Ajankohtainen taloudellinen tilanne Seppo Honkapohja Johtokunnan jäsen / Suomen Pankki 19.3.2015 Julkinen 1
Esityksen teemat 1. EKP:n rahapolitiikka - EKP:n neuvoston rahapoliittisista päätöksistä 2. Euroalueen talouden tila ja näkymät - Euroalue koki kaksoistaantuman - Euroalueen näkymät kohentuneet viimeaikoina 3. Suomen talouden vaikeuksien voittaminen - Pitkän aikavälin näkymät aiemmin arvioitua heikommat - Kasvuedellytysten ja kustannuskilpailukyvyn parantamisen keinoja 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 2
Teollisuuden kannattavuus alentunut nopeasti 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 3
EKP:n neuvoston rahapoliittisista päätöksistä 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 4
Kriisin eri vaiheet reaalitalouden syvä taantuma valtionvelkakriisi markkina - häiriö systeeminen finanssikriisi eurooppalainen luottamuskriisi kohonnut deflaatioriski 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 5
EKP:n neuvoston koronlaskupäätökset 2014 Ajankohta Talletuskorko MRO-korko Mv-luoton korko 2013 marraskuu 0 % 0,25 % 0,75 % 2014 kesäkuu -0,1 % 0,15 % 0,4 % 2014 syyskuu -0,2 % 0,05 % 0,3 % 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 6
Nollakorkorajalla rahapolitiikkaa ei voi keventää tavanomaisin keinoin % 1.5 Korkoputki Eonia EKP:n ohjauskorko Euribor 3 kk Euribor 12 kk 1.0 0.5 0.0-0.5 01/2013 04/2013 07/2013 10/2013 01/2014 04/2014 07/2014 10/2014 01/2015 Lähde: European Banking Federation, Suomen Pankki 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 7
EKP:n neuvoston epätavanomaisen rahapolitiikan päätöksiä 2014 kesä-syyskuu: Luotonantoa tukeva rahapoliittinen toimenpidepaketti 2014 marras-joulukuu: Mahdollisten lisätoimien valmistelu käyntiin, aie kasvattaa eurojärjestelmän tase vuoden 2012 alun tasolle 2015 tammikuu: Arvopapereiden osto-ohjelma, jota jatketaan vähintään syyskuuhun 2016 asti, ja tarvittaessa kunnes inflaatio on kestävästi lähelle 2 % vauhtia johtavalla uralla 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 8
Päätösten keskeinen sisältö Laajennettu osto-ohjelma Uutena euroalueen valtioiden ja yhteiseurooppalaisten laitosten joukkolainojen ostot Pankkien katettujen joukkolainojen ja omaisuusvakuudellisten arvopapereiden ostot jatkuvat Ostot yhteensä 60 mrd. kuukaudessa maaliskuusta 2015 vähintään syyskuuhun 2016, yhteensä 1140 mrd. Suunnitelman mukaisesti Suomen Pankki ostaisi noin 15 mrd. euroa Suomen valtionlainoja Ennakoiva viestintä Ostoja jatketaan tarvittaessa 2016 syyskuun jälkeenkin, kunnes EKP:n neuvosto katsoo inflaatiovauhdin palautuvan kestävästi tavoitteen mukaiseksi 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 9
Laajennetun osto-ohjelman osat Katetut joukkolainat (covered bonds) Omaisuusvakuudelliset arvopaperit (asset backed securities, ABS) Yksityiset arvopaperit Valtion velkakirjat sekä valtiosidonnaisten laitosten ja yhteiseurooppalaisten laitosten velkakirjat Julkisen sektorin velkapaperit 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 10
Määrällinen keventäminen ei ole valtioiden rahoittamista Määrällistä keventämistä tehdään inflaatiotavoitteen ehdoilla Setelirahoitusta tehdään valtion budjetin ehdoilla Sijoittaja 1 Sijoittaja 2 Keskuspankki Valtio Sijoittaja 3 Valtio 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 11
Ostojen koostumus ja riskienjako Yhteiseurooppalaisten laitosten joukkolainoja ostetaan 12% EKP:n osuus valtionlainojen ostoista on 8% Riskit jaetaan 20 % Kansallinen keskuspankki kantaa riskit 80 % 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 12
Euroalueen talouden tila ja näkymät 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 13
Euroalue kokenut kaksoistaantuman BKT 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 14
Euroalueen elpyminen on ollut monia muita alueita hitaampaa 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 15
Työn tuottavuudessa suuria eroja 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 16
Euroalueen maiden tilanteessa ja näkymissä eroja 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 17
Työttömyys edelleen erittäin korkea GIIPS-maissa 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 18
GIIPS-maiden kilpailukyky kohentunut, mutta matkaa on vielä 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 19
Ulkoiset epätasapainot johtivat ulkoisen velan kasvuun Aika lähtee kulkemaan nuolen osoittamasta kohdasta (vuosi 2002) 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 20
Epätasapainot selvästi vähemmän vakavia korkean luottoluokituksen euromaissa Aika lähtee kulkemaan nuolen osoittamasta kohdasta (vuosi 2002) 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 21
Epätasapainot pysyvät huolenaiheena Epätasapainot vaihtotaseessa johtivat ulkoisen velkasuhteen kasvuun Ulkoisen velan sulattelu heikentää investointia ja rasittaa kasvunäkymiä ja kasvupotentiaalia Pitkään jatkuvat epätasapainot tekevät euroalueen alttiimmaksi riskeille 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 22
Investoinnit (per capita) laahaavat perässä etenkin Irlannissa, Italiassa, Portugalissa ja Espanjassa 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 23
Investoinnit ovat osin kaukana potentiaalistaan Ennen kriisiä pääomat allokoituivat usein tehottomasti Kriisin aikana investointeja painoi heikko kysyntä ja rahataloudelliset shokit Epävarmuus johti lykkäämään investointeja Vaikutukset investointipäätöksiin epäsymmetrisiä sektoreiden, maiden ja yritysten kesken Pienten yritysten investointipäätökset ovat yhä herkempiä pankkiluototuksen saatavuuteen ja kustannuksiin 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 24
Inflaatio painunut miinukselle Yhdysvallat Euroalue Japani Kiina 8 %-muutos ed. vuodesta 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähde: Macrobond, NBSC ja Suomen Pankki. 31470 @Chart1(3) 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 25
Energiahintojen lasku hidastaa inflaatiota YKHI-inflaatio Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue 5 %-muutos edellisestä vuodesta 4 3 2 1 0-1 -2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja. Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat. 27255@Infl3 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 26
Inflaatio-odotukset liukuivat alas ennen uutta osto-ohjelmaa 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 % 10 vuoden inflaatioswap 5 vuoden inflaatioswap 5v inflaatio 5v kuluttua 0 2007 2009 2011 2013 2015 Lähteet: Bloomberg, EKP, Fed of Philadelphia ja SP:n laskelmat. 25882@swaps 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 27
Euroalueen kasvunäkymät kohentuneet viimeisen puolen vuoden aikana 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 28
Euroalueen talousnäkymät vahvistuneet Öljyn hinnan laskun, euron kurssin heikkenemisen ja EKP:n rahapolitiikan toimien vaikutuksesta euroalueen talouskasvu kiihtyy siten, että sen arvioidaan olevan 1,5 % vuonna 2015, 1,9 % vuonna 2016 ja 2,1 % vuonna 2017 Tuotantokuilu umpeutuu, kun talouden kasvu ylittää potentiaalisen; yritysten voittomarginaalit ja palkat kääntyvät vastaavasti nousuun Pidemmän aikavälin talousnäkymiin ja geopolitiikkaan liittyy edelleen epävarmuuksia. 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 29
Inflaatio kohti hintavakauden tavoitetta Hintavakaustavoite on vuotuisen YKHI-inflaation nousu alle 2 % mutta lähellä sitä Inflaation ennustetaan olevan olematonta, 0 %, vuonna 2015, mutta nopeutuvan sen jälkeen merkittävästi, kun öljyn hinnan laskun vaikutus poistuu ja öljyn hinta kääntyessä nousuun Myös inflaatio ilman energiaa alkaa vähitellen nousta kotimaisen kysynnän elpymisen myötä YKHI-inflaatio on EKP:n ennusteen mukaan 1,5 % vuonna 2016 ja 1,8 % vuonna 2017 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 30
Öljyn hinnan lasku merkittävin yksittäinen muutos maailmantaloudessa 160 140 120 100 80 60 40 20 Raakaöljyn hinta, Pohjanmeren brent, dollari/barreli (vasen asteikko) Teollisuuden raaka-aineet pl. energia, dollari (oikea asteikko) USD/barreli Indeksi 2010 = 100 2008 2010 2012 2014 Lähteet: Bloomberg ja HWWA. 28149 rpr3(3) 160 140 120 100 80 60 40 20 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 31
Pitkät korot laskivat vuonna 2014 ennätyksellisen alas 9 8 7 6 5 4 3 2 1 % Yhdysvallat Saksa Espanja Italia Japani 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähde: Bloomberg. Lainojen maturiteetti n. 10 vuotta. 22887@10v tuottoja(6) 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 32
Dollari vahvistunut, euro ja jeni heikentyneet Nimellinen efektiivinen valuuttakurssi 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 Yhdysvallat Euroalue Japani Kiina Jakson alku = 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähde: JPMorgan/Bloomberg. 26526 @FI(3) 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 33
Pitkien korkojen lasku on huomattava 5.6.2014 vs. 10.3.2015 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 34
Luotonannon ehdot vähitellen helpottumassa 7 6 5 4 3 2 1 % GIIPS-maat**, asuntolainat GIIPS-maat**, yrityslainat Korkean luottoluokituksen maat*, asuntolainat Korkean luottoluokituksen maat*, yrityslainat 3kk euribor 0 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 * Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi. ** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja. Uudet yritys- ja asuntolainasopimukset, alkuperäinen koron kiinnitysaika enintään 1 vuotta. Lähteet: Euroopan keskuspankki ja Suomen Pankin laskelmat. 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 35
Yrityslainakannan supistuminen tasaantumassa Euroalueen lainakannan kasvuvauhti Yritykset Kotitaloudet 4 %-muutos edellisestä vuodesta 3 2 1 0-1 -2-3 -4 2010 2011 2012 2013 2014 Arvopaperistamisesta ja lainojen tasesiirroista korjattu. Lähde: Euroopan keskuspankki. 27531@Chart10 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 36
Suomen talouden näkymiä 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 37
Globaalin rahoituskriisin jälkeinen toipuminen jäi Suomessa lyhyeksi BKT Suomi Italia Saksa Euroalue 105 2008/I = 100 105 100 100 95 95 90 90 85 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 85 Lähteet: Maiden tilastoviranomaiset, Eurostat, EKP, Suomen Pankki 30284@E&T_5_2014_esitys 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 38
Arvonlisäyksen muutos vuodesta 2007 1 Sähkö- ja elektroniikkateollisuus Muu metalliteollisuus Metsäteollisuus Kemianteollisuus Muu tehdasteollisuus Prosenttia vuoden 2007 BKT:n arvosta 0-1 -2-3 -4-5 Sähkö- ja elektroniikkateollisuuden tuotannon supistumisen suora vaikutus BKT:hen -4,4 % -6-7 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Lähde: Tilastokeskus. 27748 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 39
Suomen kaksoistaantuman takana enenevässä määrin kotimaisia tekijöitä 6 4 2 + 0-2 - -4-6 Maailmankauppa Vaihtosuhde Kansainväliset rahoitusmarkkinat Kotimainen kysyntä Kotimainen tarjonta Varallisuushinnat Luotontarjonta Muut BKT:n vuosimuutos 2011:1 2011:3 2012:1 2012:3 2013:1 2013:3 2014:1 Lähteet: Suomen Pankki, Euro & talous, 5/2014, Gulan-Haavio-Kilponen (2014) 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 40
Suomen talouden pitkän aikavälin näkymät aiemmin arvioitua heikommat 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 41
Teollisuuden työpaikat vähentyneet, etupäässä verorahoitteisia työpaikkoja syntynyt 40 Työllisten määrän kehitys kumulatiivisesti vuodesta 2008 lähtien Teollisuus Rakentaminen Kauppa Sote, koulutus, julkinen hallinto 20 0-20 -40-60 -80-100 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014(3. nelj.) Lähde: Tilastokeskus 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 42
Pääomakanta on supistunut 70 Pääomakanta teollisuuden toimialoilla Mrd. euroa, netto 60 50 40 30 20 10 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 Muu tehdasteollisuus Metsäteollisuus Sähkö- ja elektroniikkateollisuus Lähteet: Tilastokeskus, Suomen Pankin laskelmat. 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 43
Teollisuuden kannattavuus alentunut nopeasti 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 44
Työikäinen väestö supistuu 108 Työikäisen väestön määrä (15 64-vuotiaat) Suomi EU27 Indeksi, 1990 = 100 106 104 102 100 98 1990 2000 2010 2020 Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankki. 27747 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 45
Uusi arvio pitkän aikavälin kasvusta Talouskasvu noin 1 % vuosina 2014 2030 keskimäärin Edellinen arvio: kesällä 2012 Suomen Pankki arvioi kasvuksi keskimäärin 1½ % vuosina 2013 2022 Heikkojen näkymien taustalla: Työikäisten määrän väheneminen Rakennemuutos Korkean arvonlisän tuotantoa menetetty Kysyntä tulee kasvamaan hitaan tuottavuuskasvun aloilla Viime vuosien kehityksen heikkous Nuorten aikuisten osallistumisasteet alentuneet Tuotannolliset investoinnit supistuneet 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 46
Tuotantorakenteen muutos ja väestön ikääntyminen jarruttavat kasvua KASVU 2004-2013 BKT:n kasvu 2004 2013 1,3 % SEKTOREIDEN TUOTTAVUUS TUOTANTORAKENNE TYÖPANOS BKT:n kasvu 2014 2020 KASVU 2014-2020 0,8 % SEKTOREIDEN TUOTTAVUUS TUOTANTORAKENNE TYÖPANOS 0,2 % BKT:n kasvu KASVU 2021 2030 2021-2030 1,1 % Lähde: Suomen Pankki. 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 47
Jääkö Suomen talous euroalueen kyydistä? 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 48
Tuotanto supistui rajusti vielä joulukuussa 120 BKT, ennuste ja suhdannekuvaaja Bruttokansantuotteen volyymi SP:n ennuste, joulukuu 2014 Kokonaistuotannon suhdannekuvaaja (nv-tasolla)* Indeksi, 2005 = 100 115 110 105 100 95 2005 2007 2009 2011 2013 2015 * Viimeinen neljännes on Suomen Pankin arvio jos 1-2 kk-havaintoa saatavilla. Kausipuhdistettuja lukuja. Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankki (ennuste). 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 49
Vähittäiskaupan joulu oli ankea Kaupan määräindeksit Vähittäiskauppa Tukkukauppa 140 Indeksi, 2005 = 100 120 100 80 60 2000 2005 2010 2015 Kausipuhdistettuja lukuja. Lähde: Tilastokeskus. 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 50
Joulukuun 2014 jälkeen Suomen ulkoisessa toimintaympäristössä muutoksia Maailmantalouden, erityisesti Euroopan talouksien kasvunäkymät ovat parantuneet Euro heikentynyt ja raaka-aineiden hinnat alentuneet Korot alentuneet ja osakekurssit nousseet osin EKP:n osto-ohjelman vaikutuksesta Toisaalta, geopoliittiset jännitteet edelleen suuria 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 51
Euron kurssista niukasti tukea viennille 38 maata (ml. Venäjä) + euromaat 19 maata + euromaat 12 maata + euroalue 12 maata Euron Yhdysvaltojen dollarin keskikurssi 150 1999Q1=100 140 130 120 110 100 90 80 70 1999 2004 2009 2014 Lähde: EKP. 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 52
Osakekurssit vahvassa vedossa Euroalueen osakeindeksit 180 DJ EURO STOXX (laaja) -indeksi DAX -indeksi OMX Helsinki Jakson alku = 100 160 140 120 100 80 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähteet: Bloomberg ja NASDAQ OMX Helsinki. 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 53
Yhteisen rahapolitiikan vaikutukset Suomen korkoihin 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 54
Uusien yrityslainojen korko reagoinut varsin nopeasti koron muutoksiin Suomi Euroalue 3 kk:n euriborkorko 6 5 4 3 2 1 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Lähde: EKP. 26830@Yr.lainasopimusten_korko 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 55
Yrityslainakannan kasvussa parantamiseen varaa Suomi Euroalue 20 % 15 10 5 0-5 -10 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Lähteet: Suomen Pankki ja EKP. 26830@suomi_euroalue 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 56
Suomen työmarkkinatilanne ei ole parantunut 72 Työllisyysaste, 15 64 vuotiaat, trendi (vasen asteikko) Työttömyysaste, 15 74 vuotiaat, trendi (oikea asteikko) % % 12,0 70 10,0 68 8,0 66 6,0 64 2002 2007 2012 Lähteet: Tilastokeskus ja Suomen Pankki (ennusteet). 4,0 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 57
Alkuvuoden inflaatio pakkaselle Energia Jalostetut elintarvikkeet Palvelut Jalostamattomat elintarvikkeet Teollisuustuotteet pl. energia Kokonaisindeksi 6 Vaikutus YKHI-inflaatioon, prosenttiyksikköä 4 2 0-2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 YKHI = yhdenmukaistettu kuluttajahintaindeksi. Lähde: Tilastokeskus. 24515@YKHI hajotelma 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 58
Tammikuun tilastot viittaavat vielä heikkoon alkuvuoteen Teollisuustuotannon volyymi-indeksi väheni 3,9% vuodentakaisesta Tavaravienti oli tammikuussa 11 % alemmalla tasolla kuin vuotta aiemmin Tuotannon suhdannekuvaaja 0,7% korkeammalla kuin 2014 Tammikuussa Kaupan luvut tammikuulta myös alavireisiä Kotimaassa talouden perustekijöissä ei merkittävää muutosta 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 59
Kansainvälisen taloustilanteen paraneminen tukee kuitenkin Suomenkin talouden kasvua BKT:n kasvun piristymistä tukee euron heikkeneminen, korkojen lasku ja osakekurssien vahvistuminen suhteessa SP:n joulukuun 2014 ennusteen pohjalla oleviin oletuksiin Inflaatio hidastuu selvästi vuonna 2015 mutta kääntyy myöhemmin nousuun myös Suomessa Muistettava että rahapolitiikan viiveet 2-3 vuosineljännestä 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 60
Kiitos! www.bof.fi 19.3.2015 Seppo Honkapohja Julkinen 61