Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous Euro & talous 4/2014 Pääjohtaja Erkki Liikanen

Transkriptio

1 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous Euro & talous 4/2014 Pääjohtaja Erkki Liikanen Julkinen 1

2 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous: Päättäväisten toimien aika I. Rahapolitiikkaa kevennetty edelleen - Talouskasvu heikentynyt - Inflaatio-odotukset värisseet alaspäin II. Kansainvälisen talouden ennuste ja riskit - Geopoliittiset riskit nousseet otsikoihin - Riski: talouspolitiikan liikkumavara rajallinen III. Talouspolitiikan suurten kysymysten äärellä - Rahapolitiikka ei voi yksin ratkaista kriisiä - Talouspolitiikan haasteet eivät lopu finanssikriisiin Euro & talous 4/2014 Julkinen 2

3 I. Rahapolitiikkaa kevennetty edelleen Euro & talous 4/2014 Julkinen 3

4 EKP:n neuvoston rahapoliittiset päätökset Kesäkuussa EKP:n neuvosto päätti mittavasta rahapoliittisten toimien yhdistelmästä Pakettia täydennettiin ja vahvistettiin syyskuussa Päätösten taustalla: Toteutuneen inflaation hitaus Inflaatio-odotusten väriseminen alaspäin Heikko talouskehitys ja vaimeat kasvunäkymät Euro & talous 4/2014 Julkinen 4

5 Kesäkuun viisi rahapoliittista päätöstä Korko- ja likviditeettipoliittiset toimet: 1. EKP:n rahapoliittisia korkoja laskettiin, 2. SMP -ostoista tulleen likviditeetin kuivaamisen lopetus, 3. Täydenjaon likviditeettipolitiikan jatko 2016 loppuun, Rahapolitiikan välittymistä tukevat toimet: 4. Pankkien luotonannon tukeminen uusilla rahoitusoperaatioilla (TLTRO), 5. Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden suorien ostojen valmistelun nopeuttaminen Euro & talous 4/2014 Julkinen 5

6 Syyskuun täydentävät ja laajentavat rahapoliittiset päätökset Korkopoliittiset toimet: 1. EKP:n korot laskettiin historiallisen alas Rahapolitiikan välittymistä tukevat toimet: 2. Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden ostoohjelma (ABSPP) 3. Katettujen joukkolainojen osto-ohjelma (CBPP3) Laajentaa ostettavien yksityisten arvopapereiden joukkoa suhteessa kesäkuun päätöksiin Euro & talous 4/2014 Julkinen 6

7 Kesä- ja syyskuun päätösten muodostama kokonaisuus Toimenpiteet Alentavat korkoja ja keventävät yleisesti rahoitusoloja Tukevat rahoituksen välittymistä Turvaavat hintavakauden toteutumista euroalueella Ohjauskorot laskettiin alarajalle Eurojärjestelmän tase kasvaa merkittävästi Kiinteäkorkoisten, etenkin yrityksille kohdennettujen luotto-operaatioiden sarja (TLTRO) alkaa syyskuussa Omaisuusvakuudellisten arvopapereiden ja katettujen joukkolainojen ostot alkavat lokakuussa Euro & talous 4/2014 Julkinen 7

8 Koronlaskut painaneet rahamarkkinakorot ennennäkemättömän alhaalle 2,5 % Maksuvalmiusluoton korko Yötalletuskorko Perusrahoitusoperaatioiden korko Eonia 3 kk:n euribor 12 kk:n euribor 2 1,5 1 0,5 0-0, Lähteet: EKP ja Reuters Euro & talous 4/2014 Julkinen 8

9 Erot korko-odotuksissa ja pitkissä koroissa ovat kasvaneet; euron kurssi on heikentynyt Markkinoiden odotus Yhdysvaltain lyhyestä korosta Yhdysvallat ( vuosi vuoden jälkeen fed funds) EURUSD (vasen ast.) 1,2 % Euroalue (vuosi vuoden jälkeen eonia) 1,42 EER-20 euron efektiivinen valuuttakurssi (oikea ast.) EURUSD Indeksi , ,8 1, ,6 1, ,4 1, ,2 1, , ,2 01/ / / / /2014 Lähde: Bloomberg @e1 1,28 01/ / / / /2014 Lähde: Bloomberg @e2 99 Markkinoiden odotus euroalueen lyhyestä korosta Euro on heikentynyt dollariin ja laajan valuuttajoukon keskiarvoon nähden Euro & talous 4/2014 Julkinen 9

10 Toimien tasevaikutukset osin pankkien, osin suorien ostojen tulema 40 Yhdysvaltain keskuspankki Eurojärjestelmä Japanin keskuspankki Englannin pankki Muutos suhteessa taseeseen 2008/1, %-yksikköä BKT:sta Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset, Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat Euro & talous 4/2014 Julkinen 10

11 Valmius lisätoimiin tarvittaessa olemassa Jos on tarpeen puuttua liian pitkällisestä hitaan inflaation kaudesta aiheutuviin riskeihin, neuvosto on yksimielinen sitoumuksessaan käyttää muitakin epätavanomaisia välineitä toimivaltansa rajoissa. EKP:n neuvosto, Euro & talous 4/2014 Julkinen 11

12 II. Kansainvälisen talouden ennuste ja riskit Euro & talous 4/2014 Julkinen 12

13 Talouskriisi kärjistyi kuusi vuotta sitten Yhdysvallat EU21 Japani Kiina (oikea asteikko) BKT: 2008 = 100 BKT: 2008 = Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset ja Suomen Pankki Euro & talous 4/2014 Julkinen 13

14 Keskuspankkien toimet kriisissä: välitilinpäätös Missä kokemukset aiemmista kriiseistä auttoivat? Likviditeetin määrästä huolehtiminen Voimakas korkojen lasku, osin yhteistoimin Epätavanomaisten välineiden käyttöönotto Mikä on ollut toisin kuin historiassa? Toimeenpanovaiheessa: Pankkien pääoma- ja likviditeettivaatimukset, pankkiunioni Osin kesken: Liian suuri kaatumaan : pankkien rakenneuudistukset Euro & talous 4/2014 Julkinen 14

15 Euroalue kokenut kaksoistaantuman: BKT Euroalue Yhdysvallat 110 Indeksi, 2008/I= Lähde: Macrobond ja Suomen Pankin laskelmat Euro & talous 4/2014 Julkinen 15

16 Euroalue kokenut kaksoistaantuman: tuotannolliset investoinnit Euroalue Yhdysvallat /I = Lähde: Macrobond ja EKP @TuotannollisetInvestoinit Euro & talous 4/2014 Julkinen 16

17 Euroalue kokenut kaksoistaantuman: työttömyysaste Euroalue Yhdysvallat 14 % Lähde: Macrobond @Työttömyysaste Euro & talous 4/2014 Julkinen 17

18 Erot finanssipolitiikan sopeutuksessa luultua pienempiä Muutos julkisen talouden kokonaisvajeessa Kokonaisvajeen muutos, euroalue Kokonaisvajeen muutos, Yhdysvallat 4 %-yksikköä BKT:sta Lähde: IMF ja Suomen Pankin laskelmat @dFipoYht Euro & talous 4/2014 Julkinen 18

19 Erot finanssipolitiikan sopeutuksessa luultua pienempiä Muutos julkisen talouden rakenteellisessa vajeessa Rakenteellisen vajeen muutos, euroalue Rakenteellisen vajeen muutos, Yhdysvallat 4 %-yksikköä BKT:sta Lähde: IMF ja Suomen Pankin laskelmat @dFipoRak Euro & talous 4/2014 Julkinen 19

20 mutta kriisi vaikutti euroalueella yleisen korkotason kautta Yhdysvallat Saksa Ranska Italia Espanja 18 %, valtioiden 10 vuoden lainojen tuottoja Lainojen maturiteetti n. 10 vuotta. Lähde: Bloomberg Euro & talous 4/2014 Julkinen 20

21 mutta kriisi vaikutti euroalueella yleisen korkotason kautta Yhdysvallat Saksa Ranska Irlanti Italia Portugali Espanja 18 %, valtioiden 10 vuoden lainojen tuottoja Lainojen maturiteetti n. 10 vuotta. Lähde: Bloomberg Euro & talous 4/2014 Julkinen 21

22 Finanssipolitiikan tila ja näkymät Vakaus- ja kasvusopimus on luottamuksen ankkuri Eurooppa-neuvosto ilmoitti kunnioittavansa sopimusta Komissio selvittää joulukuulle joustojen mahdollisuudet Finanssipolitiikassa suuri sopeutus jo tehty Kasvu hidastava vaikutus pienenee ennustejaksolla Juncker: 300 mrd. euron investointipaketti Kolmen vuoden ohjelma, mittaluokka 1%/BKT per vuosi Kasvu, työllisyys, kilpailukyky Euro & talous 4/2014 Julkinen 22

23 Suomen Pankin ennusteen päätulemat: BKT Yhdysvallat EU21 Japani Kiina (oikea asteikko) BKT: 2008 = 100 BKT: 2008 = Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset ja Suomen Pankki Euro & talous 4/2014 Julkinen 23

24 Suomen Pankin ennusteen päätulemat: Inflaatio EU21-alueen inflaatio jatkuu hitaana EU21* Yhdysvallat Japani Suomi 5 % *Euroalue, Iso-Britannia, Ruotsi ja Tanska. Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset ja Suomen Pankin laskelmat Euro & talous 4/2014 Julkinen 24

25 Riskiarvio: Konfliktit varjostavat näkymiä Vakavia kriisejä Euroopassa ja lähialueilla Pohjois-Afrikka ja Lähi-itä Ukraina ja Venäjä Oleellisinta inhimillinen kärsimys Alueiden osuus maailman BKT:sta kohtuullisen pieni Kaikkea ei voi kuitenkaan laskea pelkin BKT-painoin Kysymys, joka on kaikkien mielessä: Kuinka paljon epävarmuus haittaa kasvua? => Riskilaskelmat euroalueelle ja Suomelle Euro & talous 4/2014 Julkinen 25

26 III. Talouspolitiikka suurten kysymysten äärellä Euro & talous 4/2014 Julkinen 26

27 Kasvu ollut vaimeaa, eivätkä ennusteet lupaa vahvaa elpymistä Kansainvälisessä keskustelussa esitettyjä kysymyksiä: 1. Ovatko kehittyneiden talouksien pitkän aikavälin kasvumahdollisuudet heikentyneet? 2. Ovatko talouden kasvumahdollisuudet niin heikot ja inflaatio-odotukset niin matalat, että korkojen nollaraja estää riittävän keveän rahapolitiikan? Euro & talous 4/2014 Julkinen 27

28 Onko BKT:n kasvu hidastumassa pysyvästi? OECD-alueen BKT:n vuosikasvu 8 6 % Lähde: OECD ja Suomen Pankin laskelmat @BKT_OECD Euro & talous 4/2014 Julkinen 28

29 Tekijöitä hitaan kasvun taustalla Suhdannetekijöitä (tilapäisiä): - Tilapäiset kysynnän vaihtelut - Velkaantuminen ja sen purkaminen Rakenteellisia (pysyviä): - Markkinoiden toimivuus - Työikäisen väestön määrän lasku - Investointien vähäisyys - Tuottavuuden kasvun hidastuminen Euro & talous 4/2014 Julkinen 29

30 Kuinka korkeaksi velka-asteet voivat nousta? Saksa, julkinen Yhdysvallat, julkinen 120 % BKT:sta Julkinen velka: EMU-velka, Euroopan komissio. Yksityinen velka: Kotimaiset luotot yksityiselle sektorille, Maailmanpankki @Velka Euro & talous 4/2014 Julkinen 30

31 Kuinka korkeaksi velka-asteet voivat nousta? Saksa, julkinen Yhdysvallat, julkinen 350 % BKT:sta Julkinen velka: EMU-velka, Euroopan komissio. Yksityinen velka: Kotimaiset luotot yksityiselle sektorille, Maailmanpankki @Velka Euro & talous 4/2014 Julkinen 31

32 Kuinka korkeaksi velka-asteet voivat nousta? Saksa, julkinen ja yksityinen Yhdysvallat, julkinen ja yksityinen % BKT:sta Saksa, julkinen Yhdysvallat, julkinen Julkinen velka: EMU-velka, Euroopan komissio. Yksityinen velka: Kotimaiset luotot yksityiselle sektorille, Maailmanpankki @Velka Euro & talous 4/2014 Julkinen 32

33 Reaalikorot laskeneet 1980-luvulta lähtien 10 vuoden reaalikorko Saksa Yhdysvallat 10 % vuoden valtionlainan tuotto - toteutunut kuluttajahintainflaatio Lähde: OECD @10v.reaalikorko Euro & talous 4/2014 Julkinen 33

34 Talouden rakenteet 2008 ja kriisin vaikutus BKT:n kasvuun BKT:n määrän muutos vuosina (%) Suomi Malta Saksa Itävalta Luxembourg Slovakia Viro Belgia Ranska Alankomaat Latvia Irlanti Portugali Espanja Kypros Slovenia Italia -25 Kreikka 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 WEF rakenneindikaattori 2008 (suhteellinen sijoitus) WEF-mittarin arvo on esitetty suhteellisena sijoituksena (0 = paras ja 1 = huonoin) vuoden 2008 tulosten mukaan. Lähteet: Macrobond, World Economic Forum ja Suomen Pankin laskelmat Euro & talous 4/2014 Julkinen 34

35 Yhteenveto Euro & talous 4/2014 Julkinen 35

36 Yhteenveto: euroalueen elpymistä tukevia tekijöitä Rahapolitiikka poikkeuksellisen kevyttä Luottojen tarjonta parantunut Euro heikentynyt viime kuukausina Työllisyystilanne vähitellen parantunut Finanssipolitiikka ei enää kiristävää Raaka-aineiden hinnat aiempaa matalammat Maailmantalous elpymässä Euro & talous 4/2014 Julkinen 36

37 Yhteenveto Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous I. EKP:n neuvostolta mittava rahapoliittinen paketti - Korkojen alentaminen - Rahoituksen välittymisen tukeminen - Hintavakauden turvaaminen II. Kansainvälisen talouden tilanne heikentyi kesällä - Geopoliittiset riskit nousivat otsikoihin - Talouspolitiikan liikkumavara rajallinen III. Rahapolitiikka ei voi yksin ratkaista kriisiä - Kaikkia talouspolitiikan lohkoja tarvitaan - Rahapolitiikka, finanssipolitiikka, rakennepolitiikka Euro & talous 4/2014 Julkinen 37

38 Riskiarvio Epävarmuuden vaikutukset talouskasvuun Euro & talous 4/2014 Julkinen 38

39 Riskiarvio: epävarmuuden vaikutukset talouteen Epävarmuuden vaikutuskanavat talouteen: Investointipäätösten lykkääminen (yritykset) Varautumissäästäminen (kotitaloudet) Riskilisien kasvu (yritykset, kotitaloudet ja julkinen talous) Epävarmuuden mittaaminen: VSTOXX (pörssikurssien odotettu epävarmuus) CISS (rahoitusmarkkinoiden laajempi epävarmuus) Talouspolitiikan epävarmuusindeksit, tilastoyllätykset Euro & talous 4/2014 Julkinen 39

40 Riskiarvio: epävarmuuden mittaaminen CISS- ja VSTOXX-indeksi ja epävarmuusokit 5 Poikkeama keskiarvosta suhteessa keskihajontaan 4 Lehman, AIG, GSE Venäjä & LTCM default 9/11 WorldCom & Enron Northen Rock Kreikka ERVV Espanja, Italia Draghin puhe Lähde: Suomen Pankki. VSTOXX-indeksi CISS-indeksi 27728@3_ Euro & talous 4/2014 Julkinen 40

41 Riskiarvio: vaikutukset euroalueen BKT:hen Rahapolitiikalla ei rajoitteita 0,2 Kasvuvauhdin ero, %-yksikköä 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 -1,2 t + 1 t + 2 t + 3 Lähde: Suomen Pankki BKT1 Sokki tulee vuonna t Euro & talous 4/2014 Julkinen 41

42 Riskiarvio: vaikutukset euroalueen BKT:hen Rahapolitiikalla ei rajoitteita Rahapolitiikka rajoitettu 0,2 Kasvuvauhdin ero, %-yksikköä 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 -1,2 t + 1 t + 2 t + 3 Lähde: Suomen Pankki BKT1 Sokki tulee vuonna t Euro & talous 4/2014 Julkinen 42

43 Riskiarvio: vaikutukset Suomen BKT:hen Epävarmuuden vaikutus Suomen BKT-ennusteeseen 0,2 Kasvuvauhdin ero, %-yksikköä 0-0,2-0,4-0,6-0,8-1 -1,2 t + 1 t + 2 t + 3 Lähde: Suomen Pankki Suomi Sokki tulee vuonna t Euro & talous 4/2014 Julkinen 43

44 Suomen Pankin syyskuun 2014 kansainvälisen talouden ennuste BKT e 2015e 2016e Yhdysvallat 2,2 2,1 3,1 3,1 2,8 3,1 3,1 EU21 0,0 1,1 1,6 1,9 1,4 1,6 1,7 Japani 1,5 1,1 1,2 1,2 1,3 1,2 1,1 Kiina 7,7 7,0 7,0 6,0 7,0 7,0 6,0 Venäjä 1,3 0,0 0,5 1,5 0,5 1,0 2,0 Maailma 3,1 3,2 3,7 3,7 3,5 3,7 3,7 Maailmankauppa 3,2 3,9 5,1 5,4 4,8 5,4 5,5 Prosenttimuutos edellisestä vuodesta. Alla edellinen ennuste. EU21 = euroalue, Ruotsi, Tanska ja Iso-Britannia Euro & talous 4/2014 Julkinen 44

45 Kiitos! Euro & talous 4/2014 Julkinen 45