Euro & talous 1/2013 Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous Pääjohtaja Erkki Liikanen 14.3.2013 Julkinen 1
Rahapolitiikka ja kansainvälinen talous Pääartikkeli: Yksityisen sektorin velkaantumisen vähentäminen, tasesopeutus Tasesopeutuksella pitkäaikaisia vaikutuksia kasvunäkymiin, rahapolitiikkaan ja finanssipolitiikkaan Liiteartikkelit: Rahoituskriisi avasi keskustelun rahapolitiikan tavoitteista (Jarmo Kontulainen, Juha Kilponen ja Antti Suvanto) Kansainvälisen raha- ja finanssitalouden malli (Mika Kortelainen) Globaalit energiamarkkinat murroksessa (Laura Solanko ja Lauri Vilmi) Julkinen 2
Esityksen teemat Kansainvälisen talouden lähiajan näkymät vaisut Taantuma Euroopassa aiemmin arvioitua pitkäkestoisempi Merkkejä elpymisestä erityisesti Yhdysvalloissa ja Kiinassa Rahapolitiikka pysyy kasvua tukevana Euroalueen ongelmana rahapolitiikan epätasainen välittyminen Alhaiset korot helpottavat velanhoitoa, mutta eivät voi ratkaista taseongelmaa Velkaantumisen purkaminen on hidasta Yhdysvalloissa kotitalouksien sopeutus vei viisi vuotta Osassa kriisimaita velkasopeutus vielä alkuvaiheessa Julkinen 3
Kansainvälisen talouden lähiajan näkymät vaisut Julkinen 4
Kehittyneiden talouksien tuotantotiedot olivat heikkoja loppuvuonna 2012 BKT Yhdysvallat Euroalue Japani Suomi Kiina (oikea asteikko) 120 115 110 105 100 95 90 85 2008/I = 100 2008/I = 100 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset ja Eurostat. 180 160 140 120 100 80 60 40 Julkinen 5
Pörssikurssit nousseet kesästä 2012, epäyhtenäisyyttä helmikuusta 2013 Pörssikursseja Yhdysvallat Saksa Espanja Italia Japani 160 4.1.2010 = 100 140 120 100 80 60 40 2010 2011 2012 2013 Lähde: Bloomberg. Julkinen 6
Valtionlainamarkkinoilla tuotot laskivat 2012, epäyhtenäisyyttä vuonna 2013 Valtioiden 10 vuoden obligaatiokorkoja Yhdysvallat Japani Saksa Italia Espanja 8 % 7 6 5 4 3 2 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Lähde: Bloomberg. Julkinen 7
Markkinoiden luottamus Irlantiin ja Portugaliin vahvistui vuoden 2012 aikana Valtioiden 10 vuoden oblikaatiokorkoja Saksa Irlanti Portugali Kreikka Suomi 40 % 35 30 25 20 15 10 5 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Lähde: Bloomberg. Julkinen 8
Luottamus noussut maailmankaupan vetureissa Teollisuuden ostopäällikköindeksejä Yhdysvallat Saksa Kiina 65 Saldoluku 60 55 50 45 40 35 30 25 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Lähde: Bloomberg. Julkinen 9
mutta alueelliset erot ovat edelleen suuret Teollisuuden ostopäällikköindeksejä Yhdysvallat Euroalue Japani Kiina Brasilia 65 Saldoluku 60 55 50 45 40 35 30 25 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Lähde: Bloomberg. Julkinen 10
Erot näkyvät myös kotitalouksien tilanteessa Kotitalouksien luottamus Työttömyysasteita 100 Yhdysvallat Euroalue (oikea asteikko) Saldoluku Japani Suomi (oikea asteikko) Saldoluku 30 14 % Euroalue Yhdysvallat Japani Suomi 90 20 12 80 10 10 70 60 50 0-10 -20 8 6 40-30 4 30-40 2 20-50 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Lähteet: Euroopan komissio, Tilastokeskus ja Bloomberg. 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Lähteet: BLS, Eurostat, Bloomberg ja Tilastokeskus. Julkinen 11
Suomen Pankin ennusteen lähtökohdat Luottamus kohentui vuoden 2012 jälkipuolella OMT - ohjelma tuki markkinoiden toimintaa EU-tason päätökset: EVM, yhteinen pankkivalvonta ja -resoluutio Maat toteuttivat finanssi- ja rakennepoliittisista ohjelmiaan Ennusteoletus: luottamuksen kohentuminen jatkuu Sopeutusohjelmat etenevät suunnitellusti Alkaa näkyä kriisimaiden rahoituksen hinnassa ja välittymisessä Korkea velkaantuminen purkautuu hitaasti Yksityisen sektorin tasesopeutus vaimentaa kasvua Finanssipolitiikka säilyy melko kireänä Julkinen 12
Suomen Pankin ennuste: BKT päätalousalueilla 120 Yhdysvallat EU20 Japani Kiina (oikea asteikko) 2008/I = 100 2008/I = 100 200 115 175 110 150 105 125 100 100 95 75 90 2008 2010 2012 2014 Katkoviivat: Suomen Pankin ennuste. EU20: Euroalue, Iso-Britannia, Ruotsi ja Tanska. Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset, Eurostat ja Suomen Pankki. 50 Julkinen 13
Suomen Pankin ennuste: Inflaatio kehittyneillä päätalousalueilla 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 % EU20 Yhdysvallat Japani -3 2008 2010 2012 2014 Katkoviivat: Suomen Pankin ennuste. EU20: Euroalue, Iso-Britannia, Ruotsi ja Tanska. Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset ja Suomen Pankin laskelmat. Julkinen 14
Ennusteen riskit pääosin alasuuntaiset Velkakriisi edelleen suurin yksittäinen kasvuriski Sopeutusohjelmien menestyksellinen toteutus tärkeää Luottamuksen menettäminen nostaa markkinakorkoja Riskilaskelma: kotimainen kysyntä kärsii, BKT ja inflaatio hidastuvat Yhdysvalloissa kasvu voi elpyä ennustettua nopeammin Yksityisen sektorin tasesopeutus edennyt Luottamuksen kohentuessa aktiviteetti voi palautua ripeästi Tukisi Euroopan ja Aasian kasvua, kohottaisi raaka-aineiden hintoja Julkinen 15
Rahapolitiikka pysyy kasvua tukevana Julkinen 16
Rahapolitiikan painopiste epätavanomaisissa toimissa Keskuspankkien taseita Yhdysvaltain keskuspankki Eurojärjestelmä Japanin keskuspankki Englannin pankki 40 % BKT:sta 35 30 25 20 15 10 5 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Lähteet: Kansalliset tilastoviranomaiset, Eurostat ja Bloomberg. Julkinen 17
Eurojärjestelmän ohjauskorko ja lyhyet rahamarkkinakorot yhä erittäin alhaisilla tasoilla Eurojärjestelmän ohjauskorko 1 kk:n euribor 3 kk:n euribor 12 kk:n euribor 6 % 5 4 3 2 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Lähteet: EKP ja Reuters. Julkinen 18
50 40 30 20 10-10 -20-30 -40-50 Pankkien varainhankinta helpottunut viime syksystä lähtien 0 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1** Nettoprosenttia* Pankkien varainhankinta euroalueella Vähittäistalletukset Interbank Velkapaperien Arvopaperistaminen liikkeeseenlaskut ja riskien siirrot Lähde: Euroopan keskuspankki. * Kyselyyn vastanneista; + = varainhankinta vaikeutuu; kunkin 4 pääluokan luku on BLS-kyselyssä raportoitujen alaerien keskiarvo. ** Seuraavan neljänneksen aikana. Julkinen 19
Uusien asuntoluottojen korot laskeneet 7 % Korkean luottoluokituksen maat* Euroalue Suomi GIIPS-maat** 3kk:n euribor EKPJ:n minimitarjouskorko 6 5 4 3 2 1 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Alkuperäiseltä koronkiinnitysajaltaan enintään 1v:n uudet asuntolainasopimukset * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja. Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankin laskelmat. Julkinen 20
GIIPS-maissa yrityslainojen korot edelleen korkealla 7 6 5 4 3 2 1 % Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS-maat** 3 kk:n euribor Euroalue Suomi EKPJ:n minimitarjouskorko 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Alkuperäiseltä koronkiinnitysajaltaan enintään 1v:n uudet yrityslainasopimukset * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja. Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankin laskelmat. Julkinen 21
Velkaantumisen purkaminen on hidasta Julkinen 22
Korkea kokonaisvelkaantuneisuus ripeän kasvun esteenä useassa EU-maassa Kokonaisvelka vuoden 2012 kolmannella neljänneksellä Julkinen velka Kotitalouksien velka Yritysten velka Irlanti Portugali Iso-Britannia Espanja Kreikka Ruotsi Italia Ranska Suomi Saksa 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 % BKT:sta (ilman rahalaitoksia) Lähde: OECD. Julkinen 23
Euroalueen haasteena taittaa heikon talouskehityksen ja kireiden rahoitusolojen kierre Talouden kohenemisen edellytyksiä Pankkisektorin tervehdyttäminen Eräiden maiden asuntomarkkinasyklin taittuminen Välttämätön yksityisen sektorin velkatason sopeutuminen alemmalle tasolle useassa maassa Keinot nopeuttaa yksityisen velkaantuneisuuden alenemista ovat vähäiset Kotitalouksien asuntovelat alenevat vain asteittain Pankkien pääomien vahvistaminen voi edesauttaa yrityssektorin taseiden sopeutusta Julkinen 24
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Velkaantuneisuuden purkaminen vasta alkamassa %-BKT:sta Korkean luottoluokituksen maat (yksityinen sektori) GIIPS-maat (yksityinen sektori) Korkean luottoluokituksen maat (julkinen sektori) GIIPS-maat (julkinen sektori) 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Lähde: Euroopan keskuspankki. Julkinen 25
Vaihtotaseiden vajeet pienentyneet Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 6 % BKT:sta, 4 neljänneksen liukuva ka 4 2 0-2 -4-6 -8 2003 2005 2007 2009 2011 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja. Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat. Julkinen 26
Rahapolitiikalla ei voida alentaa rakennetyöttömyyttä, alueelliset erot suuria Espanja Saksa Työttömyysaste Rakennetyöttömyysaste (OECD) Työttömyysaste Rakennetyöttömyysaste (OECD) 30 % 14 % 25 20 Suhdanne työttömyyttä 12 10 15 8 6 10 5 Rakennetyöttömyyttä 4 2 Työttömyysaste alhaisempi kuin arvio rakennetyöttömyysasteesta 0 2000 2005 2010 0 2000 2005 2010 Lähteet: OECD ja Eurostat. Lähteet: OECD ja Eurostat. Julkinen 27
Asuntomarkkinat avaintekijä kotitalouksien talousyhtälössä Saksa Ranska Italia Espanja Alankomaat Iso-Britannia Suomi 200 2001 = 100 180 160 140 120 100 80 60 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Asuntojen reaalihinnat (YKHI:llä deflatoitu) Lähde: OECD. Julkinen 28
Useiden GIIPS-maiden kilpailukyky kohentunut Saksa Italia Espanja Kreikka Irlanti Portugali 130 2005/1 = 100 120 110 100 90 80 70 60 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi (yksikkötyökustannuksilla mitattuna) Lähde: IFS-online. Julkinen 29
ja vienti ylittänyt vuoden 2008 tason Tavaroiden ja palveluiden vienti Saksa Italia Espanja Kreikka Irlanti Portugali Suomi 130 2008/I = 100 120 110 100 90 80 70 2008 2009 2010 2011 2012 Lähde: Eurostat. Julkinen 30
Julkinen velkaantuminen ei voi olla enää kasvun moottori G7 Nousevat taloudet Suomi 140 Julkinen velka, % BKT:stä 120 100 80 60 40 20 0 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 Lähde: IMF. Julkinen 31
Finanssipolitiikan kertoimet ja talouspolitiikka Mitä ovat finanssipolitiikan kertoimet? Mittaavat finanssipolitiikan vaikutusta BKT:hen Nyt: paljonko BKT supistuu, kun valtiontaloutta kiristetään Miten finanssipolitiikan kertoimia arvioidaan? Menetelmät: tilastotiede vai makrotaloudelliset mallit Aikaväli: kuinka pitkälle kasvuvaikutukset otetaan huomioon Taloudellinen ympäristö: yhden maan ongelma vai globaali kriisi Kertoimista on käyty vilkasta keskustelua IMF aktivoi keskustelun lokakuussa 2012 Keskustelijoina IMF, EU-komissio, EKP; Krugman, De Grauwe Julkinen 32
Finanssipolitiikan kertoimet ja talouspolitiikka Millaiset ovat käydyn keskustelun tulemat? Finanssikriisin kaltaisissa olosuhteissa lyhyen aikavälin vaikutukset voivat olla tavanomaista suurempia Luottamusvaikutukset voivat laskea korkoja ja siten pienentää finanssipolitiikan kertoimia Lyhyen aikavälin kertoimet eivät ole ainoa huomioon otettava tekijä finanssipoliittisessa päätöksenteossa Elvytys vaatii aina rahoitusta: talouspolitiikan paradoksi Maissa, joissa kertoimet suuret, ei ole varaa elvyttää Maissa, joissa on varaa elvyttää, kertoimet voivat olla pienet Julkinen 33
Lopuksi Julkinen 34
Yhteenveto Euroalueen rahapolitiikka pysyy kasvua tukevana Lyhimmät korot edelleen poikkeuksellisen alhaiset OMT-ohjelma tärkeä pilari tilanteen rauhoittamisessa Reaalitalous tarvitsee reaalitalouden ratkaisut Rahapolitiikalla on rajoitteensa Maiden toimet ratkaisevan tärkeitä luottamuksen ylläpitämiseksi Velkaantumisen purkaminen on hidas prosessi Vaimentaa lähivuodet euroalueen kasvua, riski tasetaantumasta Julkisen velkaantumisen alentaminen haaste, johon on vastattava Julkinen 35
Kiitos! Julkinen 36