Päätöksenteon prosessi

1 Päätöksenteon prosessi TU-C13 Laskelmat liiketoiminnan päätösten tukena Luento 16.3.217 Investointikohde Laskelma ja päätös Yrityskohtainen riski Arviot + 1+ = NPV Jatko-analyysit Harkinta Päätös Systemaattinen riski

2 Riski (risk) ja epävarmuus (uncertainty) Aika Muuttujan X tuleva tila Optimistinen arvio Odotusarvo Todennäköisin arvo Pessimistinen arvio Todennäköisyysjakauma ei ole tunnettu eikä luotettavasti estimoitavissa tai subjektiivisesti arvioitavissa Mahdollisia tulevia tiloja ei osata hahmottaa Taustatekijöitä ei osata hahmottaa Mitkä ovat esim. pessimistisen arvion toteutumisen tunnusmerkkejä Informaatio ei poista kaikkea epävarmuutta. Usko ei poista epävarmuutta. Markkinariski vs. toteutusriski o Liiketoimintaan (toimiala, sektori) liittyvä markkinariski (market risk = systematic) näkyy pääasiallisesti pääoman kustannuksessa Tarkistettava jos yritys investoi aiempaan toimintaan verrattuuna erilaiselle liiketoimintasektorille o Projektin toteutukseen liittyvät riskit (execution risk = firmspecific) näkyvät investoinnin seurauksena syntyvän mahdollisen rahavirran vaihteluna Tällaisten riskitekijöiden vuoksi projektin arvioinnissa käytettävää pääoman kustannusta ei pidä korottaa Riskitekijöitä on käsiteltävä muilla keinoilla. Esimerkiksi suunnitteluun ja toteutuksen seurantaan panostettava enemmän Subjektiiviset korjauskertoimet eivät auta toteutusriskien hallinnassa. Ne voivat luoda suunnittelijan ja päätöksentekijän välille budjetointipelin : suunnitelmassa pelivaraa, koska budjettia aina karsitaan ja päinvastoin Ch. 12.6

3 Markkinoiden kasvu ja markkinaosuus o Kokonaismarkkinoiden [määrä tai arvo] kehitys Uusilla tuotteilla S-käyrä S-käyrän vaaka-akseli EI OLE lineaarinen aika-akseli! (sähköauto, 3D tulostus) Uutuutta arvioidaan asiakkaan/käyttäjän näkökulmasta Suhdanteet o Saavutettavissa oleva markkinaosuus [%] oletetuista kokonaismarkkinoista Kilpailijoiden toimet vaikuttavat Kasvavalla markkinalla helppo säilyttää myyntimäärä, mutta markkinaosuus voi laskea? Kasvun reunaehdoista o Toiminnan uutuus omasta näkökulmasta Esim. laajentuminen Saksan markkinoille Lähialue, MUTTA jos asiakkaat uusia asiakkaita, kaupankäyntikulttuuri uusi, niin Myyntivolyymin kasvu vie kauemmin ja vaatii enemmän markkinointipanostuksia o Hintaeroosio Tuotteen markkinahinta laskee elinkaaren aikana (esim. kulutuselektroniikka) Taustalla teknologian kehittyminen Markkinoille tulee jatkuvasti asiakkaan näkökulmasta parempia tuotteita Otettava huomioon myös arvioitaessa tuotteen elinkaarta markkinoilla Price

4 Kustannusten arviointi o Muuttuvat kustannukset Käyttäytyvät lineaarisesti tuotetun määrän tai toimitusten arvon suhteessa Yksikkökustannus Toimitusmäärä o Kiinteät kustannukset Tuotoksen määrästä riippumaton osuus o Malli on yksinkertaistus todellisuudesta! Portaittain muuttuvat kustannukset (miten suurissa erissä resurssia voi hankkia tai siitä luopua) Kiinteät kustannukset voivat muuttua jonkin muun tekijän suhteen (esim. asiakkaiden lukumäärä) Tarkastelun aikajänne kustannusten joustavuus: Mitä pitempi aikajänne sitä useampiin kustannuksiin voi ja pitää vaikuttaa myöhemmillä, toteutuksen aikaisilla päätöksillä. Kustannusrakenne o Kustannus = resurssien käyttö ja hankinta määriteltyyn tarpeeseen o Kertaluonteinen (alkuinvestointi) auton hankintahinta o Määrävälein toistuva (kiinteähkö) verot, vakuutukset, huollot o Toistuva (muuttuva tai kiinteä) kuljettajan palkka, polttoaine o Varattuun enimmäiskapasiteettiin perustuvat maksut kasvaa portaittain käytön kasvaessa tehomaksu & energiamaksu o Teknologian valinta vaikuttaa kustannusrakenteeseen Automaatio lisää kertaluonteisia ja kiinteitä kustannuksia Uusien teknologien kohdalla oppimis- tai kokemuskäyrä syytä huomioida Yleisesti tai vain omalle yritykselle uusi

5 Satunnainen virhe ja systemaattinen virhe Huom! Arvio voi olla myös vinoutunut (bias) Exp[X] Jos arvio K muodostuisi n:stä yhtä suuresta tekijästä (w=1/n), joilla kaikilla olisi sama varianssi σ 2 ja sama korrelaatio (Corr) keskenään. Käytännössä tilastollinen virhearviointi hankalaa... Virheen arvioinnista = =..mutta periaatteesta voi olla hyötyä Analogia hajauttamiseen 1 +(1 1 ) = Corr= Täysin riippumattomat arviot Jatkoanalyysit o Kun on olemassa luotettava laskelma uskottavilla (mutta pohjimmiltaan epävarmoilla) lähtöarvoilla ns. base case o Mitä-jos-tarkastelut (what if) o Break-even analyysit (kriittinen raja-arvo eri lähtömuuttujille) IRR (lähtömuuttuja on pääoman kustannus) Kriittinen tekijä: Mikä pitäisi olla laskelman ulkopuolelle jätettyjen laadullisten tekijöiden nykyarvo, jotta NPV> o Herkkyysanalyysi o Monte Carlo -simulointi o Skenaarioanalyysi Työmäärä

6 Herkkyysanalyysi (Sensitivity analysis) o Suunnitteluongelmiin liittyy epävarmuus tulevasta Myyntimäärä, myyntihinta, kustannustason muutokset o Herkkyysanalyysi on yksinkertainen tekniikka, jossa järjestelmällisellä kokeilulla tutkitaan, miten nettonykyarvo vaihtelee lähtömuuttujien arvojen vaihdellessa Ensin luotettava arvio kustakin lähtöparametrista (base case) Sitten epävarmoista lähtömuuttujista tehdään pessimistinen (worst case) ja optimistinen arvio (best case) Kunkin muuttujan arvoa muutetaan yksi kerrallaan muiden muuttujien arvojen pysyessä ennallaan ja lasketaan nettonykyarvo Kriittisen tekijän menetelmä on yksi muunnelma Satunnainen lähtöarvojen vaihtelu tai mitä-jos-tarkastelu ei ole sama kuin herkkyysanalyysi (varo puhekielen epätäsmällisyyksiä) Herkkyysanalyysin tulosten esittäminen Worst case Base case Best case NPV laskettu 13 kertaa (=1+6*2) Break-even arvo (Goal seek 6 kertaa)

7 Todennäköisyysjakaumien käytöstä o Kolmen pisteen estimaatti Käsitys reaalimaailmasta Näkemysten vertailu o Monte Carlo simulointi Muuttujien todennäköisyysjakaumat Arvotaan lähtöarvojen joukko Lasketaan NPV Todennäköisyys Pessimistinen arvio Todennäköisin arvo Odotusarvo Toistetaan satoja/tuhansia kertoja, jotta saadaan NPV:n todennäköisyysjakauma luotettavasti estimoitua Työläs, vaatii tilastollista perusosaamista & simulointiohjelman Muuttujien välisiä korrelaatioita tai määritelmällisiä yhteyksiä ymmärrettävä. Kaikki lähtöarvot eivät ole toisistaan riippumattomia satunnaislukuja Huom! Simulointi on yleisnimitys, jolla voidaan viitata eritasoisiin mallinnnustekniikoihin Optimistinen arvio Muuttujan X arvo Skenaarioanalyysi o Skenaarioita käytetään mahdollisten tulevaisuudentilojen hahmottamiseen. Investoinnin liiketoimintaympäristön ymmärtäminen o Skenaarion kuvaaminen tärkeintä, laskutekniikka sivuosassa Miten reagoidaan jos jokin skenaario näyttää toteutuvan o Selvitetään esimerkiksi positiivinen, neutraali ja negatiivinen tapahtumien kulku eli kuvataan 3 skenaariota Skenaario kuvaa mitä kaikkea pitää tapahtua silloin, kun projekti onnistuu erinomaisesti (tai huonosti tai as usual ) Skenaarioanalyysin numeerisessa vaiheessa muutetaan kaikkia olennaisia muuttujia vastaamaan toivottua tulevaisuudenkuvaa kun taas herkkyysanalyysissä muutetaan yleensä yhtä muuttujaa kerrallaan.

8 Skenaarioita yrityksen arvostamisesta Total Market Growth Effect Network Effect Competitive Advantages Value of Uber A4. Mobility Services B4. Double market size C5. Strong global network effects D4. Strong & Sustainable $9 457 A3. Logistics B4. Double market size C5. Strong global network effects D4. Strong & Sustainable $65 158 A4. Mobility Services B3. Increase market by 5% C3. Strong local network effects D3. Semi-strong $52 346 A2. All car service B4. Double market size C5. Strong global network effects D4. Strong & Sustainable $47 764 A1. Urban car service B4. Double market size C5. Strong global network effects D4. Strong & Sustainable $31 952 A3. Logistics B3. Increase market by 5% C3. Strong local network effects D3. Semi-strong $14 321 A1. Urban car service B3. Increase market by 5% C3. Strong local network effects D3. Semi-strong $7 127 A2. All car service B3. Increase market by 5% C3. Strong local network effects D3. Semi-strong $4 764 A4. Mobility Services B1. None C1. No network effects D1. None $1 888 A3. Logistics B1. None C1. No network effects D1. None $1 417 A2. All car service B1. None C1. No network effects D1. None $1 94 A1. Urban car service B1. None C1. No network effects D1. None $799 Jos asia kiinnostaa, niin lue Damodaranin artikkeli Uberin arvostuksesta (Ei ole tenttivaatimus!) http://techcrunch.com/215/1/1/valuing-uber/ Aswath Damodaran is the Kerschner Chaired Professor of Finance at the Stern School of Business at New York University, teaching corporate finance and valuation to MBAs, executives Jouko Karjalainen and 217 practitioners Arvioiden yhteensopivuus o Millaiseen todellisuuteen myyntiarvio viittaa? Skenaarion ideaa sovelletaan käänteisesti: keskeisestä lähtöarvosta lähdetään pohtimaan taaksepäin o Esim. Lounasravintola Otaniemeen Jos liikevaihto 5 M /vuosi, lounaan hinta 5 1 asiakaskäyntiä vuodessa Onko suhteessa populaatioon? Mitä tarkoittaa markkinaosuutena? Jos ravintola auki 25 päivää vuodessa 4 asiakaskäyntiä per päivä Jos asiakkaista 75 % tulee klo 11-14 välissä, niin tunnissa käy 1 asiakasta Onko tilantarve (tilavuokra) suhteessa kävijämäärään? Entä muu kapasiteetti?

9 Päätökset suunnitteluvaiheessa Kaikkia ideoita ei voida kehittää eteenpäin (resurssit, kustannukset) All possible technologies Selected & validated technologies Yhteen vaihtoehtoon lukkiutuminen liian aikaisin vähentää joustavuutta Product architecture & block development Epävarmuus Sopeutuminen on välttämätöntä Muutosten kustannukset Systeemiset ratkaisut vs. modulaariset ratkaisut Ohjelman osaprojektien toteutusjärjestys o Investoinnin hyötyjen toteutuminen vaatii kaikkien osaprojektien toteuttamista, mutta osaprojektien toteutusjärjestys on valittavissa o Kustannukset, aika ja kunkin osaprojektin onnistumisen todennäköisyys vaikuttavat optimaaliseen järjestykseen Intuitiivisesti: pienet ja suuren epäonnistumisriskin omaavat osaprojektit toteutetaan ensin Luokitteluperuste: (1 P(Success)/r f ) / PV(investment) P(Success) = onnistumisen todennäköisyys PV(Investment) = investointimenon arvo nykyhetkellä r f = riskittömän sijoituksen tuottovaatimus Osaprojektien onnistumistodennäköisyydet ovat toisistaan riippumattomia Osaprojektit toteutetaan luokitteluperusteen mukaan järjestettynä suurimmasta pienimpään Ch. 22.5

1 Vaiheittainen investointipäätös o Suunnitteluvaiheen aikana on eksplisiittisiä (tai implisiittisiä) päätöksentekopisteitä, jotka voivat pysäyttää hankkeen o Ajan kuluessa osa laskelman laadinnan aikaisista epävarmuuksista voi selventyä (jokin skenaario näyttää toteutuvan) Projektia ei itsepäisesti jatketa alkuperäisen suunnitelman mukaan vaan sitä sopeutetaan uuteen tilanteeseen Esiselvitys (feasibility study) jonka tulosten perusteella hankkeen suunnittelua jatketaan (tai ei jatketa) o Tyypillistä tuotekehitysprojekteissa Esim. porttimalli eli Stage-Gate Model (Robert G. Cooper, 1993) Epävarmuus hyödyistä Nettohyödyt (FCF) 2 Arvioitu todennäköisyys,2 4 Investointi -1? 1,32 32 5,48 24 NPV = -1 + 96/1.4 = -77 Odotusarvo = 96 Systemaattinen riski

11 Entä jos päätös tehdään kahdessa vaiheessa?,5 2,4-7,5,2 1 1-3,6-7,8 5 t 1.98% t 1 1.98% t 2 4% Odotusarvo ei kuvaa päätöstä,5 2 k,4*,5=,2-7 k,5 1 k,4,2 1 k -3 k -7 k,6,8 5 k NPV = -3 7/1.2 + 96/1.4 = -63,4*,5=,2,6*,2=,12,6*,8=,48 Ainoa ero aiempaan esimerkkiin

12 Dynaaminen ohjelmointi MAX [; (½*2+½*1)/1.2 7] = MAX [; 771] = 771,5 2 MAX [; (.4*771+.6*)/1.2 3] = MAX [; 2] = +2,4-7,5,2 1 1-3 -7,6,8 5 MAX [; (.2*1+.8*5)/1.2 7] = MAX [; -112] = Optio On yksi ns. johdannaisinstrumentti Oikeus (mutta ei velvollisuus) ostaa tai myydä kohde-etuutena oleva arvopaperi option voimassaoloaikana tai sen päättyessä sovittuun toteutushintaan Esimerkiksi osakkeeseen liittyvä osto-optio, jonka voi käyttää voimassaoloajan päättyessä Voitto Toteutushinta (esim. 6 ) Option hinta tänään (esim. 9 ) Kohde-etuuden arvo option voimassaoloajan päättyessä Break-even point

13 Option hintaa arvioidaan replikoinnin avulla Muodostetaan replikoiva portfolio kohde-etuutena olevasta osakkeesta ja riskittömästä lainasta. Replikoivan portfolion tuotto-odotukset ovat samat kuin optiolla Osakkeen arvo tänään S Mahdolliset tilat us (u>1) ds (d<1) Option arvo us-s = S(u-1) Huom! Kohde-etuuden volatiliteettia kuvaavat u ja d. Oletetaan että toteutushinta on yhtä suuri kuin osakkeen hinta tänään Replikoiva portfolio: Osta X osaketta ja lainaa L riskittömällä korolla r f = Osta osakkeen osto-optio Laskentaperiaate Osakkeen hinta down up Osakkeiden arvo + XdS + XuS Lainanhoito -L(1+ r f ) - L(1+ r f ) Payoff = = S(u-1) X(uS ds) = S(u-1) X = L = XdS/(1+ r f ) u -1 u -d Paljonko panostat omaa rahaa portfolioon = Option hinta XS L = Option hinta

14 Esimerkki S = 6-25% d=.75 Stock price goes down up Value of shares +X*45 + X*8 Repayment+interest -L*1.2 - L*1.2 Payoff = = 2 X(8 45) = 2 X =.5714 L = X*45/1.2 = 25.21 Value of call =.5714*6 25.21 = 9.8 +33% u=1.33 Kaksitilaisesta mallista jatkuvaan jakaumaan o Sama ratkaisujärjestys kuin päätöspuussa (lopusta alkuun) o Osakkeen volatiliteetin perusteella arvioidaan, montako prosenttia periodin aikana osakkeen hinta voi nousta tai laskea Esim. Voi nousta 22,6 % tai laskea 18,4 % kolmen kuukauden aikana o Stokastinen prosessi (random walk) -> Black-Scholes (jatkuva malli) Osakkeen arvo (Option arvo) S=55, (6,7) (Black-Shcoles value: 6,78) 67,43 (12,97) 44,88 () 82,67 (27,67) 55, () 36,62 () Now Month 3 Month 6

15 Reaalioptio o Liittyy päätökseen, joka ei ole peruuttamaton kertapäätös vaan sisältää joustavuutta. Mahdollisuus laajentaa investointia (expand, grow) Mahdollisuus viivästyttää investointia (delay) Mahdollisuus luopua investoinnista (abandon) o Reaalioptio kuvaa joustavuuden (jatkomahdollisuuksien) tuomaa lisäarvoa hankkeen NPV:lle o Päätöspuu kuvaa joustavaa päätöksentekoketjua ja sisältää reaalioption arvon, mutta se ei teoreettisesti täysin oikein määritelty o Finanssioptioiden arvostuksesta johdettu varsinaiset reaalioptioiden arvostusmallit Huom! matemaattiset mallit toimivat vain tehdyillä oletuksilla Mitä syytä muistaa reaalioptioista o Kuvaavat taloudellista rationaliteettia, jonka mukaan NPV-negatiivinen hanke voidaan hyväksyä, koska hankkeeseen liittyy reaalioptio Kaikkia NPV-positiivisa hankkeita ei välttämättä toteuteta heti, koska odottamiseen liittyy reaalioptio Reaalioption arvon numeerinen arvioiminen kuitenkin haastavaa o Odottaminen/viivyttäminen on myös päätös. Epävarmuus voi vähentyä odotusaikana. o Investointimenojen toteutumista on hyvä viivyttää Vaiheittainen sitoutuminen o Investointimahdollisuuksia on jatkuvasti arvioitava Reaalioptiot eivät toteudu itsestään