Markkinakatsaus. Viikko 46/2018. Iloitaan Suomen kasvukaudesta niin kauan kuin se kestää. Edessä koronnostoja heikentyvästä kasvusta huolimatta

Transkriptio

1 Viikon makroteemat Tilastojulkaisut Viikon kalenteri Ennusteet Vastuunrajoitus Markkinakatsaus Viikko 46/2018 Edessä koronnostoja heikentyvästä kasvusta huolimatta Iloitaan Suomen kasvukaudesta niin kauan kuin se kestää Päätoimittaja: Janne Ronkanen Ekonomistit: Tiina Helenius Janne Ronkanen

2 Edessä koronnostoja heikentyvästä kasvusta huolimatta Maailmantalouden kasvu saavuttaa huippunsa tänä vuonna. Globaali teollisuussuhdanne on keväästä asti heikentynyt ja maailmankaupan kasvu on hidastunut vuoden aikana. Odotamme globaalin taloussuhdanteen heikentyvän seuraavina vuosina, mitä vahvistaa entisestään se, että myös Yhdysvaltain talouskasvu jatkossa hidastuu. Globaalia kasvunäkymää leimaa pirstaloituminen ja geopoliittinen epävarmuus. Samanaikaisesti työllisyys kuitenkin jatkaa kasvuaan monin paikoin, ja kun on saatu yhä selvempiä merkkejä siitä, että palkkojen ja inflaation nousuvauhti kiihtyy, etenevät keskuspankit rahapolitiikkansa normalisoinnissa. Ennakoimme heikentyvien talousnäkymien ja nousevien korkojen lisäävän rahoitusmarkkinoiden heiluntaa. Tulevina vuosina maailmantalouden kasvu hidastuu, kun kapasiteettirajoitteet, niin kone- ja laitekapasiteetti kuin työvoiman puute entisestään lisääntyvät ja rahoitusolosuhteet kiristyvät. Taustalla vaikuttaa myös Kiinan kasvun asteittainen hidastuminen. 2

3 Edessä koronnostoja heikentyvästä kasvusta huolimatta Yhdysvaltain talous on tänä vuonna ollut myönteinen yllätys. Kasvun kiihtymisestä on pääosin vastannut elvyttävä finanssipolitiikka, joka on tukenut kotitalouksien ja yritysten vahvaa optimismia. Kotitalouksien voimakkaan kulutuksen jatkumiseen viittaa mm. vahva kuluttajaluottamus, minkä taustalla ovat erittäin suotuisat työmarkkinat sekä palkkojen nousu. Yritysten suuret voitot ja kohonneet investointiaikeet enteilevät investointien pysymistä vahvana lähitulevaisuudessa. Työvoimapula luultavasti kuitenkin pidättelee kasvua ja lisää jatkossa palkka- ja inflaatiopaineita. Veronkevennysten ja julkisten menojen kasvun odotetaan lisäävän BKT:n kasvua 0,7 prosenttiyksikköä tänä ja ensi vuonna. Nostamme hieman USA:n lyhyen aikavälin BKT-ennusteitamme. Odotamme talouden resurssien niukentumisen ja rahoitusolosuhteiden kiristymisen kuitenkin hidastavan kasvua vuosina Lisäksi elvyttävän finanssipolitiikan vähentyminen vaikuttaa vuonna 2020 negatiivisesti BKT:n kasvuun, samalla kun työvoimapula pahenee. Näin ollen yhä useammat tekijät hidastavat samanaikaisesti USA:n talouskasvua, ja odotammekin taloussuhdanteen asteittain heikentyvän, jonka myötä myös työttömyys Yhdysvalloissa lisääntyy vuoden 2020 aikana. 3

4 Edessä koronnostoja heikentyvästä kasvusta huolimatta Euroalueella kotimainen kysyntä on mahdollistanut BKT:n vakaan kasvun viimeisten neljän vuoden aikana. Ulkomaankauppa synnytti vielä viime vuonna tuntuvasti kasvua, mutta tuo vaikutus on tänä vuonna huomattavasti pienentynyt, kun globaali kysyntä on hiipunut ja euro vahvistui viime vuonna. Kuluttajien luottamus ja vähittäiskaupan myynti ovat viime aikoina heikentyneet, mikä herättää epäilyjä kuluttajavetoisen kasvun jatkumisesta. Arvioimme työmarkkinoiden vakauden ja ansioiden nousun kuitenkin ylläpitävän kulutusta. Euron aiemman vahvistumisen vaikutukset väistyvät, ja tämä näkyy hienoisena ulkomaankaupan piristymisenä ensi vuonna. Odotamme euroalueen BKT:n kasvavan tänä vuonna 1,9 % ja ensi vuonna 1,7 %. Tätä seuraisi selvempi pudotus 1,4 prosenttiin vuonna 2020, kun maailmantalouden heikentyvä suhdanne alkaa vaikuttaa voimakkaammin myös euroalueen talouskasvuun. Työttömyys on edelleen laskenut, mutta lähivuosien yhä alhaisemman kasvun myötä odotamme työttömyyden jämähtävän euroalueella noin 8 prosenttiin. Kasvua tukevien investointien lisäykselle olisi tilaa, mutta on hyvin epävarmaa, tapahtuuko näin missään merkittävässä määrin. Teollisuuden saamien tilausten määrä on alkanut laskea, ja muun muassa kauppakiistaan ja Brexitiin liittyvä epävarmuus on huomattavaa. Muutenkin kasvunäkymää varjostavat poliittiset huolet: Italian budjetti ja Brexit-neuvottelut. Arviomme on, että Brexit haittaa kasvua Isossa-Britanniassa ja hieman vähemmässä määrin myös EU:ssa lähivuosina. 4

5 Edessä koronnostoja heikentyvästä kasvusta huolimatta USA:n ja Kiinan kauppakonfliktin vaikutukset eivät ole tähän mennessä näkyneet Kiinan ulkomaankaupassa. Kiinan kasvun hidastuminen on ollut seurausta Kiinan omista toimista luotonannon rajoittamiseksi. Erityisesti varjopankkisysteemin kautta tapahtuneen velkaantumisen kasvua on haluttu rajoittaa. Näiden toimenpiteiden seurauksena kokonaisvelan osuus BKT:stä on lakannut kasvamasta. Kasvuvauhdin pudotus alkuvuoden aikana ja kauppakonfliktin laajeneminen ovat saaneet viranomaiset jälleen elvytyslinjalle. Elvytystoimenpiteiden joukossa ovat olleet kotitalouksien veronkevennykset, rahamarkkinan likviditeetin lisääminen ja lyhyiden markkinakorkojen laskeminen sekä kohdennetut infrainvestoinnit. Perinteinen tapa vauhdittaa talouskasvua investointeja lisäämällä ei kuitenkaan ole yhtä yksinkertaista kuin aiemmin. Velkaongelmien paisumisen pelossa Kiina ei myöskään ole valmis aloittamaan uutta vahvistuvaa luottosykliä. Kiinan elvytyksen vaikutukset näkyvät talouskasvussa ensi vuonna, mutta talouskasvun heikentymistä ei onnistuta estämään, vaan ainoastaan pehmentämään laskua. Kasvu hidastuu tämän vuoden 6,5 prosentista 5,7 prosenttiin vuonna

6 Edessä koronnostoja heikentyvästä kasvusta huolimatta Markkinoiden odotukset keskuspankkien koronnostoista ovat syksyn mittaan vahvistuneet, kun inflaatiopaineet ovat maailmalla kasvaneet. Inflaatiota on kiihdyttänyt pitkälti energian hinnan nousu. Myös palkkojen nousu on ollut aiempaa nopeampaa sekä Yhdysvalloissa että Euroopassa. Keskuspankit ovat siten matkalla kohti rahapolitiikan normalisointia. Yhdysvalloissa keskuspankki Fed on voinut nostaa ohjauskorkoaan suunnitellussa tahdissa ilman huolta talouden vakauden horjuttamisesta. Fed saavuttaa pian vaiheen, jossa automaattiohjaus on kytkettävä pois päältä, ja odotamme siltä herkempää reagointia talouden signaaleille. Arvioimme, että nykyinen tahti, jossa jokaisen neljänneksen aikana tehdään korotus, jatkuu ensi vuoden kesäkuuhun asti. Heikompien talouslukujen tulisi tällöin osoittaa, että korotuksissa on tarpeen pitää tauko. Ennustamme EKP:n ensimmäistä talletuskoron nostoa vuoden 2019 viimeisellä neljänneksellä. Kovinkaan monelle koronnostolle ei kuitenkaan ole aikaa, ennen kuin heikentyvä suhdanne sulkee nostoikkunan myös EKP:ltä. Odotamme EKP:n talletuskoron nousevan vuonna 2020 nollaan prosenttiin nykyisestä -0,40 prosentista. BKT-ennusteet, Handelsbanken Prosenttimuutos e 2019e 2020e Suomi 2,8 2,5 1,9 1,2 Ruotsi 2,4 2,6 2,0 1,6 Norja (manner-norja) 2,0 2,3 2,4 1,5 Tanska 2,3 0,7 1,6 0,7 Euroalue 2,4 1,9 1,6 1,4 USA 2,3 2,9 2,3 1,3 Iso-Britannia 1,8 1,3 1,4 1,3 Alankomaat 2,9 2,8 1,8 1,0 Japani 1,6 1,1 0,8 0,4 Kiina 6,9 6,5 6,0 5,7 6

7 Edessä koronnostoja heikentyvästä kasvusta huolimatta Maailmantalouden nykytila sisältää paljon epävarmuutta ja on monia tekijöitä, jotka voisivat saada globaalin talouden kehittymään eri tavalla kuin pääskenaariossamme. On mahdollista, että USA:ssa investointien kasvu parantaa kasvun edellytyksiä ja tämän vuoksi laskusuhdanne lykkääntyy. Kauppasodan kiihtyminen voisi johtaa maailmanlaajuiseen laskusuhdanteeseen, jos konflikti leviää yhä uusiin maihin ja vaikuttaa enenevässä määrin rahoitusmarkkinoihin sekä kotitalouksien ja yritysten tulevaisuuden odotuksiin. On myös olemassa vaara, että kehittyvien markkinoiden ongelmat voivat pahentua. Mutta vaikka näin kävisikin, emme usko että kehittyvillä markkinoilla tapahtuva kriisi saisi aikaan maailmanlaajuisen laskusuhdanteen. Euroopan osalta olemme huolissamme siitä, että Brexit-neuvotteluissa ei päästä toivottuun tulokseen ja että Italian kriisi kärjistyy. Uskomme, että lähitulevaisuudessa USA:n dollari jatkaa vahvistumistaan euroon nähden. Tätä tukevat vahva talous ja ohjauskoron nostot USA:ssa. Yhdysvaltojen talouskasvun hidastuminen ensi vuoden aikana kuitenkin kääntää dollarin heikentymistrendille. Kun talouden laskusuhdanne käynnistyy vuonna 2020, odotamme dollarin ja euron välisen vaihtokurssin lähestyvän jälleen tasoa 1,25. Yhdysvaltain osakemarkkinat ovat olleet eturintamassa huolimatta korkojen noususta, kun taas Kiinan osakemarkkinoilla ei ole mennyt läheskään yhtä hyvin. Tämä liittyy todennäköisesti Yhdysvaltain vahvaan talouteen ja taustalla olevaan yritysten tuloskehitykseen. Viimeaikainen pitkien korkojen nousu Yhdysvalloissa ja globaalitaloutta koskeva epävarmuus ovat kuitenkin lisänneet osakemarkkinoiden volatiliteettia. Arvioimme, että talouden heikentynyt ilmapiiri yhdessä nousevien korkojen kanssa luo viime vuosiin verrattuna epävarmemman ympäristön varallisuusarvojen kehitykselle ja markkinoiden heilunta pysyy aiempaa voimakkaampana. 7

8 Iloitaan Suomen kasvukaudesta niin kauan kuin se kestää Suomen talous nauttii vielä positiivisesta kierteestä, mutta kuluva vuosi on käännepiste niin talouskasvussa kuin sen rakenteessa. Suomen talouskasvu nojaa ennusteperiodimme aikana, vuosina , selvästi enemmän kotimaiseen kysyntään, erityisesti yksityiseen kulutukseen. Kaikkiaan Suomen BKT:n kasvuvauhti hidastuu vuosina , kun ulkomaankaupan kasvuvaikutukset heikkenevät. Ennustamme Suomen BKT kasvavan tänä vuonna 2,5 prosenttia, ensi vuonna 1,9 prosenttia ja vuonna ,2 prosenttia. Globaali teollinen suhdanne on heikentynyt, ja tämä on jo näkynyt Suomen viennissä, jossa tavaraviennin määrä ei ole huhtikuun jälkeen juuri kasvanut edellisvuodesta. Tullin tavaraviennin tilastot indikoivat, että Suomen ulkoisen kysynnän heikentymistä painaa nimenomaan Saksaan suuntautuvan pääomahyödykkeiden sekä teollisuuden tuotantotarvikkeiden viennin heikentyminen. Ensi vuonna viennin kasvu kiihtyy hieman tästä vuodesta lähinnä kahden suuren laivatoimituksen takia, mutta vuonna 2020 globaali kysynnän kasvu eikä rakenne ole enää viennillemme suotuisa. 8

9 Iloitaan Suomen kasvukaudesta niin kauan kuin se kestää Työllisyys on Suomessa kasvanut tammi-elokuussa keskimäärin 2,9 prosenttia, minkä seurauksena kotitalouksien reaalitulot ovat alkuvuonna kasvaneet reilut 3 prosenttia edellisvuodesta., ja uskomme, että työllisyydestä ja kunnollisista palkankorotuksista johtuen kotitalouksien hyvä nettotulojen kasvu, matalana pysyvät korot ja maltillinen inflaatio vauhdittavat yksityistä kulutusta erityisesti tänä ja ensi vuonna. Työllisyys on ihmelääke myös julkisen sektorin rahoitusasemalle ja uskommekin, että ensi vuonna julkinen talous saavuttaa hienoisen ylijäämän. Korjaus tulee suhdanteeseen nähden varsin myöhäisessä vaiheessa eikä seuraavaa heikompaa suhdannevaihetta vasten olla tehty riittäviä korjauksia kestävyysvajeeseen. Investointisykli sen sijaan jatkossa kypsyy. Odotamme investointien kasvun hidastuvan vuosina pääasiassa teollisuuden näkymien heikentymisen ja koko ajan niukentuvan vapaan työvoimaresurssin takia. Erityisesti ennusteperiodin loppupuolella vuonna 2020 työvoimareservien niukentumisen ja kustannustason nousun synnyttämä kannattavuuden heikentyminen verottavat yritysten investointihaluja. Rakentamisessa, joka suhdannemielessä kulkee Suomessa teollisuuteen nähden eturintamassa, merkit käänteestä ovat jo ilmassa, vaikka tämän vuoden puolella aloitetut projektit tuovat rakennusinvestointeihin vielä hiukan kasvua vielä ensi vuonna. 9

10 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Italialta budjettikiistassa vastaus EU:n komissiolle Euroalue: Italian vastaus budjettikiistassa EU:n komissiolle tiistaihin mennessä Euroalue: teollisuustuotanto, syyskuu (ke 14.11) Euroalueelta merkittävät tilastojulkistukset ovat tällä viikolla vähissä ja suurin mielenkiinto kohdistuukin Italiaan, jonka on tiistaihin mennessä määrä antaa vastaus EU:n komissiolle budjettikiistassa. EU:n komissio hylkäsi Italian hallituksen budjettiehdotuksen, jonka mukaan alijäämä kasvaisi ensi vuonna 2,4 prosenttiin BKT:sta. Budjettiehdotukseen vaaditaan korjauksia, mutta Italian hallitus ei näytä olevan aikeissa tehdä siihen merkittäviä muutoksia. Tilastoista huomio keskittyy keskiviikon teollisuustuotantolukuihin. Tuotanto heilui kesän aikana, mutta kasvuvauhti on elokuun pientä piristymisestä huolimatta hidastunut jo pidemmän aikaa. Odotamme teollisuustuotannon pysyvän volatiilina, koska autoteollisuudessa uusien päästömittausmenetelmien käyttöönotto synnyttää tuotantoon heiluntaa. Odotamme teollisuustuotannon laskeneen 0,5 prosenttia syyskuusta. Teollisuuden ostopäällikköindeksi ennakoi tuotannon heikentymistä myös lähikuukausille. 10

11 Viikon keskeiset tilastojulkaisut USA:ssa inflaation odotetaan jälleen kiihtyneen USA: inflaatio, lokakuu (ke 14.11) USA: vähittäiskaupan myynti, lokakuu (to ) USA: teollisuustuotanto, lokakuu (pe ) Keskiviikkona julkaistaan USA:n kuluttajahintainflaatio lokakuuta. Öljyn hinta on viime viikkoina laskenut varsin jyrkästi, mutta lokakuun polttoainehintoihin Yhdysvalloissa se ei vielä ehtinyt merkittävästi vaikuttaa, vaan polttoainehinnat edelleen nousivat. USA:n lokakuun inflaation odotetaankin kiihtyneen 2,5 prosenttiin syyskuun 2,3 prosentista. Energian ja ruoan hinnoista puhdistetun pohja-inflaation odotetaan sen sijaan pysyneen ennallaan 2,2 prosentissa. Inflaatiovauhti tukee edelleen keskuspankki Fedin koronnostojen jatkumista ja seuraavaa nostoa odotamme joulukuussa. Viikolla saadaan USA:sta myös vähittäiskaupan myyntitilastot ja teollisuustuotanto lokakuulta. Vähittäismyynnissä odotuksissa on myynnin kasvu 0,5 prosentilla edelliskuukaudesta ja teollisuustuotannon odotetaan nousseen 0,2 prosentilla syyskuusta. Kasvuodotuksia tukevat edelleen korkeana pysyvä palvelu- ja teollisuusyritysten luottamus, vaikkakin teollisuuden luottamus on laskenut huipputasoilta kaksi kuukautta peräkkäin. 11

12 Viikon keskeiset tilastojulkaisut Kiinasta talouden aktiviteetin indikaattorit Kiina: kuukausittaiset talouden aktiviteetin indikaattorit: vähittäiskauppa, teollisuustuotanto ja kiinteät investoinnit, lokakuu (ke 14.11) Kiinan talouden aktiviteetin kuukausittaiset indikaattorit julkaistaan varhain keskiviikkoaamuna Suomen aikaa. Kiinan talouskasvu hidastuu vähitellen ja markkinoilla seurataan tarkoin merkkejä Kiinan viranomaisten elvytystoimien tehokkuudesta. Odotamme vähittäismyynnin hidastuneen syyskuusta, kun yksityinen kulutus ei todennäköisesti ole vielä kunnolla elpynyt tuloverokevennyksistä ja autoverotuksen huojennuksista huolimatta. Markkinakonsensus odottaa vakaata vähittäismyynnin kehitystä lokakuussa. Teollisuustuotannon odotamme pysyneen ennallaan 5,8 prosentissa, mutta arvioimme kiinteiden investointien kasvuvauhdin piristyneen infrastruktuuri-investointien myötä. Infrastruktuuri-investoinnit ovat todennäköisesti saaneet vauhtia alleen, kun Kiinan viranomaiset osana talouden elvytystä ovat helpottaneet alueviranomaisten mahdollisuuksia laskea liikkeelle velkakirjoja infrastruktuuri-investointien rahoittamiseksi. Uskomme infrastruktuuri-investointien voimakkaan kasvun peittäneen alleen rakennusinvestointien kasvun heikentymisen vaikutukset. 12

13 Kalenteri:

14 Kalenteri:

15 Handelsbankenin korko- ja valuuttaennusteet Ohjauskorot End 2018 Q Q Q End 2019 End 2020 Euroalue, EKP -0,40-0,40-0,40-0,40-0,40-0,20 0,00 USA, Fed 2,13 2,38 2,63 2,88 2,88 2,88 2,38 UK, BoE 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 Ruotsi, Riksbanken -0,50-0,50-0,25-0,25 0,00 0,25 0,50 Norja, Norges Bank 0,75 0,75 1,00 1,00 1,25 1,25 1,25 Pitkät korot 10 v. Saksa 0,41 0,45 0,65 0,85 0,95 0,95 0,85 USA 3,19 3,15 3,25 3,20 3,10 2,90 2,70 UK 1,50 1,50 1,60 1,70 1,80 1,80 1,70 Ruotsi 0,63 0,75 0,90 1,15 1,25 1,25 1,15 Norja 2,03 2,10 2,20 2,30 2,40 2,40 2,30 Suomi 0,71 0,75 0,95 1,15 1,25 1,30 1,10 Valuutat End 2018 Q Q Q End 2019 End 2020 EUR/USD 1,14 1,12 1,13 1,15 1,19 1,20 1,25 USD/JPY 113,72 108,00 106,00 104,00 101,00 100,00 100,00 EUR/SEK 10,28 10,25 9,95 9,70 9,55 9,50 9,40 EUR/NOK 9,54 9,40 9,25 9,20 9,15 9,15 9,10 EUR/GBP 0,87 0,90 0,91 0,91 0,92 0,92 0,92 USD/CNY 6,95 7,00 6,90 6,80 6,70 6,60 6,30 Lähde: Handelsbanken 15

16 Handelsbankenin Markkinakatsaus Handelsbanken julkaisee tämän Markkinakatsauksen palveluna asiakkailleen. Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista. Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti tai hyödyntää siinä annettuja tietoja. 16

17 Tutkimuksen vastuuvapauslauseke Varoitus riskistä Kaikkiin sijoituksiin liittyy riskejä. Sijoittajia kehotetaan tekemään oma päätöksensä siitä, kuinka tarkoituksenmukaista on sijoittaa tässä raportissa viitattuihin arvopapereihin. Päätöksen tulee perustua sijoittajien omiin sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilaan ja riskinsietokykyyn. Rahoitusvälineen aiempi tuotto ei takaa tulevia tuottoja. Rahoitusvälineiden arvo voi nousta tai laskea, eikä kaiken sijoitetun pääoman takaisin saaminen ole varmaa. Tutkimuksen vastuuvapauslausekkeet, joka on Svenska Handelsbanken AB (publ):n (jäljempänä SHB ) yksikkö, vastaa tutkimusraporttien laatimisesta. SHB:n valvova viranomainen on Ruotsissa Ruotsin Finanssivalvonta, jonka lisäksi paikallinen viranomainen Norjassa Norjan Finanssivalvonta, Suomessa Suomen Finanssivalvonta ja Tanskassa Tanskan Finanssivalvonta voi antaa paikallisia ohjeita. Kaikki tutkimusraportit laaditaan kauppaja tilastopalveluiden sekä muiden SHB:n luotettavina pitämien tietojen pohjalta. SHB ei ole erikseen tarkistanut tietoja eikä takaa, että sellaiset tiedot ovat tosia, tarkkoja tai täydellisiä. SHB tai mikään sen tytäryhtiöistä tai kukaan sen toimihenkilöistä, johtajista tai työntekijöistä ei ole missään tilanteessa korvausvelvollinen kenellekään henkilölle mistään välittömistä tai välillisistä vahingoista, jotka aiheutuvat tutkimusraporttien sisältämien tietojen käytöstä, mukaan lukien muun muassa tuottojen menetys vaikka SHB:lle nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys SHB:n tutkimusraporttien sisältämät näkemykset ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden mielipiteitä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka tutkimusraportissa mainitaan. SHB laatii tutkimusraportit vain tiedottavassa tarkoituksessa. Tutkimusraporttien sisältämää tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai yksilöitynä sijoitusneuvona eikä sellaisia raportteja tai mielipiteitä saa pitää investointien tai strategisten päätösten tekemisen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehotus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Aiempi tuotto ei välttämättä toistu eikä sitä tule pitää merkkinä tulevista tuotoista. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto saattaa laskea tai nousta ja sijoittajat saattavat menettää kaiken alun perin sijoittamansa pääoman. Sijoittajille ei anneta takuuta voiton tekemisestä sijoituksilla, ja he voivat menettää rahaa. Vaihtokurssien vuoksi ulkomaille tehtyjen investointien arvo ja niistä saatava tuotto voi nousta tai laskea. Tätä tutkimustuotetta päivitetään säännöllisesti. Mitään SHB:n tutkimusraporttien osaa ei saa jäljentää tai jakaa kenellekään muulle henkilölle ilman SHB:n etukäteen antamaa kirjallista lupaa. Laki saattaa rajoittaa tämän asiakirjan jakamista tietyillä lainkäyttöalueilla. Henkilöt, joiden haltuun tämä asiakirja tulee, tulisi ottaa selvää sellaisista rajoituksista ja noudattaa niitä. Raportti ei kata oikeudellisia tai verotuksellisia näkökohtia, jotka liittyvät osakkeita liikkeelle laskevan tahon suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkaemissioihin.

18 Huomaa seuraavat tärkeät tutkimusta koskevat tiedonannot: SHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti tutkimusraporteissa ilmaistaviin yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin.. SHB ja/tai sen tytäryhtiöt saattavat tarjota investointipankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate finance palveluita ja arvopaperineuvontaa mille tahansa tutkimuksessamme mainitulle yritykselle. Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä. Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtina olla joko pitkä tai lyhyt positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja - selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.] SHB tai sen tytäryhtiöt, niiden asiakkaat, toimihenkilöt, johtajat tai työntekijät saattavat omistaa tai niillä saattaa olla positiot tutkimusraporteissa mainituissa arvopapereissa. Yhdessä rahoitusvälineisiin liittyvien palveluiden kanssa pankki saattaa tietyissä olosuhteissa saada tai maksaa kannustimia, ts. palkkioita ja provisioita muilta osapuolilta kuin asiakkaalta tai vastaanottaa sellaisia näiltä tahoilta. Kannustimet voivat olla sekä rahallisia että ei-rahallisia etuja. Jos kolmannelle osapuolelle maksetaan kannustimia tai siltä saadaan kannustimia, maksun tulee pyrkiä parantamaan palvelun laatua, eikä maksu saa estää pankkia turvaamasta asiakkaan etuja. Asiakkaalle on ilmoitettava tällaisesta pankin saamasta korvauksesta. Kun pankki tarjoaa sijoitustutkimusta, pankki saa vähäisiä ei-rahallisia etuja. Vähäiset ei-rahalliset edut koostuvat seuraavista: Yleisluontoinen tieto tai asiakirja rahoitusvälineestä tai sijoituspalvelusta. Kolmannen osapuolen, joka on liikkeelle laskija, tuottama kirjallinen materiaali uuden annin markkinoimiseksi. Osallistuminen tiettyyn rahoitusvälineeseen tai sijoituspalveluun liittyviin konferensseihin ja seminaareihin Vieraanvaraisuus kohtuulliseen määrään asti. Pankilla on käytössään tutkimusta koskeva ohjeistus, jonka tarkoitus on varmistaa tutkimusanalyytikoiden ja tutkimusosaston loukkaamattomuus ja riippumattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikoita tai pankkia sekä ratkaista sellaiset ristiriidat poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvin osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaansa pankki on ottanut käyttöön rajoituksia ( tietosulkuja ) tutkimusosaston ja pankin muiden osastojen välillä. Lisäksi pankin organisaatiorakenteessa tutkimusosasto pidetään erillään corporate finance-osastosta ja muista samanlaisten vastuualueiden osastoista. Tutkimusta koskeva ohjeistus sisältää sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on rajoitettu. Handelsbanken konsernin eettisen ohjeistuksen mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien työntekijöiden on noudatettava korkeita eettisiä periaatteita omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita toimeksiantoja hoitaessaan. Katso pankin eettinen ohjeistus osoitteessa ja valitse About the bank Sustainability at Handelsbanken Sustainability Policy documents and guidelines Policy documents Policy for ethical standards in the Handelsbanken Group. Handelsbankenilla on nollatoleranssi lahjontaa ja korruptiota kohtaan. Se on määritetty pankin lahjontaa ja korruptiota koskevassa konsernin periaatteissa. Lahjontakielto sisältää myös työntekijän perheelle, ystäville, kumppaneille tai tuttaville tarkoitettujen lahjusten pyytämisen, järjestämisen tai hyväksymisen. Katso pankin korruption vastainen periaate pankin verkkosivuilta osoitteesta ja napsauta About the bank Sustainability at Handelsbanken Sustainability Policy documents and guidelines Policy documents Policy against corruption in the Handelsbanken Group.

19 Jakaminen Yhdistyneessä kuningaskunnassa SHB jakaa tutkimusraportteja Yhdistyneessä kuningaskunnassa. SHB toimii Ruotsin Finanssivalvonnan (Finansinspektionen) ja Yhdistyneen kuningaskunnan rahoitusvakauden valvontaviranomaisen (Prudential Regulation Authority) antaman luvan puitteissa ja Yhdistyneen kuningaskunnan Finanssivalvonnan (Financial Conduct Authority) ja rahoitusvakauden valvontaviranomaisen rajoitetun sääntelyn alaisena. Tiedot Yhdistyneen kuningaskunnan rahoitusvakauden valvontaviranomaisen valtuutuksen ja sääntelyn laajuudesta ja Finanssivalvonnan sääntelyn laajuudesta ovat saatavana pyynnöstä. Yhdistyneessä kuningaskunnassa olevien asiakkaiden tulee huomata, että sijoitusliiketoiminnalle laaditun Yhdistyneen kuningaskunnan rahoituspalveluiden korvausjärjestelmän (Financial Services Compensation Scheme) tai Finanssivalvonnan säännöt, jotka on laadittu yksityisasiakkaiden suojaamiseksi Yhdistyneessä kuningaskunnassa vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act) (sellaisena kuin se on muutettuna) mukaan, eivät koske tätä tutkimusraporttia ja sen mukaisesti kyseinen järjestelmä ei suojaa Yhdistyneessä kuningaskunnassa olevia asiakkaita. Tätä asiakirjaa saa jakaa Yhdistyneessä kuningaskunnassa vain henkilöille, jotka ovat valtuutettuja tai vapautettuja henkilöitä vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act) (sellaisena kuin se on muutettuna) (tai sen nojalla annetun määräyksen) merkityksessä tai (i) henkilöille, joilla on ammattimaista kokemusta vuonna 2000 rahoituspalveluista ja -markkinoista annetun lain (Financial Services and Markets Act (Financial Promotion)) vuoden 2005 määräyksen (Order 2005) ( Määräys ) artiklan 19(5) piiriin kuuluvista investoinneista, (ii) Määräyksen artiklan 49(2)(a) (d) piiriin kuuluville yhteisöille, joilla on korkea varallisuusasema, tai (iii) henkilöille, jotka ovat Yhdistyneen kuningaskunnan Finanssivalvonnan Conduct of Business Sourcebookin luvun 3 mukaisia ammattimaisia asiakkaita (kaikkia sellaisia henkilöitä kutsutaan yhteisnimityksellä Asiaankuuluvat henkilöt ). Jakaminen Yhdysvalloissa Tärkeitä kolmannen osapuolen tutkimusilmoituksia: SHB:n tutkimus ei ole globaalisti tuotteistettu tutkimus, ja kaikille SHB:n tutkimuksen vastaanottajille kerrotaan, että Yhdysvalloissa SHB:n tutkimusta jakaa Handelsbanken Markets Securities, Inc. ( HMSI ), joka on SHB:n tytäryhtiö. HMSI ei tuota tutkimusta eikä työllistä tutkimusanalyytikoita. SHB:n tutkimus ja SHB:n tutkimusanalyytikot ja työntekijät eivät ole FINRAn tutkimusanalyytikkosääntöjen alaisia. Nämä säännöt on tarkoitettu ehkäisemään eturistiriitoja muun muassa kieltämällä tiettyjä korvauskäytäntöjä, rajoittamalla analyytikoiden käymää kauppaa ja rajoittamalla viestintää tutkimusraportin kohteena olevien yritysten kanssa. SHB:lla ei ole kytköstä, liiketoimintaa tai sopimussuhdetta HMSI:n kanssa, joka todennäköisesti antaisi tietoa SHB:n tutkimusraporttien sisällöstä. SHB tekee kaikki tutkimussisältöä koskevat päätökset ilman HMSI:n panosta. SHB:n tutkimusraportit on tarkoitettu jaettavaksi Yhdysvalloissa ainoastaan suurille yhdysvaltalaisille institutionaalisille sijoittajille vuoden 1934 arvopaperimarkkinalain (Securities Exchange Act) säännössä 15a-6 (Rule 15a-6) määritetyllä tavalla. Jokainen suuri yhdysvaltalainen suursijoittaja, joka saa kopion tutkimusraportista, ilmaisee ja hyväksyy vastaanottamalla tutkimusraportin kopion, ettei se jaa tai toimita tutkimusraportteja kenellekään muulle henkilölle. Kaikki yhdysvaltalaiset henkilöt, jotka saavat SHB:n tutkimusraportteja ja haluavat suorittaa transaktioita tutkimusraporteissa käsitellyillä osakkeilla, tulee soittaa tai kirjoittaa HMSI:lle. HMSI on FINRAn jäsen; puhelinnumero

20 Yhteystiedot Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg Lena Fahlen Deputy Head Christina Nyman Head of Forecasting Web Editor Terese Loon Chief Editor Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Anders Bergvall Senior Economist, Thematic Analysis and US Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Thomas Grandin Head of Corporate Bonds Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Björn Torsteinsrud Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Lars Henriksson Strategist FX Kiran Sakaria Junior Strategist London Toga Kulahcigil Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US