Raute analyytikon silmin Niche-markkinan johtaja edullisella arvostuksella. Juha Kinnunen Inderes

Transkriptio

1 Raute analyytikon silmin Niche-markkinan johtaja edullisella arvostuksella Juha Kinnunen Inderes

2 Raute sijoituskohteena Plussat Erittäin alhainen arvostustaso Kykenevä hyvään tulokseen Vahva markkinaasema Pitkän aikavälin näkymät hyvät Nettovelaton tase Miinukset Erittäin syklinen Lyhyen tähtäimen näkymät vaikeat Asiakkaiden isot investoinnit jäissä Suhteellisen korkean riskin osake Epälikvidi osake 2

3 Pitkän tähtäimen näkymät hyvät Vanerin ja LVL:n kysyntä kasvaa bkt-kasvua nopeammin Vetureina rakennusteollisuus, kodin kestohyödykkeet sekä maailmankauppa Raute markkinajohtaja omalla alallaan Noin % markkinaosuus vanerissa ja huomattavasti suurempi LVL:ssä Pienestä koostaan huolimatta yhtiöllä on globaali huolto- ja jakeluverkosto Pystyy tarjoamaan koko tehdasprojektin Uskomme Rauten olevan kilpailukykyinen 3

4 Lyhyellä tähtäimellä vaikeampaa Nopeasti supistunut tilauskanta Vuodessa tilauskanta heikentynyt 73 miljoonasta 40 miljoonaan euroon (Q2 12 vs. Q2 13) Vaisut tilauskertymät Edellisestä suuremmasta tilaukset yli vuosi Yleinen epävarmuus vähentää asiakkaiden investointihalukkuutta Palveluiden merkitys kasvussa (~30 % liikevaihdosta) Rauten taseella voi odotella tilauksia pitkään, mutta sijoittajien kärsivällisyyttä koetellaan 4

5 Suuret tilaukset antavat odottaa Epävarma makrotaloustilanne ei houkuttele asiakkaita investointeihin Asiakkaiden kysyntä kohtuullisen hyvää, mutta uudelle kapasiteetille ei vielä tarvetta Neuvotteluvaiheessa useita merkittäviä projekteja jo pitkään Milloin joku realisoituu? Rauten olisi kriittistä saada ainakin yksi suurempi projekti loppuvuoden aikana 5

6 Hahmotelma investointisyklistä 100 % 90 % Vahva kysyntä myös uuteen kapasiteettin 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % Ei investointeja, heikko pa l velukysyntä Investointi sykli Hyvä modernisointi kysyntä, maltillisesti uusia investointeja 20 % 10 % 0 % Heikko Kohtuullinen Hyvä Erinomainen Kohtuullisen hyvä palvelukysyntä Viisari kuvastaa arviotamme nykytilanteesta ja nuoli odotettua kehityssuuntaa. 6

7 Tilauskanta supistunut rajusti Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13e Q4'13e Uudet tilaukset Tilauskanta Uusien tilauksien liukuva 12 kk:n keskiarvo 7

8 Hahmotelma kysyntätilanteessa Eurooppaan ei tulossa juuri uutta kapasiteettia Tärkeä markkina kuitenkin palveluille Etelä-Amerikka myyty toistaiseksi täyteen Chilen Araucon jättiprojektin viimeistelyvaiheessa Venäjä on täynnä mahdollisuuksia Mutta Venäjällä asiat kehittyvät aina tuskaisen hitaasti Pohjois-Amerikan tilanne erittäin mielenkiintoinen Toistaiseksi ylikapasiteettia (asuntokupla) Positiivisia signaaleja kuitenkin on erityisesti LVL:n kannalta Kapasiteetin kasvu on keskittynyt Kiinaan Valitettavasti Rauten kilpailuetu heikko Kiinassa 8

9 Yhdysvallat on elpymässä USA:n asuntoaloitukset (kpl) Arvio vanerikapasiteetista Arvio LVL-kapasiteetista Alin taso koskaan (dataa vuodesta 1959) 9

10 Hyvät tulokset vaativat volyymiä Rauten kustannusrakenne (edelleen) kohtuullisen kiinteä Suuri tulosvipu molempiin suuntiin Raute todisti kykynsä tehdä hyvää tulosta viime vuoden toisella puoliskolla H2 12 liikevoittoprosentti 7,7 % Jos tilauskanta heikkenee loppuvuoden aikana merkittävästi, voi yhtiö joutua sopeutustoimiin 10

11 Mahdollisuuksia ja uhkia Mahdollisuudet USA:n markkinoiden piristyminen (LVL) Venäjä Kiinan markkinoiden kehittyminen ja sinne tunkeutuminen Rakennusteollisuuden piristyminen Uhkat Tilauksien siirtyminen edelleen Alhaiset volyymit -> heikko tuloskehitys Hinnoittelu vaikeutuu Makrotaloustilanteen heikentyminen Rahoituksen kiristyminen 11

12 Arvostustaso todella alhainen Rauten markkina-arvo vain noin 33 MEUR Nettovelaton, minkä takia yritysarvo (EV) vielä alhaisempi (ehkä noin 25 MEUR) Tämän hetken ennusteilla EV/EBITDA alle 5x ja noin EV/EBIT 8x Konepajojen vastaavat mediaanit noin 9x ja 12x Tase ei sisällä mitään höttöä (P/B alle 1,4x) Hyvä osinkotuotto (mahdollisesti yli 6 %) Riippuu loppuvuoden tilauskehityksestä 12

13 Arvostus suhteessa muihin konepajoihin Pohjoismaiset konepajat verrokkitaulukko EV/EBIT EV/EBITDA P/E Yhtiö Osakekurssi MCAP (M ) EV (M ) 2013e 2014e 2013e 2014e 2013e 2014e Raute Glaston Kone Konecranes Metso Wärtsilä Cargotec ABB Alfa Laval SKF Trelleborg Sandvik Atlas Copco Keskiarvo Mediaani Ennusteet Thomson Reuters k onsensus pl. Raute (Inderes). Ennusteet k erätty

14 Yhteenveto Raute kaipaa pian uusia suuria projekteja Lyhyellä tähtäimellä osakekurssi seuraa tilausvirtaa Q4 tilauskertymä kriittinen Uskomme Rauten olevan kilpailukykyinen erityisesti yläsegmentissä Aasiassa / Kiinassa asema toistaiseksi heikko Arvostustaso erittäin alhainen sekä absoluuttisesti että suhteellisesti Suositus lisää / 8,75 euroa Riskiprofiili korkea lyhyellä tähtäimellä 14

15 Kiitos! 15

16 Disclaimer (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa 16