Euro ja talousteoria OP-Pohjola-ryhmän tutkimussäätiön teemapäivä Kari Heimonen Professori Jyväskylän yliopiston kauppakorkeakoulu

Transkriptio

1 Euro ja talousteoria OP-Pohjola-ryhmän tutkimussäätiön teemapäivä Kari Heimonen Professori Jyväskylän yliopiston kauppakorkeakoulu

2 Euro ja taloustiede Euro on hyvä valuutta Arvon mitta, Vaihdon väline Varallisuuden muoto

3 Ongelmat Euro ja taloustiede

4 Teoria Optimivaluutta-alueteoria; Mundell, MacKinnon, Kenen. Onnistumisen edellytykset: Työvoiman liikkuvuus Avoimuus Rakenteiden samankaltaisuus Tuotannon jakautuneisuus Epäsymmetristen häiriöiden tn. pieni Jäsenyys rahaliitossa, tuottaa: Samankaltaistuminen > < erikoistuminen

5 Hyötyjä + Hyödyt valuutanvaihtokustannuksissa Hintojen vertailtavuus Valuuttakurssiriskin poistuminen investoinneista valuutta-aleen sisällä Talouden kuri Maastrichtin kriteerit, vakaus ja kasvusopimus

6 Kustannukset - Kustannukset riippuvat Maiden tuotantorakenteiden samankaltaisuudesta Fiskaalisen federalismin puutteista Maiden finanssipolitiikan rajoitteista Jäsenmaiden yhteisestä halusta uhrautua ja hyväksyä yhteinen etu oman maan edelle

7 Tutkittuja hyötyjä Hyödyt laskettu kaupan gravitaatiomallista Yhteinen raha laskee kaupan kustannuksia Jeffrey Frankel ja Andrew Rose 1% nousu kaupassa kasvattaa BKT:ta 1/3 % Esim. Ruotsin ulkomaankauppa olisi kasvanut 70% ja BKT per capita 24%, UK, Puola ulkomaankauppa 62%, BKT 20%.

8 Tutkittuja hyötyjä Vuoden 2010 estimaattien (laskettu 26 tutkimuksesta) mukaan euro maiden keskinäinen kauppa kasvanut 8-26% ja BKT noin 3,6%. 1% nousu bilateraalisessa kaupassa kasvattaa maiden välistä korrelaatiota 0,02 yksikköä; euron vaikutukset noin 0,25 korrelaatiokerroin yksikköä.

9 Vaikutuksia Tulonjakovaikutuksia, Cook (2011): Palkkojen kehitys jäänyt voittomarginaalien kasvusta Vakaus ja kasvusopimus, Iannou ja Stracca (2011): Ei vaikutusta valtioiden perusalijäämiin Lissabonin strategialla ei vaikutusta reaalisen BKT:n kehitykseen euroalueella

10 Vaikutuksia Rakenteellisten uudistusten mahdollisuus; Kilpailua kiristävillä toimilla potentiaalisesti hyvinvointivaikutuksia, Gomes et al. (2011); 15 % yksikön lasku voittomarginaaleissa tai vastaava kustannusten leikkaus kasvattaisi Saksan BKT:ta lähes 9%. Usean euromaan samanaikainen toiminta kasvattaa vaikutuksia. Avoimessa taloudessa vaikutukset kotimaahan pienemmät.

11 Ongelmia Kulttuurilla voi olla merkitystä Eri maiden kansalaisten erilainen aikakäsitys Uskonto Marx > < Weber

12 Ongelmia Euroalueen rahapolitiikka tähdätty euroalueelle Taylorin sääntöön nähden liian löysää aina 2005 asti. Ei reagointia varallisuuskupliin

13 Ongelmia: Taylorin sääntö, EKP:n korko euromaiden erilaisuus

14 Ongelma; reuna-alueiden boom-burst sykli Tulo-odotukset nousivat, lainanottohalukkuus kasvoi Lainanotto kasvoi, säästämisaste laski 2010 Kreikan vaihtotaseen alijäämä oli 10,5 % BKT:sta ja kulutus 17% korkeampi kuin kansantulo.

15 Ongelma; reuna-alueiden boom-burst sykli Asuntojen hinnan nousu pienensi säästämistä, kuplan puhkeaminen syvensi lamaa Ennen kriisiä euroalueen ohjauskorot korot liian alhaiset, kriisin jälkeen liian korkeat

16 Nousun vaikutuksia: vaihtotasealijäämäät Reunamaiden asuntojen hinnan nousu purkautuu mm. vaihtotaseen alijäämänä Mitä suurempi asuntojen hinnan nousu, sitä suurempi vaihtotaseen alijäämä

17 Ongelma; vaihtotaseongelma EU-alueella vaihtotase keskimäärin tasapainossa

18 Kolme ryhmää; Ongelmia; Vaihtotase-epätasapaino a) Ylijäämämaat (Saksan, Hollanti, Itävalta), % BKT:sta

19 Ongelmia: vaihtotase-epätasapainot b) keskikastin maat ja c) surkimukset (Kreikka, Irlanti ja Portugali)

20 Ongelmia; vaihtotase-epätasapaino

21 Ongelmia; vaihtotase-epätasapaino

22 Ongelmia; vaihtotase-epätasapaino

23 Ongelmia; Vaihtotasekriisi Reunamaissa yritysten asema heikkeni työvoimakustannusten nousun takia Alhainen korko kasvatti myös valtionvelkaa, julkiset palkat nousivat Investoinnit heikensivät myös vaihtotasetta, vaikka kasvu hidasta Ongelmat ovat purkautuneet vaihtotaseen epätasapainona Relaatio: mitä hitaampi kasvu sen suurempi vaihtotaseen alijäämä

24 Vaihtotase ja talouden kasvu

25 Ongelmia; vaihtotasekriisi Valtion lainakorkojen nopea lasku johti vaihtotasealijäämään; Mitä korkeampi obligaatiokorko 1995 sitä suurempi vaihtotaseen alijäämä 2007

26 Ongelmia; kilpailukyvyn erkaantuminen Yksikkötyökustannukset ovat nousseet nopeimmin ongelmamaissa, Irlanti, Kreikka, Portugali, Espanja Yksittäisen jäsenmaa nimellinen valuuttakurssi ei jousta eikä voi parantaa kilpailukykyä

27 Ongelmia; kilpailukyvyn erkaantuminen Vaihtotasetasapainojen erkaantumisen syyt: Kiihtynyt inflaatio reunamaissa Saksa liian vahva suhteessa eurojärjestelmän alueen muihin maihin 2000 luvun puolessa välin tehdyt tarjontapuolen ja työmarkkinoiden uudistukset olleet liikaa muille maille, erityisesti heikommille jäsenmaille Saksalla ylijäämää, Beggar-your-neighbour in currency union politiikkaa

28 Vaihtotaserajoite ei toimi valuuttaunionissa Sopeutumisautomatiikka ei toiminut heikommilla mailla: syvät rahamarkkinat, korko ei reagoinut, kilpailukyvyn heikentyminen, vientisektorin supistuminen, valuuttakurssi ei joustanut, vaihtoase-epätasapainottomuudet, velkaantuminen, kasvoi pitkäkestoisiksi

29 Ongelmia; likviditeetin tarjonta Kriisimaat onnistuivat rahoittamaan alijäämäänsä pitkään yksityisellä pääoman tuonnilla Reunamaiden rahoitustilanne muuttui sub-prime kriisin myötä Pankkien alakirjaukset pienensivät yksityisen pääoman halua rahoittaa reunamaiden alijäämiä Yksityinen pääoman tuonti kääntynyt yksityiseksi pääomapaoksi Saksaan Kreikan euro Saksan euro

30 Likviditeetin tarjonta EKP kautta EKP:n lender of the last resort likviditeetin tarjonta Eurojärjestelmä tuottanut automaattisen maksutase epätasapainojen rahoitusmekanismin EKP likviditeetin tarjoajana TARGET2 järjestelmän kautta Bundesbankin saatavat eurojärjestelmässä 5 00 mrd. euroon marraskuuhun 2011 mennessä Eteläisen Euroopan keskuspankeilla vastaava velka Eurosysteemissä riski vakuutena olevassa arvopaperissa Kansallisten ongelmapankkien asemaa helpottanut myös IMF:n ja EU:n hätärahoitus.

31 Ongelmia; likviditeetin tarjonta Keskuspankkivaateet euroalueella; reunavaltioilla velkaa sen verran, mikä Saksalla on saatavia

32 EKP, Lender of the last resort Reunavaltiot käyttävät EKP:n likviditeetin tarjontaa

33 Ongelmia; likviditeetin tarjonta Eurojärjestelmän likviditeetin tarjonnasta tullut pysyväluonteinen mekanismi, joka pitää heikkoja maita mukana järjestelmässä. Pääomamarkkinoiden integroituminen euron johdosta on Kasvattanut pääomien liikkuvuutta ja siten kiihdyttänyt ja kasvattanut euroalueen sisäisiä vaihtotaseepätasapainottomuuksia, ks. Schmitz ja vonhagen (2011).

34 Opetuksia 1) Kreikkaa, tai vastaavia maita, ei pitäisi koskaan ottaa mukaan euroalueeseen 2) Vaihtotasemittari, ulkoinen velkaantuminen, mukaan vakausja kasvu sopimusten mittareihin, euromaan jäsenehtoihin 3) Kulttuurierojen ymmärtäminen; talousnumerot eivät voi kertoa kaikkea

35 Opetuksia 4) Yhteisten sopimusten noudattaminen 5) Eurooppalainen palkkanormi, rakenteelliset uudistukset Euroopan laajuisesti. Estetään beggar thy neighbour politiikka 6) Rakenteellisten uudistusten vaatimus; tarjontapuolen uudistukset

36 Opetuksia 7) Jeffey Frankel: EKP voisi olla hyväksymättä likviditeetin vakuudeksi velkamaiden papereita tietyn rajan jälkeen. Voisi nostaa korkoja velkaantuvissa maissa ja voisi hillitä automaattisesti yletöntä velkaantumista jo ennen velkakriisiä.

37 Yhteisvaluutta-alueiden tulevaisuus Valuuttaregiimit näyttävät seuraavan muotia, Bretton Woods, kelluvat kurssit, ERM, euro Valuutta-alueista keskusteltu jo Aasiassa, Afrikassa Nobelisti, optimivaluutta-alueteorian isä Robert Mundell on esitellyt jo globaalin yhteisvaluutan ideaa

38 Euron tulevaisuus?