Panostaja Tuloskommentti

Transkriptio

1 , 1 08/06/15 08/08/15 08/10/15 08/12/15 08/02/16 08/04/16 SHARE Company Price 0.86 Price as of High/Low 12m 1.01 / COMPANY DATA Market Cap. Current 44 EV current 91 No. of shares (out) 51.4 No. of shares (dil) 51.7 SHAREHOLDERS Treindex Oy 11.0 % Etera 8.2 % Matti Koskenkorva 7.8 % Fennia 6.7 % Freefloat 72.2 % STOCK DATA Bloomberg PNA1V FH CALENDAR Next report date AGM SHARE PRICE HEX Porfolio ANALYST Kim Gorschelnik kim.gorschelnik@fim.com Fleminginkatu HELSINKI Dealing (09) Sijoituskohteiden kehityksessä suuria eroja n huhtikuussa päättynyt 2Q oli sijoituskohteiden kehityksen näkökulmasta samansuuntainen kuin 1Q:lla. Suurimman yhtiön Granon toinen neljännes oli sekä liikevaihdon että liikevoiton kannalta odotuksiamme vahvempi. Kotuisunin kehitys oli edelleen hyvä ja kolmen tukkukauppaa harjoittavan yhtiön pitkäli odotusten mukainen. Tulosvaikeudet sen sijaan jatkuivat Takomassa ja Heatmastersissä, minkä lisäksi Megaklinikan liiketappio kasvoi. Kokonaisuudessaan -konsernin liiketulos oli odotusten mukainen, mutta sijoituskohteiden performanssierot olivat siis suuret. Granon (digitaaliset painopalvelut) 2Q:n kehitys oli osavuosiraportin positiivisin yllätys. Granon liikevaihto oli MEUR 23,3 ja liikevoitto MEUR 3,0 (FIM odotus MEUR 22,4 ja 2,7). Parantuneen kannattavuuden taustalla on Granon ja Multiprintin yhdistymisen hyödyt. Yhtiön mukaan synergiaedut ovat MEUR 1,5 ja MEUR 2,2 vuosina 2016 ja Positivista oli myös yhtiön toimitusjohtajan kommentit siitä, että yhdistysmisprosessi on nyt vaiheessa, jossa paremmin pystytään keskttymään asiakkaisiin ja myynnin kasvattamiseen. Kotisun (kotitalouksien LVV saneeraukset) kasvu oli 2Q:lla lähes 30% eli vahva kasvu jatkuu edelleen tavoitteiden mukaisesti. Liiketulos oli linjassa aikaiempiin neljänneksiin liikevoittomarginaalin ollessa nyt 17%. n tukkukauppaa harjoittavien yhtiöiden (KL-Varaosat, Selog, Helakeskus) kehitys oli vakaata. Rakentamiseen kytköksissä olevien Selogin (sisäkattomateriaalit) ja Helakeskuksen (kalustehelat) näkymien ennakoimme parantuneen hieman rakentamisen näkymien perässä. Yhtiöiden tuotteet ja palvelut toimitetaan tyypillisesti rakennusprojektien loppuvaiheessa. Helakeskuksen raportoitua liiketulosta painoi MEUR 0,3 arvonalennuskirjaus liittyen rakennushelaliiketoiminnan myyntiin. n sijoituskohteista ongelmat kohdistuvat kahteen yhtiöön Takomaan ja Heatmastersiin. Molempien yhtiöiden liikevaihdot olivat laskussa ja liiketappiot liiketoiminann laajuuteen nähden merkittävät. Takoman osalta tilauskannan lasku (-33,3%) kertoo ettei ainakaan nopeaa parantumista ole näköpiirissä. Takoma on aloittanut keskustelut päärahoittajien kanssa muutoksista saneerausohjelmaan. Heatmastersissa sopeutustoimet jatkuvat. Megaklinikan osalta sekä liikevaihto- että tuloskehitys on jäänyt odotuksiamme heikommaksi. Lyhyen aikavälin kannattavuuskehityksen arviointia kuitenkin vaikeuttaa kasvupanostukset. Myös kireä kilpailutilanne hidastaa kasvua. Pidemmän aikavälin mahdollisuudet eivät ole kuitenkaan mielestämme muuttuneet. Kuluvan vuoden liiketulosennusteemme on MEUR 11,5 (aikaisemmin MEUR 12,2). Tulosenusteiden lasku johtuu pääosin Takoman ja Megaklinikan ennusteiden laskusta. Osinkotuotto ennusteellamme on hyvä 5,8%. Figures in m e 2017e 2018e Sales Sales growth -7.8 % 20.2 % -5.8 % % 18.2 % 4.1 % 0.0 % EBITDA EBITDA margin 9.5 % 8.4 % 9.9 % 8.9 % 10.6 % 12.0 % 10.5 % EBIT EBIT margin 4.5 % 2.6 % 6.5 % 4.8 % 6.6 % 8.3 % 8.3 % PTP EPS DPS Yield 4.9 % 0.0 % 5.0 % 5.0 % 5.8 % 5.8 % 9.3 % P/E EV/EBIT EV/EBITDA EV/Sales P/B ROE 2 % -2 % 19 % 5 % 9 % 14 % 17 % ROCE 7 % 4 % 10 % 6 % 8 % 10 % #DIV/0! Net Gearing 98 % 89 % 83 % 65 % 79 % 76 % 62 % FCF/share #DIV/0! Source: Bloomberg, S-Bank (FIM), Note: S-Bank (FIM) has made an agreement with the company this study concerns according to which it receives compensation for the research service provided. S-Bank (FIM) does not provide any investment recommendation for the share.

2 , 2 Raportoitua liiketulosta painoi arvonalentumiskirjaus Helakeskuksessa (MEUR 0,3). Tästä huolimatta tulos odotuksemme mukainen. Olemme tehneet tulosennusteiden laskuja Megaklinikan ja Takoman kohdalla. Pidämme osinkoennusteen ennallaan. Osinkoon vaikuttaa mahdolliset yritysostot, joita hakee edelleen aktiivisesti. Ohjeistus pidettiin odotetusti ennallaan. Tulos vs. odotus Deviation 2Q16 2Q16 Actual vs. 2016e 2016 Actual FIM FIMe FIM Guidance Sales % EBITDA (adj.) % 18.5 EBITDA-% 7.5 % 10.8 % -3.3ppt 10.6 % EBIT (adj.) % 11.5 Paranee merkittävästi EBIT-% 3.3 % 6.7 % % 6.6 % PTP % 9.6 EPS DPS Source: S-Bank Estimates (FIM) Ennustemuutokset Q1/2016 raportin jälkeen Estimate revisions 2016e 2016e Chg. 2017e 2017e Chg. m Old New % Old New % Sales % % EBITDA (adjusted) % % EBITDA-% 11.1 % 10.6 % -0.5 pp 12.4 % 12.0 % -0.4 pp EBIT (adjusted) % % EBIT-% 7.1 % 6.6 % -0.5 pp 8.6 % 8.3 % -0.3 pp PTP (adjusted) % % EPS (adjusted) % % DPS (adjusted) % % Source: S-Bank Estimates (FIM) Ohjeistus tilikaudelle 2016 Konsernin liikevoiton arvioidaan paranevan merkittävästi. Ohjeistushistoria tilikaudelle 2016: 1Q16: Liikevoiton ennakoidaan paranevan merkittävästi 4Q15 (2015 tilinpäätös): Liikevoiton ennakoidaan paranevan merkittävästi. Source: S-Bank (FIM), Note: S-Bank (FIM) has made an agreement with the company this study concerns according to which it receives compensation for the research service provided. S-Bank (FIM) does not provide any investment recommendation for the share.

3 , 3 Merkittäviä tapahtumia Q1/2016 Liiketulosennuste 2016 (suluissa n omistusosuus) Granon marginaalikehitys odotettua parempaa. Grano: Granon 2Q:n luvuissa positiivista oli sekä kasvu- etä kannattavuuskehitys. Olemme nostaneet kuluvan vuoden liikevaihtoennustetta 1%:n ja liikevoittoennustetta 14%. Oletettavasti synergiaedut näkyivät tuloskehityksessä ennustamaamme voimakkaammin jo 2Q:lla, mistä johtuen olemme nostaneet marginaaliennustetta loppuvuodelle.. Kotisunin voimakas kasvu jatkui KotiSun: Liikevaihto kasvoi Q2:llä lähes 30% eli erinomainen kehitys sai jatkoa. Liikevoittomarginaali on hieman ennakoimaamme matalampi, mutta emme ole muuttaneet ennustemallimme perusoletuksia tuleville neljänneksille. Odotamme kasvun olevan 15-20% kasvua ja liikevoittomarginaalin 20%:n tasolla. Tukkukaupassa ei yllätyksiä Tukkukauppaa harjoittavat yhtiöt Tukkukauppaa harjoittavien yhtiöiden kehityksessä ei ollut suurempia yllätyksiä lukuunottamatta Helakeskuksessa tehtyä arvonalentumiskirjausta. Takoman tilanne kääntynyt kuluvana vuona heikompaan suuntaan Takoman ja Heatmastersin vaikeudet jatkuivat Tappiollisista yhtiöistä tilanne näyttää haastavimmalta Takoman ja Heatmastersin kohdalla. Emme odota nopeaa tilanteen parantumista, mutta sopeutustoimilla ennustaman tappioiden kutistuvan loppuvuonna ja Megaklinikan kohdalla panostukset kasvuun sekä kuukausimaksullinen hoitomalli todennäköisesti selittävät hieman vaisua alkuvuotta. Myös markkinatilanne on kireä. Laajentuminen Tukholmaan lisää markkinointikuluja loppuvuoden aikana. Tavoitteet yritysostojen suhteen ennallaan Yrityskauppamarkkina: Yhtiö toisti aikaisemman tavoitteensa toteuttaa 1-2 uutta sijoitusta tilikauden aikana. Käsityksemme mukaan yrityskauppamarkkina on aktiivinen, mutta kauppoja ei ole toteutunut n olessa tarkka kauppahinnan osalta. Flexin Securityn myynin lisäkauppahintasaatavaa korotettiin 2Q:n osavuosikatsauksen yhteydessä. Nyt arvio lisäkauppahinnasta on MEUR 4,0, josta n osuus MEUR 2,8 (edellinen arvio MEUR 1,4). Source: S-Bank (FIM), Note: S-Bank (FIM) has made an agreement with the company this study concerns according to which it receives compensation for the research service provided. S-Bank (FIM) does not provide any investment recommendation for the share.

4 , 4 Source: S-Bank (FIM) GROUP (EURm) Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16 3Q16e 4Q16e 2016e 2017e Net sales Grow th, y/y -5.8 % % % -0.3 % 0.3 % % 29.0 % 28.5 % 15.0 % 4.9 % 18.2 % 4.1 % Grow th, q/q 0.0 % % 9.6 % 9.6 % 16.2 % 0.0 % -7.6 % 9.2 % -1.9 % 6.1 % 0.0 % 0.0 % Depreciation EBIT EBIT margin 6.5 % 2.2 % 5.5 % 3.6 % 7.1 % 4.8 % 3.3 % 6.1 % 6.8 % 9.7 % 6.6 % 8.3 % Net financials Associates profit PTP Taxes Minority interest Net profit EPS Adjusted BALANCE SHEET (EURm) Intangibles Goodw ill Tangibles Inventory Receivables Cash Assets Equity Pension liabilities Long non-ib debt Long ib debt Short ib debt Short non-ib debt Advances received Equity and liabilities Equity Ratio 33.3 % 32.1 % 31.9 % 30.1 % 37.2 % 37.2 % 36.3 % 35.4 % 35.7 % 36.1 % 36.1 % 36.3 % Net Gearing 83.1 % 79.4 % 96.3 % % 65.2 % 65.2 % 70.0 % 78.7 % 81.5 % 78.9 % 78.9 % 75.7 % Net debt ROE 19.3 % 5.2 % 8.6 % 13.6 % ROCE 10.1 % 5.6 % 7.8 % 10.1 %

5 , 5 Source: S-Bank (FIM) DIVISIONS (EURm) Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16 3Q16e 4Q16e 2016e 2017e Grano Net sales Grow th, y/y 14 % 1 % -2 % 35 % 48 % 21 % 54 % 56 % 25 % 3 % 30 % 2 % Grow th, q/q 0 % -13 % 8 % 20 % 31 % 0 % -9 % 10 % -4 % 8 % 0 % 0 % EBIT % of sales 12.3 % 5.8 % 12.2 % 3.6 % 13.1 % 9.1 % 6.4 % 12.7 % 12.0 % 15.0 % 11.6 % 11.5 % KotiSun, Selog, Helakeskus Net sales Grow th, y/y 1 % 90 % 82 % 20 % 17 % 43 % 13 % 16 % 11 % 9 % 5 % 9 % Grow th, q/q 0 % -2 % 11 % 2 % 5 % 0 % -5 % 14 % -2 % 3 % 0 % 0 % EBIT % of sales 8.7 % 8.9 % 11.9 % 13.3 % 14.3 % 12.2 % 12.6 % 9.5 % 12.0 % 12.4 % 11.6 % 13.0 % Takoma, Heatmasters Net sales Grow th, y/y -38 % -58 % -60 % -10 % -28 % -47 % -25 % -22 % -5 % -3 % -2 % -2 % Grow th, q/q 0 % -12 % -6 % -10 % -3 % 0 % -9 % -2 % 9 % -1 % 0 % 0 % EBIT % of sales 1.4 % -1.8 % -1.7 % 0.8 % % -3.2 % % % -6.9 % -2.3 % 2.0 % 2.5 % KL-Varaosat Net sales Grow th, y/y 2 % 0 % 11 % 10 % 21 % 10 % 22 % 10 % 7 % 7 % 12 % 2 % Grow th, q/q 0 % -6 % 12 % 4 % 10 % 0 % -5 % 3 % -1 % 10 % 0 % 0 % EBIT % of sales 7.2 % 1.0 % -0.7 % 6.1 % 8.5 % 4.0 % 6.4 % 6.0 % 6.3 % 8.5 % 7.0 % 8.2 % Megaklinikka Net sales Grow th, y/y 34 % 0 % 32 % 54 % 25 % Grow th, q/q -7 % 0 % -6 % 4 % 11 % 23 % 0 % 0 % EBIT % of sales % % % % % % % -6.3 % % 0.0 % Muut Net sales EBIT

6 , 6 Vastuuvapauslauseke S-Pankki Oy (jäljempänä S-Pankki) on tuottanut tämän julkaisun asiakkaidensa käyttöön. Julkaisun tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai -palveluilla. Annetut tiedot eivät myöskään liity yksittäisen julkaisun vastaanottajan sijoitustavoitteisiin tai erityistarpeisiin. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat lähteisiin, joita S-Pankki pitää oikeina ja luotettavina. S-Pankki ei kuitenkaan takaa sitä, että oheiset tiedot olisivat täydellisiä, virheettömiä tai ajantasaisia. Sijoitussuosituksia ei ole esitetty liikkeeseenlaskijoille ennen suositusten julkistamista. S-Pankki tai sen palveluksessa oleva henkilökunta ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen perusteella tehdyistä tai tekemättä jätetyistä sijoitus- tai muista toimenpiteistä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista. Sijoitus-toimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Sijoitusten mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tai takaa niiden tulevaa kehitystä. Osaan S-Pankin tarkastelemista sijoituskohteista liittyy korkea volatiliteetti ja siten niiden arvo saattaa muuttua nopeasti ja huomattavasti, mikä voi johtaa tappioihin. Lisäksi on huomioitava, että kansainväliseen sijoittamiseen liittyy poliittisiin ja taloudellisiin epävarmuustekijöihin liittyviä riskejä sekä valuuttakurssiriskejä. Vastuu tämän esityksen perusteella tehtyjen päätösten aiheuttamista mahdollisista tappioista kantaa yksinomaan sijoittaja itse. S-Pankin sijoitustutkimus kuuluu Pääomamarkkinat-liiketoiminta-alueeseen. Analyytikot voivat saada tulospalkkioita, joka perustuu S-Pankin välitysliiketoiminnalle asetettuihin tavoitteisiin ja liiketoiminnan tulokseen. Tämän sijoitussuosituksen julkaisuhetkellä joku S-Pankin analyytikoista omistaa sijoitussuosituksissa kohteena olevia rahoitusvälineitä: Metsä Board, Neste, Raisio ja Suominen. S-Pankissa käytössä olevilla menettelytavoilla pyritään estämään ja välttämään mahdolliset eturistiriidat. Menettelytapoihin sisältyy muun muassa sisäpiirintiedon turvalliseen käsittelyyn liittyviä toimintatapoja. Lisäksi sijoitustutkimuksen ja S-Pankin tai asiakkaiden lukuun arvopaperikauppaa käyvien työntekijöiden välillä käytössä on ns. kiinanmuurimenettelytapoja, joiden avulla varmistetaan hintaherkän tiedon lain- ja säännöstenmukainen käsittely. S-Pankin analyytikoilla tai heidän lähipiirillään ei ole pää- tai sivutoimia sijoitussuositusten kohteena olevissa liikkeeseenlaskijoissa. S-Pankki toimii markkinatakaajana tai likviditeetin tarjoajana seuraavien yhtiöiden kohdalla: Apetit, Cleantech Invest, Etteplan, FIT Biotech, Honkarakenne, Innofactor, Kotipizza, Martela, Siili Solutions, Soprano ja Trainers House. Tämä esitys on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen, alkuperäisen vastaanottajan käyttöön, eikä esitystä tai sen osaa saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman S-Pankin kirjallista lupaa. S-Pankkia valvoo Finanssivalvonta. Esityksen on laatinut S-Pankin analyytikko Kim Gorschelnik. Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava S-Pankki. Kaikki oikeudet pidätetään. YHDYSVALLAT Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Katsauksen levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. KANADA Tässä katsauksessa annettavia tietoja ei ole tarkoitettu minkälaiseen jakeluun Kanadassa, ja siten niitä ei voida pitää minkäänlaisena taloudellisena suosituksena tai kehotuksena Kanadan lainsäädännön tarkoittamassa merkityksessä. MUUT MAAT Myös muiden maiden lait ja säännökset voivat rajoittaa tämä katsauksen levittämistä. Lisätietoja S-Pankista ja sen tuottamista raporteista ja sijoitussuosituksista on saatavilla internetsivuilla ja

7 , 7 Yhteystiedot Sales Hans Segercrantz Richard Johansson Kari Lappalainen Sami Listola Jussi Matinlompolo Antti Pajukka Thomas Pirker FIM Direct, Order Routing Janne Siik Anna Zayas Janne Virtanen Clearing, Settlement and Custody Services Heli Sirkiä Research Kim Gorschelnik Aaron Kaartinen Mika Metsälä