Investointilaskelman epävarmuustekijät

Transkriptio

1 Investointilaskelman epävarmuustekijät TU-C1030 Laskelmat liiketoiminnan päätösten tukena Luento

2 Suoraviivainen lähestymistapa o Laadi arvio investoinnin vaikutuksista vapaaseen rahavirtaan o Diskonttaa vapaat rahavirrat käyttäen asianmukaista pääoman vaihtoehtoiskustannusta (r WACC ) ja laske NPV o Hyväksy (toteuta) investointi jos NPV>0, koska silloin investointi lisää yritysarvoa Vuosi Ennakoitu tulosvaikutus [k ] (Incremental Earnings Forecast) Myyntituotot Muuttuvat kustannukset Katetuotto Kiinteät kustannukset Poistot Liikevoitto (EBIT) Tuloverot (20 % liikevoito Nettotulos (ilman velkaa Vapaa rahavirta [k ] (Free Cash Flow) + Poistot Investoin meno Ne okäy öpääoman k Vapaa rahavirta = + 1+ Kun r = 10 % niin NPV= 1068

3 Pääoman kustannuksen arviointivirheestä o Markkinaportfolion riskipreemio (E[R Mkt ] r f ) Most researchers and analysts believe that future expected returns for the market are likely to be in a range of 4-6 % over one-year Treasury bills (Berk & DeMarzo, Chapter 12.2) o Riskitön tuotto (r f ) n_tuottoprosentit_muistio_.pdf man_kohtuulliset_tuottoprosentit_ pdf o Liiketoiminnan systemaattinen riski (asset beta) Oppikirjan kuvan 12.4 vaihteluväli: 0,4 2 o CAP-malli: r x = r f + x (E[R Mkt ] r f )

4 Yrityskohtainen riski ja markkinariski o Nykyarvon laskemisessa Hajautettavissa oleva, yrityskohtainen riski heijastuu vapaan rahavirran odotusarvoon (esim. execution risk) Systemaattinen markkinariski heijastuu pääoman vaihtoehtoiskustannukseen o Investointiprojektin vapaan rahavirran jakauma ei ole tunnettu eivätkä laskelman FCF-arviot edusta tämän jakauman odotusarvoa FCF-arvio on uskottava, toivottava tai kohtuullisen todennäköisenä pidettävä luku FCF = f(x 1, x n ) FCF:n vaihtelu on seurausta siihen vaikuttavien muuttujien (x i ) vaihtelusta (myyntimäärä ja hinta, kustannustaso, toiminnan tehokkuus)

5 Yksinkertaiset herkkyystarkastelut o Mitä jos tarkastelut Muutetaan yhtä laskelman lähtöarvoa ja arvioidaan muutoksen vaikutusta lopputulokseen (NPV) Satunnainen systemaattinen o Kriittinen lähtöarvo (break-even analyysi) Lasketaan millä muuttujan x i lähtöarvolla NPV=0 Esim. sisäinen korkokanta (internal rate of return) Excelissä Goal Seek-ominaisuus Kaikista tai kaikkein epävarmimmista muuttujista o Ominaispiirteitä Työmäärä säädettävissä Laskutekninen harjoitus Vaarana tarkoitushakuisuus

6 Esimerkki break even -tarkastelusta Prosentuaalinen muutos vuosille 1-4 arvioiduissa kiinteissä kustannuksissa: Kiinteät kustannukset voivat olla 21 % suuremmat ennen kuin NPV=0

7 Systemaattinen herkkyysanalyysi o Laaditaan investointilaskelma käyttäen mahdollisimman hyviä lähtöarvoja (= perustapaus eli base case) o Valitaan kriittiset muuttujat ja tutkitaan NPV:n herkkyyttä näiden muuttujien lähtöarvojen vaihtelulle poikkeuttamalla muuttujien lähtöarvoja yksi kerrallaan muiden muuttujien lähtöarvon pysyessä perustapauksen mukaisena o Esitetään tulokset kootusti Tornado-diagrammi o Vaatii enemmän työtä o Kertoo enemmän epävarmuuksista Mihin lähtöarvioihin pitää kiinnittää huomiota Worse value? Base case Better value

8 Esimerkki herkkyysanalyysista -10% +10% NPV=0 perus Myyntimäärä % Myyntihinta % Kiinteät kustannukset % Kiinteät kustannukset Myyntihinta Perustapauksen lisäksi Laskettu 3*(2+1)=9 NPVarvoa Myyntimäärä Breakeven value

9 Todennäköisyysjakaumien käytöstä o Kolmen pisteen estimaatti Käsitys reaalimaailmasta Näkemysten vertailu o Monte Carlo simulointi Muuttujien todennäköisyysjakaumat Arvotaan lähtöarvojen joukko Lasketaan NPV Todennäköisyys Pessimistinen arvio Todennäköisin arvo Odotusarvo Toistetaan satoja/tuhansia kertoja, jotta saadaan NPV:n todennäköisyysjakauma luotettavasti estimoitua Työläs, vaatii tilastollista perusosaamista & simulointiohjelman Muuttujien välisiä korrelaatioita tai määritelmällisiä yhteyksiä ymmärrettävä. Kaikki lähtöarvot eivät ole toisistaan riippumattomia satunnaislukuja Huom! Simulointi on yleisnimitys, jolla voidaan viitata eritasoisiin mallinnnustekniikoihin Optimistinen arvio Muuttujan X arvo

10 Skenaarioanalyysi o Skenaarioita käytetään mahdollisten tulevaisuudentilojen hahmottamiseen. Investoinnin liiketoimintaympäristön ymmärtäminen o Skenaarion kuvaaminen tärkeintä, laskutekniikka sivuosassa o Selvitetään esimerkiksi positiivinen, neutraali ja negatiivinen tapahtumien kulku eli kuvataan 3 skenaariota Skenaario kuvaa mitä kaikkea pitää tapahtua silloin, kun projekti onnistuu erinomaisesti (tai huonosti tai as usual ) Skenaarioanalyysin numeerisessa vaiheessa muutetaan kaikkia olennaisia muuttujia vastaamaan toivottua tulevaisuudenkuvaa kun taas herkkyysanalyysissä muutetaan yleensä yhtä muuttujaa kerrallaan. Lopputuloksena esim: mikä NPV voisi olla, jos kilpailutilanne kiristyy ja yleinen talouskehitys on huono (the worst case scenario)

11 Myyntimäärät ja hinnat jäävät oletettua alhaisemmiksi Esimerkkiskenaario Vuosi Myyntimäärä [kpl] Myyntihinta [ /kpl] 2500, , , ,00 Myyntituotot [k ] Muuttuva yksikkökustannus [ /kpl] 1300, , , ,00 Muuttuvat tuotantokustannukset [k Vuosi Ennakoitu tulosvaikutus [k ] (Incremental Earnings Forecast) Myyntituotot Muuttuvat kustannukset Katetuotto Kiinteät kustannukset Poistot Liikevoitto (EBIT) Tuloverot (20 % liikevoito Nettotulos (ilman velkaa Vapaa rahavirta [k ] (Free Cash Flow) + Poistot Investoin meno Ne okäy öpääoman k Vapaa rahavirta Diskonttauskerroin (10%) 1 0, , , , , Nykyarvo NETTONYKYARVO (NPV)

12 Skenaario yrityksen arvostamisesta o Aswath Damodaran is the Kerschner Chaired Professor of Finance at the Stern School of Business at New York University, teaching corporate finance and valuation to MBAs, executives and practitioners

13 Vaiheittainen päätös o Laskelmassa alkuinvestointi on nykyhetkeen sijoittuva pistemäinen vapaa rahavirta o Todellisuudessa alkuinvestoinnin toteutus vie aikaa Esim. tuotekehitys o Ajan kuluessa osa laskelman laadinnan aikaisista epävarmuuksista voi selventyä Esim. mihin suuntaan markkinatilanne kehittyy o Projektia ei itsepäisesti jatketa alkuperäisen suunnitelman mukaan vaan sitä sopeutetaan uuteen tilanteeseen Projekti voidaan myös keskeyttää o Päätöspuu on tapa kuvata vaiheittaisia päätöksiä Dynaaminen optimointi on tekniikka, jolla päätöspuu ratkaistaan

14 Esimerkki vaiheittaisesta päätöksestä o Alkuperäisen arvion mukaan investoinnin NPV=1068 Vapaa rahavirta o Jos uuden tuotteen kysyntä markkinoilla ei kehity toivotulla tavalla, koska esimerkiksi asiakkaat suosivat kilpailijoiden korvaavia konventionaalisia ratkaisuja, myyntimäärät ja hinnat jäävät alhaisemmiksi. NPV = Vapaa rahavirta o Jos pessimisten skenaarion toteutumisen (subjektiivisena) todennäköisyyden uskotaan olevan 0,25 niin onko investointiprojektin NPV vaihtoehtojen todennäköisyyksillä painotettu keskiarvo? Tällöin NPV = - 13 eikä investointia kannata toteuttaa.

15 Esimerkki päätöspuusta Aloita kehitystyö Investoi laitteisiin Vuosien 2-5 FCF toteutuu Vapaa rahavirta , , Vapaa rahavirta t=0 t=1

16 Aloita kehitystyö Esimerkki päätöspuun ratkaisusta 1 Investoi laitteisiin PV t=1 = Vuosien 2-5 FCF toteutuu Vapaa rahavirta ,75 0 PV t=1 = ,25 0 Vapaa rahavirta t=0 t=1

17 Esimerkki päätöspuun ratkaisusta ,75 * max[0;( )]/1,1 + 0,25 * max[0;( )]/1,1 = 1309 NPV = PV t=1 = ,75 0 PV t=1 = ,25 0 Vapaa rahavirta Vapaa rahavirta t=0 t=1

18 Reaalioptiot o Reaalioptio yleisnimitys vaiheittaisille investointipäätöksille Mahdollisuus laajentaa (Option to expand) Mahdollisuus lykätä (Option to delay) Mahdollisuus lopettaa (Option to abandon) Mahdollisuus muuttaa investoinnin luonnetta o Erityinen laskentatekniikka Kehitetty finanssioptioiden hinnoittelutekniikasta Finanssioptiot kuuluvat johdannaisten luokkaan Laskentatekniikka tarkentaa option tuomaa lisäarvoa investointiprojektille Tärkeintä on kuitenkin päätöksenteon joustavuuden tunnistaminen sekä kyky ja tahto käyttää sitä: tulkita liiketoimintaympäristöstä tulevia signaaleja ja tehdä hankalia päätöksiä