Venäjän hankkeet laajentuvat

Transkriptio

1 Kim Gorschelnik (09) Reuters: STCAS.HE Bloomberg: STCAS FH Stockmann/Kauppa 2Q04 tuloskommentti Venäjän hankkeet laajentuvat LISÄÄ Nostettu Reuters: STCBV.HE Bloomberg: STCBV FH Share price (B) 18,75 Market cap m 986 DPS, next 0,90 Shares, out m 55 Shares, diluted m 55 Yield % 4,80 Tulos ja ohjeistus: 2Q:n liikevaihto oli 349 m ja PTP ilman myyntivoittoja 15,6m (odotus 16,3m). Raportoituun tulokseen sisältyi 2,3m myyntivoittoja. Tavarataloryhmän liiketulos oli hieman odotuksiamme parempi, kun taas Hobby Hall oli pettymys. Yhtiö toisti aikaisemman arvionsa koko vuoden myynnistä (1,75 mrd. euroa) sekä tuloksesta minkä arvioidaan paranevan edellisvuodesta. Tavarataloryhmän ja Seppälän osalta tuloksen odotetaan paranevan selvästi, Autoryhmä jää edellisvuodesta ja Hobby Hall tulos paranee, mutta aikaisemmin arvioitua vähemmän. Positiivinen uutisvirta edessä: Todennäköisesti positiivista uutisvirtaa tarjoavat loppuvuoden aikana (1) irtautuminen Hobby Hallista, (2) uusien Venäjän yksiköiden käynnistykset ja näihin liittyen kasvavat ulkomaan myyntiluvut, ja (3) mahdolliset uudet franschising sopimukset Venäjälle. Tämän lisäksi Stockmann saattaisi jakaa ylimääräisen osingon syksyllä. Alkuvuoden pienen suvantovaiheen jälkeen katseet kohdistuvat voimakkaammin pitkän aikavälin kannalta keskeisiin asioihin ja korostavat Stockmannin poikkeuksellista osaamista Venäjällä toimimisesta. 22,0 21,0 20,0 19,0 18,0 17,0 16,0 15,0 14,0 Stockmann B Hex portf index So urce: Reut ers Suositus: Tavarataloryhmän ja Seppälän hyvä tuloskehitys yhdistettynä näiden yksiköiden Venäjän hankkeisiin luovat hyvän pohjan Stockmannin arvon kannalta keskeiseen asiaan. Yhtiön arvostus heijastaa voimakkaita odotuksia Venäjän valloituksen osalta. Näille odotuksille on siis arviomme mukaan tulossa lisävahvistusta loppuvuoden aikana. Nostamme suosituksen LISÄÄ-tasolle (aik. Vähennä) ja nostamme tavoitehinnan tasolle euroa (17-18 euroa). Tavoitehinnalla vuoden 2005 P/E luku on välillä 17,6-19,3. Sales PTP EPS EPS P/E P/B Ebit m m growth % ,2 0,68 21 % 16,1 1,1 3,6 % ,6 0,97 43 % 14,3 1,4 4,7 % ,1 0,98 1 % 18,3 1,7 4,7 % 2004e ,5 1,00 2 % 18,7 1,9 4,7 % 2005e ,5 1,19 19 % 15,7 1,8 5,2 % 2006e ,0 1,34 12 % 14,0 1,8 5,5 % Sales CAGR (00-04e) 4,2 % Sales growth (04e) 1,8 % P/S (04e) 0,69 EPS CAGR (00-04e) 15,7 % EV/EBITDA (04e) 9,7 Equity ratio 71 % FIM Pankkiiriliike Oy, Pohjoisesplanadi 33 A, Helsinki, puh. (09)

2 Stockmannin 2Q:n odotus ja toteuma sekä uudet kuluvan vuoden ennusteet: Stockmann 2Q04A 2Q04e 2Q04e 2004e 2004e 1Q04A 2Q03A FIM Cons old new Sales Net sales Department Store Vehicle Division Hobby Hall Seppälä Division Real estate Others+eliminations EBIT 13,6 14,5 68,7 68,3 1,6 13,1 Department Store 8,8 8,6 47,0 48,5 0,7 7,9 Vehicle Division 1,2 1,7 6,0 4,2 1,9 1,8 Hobby Hall -1,0 0,4 1,6-0,3-0,7-1,0 Seppälä Division 4,2 3,3 12,1 14,0-0,8 2,7 Real estate 3,6 3,5 14,3 14,4 3,8 3,6 Others+eliminations -3,2-3,0-12,2-12,4-3,2-1,9 PTP 15,6 16,5 16,3 77,5 77,5 4,8 15,3 EPS 0,20 (* 0,21 0,22 1,00 1,00 0,06 0,22 *) Vero-oikaistu verovelan muutoksen ja myyntivoiton veron osalta Lähde: Startel, FIM Tavarataloryhmä Tavarataloryhmän liikevaihto oli 178m, missä kasvua edellisvuoteen oli 7,5%. Liikevoitto oli 8,8m (4,9% liikevaihdosta), vaikka katsauskauden tulosta rasitti Moskovan Mega Etelä tavaratalon avauskustannukset. Koko vuoden osalta yhtiö odottaa tuloksen paranevan selvästi edellisvuodesta. Oma ennusteemme nousi hieman kuluvalle vuodelle ja pitää sisällään kahden tavaratalon avauksiin liittyviä arvioituja kustannuksia 5m (2003: arvio 3m). Autoryhmä Autoryhmän kannattavuus oli 2Q:lla odotuksiamme heikompi. Kuluvan vuoden uusien autojen myynniksi olemme arvioineet edellisvuoden tason. Herttoniemen myyntipisteen myynti Keskolle vähentää 2H:n liikevaihtoa noin 50m. Tulos jää edellisvuotta heikommaksi. Stockmann saattaa osallistua autoalan konsolidoitumiseen. Hobby Hall Hobby Hallin odotettua heikompi tulos oli raportin pettymys. Odotimme tuloksen kääntyneen jo 2Q:lla voitolliseksi tehtyjen saneeraustoimenpiteiden jälkeen. Yhtiön mukaan 1H04:lla toteutui selvästi alle puolet saneerausohjelmalla tavoittelusta 7,5-8,5m kustannussäästöistä. Loppuvuoden aikana säästöt kasvavat, mutta vaikuttavat täysimittaisesti vasta vuonna Tiedotustilaisuudessa käsitykseksi jäi, että koko vuoden tulosodotus olisi lähellä nollaa. Kommentit kustannussäästötavoitteiden aikatauluista tukee tätä käsitystä. Olemme laskeneet koko vuoden ennustetta. Päätöksiä Hobby Hallin myymisestä voidaan odottaa loppuvuodesta. Seppälä Seppälän kehitys jatkui positiivisesti. Erinomaisesti sujunut myynti ja varastonhallinta näkyvät 2Q:n marginaalissa. Kävijämäärät eivät kasvaneet, mutta useampi kauppaan tullut osti tuotteita. Tuotevalikoima oli kohdallaan. Seppälän merkitys koko Stockmannin tuloskehityksen kannalta on noussut voimakkaasti. Moskovassa uusia liikkeitä avattiin huhtikuussa Mega Etelässä ja 2 uutta avataan vielä kuluvana vuonna (10/04 Marino ja 12/04 Mega Pohjoinen). Koko vuoden EPS-ennusteemme säilyi ennallaan. Odottamamme positiivisen uutisvirran ja vuoden 2005 ennusteiden noston myötä nostamme suosituksen tasolle LISÄÄ (aikaisemmin Vähennä).

3 Stockmann-konsernin myynnin kehitys 1/2003 7/2004: 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % -4 % -6 % 12,8 % 11,1 % 10,1 % 9,2 % 9,5 % 8,5 % 7,5 % 7,9 % 8,3 % 6,2 % 6,5 % 5,9 % 4,9 % 4,8 % 4,8 % 0,5 % -0,6 % -3,1% -4,2 % 1/03 2/03 3/03 4/03 5/03 6/03 7/03 8/03 9/03 10/03 11/03 12/03 1/04 2/04 3/04 4/04 5/04 6/04 7/04 Lähde: Stockmann, FIM Uusien henkilöautojen kumulatiivinen rekisteröinti /2004: Jan. Feb. Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % C hange, 04/03 (%) Lähde: AKE, FIM

4 Stockmann forecast DIVISIONS Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 2005e 2006e Department store division Net Sales 633,5 679,3 713,2 167,8 178,4 173,8 254,0 774,0 851,4 936,5 Growth y/y 6 % 7 % 3 % 8 % 7 % 8 % 10 % 8,5 % 10,0 % 10,0 % EBIT 34,1 39,7 39,7 0,7 8,8 8,5 30,5 48,5 54,5 60,9 EBIT% 5,4 % 5,8 % 5,7 % 0,4 % 4,9 % 4,9 % 12,0 % 6,3 % 6,4 % 6,5 % Vehicle division Net Sales 337,2 328,3 394,5 96,8 103,4 80,3 80,2 360,7 375,1 392,0 Growth y/y 2 % -3 % 21 % 4 % -8 % -15 % -15 % -8,6 % 4,0 % 4,5 % EBIT 3,2 5,4 5,6 1,9 1,2 0,6 0,5 4,2 4,5 5,1 EBIT% 0,9 % 1,6 % 1,7 % 2,0 % 1,2 % 0,8 % 0,6 % 1,2 % 1,2 % 1,3 % Hobby Hall Net Sales 200,2 198,1 197,3 47,3 38,9 42,5 57,9 186,6 194,0 201,8 Growth y/y 13 % -1 % 3 % -2 % -13 % -5 % -3 % -5,4 % 4,0 % 4,0 % EBIT 4,4 0,5-3,4-0,7-1,0 0,2 1,2-0,3 3,9 6,1 EBIT% 2,2 % 1,0 % 0,4 % -1,5 % -2,6 % 0,5 % 2,0 % -0,2 % 2,0 % 3,0 % Seppälä Net Sales 111,1 109,2 107,3 23,6 27,6 29,3 35,4 115,9 120,0 124,2 Growth y/y -2 % -2 % 1 % 9 % 10 % 7 % 7 % 2,0 % 3,5 % 3,5 % EBIT 1,7 10,4 10,1-0,8 4,2 3,5 7,1 14,0 14,6 15,5 EBIT% 1,5 % 9,5 % 9,5 % -3,4 % 15,2 % 12,0 % 20,0 % 12,1 % 12,2 % 12,5 % Real Estate Net Sales 24,0 24,2 21,0 5,4 5,4 5,4 5,4 21,6 22,0 22,0 Growth y/y 3 % 1 % -13 % -5 % 6 % 30 % 30 % 3 % 2 % 0 % EBIT 16,2 16,4 14,5 3,8 3,6 3,5 3,5 14,4 15,0 15,5 EBIT% 68 % 68 % 69 % 0 % 0 % 0 % 0 % 67 % 68 % 70 % Internal/Elimination Net Sales EBIT -13,3-10,5-0,7-12,4-12,0-12,0 GROUP Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 2005e 2006e Net Sales 1 282, , ,8 335,9 348,7 326,3 427, , , ,5 Growth y/y 5 % 3 % 7 % 5 % 0 % 0 % 2 % 2 % 7 % 7 % Depreciation -28,5-28,6-28,7-7,3-7,6-7,5-7,5-29,9-32,0-34,0 EBIT 46,3 61,9 65,8 1,6 13,6 13,4 39,7 68,3 80,5 91,0 EBIT% 3,6 % 4,7 % 4,7 % 0,5 % 3,9 % 4,1 % 9,3 % 4,7 % 5,2 % 5,5 % Net financials 4,9 6,7 8,3 3,1 2,0 2,0 2,0 9,1 8,0 8,0 Ass companies 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Pretax profit 51,2 68,6 74,1 4,8 15,6 15,4 41,7 77,5 88,5 99,0 Taxes -16,4-18,9-22,3-1,4-4,5-4,5-12,1-22,5-23,0-25,8 Tax rate 32 % 28 % -30 % -29 % -29 % -29 % -29 % -29 % -26 % -26 % Minority interest 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Net profit 34,8 49,7 51,8 3,4 11,1 10,9 29,6 55,0 65,5 73,3 EPS 0,68 0,97 0,98 1,00 1,19 1,34 BALANCE SHEET Q04 2Q04 3Q04e 4Q04e 2004e 2005e 2006e Intangibles 35,6 36,3 40,3 50,3 53,6 53,6 53,6 53,6 53,6 53,6 Goodwill 0,3 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 0,3 Tangibles 267,8 236,4 220,2 220,5 219,6 220,1 227,6 227,6 301,2 306,2 Inventory 165,6 188,9 191,3 217,3 185,6 240,0 200,0 200,0 210,0 220,0 Receivables 191,4 191,8 199,0 196,3 181,4 185,0 210,0 210,0 220,0 230,0 Cash 25,7 70,5 121,3 88,6 45,7 45,7 45,7 45,7 70,5 70,5 Total Assets 728,2 752,9 800,8 801,7 714,5 773,0 765,5 765,5 884,2 909,2 Equity 505,9 524,8 547,1 480,4 502,2 513,1 542,7 542,7 560,9 584,2 Reserves 1,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Long-term non i-b deb 25,9 23,3 26,0 25,9 23,4 23,4 23,4 23,4 23,4 23,4 Lt i-b debt 43,7 35,8 48,6 49,2 48,9 57,7-7,4-7,4 83,1 74,8 St i-b debt 9,0 9,0 0,0 16,3 16,8 16,8 16,8 16,8 16,8 16,8 St non i-b debt 141,7 159,8 179,0 229,8 123,2 162,0 190,0 190,0 200,0 210,0 Total Liabilities 728,2 752,9 800,7 801,6 714,5 773,0 765,5 765,5 884,2 909,2 Equity Ratio, % 70 % 70 % 68 % 60 % 70 % 66 % 71 % 71 % 63 % 64 % Net debt 27,0-25,7-25,7-25,7 64,9 56,6 ROE 7 % 10 % 10 % 10 % 12 % 13 % ROI 10 % 13 % 13 % 13 % 15 % 15 %

5 Yhteystiedot / FIM Pankkiiriliike Jan Forsbom Managing Director Equities Hans Segercrantz Head of Equities Tuomas Antila Marko Kyyrönen Jukka Parkkinen Thomas Pirker Jarmo Riikonen Mikke Ruuhonen Karri Toivonen Derivatives Pekka Ollikainen Head of Derivatives Juha Mikkilä Market Making Online, Order Routing Vesa Heikkilä Head of e-trading Research Jussi Hyöty Telecom, Strategy (Head of Research) Paavo Ahonen Telecom Linda Blom Food and beverage, Transport Vesa Engdahl Utilities (Chief Economist) Kim Gorschelnik Retail, Consumer goods Timo Jaakkola Pulp and paper, Chemicals Mikko Linnanvuori Engineering, Metal Erik Sucksdorff Telecom, Operators Juhana Virkkunen Financials Pasi Väisänen IT-Software & Services, Pharmaceuticals Jari Westerberg Construction, Media firstname.surname@fim.com Analyysin tekoon osallistuneet analyytikot tai heidän määräysvaltayhteisönsä eivät omista analyysin kohteena olevan yrityksen liikkeeseen laskemia arvopapereita. FIM Pankkiiriliike tai samaan konserniin kuuluva sijoituspalveluyhteisö ei ole hoitanut analyysin kohteena olevan liikkeeseenlaskijan antamia julkistettuja toimeksiantoja analyysin julkistamishetkellä tai viimeisen 12 kuukauden aikana. Tämä raportti on tarkoitettu ainoastaan vastaanottajan omaan käyttöön. Sitä ei saa kopioida, siteerata eikä antaa eteenpäin ilman FIM Pankkiiriliike Oy:n lupaa. Tutkimuksen informaatio on julkisista ja mielestämme luotettavista lähteistä, mikä ei kuitenkaan takaa niiden täydellistä oikeellisuutta. Raportissa esitetyt ennusteet ja arviot perustuvat tämänhetkiseen näkemykseemme, mutta niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. FIM Pankkiiriliike Oy tai kukaan sen palveluksessa oleva henkilö ei vastaa tämän julkaisun käytöstä mahdollisesti aiheutuneista vahingoista. Tätä raporttia tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Raportin levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa rikkomukseksi näitä lakeja vastaan.