jälkeen Sodan aikana rahapolitiikka oli ollut kaikissa maissa passiivista, keskuspankki oli tyydyttänyt valtion luotontarpeen matalalla vakaalla korkotasolla USA:ssa tämä jatkui vuoden 1951 Treasury-Fed sopimukseen saakka Suomessa valtion alijäämien automaattinen rahoittaminen Suomen Pankista lopetettiin vuonna 1953 Rahapolitiikka aktivoitui 1950-luvulla asteittain ja korot alkoivat vaihdella enemmän Mitkä olivat rahapolitiikan ohjenuorat ja ongelmat? Keynesin ideoiden vaikutus: kysynnän säätely täystyöllisyyden ylläpitämiseksi Sodan jälkeisen jälleenrakennuspolitiikan tukeminen Miten kevyttä rahapolitiikka voi olla kiihdyttämättä inflaatiota? Miten kevyttä rahapolitiikka voi olla aiheuttamatta kestämätöntä maksutaseen alijäämää?

4 Keynesiläisen inflaatioteorian alku: Phillipsin käyrä Keynesin teoriassa hintataso on jäykkäliikkeinen (joskaan ei välttämättä muuttumaton) eikä jousta välittömästi markkinoiden tasapainon mukaan Kustannusinflaatio vs. kysyntäinflaatio Keynes oli ajatellut, että inflaatio muodostuisi ongelmaksi vain, jos kokonaiskysyntää lisättäisiin liikaa suhteessa talouden tuotantokapasiteettiin (ts. mitä talous täystyöllisyyden vallitessa pystyy tuottamaan) Kysymys: kuinka pieni työttömyysaste vastaa täystyöllisyyttä? Eli: Kuinka paljon kokonaiskysyntää voidaan kasvattaa, ennen kuin inflaatio alkaa kiihtyä? Mikä on työttömyyden ja inflaation välinen valintatilanne? Kysymys on empiirinen. Merkittävän sysäyksen sen tutkimukseen antoi A.W. Bill Phillips: The Relation Between Unemployment and the Rate of Change of Money Wage Rates in the United Kingdom (Economica, 1958) Tarkasteli ekonometrisesti nimellispalkkojen (ei kuluttajahintojen) muutosvauhtia Britanniassa ja sen riippuvuutta työttömyysasteesta Phillipsin mukaan yhtä määrättyä täystyöllisyystasoe ei ollut, vaan inflaatio kiihtyi asteittain jos työttömyysaste aleni Inlfaatioherkkyys kasvoi hyvin pienen työttömyyden vallitessa ja väheni jos työttömyysaste oli korkea

5 W.W Phillipsin alkuperäinen mittaustulos π = 9,638 UR -1,394 0,90

6 Phillipsin tulos verrattuna Britannian sodanjälkeiseen aineistoon

7 Inflaation kiihtymisen ongelma 1960-luvulla Miksi inflaatio alkoi kiihtyä 1960-luvulla, vaikka työttömyysaste ei juurikaan alentunut? kustannusinflaatio vai kysyntäinflaatio vai jotakin muuta? OECD-järjestö suositteli lääkkeeksi tulopolitiikkaa (jo v. 1962)

8 Milton Friedmanin presidential address Milton Friedman: The Role of Monetary Policy (AER, 1968) Vaikutusvaltaisin rahapoliittinen puheenvuoro sitten Keynesin General Theoryn Vallitsevat inflaatio-odotukset ratkaisevat rahapolitiikan vaikutukset: Korkotason elvyttävyys tai rajoittavuus riippuu inflaatio-odotuksista Inflaatio-odotukset muodostavat tulevalle inflaatiokehitykselle pohjan, jonka päälle työttömyysasteen tai kokonaiskysynnän vaikutukset vasta tulevat Phillipsin käyrä Mitä rahapolitiikka ei voi tehdä: Vakioida korkoa (poikkeamat luonnollisesta korkotasosta eivät ole kestäviä) Vakioida täystyöllisyyttä (poikkeamat luonnollisesta työttämyysasteesta ei kestäviä) Mitä rahapolitiikka voi tehdä: Välttää aiheuttamasta häiriöitä talouden kehitykseen Valita pitkän aikavälin inflaatiovauhdin

9 Johtopäätöksiä Friedmanin analyysistä Friedman teki analyysistään seuraavat johtopäätökset: Keskuspankin pitäisi kontrolloida asioita, joita se voi kontrolloida Korkojen vakioiminen johtaa huonoon rahapolitiikkaan Periaatteessa parempia vaihtoehtoja olivat Friedmanin mielestä Valuuttakurssi (ei kuitenkaan käytännössä hyvä USA:n tapaiselle maalle, jossa ulkomaankaupan osuus taloudessa on pieni) Hintataso (ei kyllin tiiviisti keskuspankin kontrollissa rahapolitiikan viiveet pitkiä ja vaihtelevia Rahan määrä (Friedmanin mielestä paras keskuspankin kontrollimuuttuja) Rahapolitiikan ylireagointia taloudelliseen tilanteeseen pitäisi välttää On johtanut epävakauteen historiassa Paras vaihtoehto olisi vakioida rahan määrän kasvuvauhti 3-5 prosenttia sopiva normi lavean rahan tapauksessa Näin rahapolitiikka johtaisi hintojen vakaaseen kehitykseen merkittävästi myötävaikuttaisi inflaation tai deflaation välttämiseen

10 Odotusten vaikutus Phillipsin käyrään Tarkastellaan esimerkiksi yksinkertaisinta mahdollista Phillipsin käyrän versiota: Olkoon π inflaatiovauhti ja UR työttömyysaste: π = a b(ur) Friedmanin teorian mukaan tämä pitäisi oikeastaan esittää siten, että otetaan huomioon inflaatio-odotusten π e vaikutus ja se, että työttömyystilanteen vaikutus riippuu sen poikkeamasta luonnolliselta tasoltaan UR * seuraavasti: π = π e - b (UR UR * ) Tämäntyyppistä Phillipsin käyrää nimitetään odotuksin täydennetyksi (expectations augmented) Phillipsin käyräksi Jos odotukset seuraavat toteutuvaa inflaatiota, pitkän päälle π = π e ja UR = UR *!!!

11 Odotuksin täydennetty Phillipsin käyrä

12 Miten rahapolitiikka toimii odotuksin täydennetyn Phillipsin käyrän vallitessa? Havainnollistus Excel-taulukolla

13 1970-luvun inflaatiokokemus

14 Syitä inflaation kiihtymiseen 1970-luvulla Kokonaiskysynnän liiallinen kasvu? Sen taustalla virheellinen käsitys talouden tuotantokapasiteetista ja luonnollisesta työttömyysasteesta Mutta: inflaatio jatkui, vaikka taloudet taantumaan 1970-luvun lopulla Öljyn hinnan nousu? Ensimmäinen öljykriisi vuonna 1973 käynnisti nopean inflaation (kustannusinflaation) ja öljyn hinnan nousu vähensi talouden tuotantopotentiaalia (eli aiheutti myös kysyntäinflaatiota) Inflaatio-odotusten nousu? Selittäisi työttömyyden ja inflaation samanaikaisen kasvun 1970-luvulla Johtuiko odotusten nousu väärästä rahapolitiikasta? Saksan rahapolitiikka vakaampaa, suuntautui rahan määrän ohjailuun Saksan inflaatio ei kiihtynyt yhtä paljon kuin muissa maissa

15 Odotusten muodostuminen Kun rakennetaan taloudellisia malleja, mikä on järkevä oletus odotusten muodostumisesta? Robert E. Lucas (1972): on oletettava, että mallissa asuvat taloudenpitäjät tietävät mallin rakenteen ja talouspolitiikan päätöksentekijän toimintatavan siinä määrin kun se noudattaa jotakin sääntöä Mitä tästä seuraisi rahapolitiikalle? Tom Sargent & Neil Wallace (1975): Yksinkertaisessa mallimaailmassa Inflaatio-odotukset poikkeavat toteutuvasta inflaatiosta vain satunnaisesti Työttömyysaste poikkeaa luonnolliselta tasoltaan vain satunnaisesti Systemaattisella rahapolitiikalla ei ole reaalivaikutuksia (työttömyyteen) Systemaattinen rahapolitiikka voi valita inflaatiovauhdin Rahapoliittiset yllätykset voivat olla vain satunnaisia ja siksi destabiloivia

16 Kurssin sisältö: 1. Rahatalouden peruskäsitteet 2. Rahajärjestelmien kehitys 3. Pankit ja rahan tarjonta 4. Keskuspankkien tehtävät 5. Rahoitusmarkkinat 6. Pankkitoiminnan perusteet 7. Maksutase ja valuuttakurssit 8. Rahan määrä ja kysyntä 9. Klassista rahateoriaa 10. Inflaatio ja deflaatio 11. Maksujärjestelmä luvun suuri lama 13. Valuuttajärjestelmä ja IMF luvun suuri inflaatio 15. Odotukset ja rahapolitiikka 16. Valtiontalous ja rahapolitiikka 17. Moderni keskuspankki 18. Rahapolitiikan strategia 19. Euroopan rahaintegraatio 20. EKP:n rakenne ja politiikka 21. Pankki- ja valuuttakriisit 22. Viime vuosien finanssikriisi 23. Pankkitoiminnan sääntely 24. Nollakorkoraja ja rahapolitiikka