Rahapolitiikka hyvin matalien korkojen olosuhteissa Studia Generalia luento 3.11.2014 Turku
Esityksen rakenne: 1. EKP:n rahapolitiikan peruskehikko. 2. EKP:n toimet finanssikriisin eri vaiheissa. 3. Euroalueen talouden tila tällä hetkellä. 4. Mihin suuntaan olemme menossa? EKP:n viimeaikaiset rahapoliittiset päätökset.
EKP:n rahapolitiikan peruskehikko
EKP:n rahapoliittinen strategia Ensisijainen tavoite: hintavakauden säilyttäminen. Hintavakauden määritelmä perustuu ns. harmonisoituun kuluttajahintaindeksiin HICP (Harmonized Index of Consumer Prices) ja täsmennetään seuraavasti: Vuotuinen inflaatiovauhti pidetään keskipitkällä aikavälillä alle 2 prosentin, mutta lähellä sitä. Toissijaisesti EKP:n tehtävä on tukea yleistä talouspolitiikkaa kunhan hintavakauden tavoitteen saavuttaminen ei vaarannu.
5 % Tähänastiset näytöt : Euroalueen hintavakaus (1999 -) Yhdenmukaistettu kuluttajahintaindeksi Yhdenmukaistettu kuluttajahintaindeksi, keskiarvo 1.1.1999 alkaen 4 3 2 1 0-1 1999 2004 2009 2014 Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelma.
Finanssi- ja talouskriisi
Euroopan finanssikriisin viisi vaihetta Syvä taantuma Euroopan luottamuskriisi Markkinamyllerrys Finanssimarkkina kriisi Velkakriisi 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Systeeminen rahoitusmarkkinoiden kriisi Lehman Brothers investointipankin konkurssi 15.9.2008 aiheutti äkkipysähdyksen rahoitusjärjestelmässä. Pankkien likviditeetti- ja luottoriskit nousivat huomattavasti. Pankkien välinen rahamarkkina lakkasi toimimasta. Markkinakorot nousivat rajusti.
Markkinamyllerrys ja systeeminen kriisi (2008 - ) 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00 Prosenttiyksikköä Euribor- ja eurepo-korkojen erotus 1 kk 3 kk 12 kk 01/07 07/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 Lähde: Bloomberg. Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä
Suuri taantuma Finanssikriisi johti reaalitalouden taantumaan. Maailmankauppa romahti vuoden 2008 lopussa. Kehittyneissä markkinatalouksissa BKT romahti vuonna 2009. Inflaatio painui negatiiviseksi monissa maissa.
Suuri taantuma: Maailmankauppa Maailman teollisuustuotanto (pl. rakentaminen) 145 2005M1 = 100 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 2005 2007 2009 2011 2013 Lähde: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis.
EKP:n reagointi systeemiseen finanssikriisiin ja suureen taantumaan Rajoittamaton keskuspankkirahan tarjonta (hyväksyttäviä vakuuksia vastaan). Täyden jako menettely kiinteällä korolla (myös USDmääräisinä operaatioina). Jälleenrahoituksen maturiteetin pidennykset jopa yhteen vuoteen asti. Sarja EKP:n ohjauskoron laskuja. Osittain koordinoidusti muiden keskuspankkien kanssa.
Markkinoiden reaktio EKP:n voimakkaasti elvyttävään rahapolitiikkaan % 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 Korkoputki EKP:n ohjauskorko Euribor 3 kk Euribor 12 kk Täyden jaon politiikalla rahamarkkinoiden riskilisät laskuun Koronlaskujen sarjalla korot ennätysmatalalle 2.5 2.0 1.5 1.0 Täyden jaon 1 v:n operaatiot 0.5 0.0 Lähde: European Banking Federation, Suomen Pankki
Julkisen talouden velkakriisi (2010-?) Taloudellisen ja fiskaalisen kehityksen voimakas eriytyminen euromaiden välillä. Eräiden valtioiden velkaan kohdistuva riski alkoi häiritä rahapolitiikan välittymistä. Valtion ja pankkien välinen sidos kärjistyi. Rahoitusmarkkinat sirpaloituivat. Ongelmien tartunta maasta toiseen.
Euroon siirtyminen supisti korkoeroja, mutta finanssi- ja velkakriisi kasvatti Euroalue Saksa Suomi Irlanti Kreikka 40 % 35 30 25 20 15 10 EKP:n pääreaktio Securities Market Programme (SMP) 5 0 1995 2000 2005 2010 Lähde: Bloomberg. 10 vuoden valtionlainojen korkoja. 23162@EA-korkoja
3.0 2.5 2.0 % Euroalueen luottamuskriisi Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus Tartunta: Kriisi levisi maasta toiseen (Kreikka, Irlanti, Portugali) 1.5 1.0 0.5 Kun tartunta levisi Italiaan ja Espanjaan,yhteisvaluutan olemassaolo kyseenalaistettiin 0.0 01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014 Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat.
EKP:n toimet luottamuskriisissä Kolmivuotiset jälleenrahoitusoperaatiot täydellä jaolla (vakuuksia vastaan). OMT-ohjelma (Outright Monetary Transactions). Euroryhmän päätös pankkiunionin perustamisesta: Yhteinen pankkivalvonta SSM (Single Supervisory Mechanism) käynnistyy EKP:n yhteydessä 2014. Yhteinen resoluutiojärjestelmä (SRM) (Single Resolution Mechanism) on perustamisvaiheessa EU:n organisaationa.
whatever it takes EKP:n presidentti Draghin puhe, Lancaster House, London, heinäkuussa 2012: Mandaattinsa puitteissa EKP on valmis puolustamaan euroa kaikin tarvittavin toimin. Jos uskokaa minua, ne tulevat riittämään. (Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough.) Elokuussa 2012 EKP:n neuvosto: EKP on valmis toteuttamaan suoria osto-operaatioita (OMT) valtion velkapapereiden jälkimarkkinoilla mikäli tietyt ehdot täyttyvät.
OMT-ohjelman vaikutus 3.0 % Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014 Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat.
Mikä on tämänhetkinen tilanne: onko kriisi ohitse?
Rahoitusmarkkinoiden näkökulma
Rahamarkkinoiden riskilisät ovat vakautuneet % 2.00 1 kk 3 kk 12 kk 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 Lähde: Bloomberg. KorkoerotEuribor-ja EUREPO-korkojen välillä
10 vuoden korkoerot euroalueen sisällä laskeneet kriisiä edeltäneille tasoille Saksa % painotettu keskikorko (ilman Kreikkaa) 6 5 4 3 2 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat.
Pankkiunioni (SSM) laskenut osaltaan eurooppalaispankkien luottoriskipreemioita Unicredit Santander SocGen RBS ITRAXX Senior Financials Deutsche Bank Nordea 700 bps 600 500 400 300 200 100 0 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 Lähde: Reuters 5v CDS-hintoja
Yleinen talousnäkymä
Euroalue kokenut kaksoistaantuman: BKT:n kehitys Euroalue Yhdysvallat 110 Indeksi, BKT 2008/I=100 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 2008 2010 2012 2014 Lähde: Macrobond ja Suomen Pankin laskelmat. 28107@BKT
Kaksoistaantuma näkyy myös työttömyydessä Euroalue Yhdysvallat 14 % 12 10 8 6 4 2 0 2008 2010 2012 2014 Lähde: Macrobond. 28107
Maittaiset erot elpymisessä edelleen suuria Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** 105 BKT: 2008/I = 100 100 95 90 85 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Suomi ja Itävalta. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset, Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat.
GIIPS-maiden kilpailukyky kohentunut: yksikkötyökustannukset Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 140 2000 = 100 130 120 110 100 90 2000 2004 2008 2012 Euroalue laskennallinen: korkean luottoluokituksen maiden ja GIIPS maiden summa. * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. Lähde: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat. 27248@ULC
Ulkoiset tasapainot kohentuneet Vaihtotase Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 6 Neljän neljänneksen liukuva keskiarvo, % BKT:sta 4 2 0-2 -4-6 -8 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. Lähteet: EKP, Eurostat, kansalliset keskuspankit/tilastoviranomaiset ja Suomen Pankin laskelmat. 26295@Chart23(2)
Julkiset vajeet supistuneet Julkisen talouden alijäämä Kreikka Espanja Italia Portugali Euroalue 4 % BKT:stä 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16-18 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2000-2012 toteutuneita havaintoja; 2013-2015 Euroopan komission kevätennuste 2014. Lähde: Euroopan komissio.
mutta velka-asteet edelleen suuria velka 130 Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue % BKT:stä 120 110 100 90 80 70 60 50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2000-2013 toteutuneethavainnot; 2014-2015 Komission kevätennuste 2014. * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. Lähteet: Euroopan komissio ja Suomen Pankin laskelmat.
Euroalueen kuluttajien luottamus notkahtanut uudelleen Kuluttajien luottamusindikaattoreita Yhdysvallat Japani Euroalue (oikea asteikko) 100 Saldoluku Saldoluku 0 80-10 60-20 40-30 20 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Lähteet: Euroopan Komissio ja Bloomberg. 26586@Kotitalouksien luottamus -40
Kasvun ennustetaan jatkuvan Euroopassa vaimeana Yhdysvallat Japani EU21 Kiina (oikea asteikko) 125 120 115 110 105 100 95 90 85 BKT: 2008/I = 100 BKT: 2008/I = 100 2008 2010 2012 2014 2016 EU21 = Euroalue, Ruotsi, Tanska ja Iso-Britannia. Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset, Eurostat ja Suomen Pankki. 25200@08+EU21+e 200 180 160 140 120 100 80 60 40
Johtopäätökset rahapolitiikasta Euroalueen rahapoliittinen toimintaympäristö on edelleen haasteellinen: Inflaatio on ja tulee olemaan vaimeaa, koska talouden matalasuhdanne jatkuu. Hidastuva inflaatio nostaa reaalikorkoja, koska nimelliskorot ovat saavuttaneet alarajansa (0-tason). Rahapolitiikan välittyminen on edelleen epätasaista eri maissa.
Inflaatio-odotukset liukuneet alaspäin: 3.0 Inflaatio-odotukset euroalueelle Markkinaodotus, 5v/5v Markkinaodotus, 3v/3v SPF-kysely, euroalue Markkinaodotus, 1v/1v % 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Inflaatio-odotukset on johdettu 5 vuoden inflaatioswapeista. 3 päivän liukuvia keskiarvoja. SPF-kyselyt 5 vuoden päähän. Lähteet: Bloomberg, EKP ja SP:n laskelmat. 25882@eur_odotukset_531SPF
Euroalueen ja Saksan reaalikorot 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0-0.5-1 -1.5-2 % Euroalue* Saksa** 2005 2007 2009 2011 2013 * Euroalueen 10v. obligaatiokorko - euroalueen 10v. inflaatioswap. ** Saksan 10v. obligaatiokorko - Saksan 10v. inflaatioswap. Lähde: Bloomberg ja Reuters. 26586@Chart85
Uudet yrityslainasopimukset, keskikorko 7 6 5 4 3 2 1 % Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 0 2005 2007 2009 2011 2013 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Irlanti, Italia, Portugali ja Espanja. Lähde: Euroopan keskuspankki. 27255@Yrit.lainakorot_AAA_GIIPS
EKP:n rahapoliittiset päätökset kesäkuusta 2014 lähtien 1. Politiikan ohjauskorko on alennettu alarajalle. Jälleenrahoituskorko on 0.05%, keskuspankin talletuskorko -0.20%. 2. Pankkien jällenrahoituksen turvaava täyden jaon menettely jatkuu ainakin vuoden 2016 loppuun. 3. Pankeille tarjotaan useita kohdennettuja ja pitkäkestoisia jälleenrahoitusmahdollisuuksia kiinteällä korolla (TLTRO). 4. Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden (ABS) ostoohjelma käynnistyy myöhemmin tänä vuonna. 5. Katettujen joukkovelkakirjojen ostot on käynnistetty uudelleen (CBPP3) lokakuussa 2014. ja pankkien kattava arviointi saatu valmiiksi (ks. alla)
Odotukset euroalueen ja Yhdysvaltojen rahapolitiikan näkymistä eriytyneet 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 % Yhdysvallat (vuosi vuoden jälkeen fed funds) Euroalue (vuosi vuoden jälkeen eonia) -0,2 01/2014 03/2014 05/2014 07/2014 09/2014 11/2014 Lähde: Bloomberg. 27728@e1
mikä näkyy myös valuuttakurssissa 1,42 1,4 1,38 1,36 1,34 1,32 1,3 1,28 1,26 EURUSD (vasen ast.) EER-20 euron efektiivinen valuuttakurssi (oikea ast.) EURUSD Indeksi 106 105 104 103 102 101 100 99 98 1,24 01/2014 03/2014 05/2014 07/2014 09/2014 11/2014 Lähde: Bloomberg. 27728@e2 97
Kattavan arvion tulokset Pääomavajeita havaittiin 25 pankissa, yhteensä 25 miljardia euroa Tasearvion tuloksena 48 miljardin euron heikennys tase-erien arvoihin Tasearvion tuloksena järjestämättömiä saamisia 136 miljardia euroa aikaisempaa enemmän Heikon skenaarion vaikutus Ydinpääoma väheni 216 miljardia euroa kolmen vuoden aikana ja riskipainotetut saamiset kasvoivat 860 miljardia euroa Tämä tarkoitti CET1-vakavaraisuuden laskua 263 miljardilla eurolla, tasolta 12,4 % tasolle 8,3 % (mediaani) 27.10.2014 42
Pääomavajeesta katettu suuri osa vuoden 2014 aikana Todellinen pääomatarve runsas 6 miljardia euroa 27.10.2014 43
Heikon kehittymisen skenaario alensi ydinvakavaraisuutta 12,4 % 8.3 % 27.10.2014 44
Kattavan arvion vaikutus suomalaispankkien ydinvakavaraisuuteen (CET1%) 27.10.2014 45
Kiitos!