ODIN Sverige Vuosikatsaus 2018

Transkriptio

1 ODIN Sverige Vuosikatsaus 2018

2 Rahaston salkkuyhtiöt

3 ODIN Sverige joulukuu 2018 Rahaston hinnoittelu Rahasto hinnoitellaan 14,7 kertaa 12 kuukauden tulosennusteella. Rahaston osinkotuotto on 3,4 prosenttia. Salkkuyhtiöiden omapääoma per osake hinnoitellaan 2,6 kertaisesti. Rahaston sijoituskohteiden keskimääräinen oman pääoman tuotto oli 16,2 prosenttia. Vertailuindeksin hinnoittelu (OMX Stockholm Benchmark Indeks) Markkinat hinnoitellaan 13,7 kertaa 12 kuukauden tulos (P/E). Markkinoiden osinkotuotto on 4,3 prosenttia. Markkinoiden omapääoma per osake hinnoitellaan 1,8 kertaisesti. Indeksiyhtiöiden sijoituskohteiden keskimääräinen oman pääoman tuotto oli 12,8 prosenttia. 3

4 Vuosikatsaus 2018 Kulunut vuosi Ruotsin osakemarkkinat ovat heilahdelleet reilusti vuonna Negatiivisen ensimmäisen neljänneksen jälkeen oli hyvää nousua toisella ja kolmannella neljänneksellä, mutta neljännellä neljänneksellä markkinat laskivat voimakkaasti ja vuosi päätyi loppujen lopuksi miinukselle. Pienet yritykset ovat onnistuneet pörssissä hieman paremmin kuin suuremmat yritykset. Yhtiöt suhtautuvat edelleen yleisesti ottaen myönteisesti tulevaisuuteen, mutta ne ovat harvoin olleet hyviä ennustamaan tulevaisuutta. Ruotsin keskuspankki nosti odotetusti korkoja vuoden lopussa. Rahastomme tavoite on yksinkertainen. Työkalujemme ja kokemuksemme avulla toimitamme osuudenomistajillemme hyvää, riskipainotettua tuottoa. Haluamme sijoittaa yhtiöihin, jotka ovat saaneet aikaan erinomaisia tuloksia, joilla on vahva asema tulevaisuutta ajatellen ja joita on mahdollista ostaa houkuttelevaan hintaan. Vaikka talous on heikentynyt vuoden loppua kohden, vahva globaali kasvu hallitsi teollisuusalaa ja siitä tulikin rahaston paras sijoituskohde vuonna Toimiala koostuu useista hyvinkin erilaisista yhtiöistä, ja yhtiövalintamme onkin tuottanut hyvää tulosta. Salkun pieni paino rahoitusalan yhtiöissä vaikutti myös positiivisesti. Ruotsin markkinoilla on neljä isoa pankkia listattuna joiden kehitys on ollut vaisua vuonna Tuottomielessä negatiivisella puolella olivat rahaston sykliset ja vakaat kulutustuote yhtiöt. Kaupan alalla näkemämme muutos toi negatiivisen vaikutuksen Byggmaxin, H&M:n ja Clas Ohslonin myötä. Kahden viimeksi mainitun osuudet myimme vuoden 2018 alkupuoliskolla. Byggmax kuuluu edelleen rahastoomme, koska uskomme osakekurssin nousevan huomattavasti. ODIN Sverige pyrkii ajan mittaan voittamaan vertailuindeksinsä, mikä tarkoittaa, että meidän tulee poiketa indeksistä. Valikoimme osakkeita pitkällä aikavälillä ja salkkuumme harvat yritykset auttavat meitä maksimoimaan sijoitusideamme hyödyt. Tiedämme, että lisäarvon tuottaminen vie aikaa ja yhtiöidemme kurssikehitys on joinakin vuosina heikompi. Siksi on tärkeää löytää yrityksiä, jotka ovat hyvissä asemissa pitkällä aikavälillä. Tämä perusasenne ei muutu levottomilla markkinoilla, usein vaikeina aikoina nousevat parhaat pitkän aikavälin sijoitusmahdollisuudet esiin.

5 Vuosikatsaus 2018 Salkkumuutokset Vuonna 2018 lisäsimme salkkuun viisi uutta yhtiötä. Ostimme alkuvuonna Securitasta, Dometicia ja NCC:tä ja loppuvuonna kahta uutta, Biotagea ja Hoist Financea. Kaksi yhtiöistämme on vuoden aikana jakautunut. Päätimme myydä jakautumisen jälkeen eriytyneet yhtiöt Epiroc ja Veoneer. Lisäksi luovuimme alkuvuonna kokonaan omistuksistamme Clas Ohlsonissa ja H&M:ssä. Vuoden jälkipuoliskolla luovuimme Avanzasta. Ostimme Securitaksen osakkeita rahastoon maaliskuun lopulla. Olemme seuranneet yhtiötä kauan, ja mielestämme sen kurssi yhdessä toimintojen vakauden kanssa tekee osakkeesta houkuttelevan. ODIN Norden on omistanut jo pitkään Securitasyhtiön osakkeita. Teknologiasisällön lisääntyminen ja turvallisuusratkaisujen myynti parantavat jatkossa yhtiön kannattavuutta. Suhteellisen vakaa kysyntä, pitkän aikavälin kasvavat turvallisuustarpeet ja osakkeen houkutteleva hinnoittelu saivat yhdessä meidät rakentamaan position myös ODIN Sverigeen. Ruotsalainen Dometic on muun muassa ilmastointilaitteiden, jäähdytysjärjestelmien, saniteettijärjestelmien, valaisimien ja muiden mukavuustuotteiden valmistaja pääasiassa asuntoautoja, huviveneitä, kauppa-aluksia ja pakettiautoja/perävaunuja varten. Yhtiö on globaali laatutuotteita valmistava markkinajohtaja. Tämä selittää yhtiön korkeat bruttomarginaalit sen kilpailijoihin verrattuna. Tammikuussa yhtiöön nimitettiin uusi toimitusjohtaja, Juan Vargues. Hän on tehnyt meihin vaikutuksen aikanaan Assa Abloyssa ( ), jossa hän vaikutti voimakkaasti yhtiön kasvuun tekemällä joukon yritysostoja. Ostimme osakkeita rakennusyhtiö NCC:stä, jonka kehitys on ollut heikkoa sekä operatiivisesti että kurssikehityksen kannalta vuosina 2017 ja Toukokuussa yhtiö sai uudeksi toimitusjohtajakseen Tomas Carlssonin. Hänen toimi aiemmin konsulttiyritys Swecon johtajana ( ) suurella menestyksellä. Ennen sitä hän oli työskennellyt yli 20 vuotta NCC:llä, eli hänellä on erittäin vaikuttava tausta. Uskomme, että Carlsson ja muu johto onnistuu kääntämään NCC:n viimeaikaisen heikon kehityksen suunnan sekä nostamaan sen käyttökatteet entiselle korkealle tasolle. Osakemarkkinat eivät näytä huomioivan tätä hinnoittelussaan. Siksi pidämme yhtiötä houkuttelevana sijoitustilaisuutena niille, joilla on kärsivällisyyttä odottaa siirtymäajan yli.

6 Vuosikatsaus ODIN Sverige Salkkumuutokset Biotage on maailmanlaajuinen Life Science -yhtiö, joka kehittää innovatiivisia ja tehokkaita ratkaisuja orgaanisen ja analyyttisen kemian erotteluun sekä teollisiin sovelluksiin. Pidämme yhtiön nykyisestä markkina-asemasta ja näemme suuria kasvumahdollisuuksia uusilla segmenteillä ja aloilla, kuten ympäristö- ja ruokaturvallisuus. Koska liikevaihto on vahvassa kasvussa ja katteet kasvavat, uskomme, että osakkeella on tulevaisuudessa annettavaa. Hoist Finance on myös yksi uudemmista sijoituksistamme. Ostimme osakkeet syyskuun osakeannista ja omistamme yhtiöstä nyt 3,9 %. Hintapaineet ovat nähdäksemme selvästi vähenemässä. Tämä johtuu rahoituskustannusten noususta ja siitä, että puhtaasti rahoituksellisten toimijoiden aktiivisuus on vähentynyt. Hoist Finance toimii alalla oman pankkitoimiluvan omistajana. Siksi sen rahoituskustannukset ovat ottolainaustuotteen ansiosta pienemmät. Tämä on mielestämme kilpailuetu. Lisäksi uusi CEO (entinen Lindorffin CEO) on koonnut vahvan tiimin, jonka toiminta on operatiivisesti entistä tehokkaampaa. H&M on ollut meille jo pidemmän aikaan hankala sijoitus. Vähittäiskauppa on ollut viime vuosina haastava toimiala, myös vuonna Koko ala on muuttumassa ja se on tapahtunut paljon nopeammin ja paljon suuremmalla voimalla kuin me tai useimmat perinteiset toimijat olemme osanneet kuvitella. Kysymys kuuluu, kuinka pitkälle kehitys jatkuu. Onko verkkokaupan osuus viiden vuoden kuluttua 20 %, 30 % vai 70% kaikesta kaupasta? Meillä ei ole tähän vastausta, mutta kasvun tapahtumisesta suureksi osaksi verkkokaupassa ei ole epäilystä. Toimijoiden, joita omistamme jatkossa, on siksi menestyttävä verkossa. Kuukausi- ja vuosikatsausten tarkkaavainen lukija on huomannut, että H&M on ollut meille hankala sijoitus. Emme ole sijoittaja, joka myy yhtiön heti, kun se kohtaa vastoinkäymisiä. Valittuamme laatuyhtiötämme ostamme tavallisesti lisää niiden osakkeita kurssien laskiessa. Toukokuussa päätimme kuitenkin myydä osakkeemme ja hyödynsimme lyhytaikaista kurssinnousua, joka johtui pääomistajien tekemistä osakekaupoista. Se oli henkisesti vaikea päätös, sillä haluamme mielellämme uida vastavirtaan, kun laadukkaat yhtiöt muuttuvat. Salkusta vuonna 2018 poistettuja yhtiöitä Kahden jakautunnen yhtiön lisäksi olemme myyneet neljä yritystä, HM, Clas Ohlson, Avanza ja Ahlsell.

7 Vuosikatsaus ODIN Sverige Salkkumuutokset Luovuimme myös Clas Ohlsonista 2,5 vuoden omistuksen jälkeen. Ostimme yhtiön osakkeita, kun uskoimme sen oppineen virheistään Britanniaan laajentumisesta. Se tapahtui toimitusjohtaja Klas Balkowin aikana. Seuraavana laajentumiskohteena oli Saksa. Uskoimme todellakin yhtiön oppineen virheistään Britanniassa. Uusi toimitusjohtaja ja uusi strategia eivät ole myöskään tehneet meihin vaikutusta, ja tämä vaikutti myös tekemäämme päätökseen myydä kokonaan positio rahastosta. Avanza on hyvin hoidettu yhtiö, joka panostaa säästämiseen, segmenttiin, jolla on rakenteellista kasvua. Yhtiöllä on vahva asema, ja sen pääomarakenteeltaan kevyen liiketoimintamallin ansiosta yhtiö on tulevaisuudessa luultavasti hyvässä asemassa. Vahva osakekurssin kehitys ja korkea hinnoittelu yhdessä pettymykseksi muodostuneen tuloskasvun kanssa saivat meidät kuitenkin luopumaan yhtiöstä Jakautuneet yhtiöt Juuri ennen kesää sekä Autoliv että Atlas Copco jakoivat toimintansa kahteen pörssinoteerattuun yhtiöön. Autoliv irrotti aktiiviseen turvallisuuteen liittyvän liiketoimintansa uuteen yhtiöön. Aktiivinen turvallisuus tarkoittaa tuotteita, jotka ehkäisevät onnettomuuden, ja yhtiö sai nimekseen Veoneer. Passiiviseen turvallisuuteen liittyvä liiketoiminta, eli välineet, jotka vähentävät jo tapahtuneen onnettomuuden seurauksia, säilyy emoyhtiössä, joka jatkaa nimellä Autoliv. Päädyimme myymään Veoneerin osakkeet elokuussa. Aktiiviseen turvallisuuteen liittyvät tuotteet ovat markkinoilla jännittäviä. On kuitenkin epävarmaa, mihin positioon yhtiö pystyy. Ilman hyvää historiaa, tuloja ja perustaa on vaikea arvioida tulevaa. Atlas Copco puolestaan siirsi kaivosteollisuuteen panostavan liiketoiminnan yhtiöön nimeltä Epiroc. Päädyimme myös myymään Epirocin osakkeet ja hankimme sen sijaan lisää Atlas Copcon osakkeita. Vuoden lopussa saimme hyviä uutisia Ahlsellista. CVC, joka on Ahlsellin pitkäaikainen omistaja päätti tehdä tarjouksen koko yhtiöstä. Preemio oli 33 % ajankohtaiseen pörssikurssiin nähden ja 25 % yli listautumisannin kurssin. Ahlsellista tuli siis hyvä sijoitus osuudenomistajille. Voidaksemme hyödyntää muita ostomahdollisuuksia päätimme myydä osakkeemme markkinoilla mieluummin kuin odottaa helmikuun lopun kauppoja.

8 Vuosikatsaus 2018 Mikä vastasi odotuksia? Myrskyisän osakevuoden jälkeen myönteisesti kehittyneet yhtiöt ovat vähemmistönä. Muutamat menestyivät kuitenkin varsin hyvin vuonna 2018 pörssilaskuista huolimatta. Näistä mainittakoon Beijer Ref, Addnode, Avanza Bank, Lifco, Addlife ja NIBE. Beijer Ref toimii vahvoilla markkinoilla, ja sitä hyödyttää jäähdytysaineiden poistuminen uusien säännösten myötä vähitellen käytöstä. Sen perusteella vuoteen 2030 mennessä kaikkien päivittäistavarakauppojen ja ravintoloiden on korvattava jäähdytyslaitteensa uusien vaarallisten kaasujen päästöjä koskevien EU:n vaatimusten täyttämiseksi. Ruotsissa vain kymmenen prosenttia on tehnyt tämän investoinnin tähän mennessä. Yhtiö toimii maailmanlaajuisesti ja laajentaa tasaisesti, viimeisimmät suuret ostot se on tehnyt Australiassa ja Aasiassa. Lisääntyneet vaatimukset ympäristöystävällisistä ratkaisuista auttavat lisäämään kysyntää Beijer Refin tuotteista seuraavien 5-8 vuoden ajan. Hyvän markkinatilanteen ansiosta ei ole yllättävää, että yhtiö on tehnyt vahvan tuloksen viimeisen vuoden aikana. Yhtiö on kasvanut yhteensä 15 % vuosittain vuodesta 2013, sekä orgaanisen kasvun avulla että ostamalla täydentäviä yrityksiä. Tänä vuonna neljännesvuosiluvut olivat odotettua paremmat, ja markkinat palkitsivat tämän osakekurssin nousulla. Uskomme, että yhtiöllä on hyvät mahdollisuudet jatkaa kasvuaan tulevina vuosina. Tähän vaikuttaa positiivisesti myös digitalisaation lisääntymistrendi sekä yksityisellä että julkisella sektorilla. Kesällä Addnode toteutti osakeannin, joka auttaa rahoittamaan edelleen kasvua yritysostojen kautta, mitä pidämme myönteisenä. Siksi osallistuimme osakeantiin. Kuten aiemmin mainitsimme, Avanza on ollut hyvä sijoitus ODIN Sverigen osakkeenomistajille, mutta vahvan kurssinkehityksen jälkeen möimme osuutemme yhtiöstä vuoden jälkipuoliskolla. Yritysostoihin erikoistuneen Lifcon hyvä tuottokehitys jatkuu. Myyntituotot ja osakekohtainen tulos kasvavat edelleen tasaisesti. Yhtiö raportoi tänä vuonna tytäryhtiöidensä hyvistä näkymistä ja se kasvaa jatkuvasti uusien suotuisien yritysostojen kautta. Yhtiön tase on vahva, joten sillä on myös kapasiteettia tehdä uusia yritysostoja jatkossa. Addnode on johtava ohjelmistojen ja muiden IT-palvelujen tarjoaja, joka auttaa yhteiskuntaa digitalisoitumaan. Yhtiön ydintoimintaan kuuluu suunnittelu, rakentaminen ja tuotetiedot. Yhtiö on myös asiakirja- ja hallinnointijärjestelmien johtava toimittaja ja se tarjoaa palveluita ja ratkaisuja Ruotsin ja Norjan julkiselle sektorille.

9 Vuosikatsaus 2018 Mikä vastasi odotuksia? AddLife irrotettiin Addtechista vuonna Yhtiö kehittää ja ostaa kannattavia, markkinajohtavia lääketieteellisen teknologian yhtiöitä. Suurin osa asiakkaista on Pohjoismaissa terveydenhoitoalalla. AddLife kasvaa myös maailmanlaajuisesti. Hankintoihin keskittynyt ja hajautettu rakenne varmistavat vahvan yrittäjähengen riippumattomissa tytäryhtiöissä. Tällainen yhtiörakenne ja liiketoimintamalli on ODINille mieleen. Vuosi 2018 oli hyvä vuosi AddLifelle, sillä liikevaihto kasvoi hyvin ja yhtiö teki yrityskauppoja. Kaikki viittaa siihen, että AddLife jatkaa vahvaa kehitystä tulevina vuosina. Marraskuussa annoimme tukemme yhtiölle osakeannissa, jossa rahoitettiin suuren itävaltalaisyrityksen ostoa. NIBE on ruotsalainen yhtiö, joka on tuottanut tänä vuonna erittäin hyvin. Yhtiö tarjoaa energiaa säästäviä ratkaisuja sekä kotitalouksille että teollisuudelle, ja vaikuttaa siten energiatehokkaampien kotien ja rakennusten syntymiseen. Nibe on laatuyritys, joka sopii hyvin sijoitusfilosofiamme. Yhtiöllä on selkeä liikeidea ja se keskittyy laatuun ja hyviin ratkaisuihin. Yhtiöllä on hyvä historiallinen tausta ja vahva yrityskulttuuri. Uskomme, että Nibellä on monia jännittäviä vuosia edessään.

10 Vuosikatsaus 2018 Mikä ei vastannut odotuksia? Vuoden 2018 heikoimmat menestyjät olivat Byggmax, AQ Group, Ahlstrom-Munksjö ja Oriflame. Byggmaxilla on vahva markkina-asema, mutta sen tuottoa hillitsevät Skånska Byggvarorin uudelleenjärjestelyt. Muutosoperaatio on jatkunut vuonna Kesän jälkeen Byggmax raportoi sekä myynnin että marginaalien heikkenemisestä lämpimän kesän ja puun hinnan nousun vuoksi.voimme nähdä merkkejä siitä, että Skånska Byggvaror -yhtiön muutosprosessi alkaa toimia. Yhtiön haasteet on jo hinnoiteltu osakeessa ja uskomme vahvasti, että johto saa yhtiön takaisin oikealle tielle on ollut haastava vuosi AQ Groupille. Yhtiö on raportoinut vahvasta orgaanisesta kasvusta, mutta valitettavasti käyttökatteisiin on kohdistunut paineita, joidenkin tytäryhtiöiden operatiivisten toimintojen ja raaka-aineiden korkeampien hintojen vuoksi. Pitkäaikaisena sijoittajana olemme kuitenkin varautuneet tulosten vaihteluihin lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä. Uskomme, että monet yhtiön kohtaamista haasteista ovat tilapäisiä, ja luotamme siihen, että yhtiö saa negatiivisen markkinakehityksen kääntymään. Viime vuonna ostimme Ahlstrom-Munksjön osakkeita, joka on maailman johtava kuitupohjaisten materiaaleja tuottaja. Yhtiöllä on mielestämme lähtökohtaisesti hyviä ominaisuuksia: se on markkinajohtaja kapeilla markkinoilla, joita suojaavat vahvat asiakassuhteet ja jatkuva tuotekehittely. Sellun ja titaanidioksidin korkeat hinnat aiheuttavat katteisiin painetta, mikä on rasittanut tulosta ja siten myös osaketta koko vuoden. Näemme merkkejä siitä, että katepaine vähenee samalla kun yhtiö on ilmoittanut, että se pyrkii kääntämään toiminnan kannattamattomat osat nousuun. Uskomme, että tilanne on yhtiöllä hallinnassa. Yhtiö teki myös kaksi merkittävää yrityskauppaa lokakuussa Experan USA:ssa ja Caieirasin Brasiliassa. Oriflamen vahvan alun jälkeen osakekurssiin on kohdistunut painetta toukokuusta lähtien. Ensimmäisen vuosipuoliskon tulokset olivat odotettua heikommat seurauksena asiakkaisiin kohdistuneesta hinnan noususta, jolla oli negatiivinen vaikutus kysyntään. Uskomme, että pelko siitä, että Oriflamen liikevaihto kasvaa heikosti ja katekehitys on negatiivista tulevina vuosina, on liioiteltua. Kurssin laskun jälkeen odotukset tulevasta nousevat.

11 Vuosikatsaus 2018 Perusliiketoiminnan kehitys Arvioidessamme mennyttä vuotta keskitymme rahastoon kuuluvien yhtiöiden perusliiketoiminnan kehitykseen. ODIN Sverige - rahastossa olevien yhtiöiden tuloksen vuodelta 2018 odotetaan kasvavan Norjan kruunuissa noin 15 %. Vertailun vuoksi viiteindeksimme (OMXSBENC) kasvun odotetaan päätyvän 11 prosenttiin. ODIN Sverige -rahaston yhtiöiden liikevaihdon kasvu on yli 8 %. Beijer Ref, Dometic, Biotage ja Addtech olivat Sverige-salkussa liikevaihtoaan eniten kasvattaneita yhtiöitä. Rahaston parasta tuloskehitystä edustavat Addnode, Autoliv, Beijer Ref, Lifco, kun taas heikoimmin kehittyivät NCC*, Byggmax, Essity, Ahlstrom-Munksjö. Oman pääoman tuoton odotetaan rahaston yhtiöissä olevan 16,5 %. Olemme myös tyytyväisiä 3,2 prosentin osinkotuottoon. Osakemarkkinoiden tuottoa on vaikea ennustaa, ainakin lyhyellä aikavälillä. Sen tiedämme, että kokonaistuotto muodostuu yhtiön peruskehityksestä (tuloksen kasvu + osinko) ja hinnanmuutoksesta (arvostuskertoimen muuttuminen). Tarkasteltaessa tulevan vuoden tulosodotuksia ne arvioidaan vuonna 2018 Ruotsin markkinoilla (SBXCAP) oleva noin 5 %. ODIN Sverige odottaa tuottojen kasvavan 13 %. Kun osinkotuotto on noin 3, se merkitsee yli 16 % kokonaistuottoa jos arvostuskertoimet eivät muutu. * Omistimme NCC:tä vain osan vuotta

12 Vuosikatsaus ODIN Sverige Näkymät vuodelle 2019 Globaali suhdanne on vahva, mutta talousindikaattorit ovat osoittaneet heikompaa kehitystä viime aikoina. Pohjoismaat vientipainotteisena alueena kokee kuitenkin harvoin syvää taantumaa. Heikompi makro ja lisääntynyt riski kauppasodan aiheuttamasta negatiivisesta talousvaikutuksesta on kuitenkin lisääntynyt viimeisen puolen vuoden aikana. Kuten katsauksamme kerromme, olemme tehneet vuoden aikana useita muutoksia salkkuun. ODIN Sverigen odotetaan antavan osinkoa noin 3 prosenttia tänä vuonna. Rahasto on hinnoiteltu noin 16 X vuoden tulokseen nähden, eli hieman korkeammaksi kuin viiteindeksi. Kirjanpitoarvojen mukainen hinnoittelu on hieman korkeampi, mikä liittyy rahaston vastaavaan korkeampaan pääoman tuottoon. Verrattuna historialliseen hinnoitteluun markkinoiden hinnoittelu on nyt hieman yli 10-vuoden keskiarvon. Tämä ei mielestämme tunnu pelottavalta alhaisista koroista johtuen. Koska valikoimme osakkeita aktiivisesti, meillä on aina mahdollisuus löytää yrityksiä, jotka voivat kehittyä hyvin myös laskusuhdanteen aikana. Siksi uskomme, että on entistä tärkeämpää olla tulevaisuudessa aktiivinen. On aina mahdollista löytää yhtiöitä, joilla on hyvä pääoman tuotto, kannattava kasvu sekä houkutteleva hinnoittelu. Toivotamme hyvää uutta sijoitusvuotta! Rahaston sijoituksista 48 % on pieniin yhtiöihin, 32 % keskisuuriin ja 20 % suuriin yhtiöihin. Rahaston pienin yhtiö on Byggmax, jonka markkina-arvo on noin 2 miljardia Ruotsin kruunua. Meillä on All Cap -rahasto, joka voi hyödyntää löytämämme mahdollisuudet riippumatta siitä, onko kyse pienistä vai suurista yhtiöistä.

13 13 Key figures

14 Return Last 5 years % (EUR) - ODIN Sverige C ODIN Sverige C Index Historical Return % (EUR)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Sverige C -5,41-9,60-9,95 4,10 8,34 18,12 15,96 Benchmark -5,84-8,93-9,36 1,09 4,00 13,88 10,52 Excess Return 0,43-0,67-0,58 3,01 4,33 4,25 5,44 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.

15 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Beijer Alma AB Class B 6,6% Sweden Machinery 16,6 15,2 4,0 4,3 3,6 21,7 Beijer Ref AB Class B 5,3% Sweden Trading Companies & Distributors 22,9 19,5 2,1 2,5 4,9 21,2 Sweco AB Class B 4,0% Sweden Construction & Engineering 19,9 18,1 2,7 3,0 3,6 18,0 Lifco AB Class B 3,8% Sweden Industrial Conglomerates 19,1 17,8 1,5 1,6 4,6 23,9 Addnode Group AB Class B 3,8% Sweden IT Services 17,5 17,0 2,2 2,2 2,6 15,1 Addtech AB Class B 3,5% Sweden Trading Companies & Distributors 15,2 13,3 2,8 3,1 4,6 30,1 Essity AB Class B 3,5% Sweden Household Products 19,7 16,8 2,6 2,8 3,4 17,3 Fenix Outdoor International AG 3,5% Sweden Specialty Retail 16,2 14,2 2,4 3,0 4,6 28,4 AddLife AB Class B 3,4% Sweden Life Sciences Tools & Services 41,6 39,3 1,1 1,1 6,2 15,0 Ahlstrom-Munksjo Oyj 3,4% Sweden Paper & Forest Products 11,2 8,7 4,4 4,7 1,1 10,0 Topp 10 40,8% 18,1 16,0 2,7 2,9 3,3 18,2 ODIN Sverige 16,0 14,7 3,2 3,4 2,6 16,2 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

16 Sector allocation - GICS Sectors

17 Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities

18 Current holdings

19 Share price performance*, year to date (EUR) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

20 Contribution, year to date (EUR)

21 Risk Statistics (3 Years), EUR Portfolio Index Active share 0,82 Sharpe ratio 1) 0,23 Standard Deviation 2) 14,36 0,02 12,46 Portfolio Alpha 3,02 Beta 1,06 Tracking error 5,57 Information ratio 0,56 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes

22 Macro and Market

23 Pricing - Swedish Equities (OMX Stockholm Benchmark Cap.)

24 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

25 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

26 Historical Return - All fund classes (EUR) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Sverige A -5,38-9,19-9,54 4,57 9,16 19,32 17,30 ODIN Sverige B -5,40-9,43-9,78 4,30 8,89 19,02 17,01 ODIN Sverige C -5,41-9,60-9,95 4,10 8,34 18,12 15,96 ODIN Sverige D -5,38-9,10-9,45 4,44 8,97 19,06 17,03 Benchmark -5,84-8,93-9,36 1,09 4,00 13,88 10,52 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes (EUR) ODIN Sverige A , , , , , , , , , ,42 ODIN Sverige B -9,43-4,25 10,21 12,96 30,93 3,26 36,26 26,41-16,27 45,06 ODIN Sverige C -4,42-9,60 9,98 12,74 29,71 2,23 34,92 25,15-17,11 43,61 Benchmark -3,28-8,93 7,33 4,70 8,95 9,01 20,86 21,92-13,39 44,54

27 ODIN Sverige - 28/12/2018 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Autoliv SEK Stockholm , ,9 Byggmax Group SEK Stockholm , ,2 Dometic Group SEK Stockholm , ,8 Duni SEK Stockholm , ,5 Dustin Group SEK Stockholm , ,2 Fenix Outdoor B SEK Stockholm , ,5 Thule Group SEK Stockholm , ,2 Total Consumer Discretionary ,3 Axfood SEK Stockholm , ,5 Essity B SEK Stockholm , ,5 Oriflame Holding SEK Stockholm , ,0 Total Consumer Staples ,9 Hoist Finance SEK Stockholm , ,6 Lundbergs B SEK Stockholm , ,2 Svenska Handelsbanken ser. A SEK Stockholm , ,2 Total Financials ,1 Addlife B SEK Stockholm , ,4 Biotage AB SEK Stockholm , ,9 Total Health Care ,3 AQ Group SEK Stockholm , ,0 ASSA ABLOY AB ser. B SEK Stockholm , ,0 Addtech B SEK Stockholm , ,6 Atlas Copco AB ser. B SEK Stockholm , ,7 Beijer Alma B SEK Stockholm , ,6 Beijer Ref SEK Stockholm , ,3 Indutrade SEK Stockholm , ,4 Intrum SEK Stockholm , ,2 Latour B SEK Stockholm , ,0 Lifco SEK Stockholm , ,9 NCC B SEK Stockholm , ,3 NIBE Industrier B SEK Stockholm , ,3 Securitas B SEK Stockholm , ,4 Sweco B SEK Stockholm , ,0 Trelleborg B SEK Stockholm , ,4 Total Industrials ,9 Addnode Group B SEK Stockholm , ,8 Hexagon B SEK Stockholm , ,2 Lagercrantz Group B SEK Stockholm , ,0 Total Information Technology ,9 Ahlstrom-Munksjö SEK Stockholm , ,3 Hexpol SEK Stockholm , ,4 Total Materials ,7 Total portfolio ,2

28 Investments

29 About ODIN

30 Investment Objective Long term value creation

31 Investment Philosophy Performance - prospects - price

32 ODIN Sverige C ODIN luo arvoa pitkäjänteisellä, aktiivisella ja vastuullisella varainhoidolla. Ruotsissa panostus edistyneeseen teollisuuteen, tutkimukseen ja kehitykseen on vientiin suuntautuneessa taloudessa synnyttänyt monia kansainvälisesti johtavia yhtiöitä. Hyvä omistajaohjaus ja osingonmaksupolitiikka ovat tunnusomaista monelle ODIN Sverigen yritykselle. ODIN Sverige C on osuuslaji ODIN Sverige rahastossa, jossa minimimerkintäsumma on 15 euroa. ODIN Sverige sijoittaa pääasiassa Tukholman arvopaperipörssissä noteerattuihin osakkeisiin. Sijoituskohteet valitaan vapaasti Ruotsissa eri toimialoilla toimivista yrityksistä. Rahaston vertailuindeksi on Stockholmsbörsens Benchmark Capped Total Return Index. Tietoja rahastosta Perustamispäivä Vertailuindeksi OMXSB Cap GI Perusvaluutta NOK Hallinnointipalkkio 1,2 % Merkintä-/lunastuspalkkio 0 % Pienin merkintäsumma 15 EUR

33 Salkunhoitaja Vanhempi salkunhoitaja Vegard Søraunet aloitti ODINilla toukokuussa Vegard on kauppakorkeakoulusta valmistunut rahoitukseen erikoistunut ekonomi. Hänellä on lisäksi laskentatoimen tutkinto. Vegardilla on ollut keskeinen rooli ODINin sijoitus- ja analyysiprosesseja kehitettäessä. Vuodesta 2013 Vegard on ollut ODIN Sverige rahaston vastaava salkunhoitaja. Vegard vastaa yhdessä Truls Haugenin kanssa ODIN Norden rahastosta.

34 Sisäänkirjautuminen ODIN Online - palveluun Merkitse osuuksia Voit ostaa napsauttamalla tätä Kirjaudu tästä Yhteydenotto asiakaspalveluun info@odin.fi Tilaa ODINin uutiskirje Kirjoita sähköpostiosoitteesi tänne

35 Muistathan, että Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tuleva tuotto riippuu muun muassa osakemarkkinoiden kehityksestä, salkunhoitajien ammattitaidosta, rahaston riskinotosta sekä rahasto-osuuksien hallinnoinnista perittävistä kuluista. Kurssitappiot voivat muuttaa tuoton negatiiviseksi. Tässä raportissa esitetyt asiat kuvaavat ODINin markkinanäkemystä kirjoitushetkellä. Niiden taustaksi on tutkittu luotettavina pidettyjä lähteitä, mutta emme silti voi taata, että näistä lähteistä saadut tiedot olisivat tarkkoja tai täydellisiä. ODIN Forvaltning AS:n työntekijät voivat käyttää omaan laskuunsa monentyyppisiä taloudellisia instrumentteja. Tämä tarkoittaa, että he voivat omistaa arvopapereita yrityksissä, joista puhutaan tässä raportissa, samoin kuin osuuksia ODINin arvopaperirahastoissa. Työntekijöiden omien kauppojen tulee noudattaa ODIN Forvaltning AS:n sisäisiä toimintaperiaatteita, jotka on laadittu arvopapereita koskevan lainsäädännön ja Norjan Verdipapirfondenes foreningin toimialastandardien mukaisesti. Lisätietoja meistä:

36