Panostaja Tuloskommentti

Transkriptio

1 , 1 08/09/16 08/11/16 08/01/17 08/03/17 08/05/17 08/07/17 08/09/17 SHARE Company Price 0,84 Price as of High/Low 12m 0,97 / 0,82 COMPANY DATA Market Cap. Current 43 EV current 114 No. of shares (out) 51,4 No. of shares (dil) 51,7 SHAREHOLDERS Treindex Oy 11,8 % Etera 8,1 % Fennia 6,6 % Maija Koskenkorva 5,4 % Freefloat 72,2 % STOCK DATA Bloomberg PNA1V FH CALENDAR Next report date AGM SHARE PRICE 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 HEX Porfolio ANALYST Kim Gorschelnik kim.gorschelnik@fim.com Fleminginkatu HELSINKI Dealing (09) Granossa otettiin kasvuloikka n heinäkuussa päättynyt 3Q oli kahden arvokkaimman sijoituskohteen, Granon ja KotiSunin, osalta odotuksiamme vaisumpi. Kasvupanostukset molempiin yhtiöihin ovat kuitenkin voimakkaat. Granon kasvu nojautuu yritysostoihin ja KotiSunin orgaaniseen kasvuun. Granon (sisältö- ja markkinointipalveluyhtiö) liikevaihto kasvoi yritysostojen siivittämänä 11% YoY. Kasvusta huolimatta liiketulos laski 12% ja oli ennustettamme heikompi. Granon kehittämisen suhteen käännettiin uusi sivu, kun Grano teki päätöksen vielä viedä läpi yksi iso konsolidaatiokierros. Grano osti kolme toimijaa (Finepress, Brand Factory ja Neon 2) ja 3Q:n katsauskauden jälkeen Lönnbergin. Yhteenlaskettuna näiden neljän yhtiön liikevaihto on yli MEUR 50. Yrityskauppojen jälkeen edessä on toimintojen uudelleenjärjestelyt, joihin liittyen Grano ilmoitti yt-neuvotteluiden aloittamisesta. Järjestelyiden tuomat kustannussäästöt ja mahdolliset kertaluonteiset kustannukset eivät ole tiedossa. Pitkän aikavälin tulospotentiaali kuitenkin paranee kustannussäästöjen ja palvelun laajentumisen kautta. Granosta tulee entistäkin mielenkiintoisempi irtautumiskohde lle arviolta noin vuoden kuluttua. KotiSunin (omakotitalojen LVV-saneeraukset) kasvu oli 3Q:lla 20% hidastuen selvästi 2Q:n tasosta (38%) ja jääden samalla ennusteestamme (30%). Käyttövesi- ja lämpöverkkoremonttien sekä Kotivon (lämmönohjausjärjestelmät) myynti ei sujunut aivan yhtiön odotusten mukaisesti. Liiketulos laski edellisvuodesta tasolle MEUR 1,1 (FIM ennuste MEUR 1,7). Liiketulosta rasittaa poistojen MEUR 0,5 kasvu edellisvuodesta. Vaikka 3Q:n numerot olivat selvästi ennusteitamme heikommat, emme ole merkittävästi muuttaneet positiivisia ennusteita tuleville vuosille. Riskit ovat kuitenkin hieman kasvaneet hyvästä kysyntänäkymistä huolimatta. Megaklinikka (hammashoito) voimakas tulosparannus oli tulosraportin positiivisia kohtia yhdessä tukkukauppaa harjoittavien yhtiöiden (KL- Varaosat, Selog, Helakeskus) kokonaisuutena hyvän kehityksen. Suomen talouden piristyminen näkyi nyt 3Q:lla selvästi. Erityisesti Selogin tulosparannus oli merkittävä. Heatmastersin jo aiemmin nostetut näkymäarviot heijastuivat nyt hyvin myös tulokseen, jossa päästiin nollatulokseen tappioputken jälkeen. n mahdolliset seuraavan vuoden sisällä tapahtuvat irtautumiset tapahtunevat näistä neljästä viimeksi mainitusta yhtiöstä. Granon yrityskauppojen seurauksena velkataso ssa on noussut. Korolliset nettovelat olivat nyt MEUR 70,8 (2016 tilikauden lopussa MEUR 50,1). Olemme tästä johtuen leikanneet osinkoennustettamme 0,05 eurosta 0,04 euroon, kun on jatkanut yhtiöidensä kasvupanostuksia. Sijoituskohteiden lyhyen aikavälin näkymissä ei tapahtunut muutoksia (kts. seuraava sivu). n arvonluonnin kannalta mielenkiinto kohdistuu nyt tehtyjen yrityskauppojen jälkeen Granoon ja sen tulosparannuspotentiaaliin. Figures in m e 2018e Sales 179,6 169,2 148,2 172,5 192,5 233,7 Sales growth 20,2 % -5,8 % -12,4 % 16,3 % 11,6 % 21,4 % EBITDA 15,1 16,7 13,2 16,2 20,2 31,1 EBITDA margin 8,4 % 9,9 % 8,9 % 9,4 % 10,5 % 13,3 % EBIT 4,6 11,0 7,1 9,0 10,3 19,1 EBIT margin 2,6 % 6,5 % 4,8 % 5,2 % 5,3 % 8,2 % PTP 1,5 13,2 2,9 7,0 8,4 16,9 EPS 0,00 0,13 0,14 0,04 0,04 0,12 DPS 0,00 0,04 0,05 0,04 0,04 0,05 Yield 0,0 % 5,0 % 5,0 % 4,4 % 4,8 % 6,0 % P/E -3414,1 6,4 7,3 23,3 23,8 6,9 EV/EBIT 18,2 7,3 13,7 10,8 12,4 6,2 EV/EBITDA 5,6 4,8 7,4 6,0 6,3 3,8 EV/Sales 0,5 0,5 0,7 0,6 0,7 0,5 P/B 1,4 0,9 0,7 0,7 0,7 0,6 ROE -2 % 19 % 5 % 8 % 9 % 19 % ROCE 4 % 10 % 6 % 6 % 7 % 12 % Net Gearing 89 % 83 % 65 % 70 % 133 % 112 % FCF/share -0,38-0,03-0,18-0,02-0,57 0,20 Lähde: Bloomberg, S-Pankki (FIM) Huom: FIM on tehnyt sopimuksen analyysin laatimisesta yhtiö kanssa, jonka perusteella FIM saa palkkion yhtiöltä. FIM ei anna sijoitussuositusta eikä tavoitehintaa n osakkeelle.

2 , 2 Sijoituskohteiden näkymät on kommentoinut sijoituskohteiden näkymiä erikseen kuluvan tilikauden alusta ja viereisessä kuvaajassa on n näkemys kahdeksan sijotuskohteen lyhyen aikavälin markkinanäkymästä sekä osuus n kokonaisliikevaihdosta. KotiSunin, Selogin ja Helakeskuksen kysyntätilanne säilyy hyvänä Granon ja KL-Varaosien ja Heatmastersin kysyntätilanne säilyy tyydyttävänä Megaklinikan kysyntätilanne säilyy heikkona Sijoituskohteiden lyhyen aikavälin markkinanäkymä Lähde:, S-Pankki (FIM)

3 , 3 Lähde: S-Pankki (FIM) GROUP (EURm) Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17 2Q17 3Q17 4Q17e 2017e 2018e Net sales 148,2 40,7 44,5 41,5 45,7 172,5 45,4 46,6 44,0 56,4 192,5 233,7 Grow th, y/y -12,4 % 29,0 % 28,5 % 9,5 % 3,6 % 16,3 % 11,5 % 4,8 % 6,0 % 23,5 % 11,6 % 21,4 % Grow th, q/q 0,0 % -7,6 % 9,2 % -6,6 % 10,0 % 0,0 % -0,6 % 2,7 % -5,6 % 28,2 % 0,0 % 0,0 % Depreciation -6,1-1,7-1,9-1,8-1,8-7,2-2,1-2,1-2,7-3,0-9,9-12,0 EBIT 7,1 1,3 2,7 2,4 2,6 9,0 0,2 2,9 2,7 4,5 10,3 19,1 EBIT margin 4,8 % 3,3 % 6,1 % 5,7 % 5,6 % 5,2 % 0,4 % 6,3 % 6,1 % 7,9 % 5,3 % 8,2 % Net financials -4,2-0,7-0,4-0,5-0,5-2,1-0,5-0,5-0,5-0,6-2,0-2,4 Associates profit 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,2 0,2 PTP 2,9 0,6 2,3 1,9 2,1 7,0-0,3 2,5 2,3 3,9 8,4 16,9 Taxes 0,2-0,6-1,1-0,8 0,9-1,5-0,3-0,3-0,4-1,0-2,0-4,0 Minority interest -5,8-1,3-1,5-0,9-1,4-5,1-0,3-1,6-1,0-1,6-4,6-6,5 Net profit -2,8-1,2-0,3 0,2 1,7 0,4-1,0 0,7 0,8 1,3 1,8 6,3 EPS Adjusted 0,14 0,01-0,01 0,00 0,03 0,04-0,02 0,01 0,02 0,03 0,04 0,12 BALANCE SHEET (EURm) Intangibles 11,3 10,6 10,1 9,8 9,7 9,7 10,3 9,9 10,1 10,1 10,1 10,1 Goodw ill 78,0 78,3 78,3 78,9 78,4 78,4 79,6 77,6 81,3 81,3 81,3 81,3 Tangibles 10,2 10,7 11,3 12,0 13,3 13,3 15,1 14,3 17,7 27,7 27,7 20,7 Inventory 12,6 12,0 10,6 11,0 11,0 11,0 10,9 9,6 11,0 13,6 13,6 16,6 Receivables 29,0 27,7 32,1 25,4 30,0 30,0 28,2 31,2 25,8 31,9 31,9 38,7 Cash 30,6 26,7 27,4 27,5 26,6 26,6 26,0 22,0 12,2 12,2 12,2 20,7 Assets 188,1 182,7 186,6 181,9 187,3 187,3 188,8 183,5 177,2 195,9 195,9 207,1 Equity 70,1 66,2 66,0 67,6 71,1 71,1 66,2 65,3 58,5 63,6 63,6 67,9 Pension liabilities 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Long non-ib debt 1,8 1,7 2,7 1,6 2,6 2,6 2,5 2,5 3,0 3,0 3,0 3,0 Long ib debt 74,8 63,4 79,4 75,2 66,0 66,0 75,2 74,1 78,7 92,2 92,2 92,2 Short ib debt 1,5 9,8 0,0 1,8 10,7 10,7 3,7 5,1 4,4 4,4 4,4 4,4 Short non-ib debt 39,9 41,6 38,5 35,7 36,9 36,9 41,1 36,6 32,6 32,6 32,6 39,6 Advances received 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Equity and liabilities 188,1 182,7 186,6 181,9 187,3 187,3 188,8 183,5 177,2 195,8 195,8 207,1 Equity Ratio 37,2 % 36,3 % 35,4 % 37,1 % 38,0 % 38,0 % 35,1 % 35,6 % 33,0 % 32,5 % 32,5 % 32,8 % Net Gearing 65,2 % 70,0 % 78,7 % 73,3 % 70,4 % 70,4 % 79,8 % 87,5 % 121,1 % 132,5 % 132,5 % 111,7 % Net debt 45,7 46,4 52,0 49,6 50,1 50,1 52,9 57,1 70,8 84,3 84,3 75,9 ROE 5,2 % 7,7 % 9,5 % 19,5 % ROCE 5,6 % 6,2 % 6,8 % 11,9 %

4 , 4 Lähde: S-Pankki (FIM) DIVISIONS (EURm) Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17 2Q17 3Q17 4Q17e 2017e 2018e Grano Net sales 69,9 21,2 23,3 20,8 22,8 88,2 23,3 25,4 23,1 32,0 103,8 141,1 Grow th, y/y 21 % 54 % 56 % 17 % -2 % 26 % 10 % 9 % 11 % 40 % 3 % 8 % Grow th, q/q 0 % -9 % 10 % -11 % 9 % 0 % 2 % 9 % -9 % 39 % 0 % 0 % EBIT 6,3 1,3 3,0 1,6 1,9 7,8 0,6 2,4 1,4 2,6 7,0 11,3 % of sales 9,1 % 6,4 % 12,7 % 7,8 % 8,4 % 8,9 % 2,4 % 9,5 % 6,2 % 8,0 % 6,7 % 8,0 % KotiSun, Selog, Helakeskus Net sales 43,9 11,2 12,8 13,0 14,9 52,0 14,7 15,2 14,6 18,1 62,7 68,9 Grow th, y/y 43 % 13 % 16 % 16 % 27 % 5 % 31 % 19 % 13 % 21 % 21 % 10 % Grow th, q/q 0 % -5 % 14 % 2 % 15 % 0 % -1 % 3 % -4 % 24 % 0 % 0 % EBIT 5,4 1,4 1,2 1,8 2,3 6,8 1,8 1,7 1,6 2,4 7,6 9,3 % of sales 12,2 % 12,6 % 9,5 % 14,1 % 15,4 % 13,0 % 12,3 % 11,3 % 11,0 % 13,3 % 13,0 % 13,5 % Takoma, Heatmasters Net sales 19,5 4,0 4,0 3,5 3,2 14,7 2,7 1,3 1,3 1,3 6,6 4,6 Grow th, y/y -47 % -25 % -22 % -24 % -27 % -25 % -34 % -67 % -64 % -60 % -55 % 3 % Grow th, q/q 0 % -9 % -2 % -12 % -7 % 0 % -17 % -51 % -4 % 3 % 0 % 0 % EBIT -0,6-0,5-0,5-0,5-0,7-2,2-0,8 0,0 0,0 0,0-0,7 0,1 % of sales -3,2 % -13,4 % -13,1 % -13,6 % -21,0 % 2,0 % -29,2 % 0,0 % 3,8 % 0,0 % 2,5 % 3,0 % KL-Varaosat Net sales 11,8 3,2 3,3 3,2 3,4 13,0 3,2 3,2 3,5 3,6 13,5 13,9 Grow th, y/y 10 % 22 % 13 % 6 % 3 % 10 % 3 % -2 % 9 % 5 % 3 % 3 % Grow th, q/q 0 % -5 % 3 % -2 % 7 % 0 % -6 % -2 % 9 % 4 % 0 % 0 % EBIT 0,5 0,2 0,2 0,2 0,4 1,0 0,2 0,2 0,3 0,4 1,1 1,3 % of sales 4,0 % 6,4 % 6,8 % 7,1 % 10,8 % 7,8 % 5,6 % 5,9 % 10,0 % 10,0 % 8,0 % 9,0 % Megaklinikka Net sales 1,2 1,1 1,3 4,7 1,4 1,6 1,6 1,4 6,0 5,3 Grow th, y/y 35 % 41 % 7 % 27 % -12 % Grow th, q/q 16 % 0 % 10 % 10 % 1 % -12 % 0 % 0 % EBIT -0,4-0,2-0,6-1,5-0,8-0,6 0,0-0,1-1,6 0,3 % of sales -34,2 % -19,4 % -48,5 % -32,2 % -58,5 % -37,2 % -1,8 % -7,1 % -25,9 % 5,7 % Muut Net sales -0,3 0,0 0,0-0,1 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT -3,3-0,8-0,8-0,6-0,7-2,9-0,8-0,8-0,7-0,8-3,0-3,1

5 , 5 Vastuuvapauslauseke S-Pankki Oy (jäljempänä S-Pankki) on tuottanut tämän julkaisun asiakkaidensa käyttöön. Julkaisun tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai - palveluilla. Annetut tiedot eivät myöskään liity yksittäisen julkaisun vastaanottajan sijoitustavoitteisiin tai erityistarpeisiin. Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat lähteisiin, joita S-Pankki pitää oikeina ja luotettavina. S-Pankki ei kuitenkaan takaa sitä, että oheiset tiedot olisivat täydellisiä, virheettömiä tai ajantasaisia. Sijoitussuosituksia ei ole esitetty liikkeeseenlaskijoille ennen suositusten julkistamista. S-Pankki tai sen palveluksessa oleva henkilökunta ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen perusteella tehdyistä tai tekemättä jätetyistä sijoitus- tai muista toimenpiteistä aiheutuneista välittömistä tai välillisistä vahingoista. Sijoitus-toimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Sijoitusten mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tai takaa niiden tulevaa kehitystä. Osaan S-Pankin tarkastelemista sijoituskohteista liittyy korkea volatiliteetti ja siten niiden arvo saattaa muuttua nopeasti ja huomattavasti, mikä voi johtaa tappioihin. Lisäksi on huomioitava, että kansainväliseen sijoittamiseen liittyy poliittisiin ja taloudellisiin epävarmuustekijöihin liittyviä riskejä sekä valuuttakurssiriskejä. Vastuu tämän esityksen perusteella tehtyjen päätösten aiheuttamista mahdollisista tappioista kantaa yksinomaan sijoittaja itse. S-Pankin sijoitustutkimus kuuluu Pääomamarkkinat-liiketoiminta-alueeseen. Analyytikot voivat saada tulospalkkioita, joka perustuu S-Pankin välitysliiketoiminnalle asetettuihin tavoitteisiin ja liiketoiminnan tulokseen. S-Pankissa käytössä olevilla menettelytavoilla pyritään estämään ja välttämään mahdolliset eturistiriidat. Menettelytapoihin sisältyy muun muassa sisäpiirintiedon turvalliseen käsittelyyn liittyviä toimintatapoja. Lisäksi sijoitustutkimuksen ja S-Pankin tai asiakkaiden lukuun arvopaperikauppaa käyvien työntekijöiden välillä käytössä on ns. kiinanmuurimenettelytapoja, joiden avulla varmistetaan hintaherkän tiedon lain- ja säännöstenmukainen käsittely. S-Pankin analyytikoilla tai heidän lähipiirillään ei ole pää- tai sivutoimia sijoitussuositusten kohteena olevissa liikkeeseenlaskijoissa. Tämä esitys on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen, alkuperäisen vastaanottajan käyttöön, eikä esitystä tai sen osaa saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman S- Pankin kirjallista lupaa. S-Pankkia valvoo Finanssivalvonta. Esityksen on laatinut S-Pankin analyytikko Kim Gorschelnik. Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava S-Pankki. Kaikki oikeudet pidätetään. YHDYSVALLAT Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Katsauksen levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan. KANADA Tässä katsauksessa annettavia tietoja ei ole tarkoitettu minkälaiseen jakeluun Kanadassa, ja siten niitä ei voida pitää minkäänlaisena taloudellisena suosituksena tai kehotuksena Kanadan lainsäädännön tarkoittamassa merkityksessä. MUUT MAAT Myös muiden maiden lait ja säännökset voivat rajoittaa tämä katsauksen levittämistä. Lisätietoja S-Pankista ja sen tuottamista raporteista ja sijoitussuosituksista on saatavilla internetsivuilla ja

6 , 6 Yhteystiedot Sales Hans Segercrantz Richard Johansson Kari Lappalainen Jussi Matinlompolo Antti Pajukka Thomas Pirker FIM Direct, Order Routing Janne Siik Anna Pulkkinen Janne Virtanen Clearing, Settlement and Custody Services Sanna Kanerva Research Kim Gorschelnik Aaron Kaartinen Mika Metsälä