Investointilaskelma. TU-C1030 Laskelmat liiketoiminnan päätösten tukena Luento Aalto-yliopisto Tuotantotalouden laitos

Transkriptio

1 Investointilaskelma TU-C1030 Laskelmat liiketoiminnan päätösten tukena Luento

2 I vaiheen luentokokonaisuus INVESTOINNIN KANNATTAVUUS YRITYKSEN KANNATTAVUUS 1. Vapaa rahavirta (FCF) 2. Rahavirtojen diskonttaamisen periaate (Discounted Cash Flow) 5. Pääoman vaihtoehtoiskustannus (opportunity cost of capital) NPV CAPM 3. Yritysarvo (Enterprise value) Market-value balance sheet 4. Riski ja velkaantuminen

3 o Käyttötarkoitus Päätöksiä tukevat laskelmat Liiketoiminnallista päätöstä tukeva ennakkolaskelma Arvio taloudellisista vaikutuksista o Mistä peruskäsitteet Tuloslaskelma ja tase Rahoitusteoria o Laskentatekniikoiden tasot Käsitteen määrittelyyn liittyvä kaava (yleinen) Laskelman laadintaan liittyvät erityiset oletukset (tarkoituksenmukaiset yksityiskohdat) Laskelman tekijöiden numeeriseen arviointiin liittyvät tekniikat (käytännöllisyys, tarkoituksenmukaisuus)

4 Erilaisia investointeja o Investointi (sijoittaminen) arvopapereihin Osakkeet, velkakirjat, johdannaiset Omistajan rooli passiivinen (ei vaikuta kohteen synnyttämiin rahavirtoihin) Markkinoilla tehtävät kaupat määrittävät arvopaperin hinnan Laskentatekniikat kehitetty alun perin näihin tarkoituksiin o Investointi liiketoimintaan Yritys hankkii resursseja liiketaloudellisten tavoitteiden saavuttamiseksi usean vuoden aikajänteellä Toimivan johdon rooli keskeinen investoinnista syntyvien positiivisten rahavirtojen varmistamiseksi

5 Investointilaskelman konteksti Yrityksen nykyinen tilanne (vuodet 0-5) Ennakoitu tulos [k ] Status quo Myyntituotot Tuotantokustannukset Bruttokate (Gross Profit) Myynti, markkinointi, hallinto Tutkimus ja kehitys Poistot Liikevoitto (EBIT) Tuloverot (20 % liikevoitosta) Nettotulos (ilman velkaa) Vapaa rahavirta [k ] (Free Cash Flow) + Poistot Investoin meno Ne okäy öpääoman kasvu 0 Vapaa rahavirta Pysyvä tilanne ilman erityisiä investointeja uuteen liiketoimintaan vain korvausinvestointeja Miten suunniteltu investointi vaikuttaa yrityksen tulokseen ja ennen kaikkea rahavirtoihin?

6 Investoinnin vaikutus vapaaseen rahavirtaan Vuosi Ennakoitu tulosvaikutus [k ] (Incremental Earnings Forecast) Myyntituotot Tuotantokustannukset Bruttokate (Gross Profit) Myynti, markkinointi, hallinto Tutkimus ja kehitys Poistot Liikevoitto (EBIT) Tuloverot (20 % liikevoitosta) Nettotulos (ilman velkaa) Vapaa rahavirta [k ] (Free Cash Flow) + Poistot Investoin meno Ne okäy öpääoman kasvu Vapaa rahavirta Diskonttauskerroin (10%) 1 0, , , , , Nykyarvo NETTONYKYARVO (NPV) 3 927

7 Rahavirtojen ajoituksesta o Kertaluonteinen alkuinvestointi Edellytys investoinnin kohteena olevan toistuvan toiminnan käynnistymiselle Investointimeno: poistot vaikuttavat veroihin Muu alkuinvestointi: verovaikutus kokonaan samana vuonna Vuosi nolla o Elinkaaren aikana toistuvat rahavirrat Liiketoiminnan pyörittämisestä syntyvät tulot ja menot Kunkin vuoden lopussa

8 Nettotulos (Net Income) o Nettotulos kertoo paljonko omistajille jää lopulta jäljelle kun myyntituotoista on vähennetty kaikki kauden kulut. Synonyymi = Earnings (omistajan näkökulmasta ansiota) Tuloslaskelman lopputulos ( mitä jää viimeiselle riville ) o Laskelmassa Nettotulos ilman velkaa (Unlevered Net Income) Laskelmassa ei ole lainojen korkokustannuksia Tarkoittaisi kirjaimellisesti, että yritys ei ottaisi investoinnin takia korollista velkaa. Investoinnin rahoitus (omalla ja vieraalla pääomalla) otetaan kuitenkin huomioon pääoman kustannuksessa (nykyarvon laskemisessa käytettävä diskonttauskorkokanta r), kun lasketaan investoinnin nettonykyarvo

9 Myynti ja myyntiä vastaavat kustannukset Vuosi Myyntimäärä [kpl] Myyntihinta [ /kpl] 2500, , , ,00 Myyntituotot [k ] Muuttuva yksikkökustannus [ /kpl] 1300, , , ,00 Muuttuvat tuotantokustannukset [k ] Kiinteät tuotantokustannukset [k ] Tuotantokustannukset [k ] o Erittely tukee arviointia Ei kategorinen tuloslaskelmakaava jonkin tilinpäätösnormiston mukaisesti o Tuotteen/investoinnin elinkaari Volyymi, hintaeroosio Volyymin ja hinnan yhteys (hintajousto) o Myytyjä suoritteita vastaavat kustannukset (Cost of Goods Sold) o Muuttuvat ja kiinteät kustannukset

10 Poistot ja investointimeno o Laskelmassa poistot (Depreciation) on laskennallinen erä, jonka avulla investointimeno (Capital Expenditure) jaksotetaan tuloslaskelmassa investoinnin oletetulle vaikutusajalle. Ei ole rahavirtaa (joten lisätään verojen vähentämisen jälkeen) Vaikuttaa tuloveroista johtuvaan rahavirtaan (otetaan huomioon laskettaessa liikevoittoa) o Kurssilla lähinnä tasapoisto (joka vuosi yhtä suuri) 2000 k / 4 vuotta = 500 /vuosi Tuloslaskennan ja verotuksen normisto määrittelee mahdolliset poistomenetelmät. Esimerkiksi tutkimus- ja kehitysmenot voivat olla loogisesti osa investointimenoa (C 0 ) mutta ne on vähennettävä tuloslaskelmassa kuluina silloin kun ne syntyvät. Eli niistä ei tehdä poistoja.

11 Tuloverot (Income Tax) o Negatiivinen liikevoitto (-) muuttaa tuloverojen rahavirran suunnan (+) Liikevoitto (EBIT) Tuloverot (20 % liikevoitosta) Nettotulos (ilman velkaa) Perusoletus: voittoa tekevä yritys voi vähentää investoinnin tappion verotettavasta tulostaan. (Tappiontasausta ei tarvitse osata) Poistojen avulla veronmaksun ajoitusta voi säädellä (poistojen verosuoja) o Tarkalleen ottaen yrityksen marginaaliveroprosentti Montako prosenttia veroa yritys maksaa kasvaneen verotettavan tulon osalta (liikevoiton kasvusta) Vähennyskelpoisten aiempien tappioiden määrä ja muu yrityksen verosuunnittelu vaikuttavat marginaaliveroprosenttiin

12 Liikevoitosta vapaaseen rahavirtaan Liikevoitto (EBIT) Tuloverot (20 % liikevoitosta) Nettotulos (ilman velkaa) Vapaa rahavirta [k ] (Free Cash Flow) + Poistot Investoin meno Ne okäy öpääoman kasvu Vapaa rahavirta o Tuloverot arvioidaan liikevoiton ja marginaaliveroasteen avulla Poistot vähennettiin ennen liikevoittoa koska verotuksessa vähennyskelpoisia o Poistot lisätään takaisin koska ne eivät ole rahavirtaa Investointimeno edustaa rahavirtaa o Nettokäyttöpääoman kasvu korjaa suoriteperusteista tulosarviota vastaamaan paremmin kunakin vuonna syntyvää rahavirtaa o Vapaa rahavirta on käytettävissä lainanhoitoon, muihin investointeihin tai jaettavissa omistajille

13 Nettokäyttöpääoma (taseen käsittein määriteltynä) = + Lyhytaikaiset varat (Current Assets) + Vaihto-omaisuus (Inventory) + Myyntisaamiset (Receivables) + Muut lyhytaikaiset saamiset + Rahavarat (Cash) + Muut rahoitusvarat Käyttöpääoma Lyhytaikaiset velat (Current Liabilities) Ostovelat (Payables) Muut normaaliin toimintasykliin liittyvät velat Lyhytaikaiset korolliset velat Omaisuuserän arvo vuoden lopussa arvioidaan yleensä (tehtävissä) jonkin suhdeluvun avulla, esimerkiksi myyntisaamiset 8 % kauden myyntituotoista vaihto-omaisuus 4 % kauden tuotantokustannuksista ostovelat 10 % kauden tuotantokustannuksista

14 Nettokäyttöpääoman kasvu (Increases in NWC) Vuosi Myyntisaamiset [k ] Vaihto-omaisuus [k ] Ostovelat [k ] Nettokäyttöpääoma [k ] Nettokäyttöpääoman kasvu [k ] o Kasvu = NWC n = NWC n NWC n-1 Ensin arvioitava sitoutunut nettokäyttöpääoma kauden lopussa. Laskelmaan tarvitaan kuitenkin muutos edellisen kauden loppuun verrattuna. NWC 0 =0 & lopulta pääoma vapautuu NWC 5 = 0 Rivin Nettokäyttöpääoman kasvu summa on nolla Jos muutos on positiivinen sitoutuneen käyttöpääoman määrä kasvaa Käyttöpääoman kasvu tarkoittaa sitä, että rahaa sitoutuu liiketoiminnan pyörittämiseen (asiakkaille annetaan maksuaikaa, varastot kasvavat, ). Niinpä kasvu pitää laskelmassa vähentää

15 Nettokäyttöpääoman merkityksestä o Toiminnan alussa syntyvä rahantarve Tärkeää hallita, vaikka numeerinen merkitys NPV:n kannalta olisi pieni o Vuoden 1 myyntimäärä 4000 kpl Asiakkaille toimitettu määrä ja asiakkailta laskutettu määrä (2500 /kpl) vuoden aikana Jos asiakkailla 1 kk:n maksuaika ja joulukuussa toimitettu 500 kpl, niin joulukuun myyntituotot ovat 1250 k, mutta rahavirta joulukuun toimituksista saadaan vasta 2. vuoden tammikuussa myyntisaamiset joulukuun lopussa 1250 k Vaihto-omaisuuden kasvu = tuotantomäärä > 4000 kpl tuotantoa varten hankittujen (maksettujen) resurssien määrä > 4000 kpl:n mukaan lasketut tuotantokustannukset Ostovelat vaikuttavat eri suuntaan kuin myyntisaamiset

16 Oletusten ja arviointivirheiden vaikutuksesta o Tappioiden verovaikutusten ajoitus Tappiontasaus; yrityksellä ei verotettavaa tuloa NPV -121 k (-3%) o Nettokäyttöpääoman ajoitus Sitoutuu jo vuoden alussa NPV -14 k (-0,4%) verot laskelmassa tappiontasaus (ei muuta tuloa) Ne okäy öpääoman kasvu Vapaa rahavirta o Prosentin virhe myyntimäärissä Vuonna 1 NPV -35 k (-1%) Vuonna 2 NPV -63 k (-1,5%) Vuosi Myyntimäärä [kpl] Myyntihinta [ /kpl] 2500, , , ,00 Myyntituotot [k ] Muuttuva yksikkökustannus [ /kpl] 1300, , , ,00 Muuttuvat tuotantokustannukset [k ] Kiinteät tuotantokustannukset [k ] Tuotantokustannukset [k ]